El precio del petróleo sigue subiendo

[Escrito el 30 de mayo de 2022]

El precio del petróleo subió hoy un 2%, cerrando en 117.44 dólares por barril. En lo que va de año ha subido 41.30 dólares, equivalente a un 54.3%. Para la República Dominicana, eso es una mala noticia, pues por cada dólar que se incrementa ese producto las cuentas externas se deterioran en 50 millones de dólares anuales. [Actualización: A las 9:13 am del 31 de mayo el precio del WTI se colocó en 118.69 dólares por barril, con tendencia ascendente.]

La decisión de la Unión Europea de frenar las compras de petróleo ruso transportado por barcos estimuló el incremento de su precio. Esa noticia, que implica menor oferta, se unió a la información proveniente de China relacionada con la reapertura económica de las ciudades afectadas por la política de lucha contra el covid-19, medida que significa mayor demanda, provocando movimientos alcistas en los precios del crudo.

De una demanda global de 100 millones de barriles diarios, China consume 16 millones de barriles, pero la cuarentena puesta en diversas ciudades había reducido en 1.2 millones de barriles al día su consumo. Esa disminución transitoria de la demanda de petróleo le quitaba presión al mercado, oscilando el precio por varias semanas entre 100 y 110 dólares por barril. La recuperación de la demanda china, debido a la reapertura económica, presiona hacia arriba el precio del petróleo en los mercados internacionales.  Esto cobra más importancia en un entorno de restricción de la oferta de Rusia, que es el tercer principal productor de petróleo del mundo, con 11.3 millones de barriles por día.

El aumento de los precios del petróleo representa mayores costos de producción y, en consecuencia, inflación más elevada. Esto implica que los bancos centrales tendrán que subir más sus tasas de interés, perjudicando el ritmo de crecimiento económico. En otras palabras, el aumento de los precios de los combustibles incrementa la probabilidad de que ocurra el fenómeno de la estanflación; es decir, inflación y recesión simultáneamente.

Para la República Dominicana, un precio del barril de crudo por encima de los 115 dólares implica, no solo un subsidio semanal que superará los 1,400 millones de pesos, sino también aumentos de los precios domésticos de los derivados del petróleo. Cabe recordar que el precio de 115 dólares constituye el umbral a partir del cual el gobierno transferirá ese mayor costo al precio doméstico. El resultado final será mayor inflación.  

Una buena semana bursátil

[Escrito el 27 de mayo de 2022]

Finalmente se rompió en esta semana la secuencia bajista de la bolsa de valores de los Estados Unidos. Después de siete semanas seguidas de retrocesos de los precios de las acciones, el S&P 500 cerró con un aumento de 6.6%; la mejor semana en lo que va de año. El Nasdaq también se recuperó, subiendo 6.8%. Y el Dow avanzó en ese mismo período 5.2%.

La información económica publicada esta semana llevó a los inversionistas a pensar que el apriete monetario que ejecuta la Reserva Federal será menos agresivo. Se publicó que los hogares estadounidenses aumentaron su consumo en el mes de abril, pero utilizaron sus ahorros para hacerlo. Datos sobre el aumento de las ganancias de algunos comercios al por menor y la idea de que los precios de las acciones probablemente han caído demasiado en lo que va de año y, por lo tanto, su cotización actual puede ser atractiva para la compra, empujó hacia arriba los tres principales índices bursátiles. 

La tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años bajó esta semana de 2.866% a 2.745%. Cabe recordar que en sesiones previas esa tasa llegó a superar 3%. Esto sugiere que el mercado prevé que los aumentos de tasas de interés serán menos pronunciados a lo originalmente proyectado. Una menor tasa de interés promedio se traduce en mayor precio de los instrumentos financieros, tales como acciones y bonos.

En el caso de la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos que cotizan en los mercados internacionales, se registró un descenso significativo. Entre el 23 y el 26 de mayo, la tasa de rendimiento del bono soberano a diez años pasó de 7.44% a 6.80%, reflejando el comportamiento hacia la baja de la tasa de rendimiento de los títulos de referencia estadounidenses.

Lamentablemente, no todo fue positivo. Una mala noticia provino del litoral de los combustibles. El precio del barril de petróleo subió de 110 dólares, en los primeros cuatro días de la semana laboral, hasta colocarse en 115.11 dólares. Ese nivel de precios supera el umbral que el gobierno dominicano ha establecido para comenzar a traspasar esos mayores costos a los precios domésticos de los derivados del petróleo. Con ese nivel de precios del crudo, el monto del subsidio semanal a los combustibles supera los 1,400 millones de pesos, presionando las finanzas públicas. Por último, cabe recordar que por cada dólar que sube el precio del petróleo, se deteriora el saldo de las cuentas externas de la República Dominicana en 50 millones de dólares anuales.

Subsidios y la lucha contra la inflación

[Escrito el 26 de mayo de 2022]

La invasión rusa a Ucrania explica parte del proceso inflacionario a nivel global. Los precios de los combustibles y de muchos alimentos han aumentado exponencialmente, deteriorando el poder de compra de los ingresos de los consumidores. Esto perjudica principalmente a los países en desarrollo, cuyas finanzas públicas se encuentran presionadas por los subsidios que se establecen para amortiguar los aumentos de precios.

El gobierno dominicano, representado por la vicepresidenta Raquel Peña, anunció esta semana que se llegó a un acuerdo con varios sectores productivos del país para subsidiarlos con 1,233 millones de pesos. Específicamente, se otorgarán 700 millones de pesos para la producción de carne de pollo y 533 millones de pesos para la producción de harina.

Con relación a los combustibles, cada semana el gobierno del presidente Abinader utiliza 1,300 millones de pesos para amortiguar los aumentos de precios de los derivados del petróleo. En términos anualizados esa suma equivale a 1% del PIB, lo cual representa una presión significativa sobre las finanzas públicas, pero ese sacrificio financiero ayuda a reducir la inflación en dos quintas partes de la que se hubiese observado sin el subsidio a los combustibles.

Por otro lado, los países avanzados, en particular los Estados Unidos, la Unión Europea y el Reino Unido están tratando de aumentar la disponibilidad de alimentos. En ese contexto, el puerto de Odessa es clave para la reducción de los precios de esos productos a nivel mundial. Ese es el mayor puerto de Ucrania y una vía que permitiría la exportación de alimentos que se encuentran almacenados en esa nación. Cabe recordar que, antes de la guerra, Ucrania exportaba alrededor del 14% del maíz del mundo, el 10% del trigo, el 17% de la cebada y el 14% del aceite de girasol.

Esos países avanzados están tratando de crear un corredor seguro para que los barcos puedan entrar y salir del puerto de Odessa cargados de alimentos. Es muy probable que tengan que utilizar barcos militares como escoltas de esos buques mercantes.

La recuperación de la capacidad de producir y exportar alimentos de Ucrania reduciría los precios a nivel global y, por lo tanto, disminuiría la necesidad de los subsidios. Lo ideal es que concluya el conflicto armado lo antes posible, y reine la paz en esa zona del mundo, pero en lo que eso ocurre es importantísimo que se reinicie la exportación de esos bienes desde Ucrania al resto del mundo.

