Reparto versus capitalización individual, una vez más

[Escrito el 30 de marzo de 2023] 

Ayer comenté sobre las modificaciones al sistema de pensiones de reparto que se tratan de ejecutar en Francia y España. En ambos países los gobiernos deben aportar más de 14% del PIB para financiar el gasto de pensiones, lo cual revela que el sistema es financieramente inviable. Para reducir el déficit previsional, Francia está tratando de aumentar de 62 a 64 años la edad de retiro y España intenta incrementar los aportes de los jóvenes y de los empleadores. Ambas reformas son impopulares y, lamentablemente, no lograrán que el sistema de pensiones sea sostenible.

El sistema de reparto consiste en un acuerdo donde se establece que el trabajador joven le paga la pensión al trabajador que llega a su edad de retiro. Ese tipo de sistema genera un déficit financiero que presiona las finanzas públicas y obliga a la adopción de cambios estructurales o reformas paramétricas. No existe ningún país donde ese sistema sea financieramente viable. En todos, los gobiernos deben hacer grandes aportes provenientes de los bolsillos de los contribuyentes.

Para que se tenga una idea de los ajustes paramétricos necesarios para aumentar la sostenibilidad financiera se puede señalar que, entre 1995 y 2021, 79 países con sistemas de reparto aumentaron la tasa de cotización; es decir, incrementaron el monto que el trabajador joven debe pagar de su salario para pagar pensiones a una persona retirada. 63 países aumentaron la edad de retiro, destacándose que el promedio de la edad de retiro en los países de la OCDE es de 67 años. Por último, 62 países modificaron a la baja el porcentaje de los beneficios a recibir en forma de pensiones, para reducir así la presión sobre las finanzas públicas.

A diferencia del sistema de reparto, en el sistema de capitalización individual el joven ahorra en una cuenta personal, cuyos recursos son invertidos de forma eficiente en los mercados de capitales, para tener un ingreso en el futuro. Al final de su vida laboral, la mayor parte de ese ahorro se habrá originado del retorno de las inversiones, y es obvio que, a mayor monto de ahorro mensual, mayor riqueza habrá acumulado al final del período.

En el caso de la República Dominicana, el trabajador es el gran beneficiario del sistema de pensiones establecido por la Ley 87-01, que crea el Sistema Dominicano de Seguridad Social. Antes de esa ley, la mayoría de los empleados no recibiría ninguna pensión al momento del retiro, pues existía un limitado sistema de reparto totalmente quebrado y que obligaba al gobierno a realizar transferencias provenientes de las recaudaciones impositivas. Ahora, los trabajadores acumulan recursos en cuentas individuales que se usarán en el futuro para el pago de sus pensiones. Ante la evidencia local e internacional, recomiendo a las autoridades dominicanas concentrarse en mejorar cada vez más ese sistema de pensiones de capitalización individual.

Reformas previsionales en Francia y España

[Escrito el 29 de marzo de 2023]

Los sistemas de pensiones de Francia y de España son de reparto. En ese tipo de sistema de pensiones los trabajadores jóvenes son los que aportan recursos para que los trabajadores en edad adulta ya retirados puedan recibir una pensión. El objetivo general de ese sistema es el otorgamiento de pensiones decentes, la sostenibilidad financiera y la justicia intergeneracional. Lamentablemente, el tiempo ha demostrado lo difícil de alcanzar esas tres metas.

Un análisis actuarial de esos sistemas de reparto arroja que el valor presente de las obligaciones, es decir, las pensiones a pagarse a lo largo del tiempo, es superior al flujo de las recaudaciones del sistema. Ese resultado se traduce en la necesidad de que los gobiernos tengan que realizar aportes de los contribuyentes para evitar el colapso. 

En el caso de Francia, el presidente Emmanuel Macron ha propuesto una reforma a su sistema de pensiones para que pueda seguir operando. La propuesta del gobierno francés consiste en aumentar la edad de retiro mínima de 62 a 64 años. Esa decisión ha provocado revueltas en las calles y debilitado el gobierno de Macron.

El sistema de pensiones en España también confronta graves dificultades. En la madre patria, la edad de retiro es 65 años, por lo cual no se puede pensar en elevar esa edad para mejorar la viabilidad actuarial del sistema de reparto.

En España los pensionados reciben el 80% del ingreso neto que tenían antes de la fecha de retiro, lo cual eleva el déficit del sistema de pensiones y presiona las finanzas públicas. Actualmente el gasto público por concepto del sistema de pensiones se coloca casi en 14% del PIB. Y se proyecta que, si no hay ninguna reforma previsional que mejore los ingresos de la caja de reparto, entre los años 2045 y 2050 el déficit público por el agujero que tiene el sistema de pensiones aumentaría en más de dos puntos porcentuales del PIB. Esto se explica por el hecho de que en la actualidad tres jóvenes pagan la pensión de un trabajador retirado, mientras que ese número caerá a 1.7 jóvenes por cada retirado hacia 2050.