Las ocurrencias de Celso

 [Escrito el 26 de mayo de 2022; versión publicada en el Listín Diario] 

En vez de ocuparse de que la Central Termoeléctrica Punta Catalina (CTPC) sea operada eficientemente, bajo un programa de mantenimiento adecuado, Celso Marranzini pretende desviar la atención con sus típicas ocurrencias. Eso es lamentable, pues en este momento los apagones están azotando al pueblo dominicano y Celso debería concentrarse en mejorar la cantidad de megavatios que puede producir esa importante central eléctrica.

Pide Celso que me olvide de Punta Catalina. Para mí, eso es imposible, pues ese es el principal activo eléctrico del pueblo dominicano y siempre velaré por su buen funcionamiento y gestión eficiente. Esto dista mucho del trabajo que hasta ahora viene realizando su administración, cuyas acciones pretendía esconder detrás del fideicomiso menos transparente que se haya creado en la historia de la humanidad.

En sus recientes declaraciones, que son producto de un estrés mal manejado, ha obviado referirse a la verdadera causa de la salida de la Unidad 1 de Punta Catalina del Sistema Eléctrico Nacional Interconectado (SENI) el pasado 27 de marzo. En su intervención en los medios de comunicación, Celso no explicó que, durante la puesta en servicio de esa unidad un error de operación generó un golpe de ariete (water hammer), que provocó fuertes movimientos y daños en la tubería de vapor de recalentado frío (CRH). Esto hizo que una de las unidades de generación de electricidad más importantes del país haya estado fuera del sistema desde hace casi dos meses, generando pérdidas a Punta Catalina superiores a los 20 millones de dólares.

Celso tampoco dijo al país el porqué no le informó a la Comisión Liquidadora de la CDEEE, conformada por el ministro de Energía y Minas, el Ministro de Hacienda y el Consultor Jurídico del Poder Ejecutivo, que la necesidad de llevar a cabo un proceso para contratar de urgencia los servicios de instalación de soportes, mangos y amortiguadores de la línea de recalentamiento en frío de la Unidad 1 se debió a una avería mayor provocada por una mala operación. El ocultamiento de esa información a la Comisión Liquidadora provocó que en un programa de radio el ministro Antonio Almonte haya dicho que no tenía conocimiento sobre la causa de esa avería mayor y que mejor le preguntasen a los actuales administradores de Punta Catalina. 

En vez de concentrarse en contratar a Tecnimont, firma italiana que fue la encargada del comisionamiento, pruebas y puesta en marcha de las dos unidades de Punta Catalina, para que asuma su operación y mantenimiento, Celso pretende desviar la atención señalando temas sobre mi trabajo como primer administrador y principal responsable, de parte del Estado Dominicano, de la terminación de ese proyecto.

Dado que tocó esa tecla, aprovecho para recordarle a Celso algunos logros alcanzados bajo mi administración de Punta Catalina: haber asegurado la terminación y puesta en marcha de las dos unidades de CTPC, cuya ejecución en 2017 se encontraba en una situación muy difícil y que en la actualidad suplen el 30% de la electricidad del SENI; recepción y operación de la Unidad 1 a partir de noviembre de 2019; recepción y operación de la Unidad 2 a partir de abril de 2020; negociación del Fondo Contingente para asegurar los recursos necesarios para la terminación de la planta; reducción, mediante negociación bajo los auspicios del Centro Internacional ADR de la ICC en Nueva York, del monto de los reclamos realizados por el Consorcio constructor por concepto de obras adicionales y extensión de plazo de ejecución de 973 millones de dólares a 395 millones de dólares; realización exitosa, utilizando el método de subasta inversa, de tres licitaciones de carbón, obteniendo el mejor precio posible para CTPC -que se tradujo en un ahorro de 8,462 millones de pesos para el país- y un crédito comercial de 210 días libre de intereses en cada una de las facturas de carbón; realización exitosa de las licitaciones de cal y consumibles; negociación del contrato de suministro del servicio de transporte de carbón con la firma CSL, logrando una cláusula que establece que el flete de transporte es el más bajo que puede recibir cualquier otro cliente que importe carbón en la República Dominicana; negociación del contrato de mantenimiento multianual y asesoría de operación con General Electric (GE), que permite la supervisión de la operación de las unidades de Punta Catalina desde el centro de GE en Atlanta, Georgia; negociación con GE del contrato de suministro de repuestos de las turbinas y generadores; creación y dirección del equipo encargado de la organización administrativa de CTPC y de la implementación del ERP del sistema SAP; negociación en Houston (Estados Unidos) y Londres (Reino Unido) de las pólizas de seguro de propiedades, interrupción de negocios y responsabilidad civil de Punta Catalina; y la contratación de las pólizas de los servicios de seguros marítimos, entre otros.  

Con relación al monto de mi salario como administrador de Punta Catalina, que seguro está por debajo de la suma de los salarios que reciben las cinco personas que fueron nombradas en Punta Catalina para poder realizar el trabajo que realizaba yo solo, basta con destacar que representa mucho menos de un 1% de la suma que debía la empresa Multiquímica Dominicana, S.A., en 2010 a la CDEEE por concepto de electricidad. Tal como revela el Estado de Cuenta por Contrato, hacia finales de noviembre de ese año, al digitar el NIC 6002556 correspondiente a esa empresa, se obtenía que la CDEEE registró facturas ascendentes a 108 millones de pesos y una mora de 46 millones de pesos, para un total adeudado de 154 millones de pesos. Dado que Celso fue administrador de la CDEEE entre el 16 de agosto de 2009 y el 16 de agosto de 2012, a pesar de tener un conflicto de interés por poseer una subestación de electricidad que para ese entonces le generaba ingresos anuales superiores a los cien millones de pesos, sería bueno que le presente al país el recibo de pago de la deuda de su empresa Multiquímica con CDEEE, así como el registro de ese pago en el sistema contable de la Corporación.

El caso de esa subestación de electricidad propiedad de Multiquímica es un caso muy interesante, el cual ampliaré en próximas entregas sobre las ocurrencias de Celso en el sector eléctrico nacional. En una de ellas describiré los beneficios de conocer el teorema de Pitágoras y los axiomas de la triangulación.

Por último, un consejo a Celso, póngase a trabajar intensamente a ver si en algún momento su administración lograr superar el promedio de energía mensual producida bajo mi administración en el período mayo-julio de 2020, cuando Punta Catalina produjo como promedio mensual 504.6 Gwh. Ese enorme volumen de energía, el mayor producido en la historia por cualquier central de electricidad en este país, contrasta con los 394.05 GwH que se ha producido como promedio mensual en el período enero-abril 2022. Esto significa que, bajo la administración de Celso, Punta Catalina ha producido casi 22% menos que bajo mi administración, lo cual representa para esa empresa una pérdida anualizada de 66.3 millones de dólares. A ese deterioro del beneficio, hay que añadir que la imprevisión e incompetencia en la compra de carbón durante la administración de Celso le ha costado al país alrededor de 320 millones de dólares, equivalente a 18,240 millones de pesos. Una barbaridad.

Definitivamente, hay funcionarios honoríficos, como Celso, con una capacidad ilimitada de deteriorar la salud financiera de empresas públicas y de naciones completas.

La pérdida de beneficios de Punta Catalina

[Escrito el 24 de mayo de 2022]

La avería mayor ocurrida en la Unidad 1 de la Central Termoeléctrica Punta Catalina, provocada por una mala operación el 27 de marzo pasado, se traducirá en una significativa pérdida de beneficios. Ese resultado perjudicará las finanzas del sector eléctrico en su conjunto.  

Las dos unidades de Punta Catalina operadas adecuadamente deben generar un beneficio anual de 250 millones de dólares. Esto significa que la paralización de la Unidad 1, que llegará por lo menos a 60 días, provocará una pérdida de beneficios por falta de generación superior a los 20 millones de dólares.

Esto es una lástima, pero lo preocupante es que la situación de pérdida de beneficios es más grave todavía si se amplía el horizonte temporal del análisis. En ese contexto, cabe destacar que, en los meses de enero a abril de 2022, el promedio mensual de generación de las dos unidades de esa central eléctrica ha sido de 394.1 GwH. Ese promedio contrasta considerablemente con el promedio del período mayo a julio de 2020, cuando se logró generar un promedio mensual de 504.6 GwH.

Esto revela que la presente administración de Punta Catalina ha estado generando casi un 22% menos de electricidad que la primera administración, la que ejecutó el proyecto, lo puso en marcha y lo entregó operando a plena capacidad bruta de 752MW. En términos anualizados, si se mantuviese durante todo el año el promedio mensual de generación en 394.1 GwH, Punta Catalina reduciría su nivel de beneficios en 66 millones de dólares.

Ante esa realidad, le recomiendo a los miembros de la presente administración que se pongan a trabajar y que contraten los servicios de la empresa Tecnimont, empresa parte del Consorcio constructor, para que asuma la operación y mantenimiento de Punta Catalina. Esa empresa ayudaría a reducir las salidas no programadas, elevando su generación de electricidad. Estoy seguro de que el beneficio que se obtendría de esa contratación sería mucho mayor que su costo.

Un respiro bursátil, probablemente breve

[Escrito el 23 de mayo de 2022]

Hoy el mercado bursátil estadounidense registró un buen desempeño. El Dow Jones avanzó en más de 600 puntos, casi 2%; el S&P 500 se incrementó en 1.9%; y el Nasdaq subió 1.6%. Esa variación positiva evitó que el índice S&P 500 entrase hoy en un mercado bajista (bear market). Ese mercado bajista se registra cuando el índice cae en por lo menos un 20% con relación a su pico cercano. En ese contexto, cabe destacar que el S&P 500 ha caído un 17.2% con relación al pico de enero.  

Los expertos señalan que la subida de hoy del precio de las acciones no necesariamente significa que se ha llegado a su nivel mínimo. De acuerdo con los datos históricos del Dow Jones, los analistas de The Wall Street Journal indican que, en promedio, al mercado le toma 132 días operativos para pasar de un pico al inicio de un mercado bajista, y que le toma 213 días operativos para alcanzar un mínimo. Con relación al S&P, entre el pico y hoy se han acumulado 97 días, lo cual sugiere, de acuerdo con esos expertos, que los precios de las acciones pudieran seguir bajando. Claro está, esos son datos promedio y, en consecuencia, puede haber desviaciones.

Los precios de las acciones financieras son los que mejor desempeño registraron hoy, subiendo en promedio en 3.2%. El precio de las acciones de JP Morgan Chase subió 6.2%; Citigroup, 6.1%; Bank of America, 5.9%; Wells Fargo, 5.2%; BNP Paribas, 4.2%; Morgan Stanley, 3.7%; y Goldman Sachs, 3.2%. Ese comportamiento refleja la expectativa de los inversionistas de que los consumidores seguirán demandando bienes y servicios, y que los bancos se beneficiarán con la subida de las tasas de interés. Ya se verá en las próximas semanas cuál fuerza domina, si la que lleva a pensar que la política monetaria provocará una recesión económica o si la restricción monetaria sólo reducirá la tasa de inflación.

Lo que sí se debe tomar en consideración es que por cada 100 dólares de disminución de riqueza financiera, provocada por la caída del precio de las acciones, se reduce el consumo entre seis y diez dólares. Eso implica que es muy probable que el consumo privado, principal componente de la demanda agregada, se reduzca si siguen cayendo los índices bursátiles. Esa información es clave para la República Dominicana, pues el ocio, en particular, el relacionado con viajes turísticos, es lo primero que los agentes económicos deciden cancelar. 

Mi recomendación para enfrentar los apagones

[Escrito el 20 de mayo de 2022. Versión publica en en Listín Diario 23 de mayo de 2022]

El pueblo dominicano está siendo azotado por los apagones. La causa principal de esos apagones es la salida no programada -y por un tiempo excesivamente largo- de la Unidad 1 de la Central Termoeléctrica Punta Catalina (CTPC). Ésta y la Unidad 2 constituyen la principal fuente de electricidad de la República Dominicana, supliendo alrededor del 30% de la demanda del Sistema Eléctrico Nacional Interconectado (SENI).

De acuerdo con el documento CTPC-DP-DT-2022-0011 emitido el 30 de marzo de 2022 por los principales técnicos de Punta Catalina, la parada de la Unidad 1 estaba programada para el 1 de junio de 2022. El objetivo era realizar las actividades de mantenimiento recomendadas por los fabricantes de los equipos. Esa fecha del 1 de junio era totalmente compatible con la salida por mantenimiento de los 300 MW de AES Andrés, programada durante el mes de abril de este año. Dada la cantidad de reserva fría que existe en el país, la salida de AES Andrés, la segunda fuente de electricidad del país, no debe provocar cortes de electricidad o apagones generalizados, siempre y cuando se encuentren en línea las dos unidades de Punta Catalina.

Lamentablemente, el 27 de marzo de 2022, durante el proceso de arranque de la Unidad 1 de CTPC ocurrió una avería mayor, descrita en el reporte de incidencia “I&C 27-03-2022-Evento Tubería Vapor CRH U1.” Un error de operación del equipo técnico, durante la puesta en servicio de esa unidad, generó un golpe de ariete (water hammer), que provocó fuertes movimientos y daños en la tubería de vapor de recalentado frío (CRH). Ante esa avería mayor, los técnicos de Punta Catalina recomendaron que las reparaciones necesarias fuesen evaluadas y dirigidas por personal especializado de la firma fabricante de la caldera de Punta Catalina, Babcok & Wilcox.

El 7 de abril de 2022, la Corporación Dominicana de Empresas Eléctricas Estatales (CDEEE), en base al informe justificativo preparado el 30 de marzo por los peritos técnicos de Punta Catalina, autorizó de urgencia la contratación de servicios técnicos de los técnicos de Babcok & Wilcox, para que realizaran una evaluación de los daños ocurridos en la línea de vapor recalentado frío. También se aprobó la compra de los repuestos y consumibles necesarios para llevar a cabo esa reparación.  

El 4 de mayo de 2022, la CDEEE aprobó el uso de la excepción por proveedor único para contratar el servicio de instalación de soportes, mangos y amortiguadores de la línea de recalentamiento en frío de la Unidad 1 de Punta Catalina. Ese trabajo lo realizará la empresa RG Engineering Inc., representante de Babcock & Wilcox Company, por un monto superior al medio millón de dólares.