De acuerdo con una reseña en el Financial Times, el gobierno de Pedro Sánchez propondrá que los trabajadores jóvenes, así como los empleadores, aumenten sus aportes al sistema de pensiones con el objetivo de mejorar la sostenibilidad financiera y poder continuar con el pago de las pensiones a los adultos mayores. Los expertos señalan que aun cuando se ejecute esa reforma previsional, que recaerá sobre los hombros de los jóvenes, el déficit público aumentará en el entorno del 1.1% del PIB. A esto se añade la crítica de que esa medida equivale a que los jóvenes actuales tengan que trabajar más años para recibir la misma pensión en el futuro. Un hecho que se interpreta como intergeneracionalmente injusto.

¿Cómo analizar el balance general de un banco?

[Escrito el 28 de marzo de 2023]

El balance general o estado de situación de un banco, al igual que el de las empresas no financieras, se compone de activos, pasivos y patrimonio. No obstante, las características de esos componentes del balance de los bancos y de otras empresas son muy diferentes.

Por el lado de los activos, los bancos poseen efectivo depositado en bóveda o en el banco central, cartera de préstamos, inversiones en títulos financieros -públicos o privados- e inversiones en bienes raíces. La mayor parte de los activos de un banco se concentra en préstamos e inversión en títulos financieros. Ambos tipos de instrumentos financieros generan un retorno a través de la tasa de interés o cupón que se les coloca cuando se otorga o es emitido.

El valor de mercado de esos instrumentos, como los bonos o notas del Tesoro, depende de la tasa de interés del mercado. Esto significa que el valor de mercado puede ser distinto al valor facial o nominal, que es el que se determinó al momento de emitir el título. Cuando la tasa de interés sube, el valor de mercado de los títulos financieros públicos que se emitieron con una determinada tasa de interés baja. En otras palabras, si la tasa de interés sube el valor de mercado de los activos de la entidad financiera se reduce; esto se denomina riesgo de tasa de interés, que aumenta mientras más largo sea el plazo de vencimiento del instrumento financiero.

Por el lado de los pasivos, los depósitos -a la vista y a plazos- y los bonos emitidos por el banco, sean convertibles o no en acciones, son los principales componentes. Por lo general, el plazo de vencimiento de esos depósitos y bonos son de muy corto plazo, lo cual significa que cuando sube la tasa de interés de mercado tiende a subir relativamente rápido la tasa de interés de esos pasivos o se corre el riesgo de que los depósitos salgan hacia otros bancos.

La pérdida de depósitos puede llevar al banco a vender activos, a precio de remate, para poder satisfacer el aumento de la demanda de liquidez. Esto genera un riesgo de liquidez, que se hace más grave en la medida en que los activos sean menos líquidos y vulnerables a los movimientos de la tasa de interés del mercado. Si el activo se vende a precio de remate, el banco tendría que aceptar un descuento muy elevado de su precio.

La reducción del valor de mercado de los activos en comparación con el valor de los pasivos provoca una disminución del patrimonio del banco. Esto obliga al banco a emitir más acciones para elevar su capital. Si no lo logra, la probabilidad de que ocurra una corrida bancaria se eleva a niveles que obliga a las autoridades a intervenirlo y buscarle un comprador para que la resolución sea lo menos gravosa posible para la economía.

Se tambalea el gigante bancario alemán

[Escrito el 24 de marzo de 2023]

A pocos días del colapso del Credit Suisse, el segundo banco más grande de Suiza, el Deutsche Bank, el banco más grande de Alemania se tambaleó. La atención global se dirigió hacia esa poderosa entidad financiera cuyo precio accionario llegó a caer hasta un 15% durante gran parte del día, cerrando con una baja de 3.1%.

Ese resultado pone de manifiesto que los inversionistas no han recuperado totalmente la confianza en las entidades bancarias internacionales, sobre todo en las que pueden ser el centro de noticias negativas.

La decisión de incumplir y borrar el valor de los bonos AT-1 emitidos por el Credit Suisse que se tomó durante la adquisición por UBS, generó mucha incertidumbre sobre la deuda del Deutsche Bank. Las permutas de incumplimiento crediticio (credit-default swaps) de la deuda emitida por el banco alemán saltó significativamente, reflejando un incremento de la probabilidad de no pago de esa deuda. Ese nerviosismo provocó una caída generalizada de los precios de las acciones de la banca europea, comportamiento que fue estimulado por la decisión del Banco Central Europeo de elevar la semana pasada 50 puntos básicos a su tasa de interés de referencia.

Debe destacarse que, a diferencia del Credit Suisse, en el cual la mayoría de sus depósitos no estaban asegurados y, por lo tanto, con una elevada vocación de moverse hacia otros bancos ante cualquier noticia negativa, en el caso del Deutsche Bank, el 70% de los depósitos está asegurado y son muy estables. Otro elemento a favor del banco alemán es que el riesgo de interés, cuyo descalce entre cómo reacciona el valor de los activos y pasivos al aumento de las tasas de interés del mercado provocó el colapso del Silicon Valley Bank, es relativamente bajo con relación a su patrimonio. 