Esa avería mayor, provocada por una mala operación, se ha traducido en que la Unidad 1, con sus 376 MW brutos, haya estado fuera de línea por casi dos meses, acentuando el desabastecimiento de electricidad que ha afectado negativamente al pueblo dominicano. Por eso es indispensable mejorar la capacidad de gestión operativa de las unidades de generación eléctrica de Punta Catalina.

Cabe destacar que el presidente Luis Abinader mediante el Decreto 536-20 del 6 de octubre de 2020 encargó al ingeniero César Sánchez, pasado administrador de la CDEEE y uno de los mejores técnicos que existe en el país, de llevar a cabo un proceso de licitación pública internacional para la contratación de una firma experta que se encargase de la Operación y Mantenimiento (O&M) de las dos unidades de la Central Termoeléctrica Punta Catalina. Un total de 43 firmas, entre las cuales se encuentran varias con experiencia a nivel global, mostraron en marzo de 2021 su interés de participar en ese proceso de licitación.

El equipo encabezado por César Sánchez entregó al Ministerio de Energía y Minas hacia mediados de mayo de 2021 los borradores de los pliegos de licitación para la contratación de la empresa que se encargaría de suplir los servicios de O&M a la CTPC. La documentación para ese proceso, que se tenía previsto iniciar el 24 de mayo de ese año, incluía las propuestas administrativas, las especificaciones técnicas y las propuestas económicas, así como el borrador del contrato.

Es una lástima que el Ministerio de Energía y Minas haya suspendido esa licitación, cuya prioridad se acrecienta debido al despido en septiembre de 2020 de los superintendentes de operación y mantenimiento, profesionales de amplia experiencia entrenados por el Consorcio constructor y por los fabricantes de los equipos -como General Electric, Babcok & Wilcox, Hamon, Siemens, Flowserve, ABB, ONT, entre otros- en todos los detalles tecnológicos de Punta Catalina.

Ante esa situación y la necesidad de fortalecer el equipo humano encargado de la operación de Punta Catalina, le recomiendo al presidente Abinader que ordene la contratación transitoria de la empresa Tecnimont, parte del Consorcio constructor, que fue la encargada del comisionamiento y puesta en marcha de Punta Catalina. Ese apoyo de Tecnimont en operación y mantenimiento le transferirá conocimientos precisos al equipo técnico actual y le ayudará a minimizar los errores de operación, elevando la cantidad de horas que podrán estar en línea las dos unidades de esa poderosa central, supliendo electricidad a favor del pueblo dominicano.

Estoy seguro de que, si las dos unidades de generación de Punta Catalina estuviesen generando electricidad, los apagones, si los hubiese, serían mínimos. Esa afirmación se puede verificar fácilmente. Basta con analizar las estadísticas de la cantidad de circuitos sin electricidad cuando las dos unidades de Punta Catalina están operando a plena capacidad y se confirmará que son muy pocos.

Así las cosas, mientras se instalan los 2 mil MW que el gobierno anunció para los próximos años, lo óptimo para el sector eléctrico y el pueblo dominicano es mantener en línea a Punta Catalina el mayor tiempo posible. Eso implica, además de un buena operación y mantenimiento, la compra oportuna y al mejor precio posible del carbón, la cal, los consumibles y los repuestos fundamentales. Una buena planificación administrativa ayudaría a que Punta Catalina cumpla con su principal objetivo: ser la columna vertebral del sistema eléctrico nacional.  

La posición del FMI sobre la economía dominicana

[Escrito el 18 de mayo de 2022]

El equipo del Fondo Monetario Internacional que visitó al país en la Misión Artículo IV 2022 reconoció la aplicación de “políticas bien secuenciadas” para enfrentar la crisis internacional. La economía dominicana demostró nuevamente su resiliencia al registrarse un crecimiento del PIB de 12.3% en 2021.

Con relación a la inflación, el Fondo señala que la desviación de la inflación actual de la meta, que es 4%±1%, se debe principalmente a factores externos. Específicamente, el organismo internacional identifica como causas de los incrementos de precios en el país a la elevada inflación en los Estados Unidos, los precios internacionales de energía y alimentos más altos y la disrupción de la cadena de suministro.  

Los riesgos más importantes que debe enfrentar la economía dominicana son: los efectos de la guerra en Ucrania sobre los precios de alimentos y combustibles; nuevas olas de infecciones de covid-19 y su impacto sobre la cadena de suministro, como sucede actualmente en China; y el apriete monetario en los Estados Unidos, que pudiera provocar salida de capitales y/o una mayor tasa de interés de equilibrio en la República Dominicana.

De acuerdo con el Fondo, hasta ahora las autoridades han respondido a esos choques externos con “medidas temporales,” en particular en el ámbito fiscal; medidas que deben ser incluidas en el presupuesto y focalizadas “donde sea factible.” Esto significa que esas medidas, como los subsidios generalizados, no son medidas que se puedan mantener indefinidamente y que deberán ser sustituidas por políticas compatibles con la sostenibilidad de las finanzas públicas y las cuentas externas. Además, el FMI recomienda en el mediano plazo medidas que amplíen la base impositiva y la racionalización de las exenciones, con el objetivo de mejorar la consolidación fiscal y reducir la deuda pública.

Con relación al sector eléctrico, el FMI recomienda reformas que garanticen el suministro confiable de electricidad y que, simultáneamente, mejoren la caja de las distribuidoras para reducir el monto de las transferencias que requieren del Gobierno Central. Esto implica “reformas en las tarifas y el sistema de subsidios.” Lo preocupante es que es muy difícil hacer esos ajustes en medio de cortes de electricidad.

El Fondo reconoce, una vez más, el trabajo del Banco Central y recomienda que la política monetaria siga manteniendo ancladas las expectativas de inflación y que resguarde “la bien ganada credibilidad del régimen de metas de inflación.” En el mediano plazo, recomienda la recapitalización del organismo emisor, con el objetivo de fortalecer más su independencia institucional y financiera.

La Reserva Federal se concentra en combatir la inflación

[Escrito el 17 de mayo de 2022]

Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, señaló hoy que la entidad que dirige tiene las herramientas y la determinación para hacer que la inflación baje. Ese es un mensaje positivo para países que son importadores netos de una gran cantidad de bienes que condicionan su inflación doméstica. Lamentablemente, como en economía no hay almuerzo gratis, el proceso de reducción de la inflación pudiese provocar una recesión, que sería perjudicial para todo el mundo.

Powell, entrevistado por el Wall Street Journal, dejó claro que la Reserva seguirá aumentando la tasa de interés de referencia hasta lograr una reducción convincente de la tasa de inflación. A pesar de que no dijo exactamente el nivel de tasa de interés de referencia que será necesario alcanzar, se puede señalar que el mercado tiene como expectativa que se colocará hacia finales del año próximo en el entorno de 3.25%.

Con relación a la probabilidad de que la nueva postura monetaria más restrictiva provoque una recesión, Powell afirmó que la economía estadounidense es saludable. El mercado laboral está cerca del pleno empleo, los salarios aumentan por encima del nivel consistente con el 2% de meta de inflación, el consumo privado sigue mostrando un comportamiento positivo y, por tanto, se proyecta que la economía siga creciendo, aun cuando se haya desacelerado en el primer trimestre de este año.

Hoy se publicó que, a pesar de la inflación, las ventas al por menor se incrementaron en abril en 0.9% con relación a marzo. De acuerdo con información del Departamento del Comercio, es el cuarto mes consecutivo con un mayor nivel de gasto en ropa, bares y restaurantes, aparatos electrónicos y vehículos, entre otros productos. Ese buen comportamiento de la demanda agregada aleja el miedo de recesión, permitiendo a las autoridades monetarias seguir aplicando el ajuste de tasa de interés para reducir la inflación.

Ante esos datos y las declaraciones de Powell, que se pueden considerar compatibles con la recuperación del control de la inflación, los mercados bursátiles reaccionaron de manera positiva. El Dow subió 1.3%; el S&P avanzó 2%; y el Nasdaq se incrementó 2.7%.

[Actualización al 18 de mayo 2022: Los mercados reanudaron su descenso -Dow retrocedió más de mil puntos (-3.6%); S&P, -4%; Nasdaq, -4.7%- debido a la preocupación relacionada con el aumento de los costos y su impacto negativo sobre los márgenes de beneficios y el consumo privado. Los precios de las acciones de Target, Walmart y Costco cayeron 24.9%, 6.8%, y 12.5%, respectivamente.]

La gran incertidumbre sigue siendo el lado de la oferta. La disrupción de la cadena de suministro provocada por el covid-19 y acentuada por la guerra en Ucrania sigue presionando hacia arriba los precios, haciendo más difícil el trabajo de la Reserva Federal. En palabras llanas, mientras persista esa guerra y ocurran eventos de cuarentena por covid-19 la tasa de interés que tendrá que pagarse a los bancos será más alta. Un resultado que duele en el bolsillo de los deudores.

Se amplifica el choque chino

[Escrito el 16 de mayo de 2022]

En el año 2014, el presidente chino Xi Jinping, señaló: “El crecimiento de la economía china es una importante fuerza motriz del crecimiento de la economía mundial.” Hoy, ocho años después, esa afirmación se ratifica.  

La decisión de imponer una férrea cuarentena y limitar la actividad económica a 26 millones de personas en Shanghái, la mayor ciudad de China, con la justificación de enfrentar la propagación del covid-19, ha debilitado el crecimiento económico de la segunda economía del mundo. La producción industrial cayó en 2.9% en abril con relación al mismo mes del año anterior, subiendo la tasa de desocupación a 6.1%, su nivel más elevado desde febrero de 2020 cuando alcanzó 6.2%. El consumo privado también descendió, manifestándose en una contracción interanual de 11.1% de las ventas al por menor. De acuerdo con el Wall Street Journal, Citigroup proyecta que el crecimiento económico chino será de apenas 4.2%.

La cuarentena aplicada por las autoridades chinas ha acentuado la disrupción de la cadena de suministro y ha reducido el abastecimiento de productos a nivel mundial, repercutiendo negativamente sobre las empresas en países avanzados y en desarrollo. Ese nuevo choque de oferta tiende a elevar los precios y a reducir la actividad económica en esas naciones. Los mercados bursátiles reaccionaron negativamente. En el caso de los Estados Unidos, el Nasdaq cayó 1.2%; el S&P 500 retrocedió 0.4%; y el Dow se mantuvo relativamente constante.

Para entender las decisiones tomadas por el gobierno chino hay que asistirse de las opiniones de expertos sobre ese gigante asiático. Lee Kuan Yew, padre de la patria de Singapur y forjador de su milagro económico, afirmó hace diez años que China tenía la intención de ser la potencia más grande del mundo. Y añadió que ese país tiene la capacidad de poner sanciones económicas simplemente negando el acceso a un mercado con una población superior a los 1,400 millones de personas. Lo que se ha demostrado en meses recientes, en función de las restricciones económicas establecidas en Shanghái, es que China no sólo puede poner sanciones o provocar un impacto negativo limitando el acceso a su mercado interior, sino limitando el acceso a su oferta de productos. En ese contexto, cabe destacar que la contraparte de la congestión de contenedores en ese puerto registrada durante varios meses fueron anaqueles vacíos en las tiendas del resto del mundo y, obviamente, mayores precios.  

El Banco Central Europeo aumentará las tasas en julio

[Escrito el 13 de mayo de 2022]

Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, dejó claro que a partir del tercer trimestre de este año se ajustará la tasa de interés de política monetaria. El objetivo es mantener ancladas las expectativas de inflación y presionar hacia la baja la tasa de inflación que se colocó en abril en 7.5%. Esto es clave para mantener la credibilidad en el banco central que maneja la política monetaria de la eurozona.

Es muy probable que el incremento de la tasa sea de 25 puntos básicos. Desde el año 2014, que se flexibilizó la política monetaria, la tasa de depósitos del organismo emisor es negativa, colocándose en la actualidad en -0.5%. A partir de ese ajuste de 25 puntos básicos, se proyecta la realización de sucesivos incrementos hasta colocar la tasa de política monetaria en el entorno de 1.25% el año que viene.

El nivel de la tasa de interés de referencia dependerá de la evolución de la tasa de inflación, cuya meta es 2%, que estará condicionada por los choques de oferta que han impactado la economía global, como la guerra en Ucrania y la pandemia del covid-19. El Banco Central Europeo proyecta que la tasa de inflación cerrará este año en el entorno del 5%, cifra cercana al 5.3% que estima el Fondo Monetario Internacional.

El gran reto es evitar la recesión económica. La probabilidad de que ocurra ese evento depende del escalamiento del conflicto en Ucrania y la disponibilidad del combustible ruso. Se prevé que un desabastecimiento del gas natural pudiese provocar una recesión en Alemania y, dado su peso en la Unión Europea, una contracción significativa en la eurozona. Esa situación recesiva se agravaría con el aumento de las tasas de interés, que impactaría principalmente a los países de la eurozona con mayor nivel de endeudamiento público.

Para la República Dominicana, que recibe más de tres millones de turistas de Europa, es clave que se pueda reducir la inflación y que no haya recesión. Una combinación de ambos fenómenos, inflación y recesión, lo que se denomina estanflación, reduciría la llegada de turistas europeos al territorio dominicano.

La inflación estadounidense se reduce, pero no lo suficiente

[Escrito el 12 de mayo de 2022]

La tasa de inflación en los Estados Unidos, medida por la variación interanual a abril del índice de precios al consumidor (IPC), se colocó en 8.3%, ligeramente por debajo del 8.5% de marzo. En términos mensuales, el IPC aumentó 0.3%, lo cual contrasta con el 1.2% registrado en marzo.

A pesar de esa desaceleración, los mercados no recibieron bien ese dato, pues su reducción no fue suficiente como para cambiar el apriete monetario iniciado por la Reserva Federal el pasado mes de marzo y acentuado recientemente cuando se incrementó en 50 puntos básicos la tasa de interés de referencia. En consecuencia, los tres principales índices bursátiles registraron retrocesos importantes.

Al analizar los componentes de la inflación en los doce meses más recientes, se observan aspectos que revelan que continuarán las presiones ascendentes sobre los precios. Los principales precios culpables de la inflación interanual a abril son: gasolina, cuyo precio moderó su variación el mes pasado, se ha incrementado en términos interanuales en 43.6%; energía ha subido 30.3%; carros usados y camiones se ha incrementado 22.7%; electricidad ha subido 11%; y alimentos han avanzado 9.4%; entre otros.

La desaceleración de la inflación en abril se explica por la moderación de la variación de los precios de la gasolina y de los vehículos usados. No obstante, se observa un aumento de la variación de otros precios, como aquellos de los servicios, que son parte de la inflación subyacente. De hecho, esa definición de inflación, que excluye energía y alimentos, registró en abril un nivel de 0.6%, el doble del 0.3% registrado en marzo.

Esto sugiere que la inflación no está únicamente relacionada con la disrupción de la cadena de suministro, o con los choques de oferta provocados por la pandemia del covid-19 o la guerra en Ucrania. Expertos señalan que comienzan a registrarse variaciones de precios estimuladas por el aumento de la demanda de bienes y servicios, que surge de un mercado laboral casi en pleno empleo.

Esa evidencia sugiere que la Reserva Federal continuará con su apriete monetario, que en las próximas dos reuniones del Comité de Mercado pudiese incrementar en 100 puntos básicos la tasa de interés de referencia. Ese aumento, unido a la reducción de liquidez que iniciará a partir de mayo, reducirá los beneficios de los negocios, empujando hacia abajo el precio de sus acciones. El reto es que la Reserva Federal pueda reducir la inflación, sin provocar una recesión.

El Salvador y el Bitcoin, un matrimonio con problemas

[Escrito el 11 de mayo de 2022]

El presidente de El Salvador, Nayib Bukele, anunció en septiembre de 2021 que el Bitcoin tendría categoría de moneda de curso legal en su país. El primer país en el mundo en tomar esa decisión.

El Bitcoin es un activo financiero denominado criptomoneda. En realidad, el Bitcoin no es una moneda, pues no cumple con las tres funciones básicas que son: medio de pago; unidad de cuenta; y depósito de valor. El Bitcoin puede ser un medio de pago, pues permite que entre agentes económicos se realicen pagos entre sí de manera directa. Pero al tener un precio excesivamente volátil, es decir, hoy tiene un precio y mañana tiene otro muy distinto, no puede ser unidad de cuenta, porque los precios de los otros bienes y servicios expresados en Bitcoin cambiarían excesivamente. Por tanto, tampoco es depósito de valor, pues al cambiar tanto su precio, los precios de los activos denominados en Bitcoin pudieran subir o bajar excesivamente.

El presidente Bukele se hizo aprobar una ley que le dio carácter de moneda de curso legal al Bitcoin y al mismo tiempo invirtió parte de las reservas internacionales en ese instrumento financiero. Mientras el precio del Bitcoin en los mercados de capitales ascendía no había problemas. Bukele pudo por algunos meses exhibir ganancias de capital por sus tenencias de reservas internacionales denominadas en Bitcoin. Para esta fecha, con el precio del Bitcoin a la mitad y en vez de aceptar su error, Bukele compró el lunes pasado 500 monedas adicionales.

A pesar del éxito transitorio, numerosas voces le advirtieron a Bukele que abandonara el uso de Bitcoin como moneda de curso legal en la economía salvadoreña. El FMI, en su Artículo IV de enero de 2022, le advirtió que la adopción de una criptomoneda como moneda de curso legal tenía grandes riesgos para la integridad financiera, estabilidad del sistema financiero y la protección del consumidor, además de crear pasivos contingentes. También le informaron a Bukele su preocupación sobre los riesgos asociados con la emisión de bonos respaldados por Bitcoins. Esa situación se complicaba por el estrés de las finanzas públicas generado por un déficit público superior al 5% del PIB, que alimenta una deuda pública que supera el 80% del PIB.

Visto el caso de El Salvador, la lección es la siguiente. En economía no se debe querer estar excesivamente a la moda, a menos que se haya evaluado su impacto con técnicas econométricas modernas, como las que han sido premiadas con el Nobel de Economía. Sobre todo, hay que evitar experimentos con la moneda y el sistema financiero, pues, si se pierde la credibilidad como lo refleja la tasa de rendimiento de la deuda, habría una ruptura del flujo de recursos internacionales que son imprescindibles para que la economía siga expandiéndose sostenidamente. 

Desempeño financiero del Gobierno Central hasta abril 2022

[Escrito el 10 de mayo de 2022]

A pesar de los subsidios que se otorgan a los combustibles y alimentos, el desempeño financiero del Gobierno Central hasta abril de este año ha sido bueno. El resultado financiero, que se define como la diferencia entre ingresos y gastos totales, arrojó un saldo positivo ascendente a 6,314 millones de pesos. Esto contrasta con el déficit de casi 175 mil millones de pesos que se presupuestó para el año completo.

Los ingresos corrientes se encuentran en 11% por encima del nivel presupuestado. El monto anualizado de ese tipo de ingresos gubernamentales asciende a 915 mil millones de pesos, superando en 90 mil millones de pesos lo aprobado en el presupuesto. Dado que las tasas impositivas no han aumentado, ese mayor nivel de ingresos corrientes se explica por la ampliación de la base imponible, que combina el incremento de las cantidades de bienes y servicios, explicado por el mayor dinamismo económico, con precios más elevados, estrechamente vinculados con la inflación importada.

Al igual que sucedió en 2021, los ingresos de capital se encuentran muy por debajo de lo presupuestado. Si se anualiza el nivel de ingreso de capital alcanzado hasta abril se tiene como resultado que ese ingreso apenas representa un 5.6% de la meta presupuestada.

Los gastos corrientes, excluyendo el monto correspondiente a intereses de la deuda pública, se encuentran un 8% por debajo de lo presupuestado. No obstante, de acuerdo con los datos publicados por la DIGEPRES, las transferencias corrientes a empresas públicas no financieras a otras instituciones públicas, que incluyen parte de las transferencias al sector eléctrico y para el subsidio a los combustibles, se encuentran en términos anualizados un 34% por encima de lo presupuestado. Es muy probable que ese porcentaje suba mucho más hacia finales de año si los precios internacionales de los combustibles se mantienen elevados.

Los gastos de capital, como construcciones en proceso y activos fijos, se encuentran muy por debajo de lo establecido en el presupuesto. Algo similar pasó en 2021. Hasta finales de ese año, el gasto de capital se mantuvo también por debajo de la suma presupuestada, pero en noviembre y diciembre pegó un salto extraordinario quedando cercano al monto presupuestado. En este año 2022, el gasto de capital anualizado en base a la ejecución hasta abril representa apenas el 52.9% del gasto de capital presupuestado. La pregunta que habría que hacerse es si a final de año se acelerarán nuevamente o no los gastos de capital, que son clave para el sostenimiento del ritmo de crecimiento de la economía y más en un entorno con tasas de interés más elevadas.

Y vuelve a caer Wall Street

[Escrito el 9 de mayo de 2022]

Hoy, los principales índices bursátiles volvieron a caer. El Dow retrocedió 654 puntos, equivalente a una caída de 2%. El S&P 500 descendió 3.2% y el Nasdaq cayó 4.3%.

En lo que va de año la pérdida de riqueza financiera, la que se tiene invertida en acciones, bonos y otros instrumentos financieros ha sido brutal. Para que tengan una idea de la pérdida del valor del portafolio de acciones, el Dow, que recoge el comportamiento bursátil de 30 grandes empresas que cotizan en Estados Unidos, ha retrocedido 11.9%. El S&P 500, que es una medida más amplia del mercado, pues recoge la evolución bursátil de 500 grandes empresas, ha caído 16.8%. Y el Nasdaq, con las principales tecnológicas a la cabeza, se ha achicado en un 26.6%.

Una secuencia de eventos explica el deterioro de los índices bursátiles en este año. La disrupción de la cadena de suministro provocada por el covid-19, el descenso de la oferta de alimentos y combustibles provocado por la guerra en Ucrania y la recuperación acelerada de la demanda estimulada por la combinación de políticas expansivas, tanto monetaria como fiscal, son eventos que se han traducido en el aumento de la tasa de inflación a niveles no vistos en varias décadas.  

Esto ha llevado a los bancos centrales a cambiar su postura monetaria hacia una más restrictiva, elevando las tasas de interés de referencia y de mercado. En el caso de los Estados Unidos se proyecta el apriete monetario más fuerte desde inicios de este siglo, elevándose la probabilidad de que la economía entre en recesión. La consecuencia inmediata de esa expectativa es el desprendimiento de las acciones, pues se prevé una desaceleración de los beneficios de las empresas y un menor valor presente de su flujo de efectivo.

Al mismo tiempo, el aumento de la tasa de interés reduce el valor de los títulos de renta fija, como los títulos del Tesoro, los bonos corporativos o los hipotecarios. Esto hace que los inversionistas se desprendan de esos títulos acelerando la caída de su precio y el aumento de la tasa de rendimiento. En el caso de los títulos del Tesoro a diez años, la tasa de rendimiento ha subido de 1.63% a 3.04% entre enero y mayo de este año, empujando hacia arriba todas las tasas de interés del mercado de capitales.

La economía de la eurozona sigue deteriorándose

[Escrito el 6 de mayo de 2022]

La eurozona, compuesta por 19 miembros de la Unión Europea que comparten el euro como moneda común, sigue deteriorándose. La tasa de inflación interanual al mes de abril marcó un récord, colocándose en 7.5%. Esta información eleva la probabilidad de que en julio próximo el Banco Central Europeo, encabezado por Christine Lagarde, aumente la tasa de interés de política monetaria.

Lo grave es que el aumento de la variación de precios no se debe, esencialmente, al incremento de la demanda, sino a choques por el lado de la oferta. Además de los coletazos del covid-19, que siguen deteriorando la cadena de suministro -especialmente el eslabón chino-, la guerra de Ucrania se traduce en aumentos significativos de los precios de los combustibles y los alimentos.

A esto se añade la desaceleración del ritmo de crecimiento económico. En el primer trimestre de 2022 se estima que la tasa de crecimiento de las actividades fue de 0.2%, ligeramente por debajo de 0.3% que registró el cuarto trimestre del año pasado. Alemania, la principal economía de Europa, creció en 0.2% y con eso evitó caer en recesión, pues el trimestre anterior había retrocedido en 0.3%. Italia no pudo mantenerse a flote y su economía retrocedió en el período enero-marzo en 0.2%.

A pesar de las noticias relacionadas con la desaceleración económica a nivel global, el precio del petróleo sigue por encima de los cien dólares por barril. Esto sugiere que el mercado del crudo y sus derivados es actualmente dominado por el lado de la oferta. Lo cual se complicará cuando Europa apruebe el embargo al petróleo ruso.

Debe destacarse que el aumento de las tasas de interés del Banco Central Europeo repercutiría negativamente sobre el crecimiento económico de la eurozona. Asimismo, el aumento de 50 puntos básicos de la de la tasa de interés por la Reserva Federal y el retiro de liquidez que provocará el descenso de la cantidad de bonos que posee ese organismo emisor, reducirá la demanda agregada, consumo e inversión, impactando desfavorablemente al ritmo de crecimiento económico a nivel global.  

Se desploma Wall Street como reacción al apriete monetario

[Escrito el 5 de mayo de 2022] 

Ayer, cuando los inversionistas recibieron la noticia de las características del apriete monetario de la Reserva Federal, el mercado bursátil subió, registrando la mayor ganancia desde 2020. Hoy, cuando esa información ha sido totalmente procesada y que se percibe como el apriete monetario más rápido desde el año 2000, se registra una violenta caída provocada por la venta masiva de acciones.

El Dow Jones retrocedió 1,063 puntos, equivalente a -3.1%, variación que eliminó la ganancia de 900 puntos registrada el día anterior. Por otra parte, el S&P 500 cayó 3.6% y el Nasdaq, que recoge el comportamiento de las acciones tecnológicas, descendió 5%. Las caídas de esos índices a lo largo del día fueron mayores, pero mientras se acercaba el cierre de los mercados hubo una pequeña mejoría. De acuerdo con el Wall Street Journal, se trata del peor desempeño bursátil desde 2020.

El retroceso de los precios de las acciones se explica por la expectativa de que las ganancias de las empresas se reducirán, por la caída de la demanda, y porque la tasa de interés, que se utiliza para descontar el flujo de efectivo que generan los negocios, será más alta. Menores beneficios y mayor tasa de descuento es una combinación cuyo seguro resultado es la pérdida de valor de las empresas, lo cual lleva a los inversionistas a desprenderse de sus acciones y preferir mantener más liquidez. Solo cuando los mercados terminen de bajar y llegue la calma, es que los inversionistas volverán a adquirir acciones.

Al mismo tiempo, la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años subió a 3.04%. Ese comportamiento refleja las expectativas de la trayectoria de la tasa de interés de referencia. Ayer comenté que los inversionistas se preguntan qué tanto subirá la tasa de política monetaria, que fue incrementada por la Reserva Federal hasta el rango de 0.75% y 1%. Hasta ahora se tiene como expectativa que esa tasa de referencia se colocará hacia finales del año próximo en el entorno de 3.25%.

Para colmo, el precio del petróleo volvió a subir, colocándose el West Texas Intermediate en 108.40 dólares. Cabe recordar que por cada dólar que sube el precio del petróleo las cuentas externas dominicanas se deterioran en algo más de 50 millones de dólares anuales. Y que, con ese precio, el gobierno dominicano debe subsidiar con más de 1,100 millones de pesos a los consumidores para que no suba el precio doméstico de las gasolinas, gasoil y GLP.  

La Reserva Federal ejecuta el apriete monetario

[Escrito el 4 de mayo de 2022]

La Reserva Federal, el banco central de los Estados Unidos, ejecutó hoy el anunciado apriete monetario. El organismo emisor aprobó a unanimidad el aumento de la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos. Ese es el mayor incremento de tasas en una sola reunión registrado desde finales del año 2000, lo cual colocó la tasa de política monetaria en el rango que va de 0.75% a 1%.

Al mismo tiempo, Jerome Powell, el presidente de la Reserva, señaló que a partir del próximo mes comenzaría a ejecutarse el programa de reducción de títulos del Tesoro y bonos hipotecarios que están en el balance de ese organismo. En vez de vender los títulos en el mercado, las autoridades permitirán que los bonos venzan sin reinvertir el monto líquido en nuevos títulos. En junio, julio y agosto se reducirá en 47,500 millones de dólares cada mes el monto de los bonos. De septiembre en adelante se reducirá en 95 mil millones de dólares al mes. Esto contraerá la liquidez del mercado financiero, aumentará la tasa de interés de equilibrio, quitará presión al mercado de trabajo y salarios, presionará hacia abajo la demanda agregada de bienes y servicios y, en consecuencia, disminuirá la tasa de inflación.

La decisión de hoy confirma el cambio de postura de la política monetaria hacia una más restrictiva. En una rueda de prensa celebrada a las 2:00 de la tarde, Jerome Powell, el presidente de la Reserva, reiteró que su principal objetivo es reducir la tasa de inflación lo más rápido posible y llevarla hacia la meta del 2% en los próximos años.

Para alcanzar ese objetivo, Powell señaló que sobre la mesa de discusión hay incrementos de tasas de interés de 50 puntos básicos en las dos próximas reuniones del Comité de Mercado, pero descartó que se realicen aumentos de 75 puntos básicos. La reacción del mercado bursátil fue positiva. El Dow Jones avanzó en 932 puntos, equivalente a un aumento de 2.8%. El S&P 500 se incrementó en 3% y el Nasdaq lo hizo en 3.2%. [El 5 de mayo de 2022 esos tres indicadores bursátiles cayeron estrepitosamente.]

Los inversionistas se preguntan qué tanto subirá la tasa de referencia. Hasta ahora tienen como expectativa de que se colocará hacia finales de año próximo en el entorno de 3.25%. Cabe señalar que entre 2004 y 2005 pasó de 1% a 5.25%. Y que más atrás alcanzó valores muy fuera de lo normal, como 11.5% en 1984 y 20% en 1981. Niveles de tasas de interés de política que es mejor ni recordarse, pues ese período se denominó la Década Pérdida de América Latina.

Crecimiento económico y amortiguamiento de los choques de oferta

[Escrito el 3 de mayo de 2022]

El producto interno bruto de la República Dominicana ha seguido creciendo, aun cuando la economía ha sido impactada por aumentos de precios internacionales de los combustibles y alimentos. De acuerdo con los estimados del Banco Central, la tasa de crecimiento interanual del período enero-marzo alcanzó un 6.1%, que se coloca por encima del 5% que se ha proyectado en el marco macroeconómico y que es cercano a la tasa de crecimiento potencial.

En muchas ocasiones he señalado la estrecha relación entre el crecimiento de la economía dominicana y el de los Estados Unidos. He señalado que, por lo general, por cada punto que crece el PIB estadounidense el de la República Dominicana se expande entre 1.5 y 2 puntos porcentuales. Esto se confirma una vez más al comparar el crecimiento interanual de los Estados Unidos, que fue 3.6%, con el de la República Dominicana que fue 6.1%, lo cual arroja una relación de 1 a 1.7.

Cabe destacar que, al comparar con el PIB desestacionalizado del trimestre justo anterior, que comprende los meses de octubre a diciembre de 2021, la economía estadounidense retrocedió 1.4%, después de haber crecido 6.9% en ese cuarto trimestre del año pasado. Sin embargo, el IMAE promedio desestacionalizado dominicano del primer trimestre se mantuvo relativamente igual al del trimestre justo anterior, variando únicamente 0.02%.

Esto pone de manifiesto que la economía estadounidense, en la cual no se han aplicado medidas de amortiguamiento a los choques de oferta, registró un peor desempeño, pues su PIB no sólo desaceleró su ritmo de crecimiento, sino que se contrajo con relación a los tres meses anteriores. En la República Dominicana, el no traslado a los consumidores finales de todo el incremento de los precios internacionales de los combustibles es uno de los factores que explica que el IMAE promedio desestacionalizado no cayera, sino que se desacelerara de 11.7% a 0.02%. Esto permite preguntar: ¿hasta cuándo podrá el gobierno mantener el subsidio a los combustibles?

La publicación de la cifra del crecimiento económico se realizó cuando se encuentra en el país la misión del Artículo IV del Fondo Monetario Internacional. Ese equipo del FMI se encarga de evaluar anualmente los detalles sobre el desempeño económico de cada país miembro, lo cual ofrece informaciones sobre la ejecución de las políticas monetaria y fiscal que permiten determinar la sostenibilidad del balance de las finanzas públicas y de las cuentas externas. Me imagino que uno de los temas que tocará esa misión del Fondo, cuando visite el Ministerio de Hacienda, será la sostenibilidad del subsidio a los combustibles.

El costo del endeudamiento sigue subiendo

[Escrito el 2 de mayo de 2022]

El 22 de abril pasado comenté que la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos a diez años había subido 200 puntos básicos en lo que iba de año, colocándose en 6.63%. Asocié ese incremento de la tasa de rendimiento de los bonos a las expectativas de cambio de postura de la política monetaria de los Estados Unidos, que desde finales del año pasado se estaba moviendo de ser expansiva a una más restrictiva. Por eso se elevó la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años hasta 2.92%; esto es, 130 puntos básicos por encima del nivel de enero.

Hoy la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años superó el 3%, el mayor nivel desde noviembre de 2018. Esa subida implica que el costo de endeudamiento de la República Dominicana en los mercados internacionales seguirá aumentando. De hecho, el viernes 29 de abril la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos a 10 años subió a 7% y, dado lo ocurrido hoy [2 de mayo] en los mercados de bonos, debe haber superado esa marca. [Al 2 de mayo subió a 7.23%.]

¿Seguirá subiendo la tasa de interés en los Estados Unidos? Lamentablemente, sí. Ese comportamiento ascendente de la tasa de interés refleja el objetivo de la Reserva Federal de controlar la tasa de inflación que afecta a los Estados Unidos, la cual, medida por la variación interanual a marzo del IPC, subió a 8.5%, el mayor nivel desde finales de 1981. Para alcanzar ese objetivo se incrementará esta semana la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos y quedará claro el mensaje de las autoridades monetarias de que harán todo lo que sea necesario, en materia de tasas de interés y de contracción de liquidez, para reducir la tasa de inflación.

El impacto sobre la actividad económica será más acentuado en la medida en que se prolonguen los choques de oferta, como la cuarentena en China por el covid-19 y la guerra en Ucrania. Esos choques elevan los costos de producción y los precios, haciendo más difícil el trabajo de los bancos centrales, los cuales tendrán que aumentar más la tasa de interés para alcanzar una determinada meta de inflación. Esa tasa de interés de referencia más alta, que se traduce en mayor tasa de interés para todo tipo de préstamos, implica desempleo y pobreza, principalmente en países con mercados laborales que todavía se encuentran en la etapa de recuperación de la contracción económica provocada por las medidas adoptadas para enfrentar la pandemia.