En un tono positivo y apoyador, Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, declaró hoy que los bancos de la eurozona son suficientemente seguros y líquidos como para resistir el escrutinio del mercado. Como apoyo adicional, el canciller alemán Olaf Scholz señaló que el Deutsche Bank ha modernizado y reorganizado su modelo de negocios, convirtiéndose en un banco muy rentable, por lo cual no hay de qué preocuparse. Ya se verá el lunes si el mercado confía o no en las palabras de Lagarde y Scholz.

Siguen los aumentos de tasas de interés

[Escrito el 23 de marzo de 2023]

Ayer la Reserva Federal aumentó la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos, situándola en el rango que va de 4.75% a 5%. El mensaje que envió el banco central con esa decisión es que la lucha contra la inflación continúa y que se llevará a cabo con cautela dada la situación de la banca regional estadounidense.

Hoy el Banco de Inglaterra elevó también la tasa de interés de política monetaria en 25 puntos básicos, hasta colocarla en 4.25%. Para el caso británico esa decisión es muy importante, pues la tasa de inflación interanual a febrero se colocó en 9.2%, superando la variación de 8.8% registrada a enero. Esa aceleración de la inflación puso en alerta a las autoridades monetarias británicas, quienes desean que la tasa de inflación recupere su tendencia hacia la baja. Para dar tranquilidad a los agentes económicos, el gobernador Andrew Bailey declaró que el sistema bancario del Reino Unido es sólido y resiliente.

El Banco Nacional de Suiza aumentó hoy 50 puntos básicos a su tasa de interés. Mientras, el banco central de Noruega, el Norges Bank, elevó su tasa en 25 puntos básicos, colocándola en 3%. Otros bancos centrales, como el de Taiwán y el de Filipinas ajustaron sus tasas en 12.5 puntos básicos (a 1.875%) y 25 puntos básicos (a 6.25%), respectivamente.

Cabe recordar que la semana pasada el Banco Central Europeo aumentó su tasa en medio punto porcentual, es decir, 50 puntos básicos, llevándola a 3%, al mismo tiempo que prometió que otorgaría apoyo de emergencia en caso de que su sistema bancario necesitara ayuda.

Esos movimientos de tasas de interés confirman que la banca central a nivel global seguirá detrás de la meta de reducir la tasa de inflación. No obstante, ese trabajo se ejecutará con los ojos bien abiertos y la mirada puesta sobre la evolución del sistema bancario.

La Reserva Federal actuó con mucha cautela

[Escrito el 22 de marzo de 2023]

La Reserva Federal puso el oído sobre las palpitaciones del mercado al tomar la decisión, por unanimidad, de aumentar la tasa de interés de política monetaria en 25 puntos básicos. Ese movimiento significa que el banco central estadounidense sigue luchando contra la inflación, pero lo hace sin echarle leña a un fuego que puede devorar la estabilidad del sistema bancario.

La tasa de interés de referencia se situará en el rango que va de 4.75% a 5%, el mayor nivel desde septiembre de 2007. Ese nuevo apriete monetario se realiza en un entorno económico en que el mercado laboral sigue en pleno empleo y en el que la inflación, aunque ha bajado, es tres veces el nivel de la meta de inflación de 2%. 

Con relación al sistema bancario, el Comunicado de Política sostiene que es sólido y resiliente. Y añade que es probable que la crisis de la banca regional provoque una contracción del crédito, impactando negativamente sobre la actividad económica y el empleo. Las autoridades monetarias proyectan que el PIB estadounidense crecerá apenas 0.4% en 2023, que la tasa de desocupación subirá a 4.5% y que la tasa de inflación, medida por la variación relativa del índice de precios de gasto del consumo, se situará en 3.3%,

En el Comunicado se indica que “el alcance de esos efectos [de la contracción del crédito] es incierto.” Ese tipo de afirmaciones eleva el grado de incertidumbre y lleva a los agentes económicos a desprenderse de acciones y bonos. El mercado reaccionó a la baja. El Dow retrocedió 530, equivalente 1.6%; el S&P 500 cayó 1.7%; y el Nasdaq descendió 1.6%.

La gran pregunta que queda por responder es si la turbulencia que afectó la banca regional de los Estados Unidos pondría fin o no a la estrategia de alzas de tasas de interés antes de lo que se tenía previsto hace unos cuantos días. Los funcionarios de la Reserva Federal prevén un apriete monetario adicional para alcanzar una postura de política lo suficientemente restrictiva como para llevar la inflación al 2%. La intensidad del apriete monetario dependerá de las condiciones económicas futuras, así como de los rezagos con los cuales la política monetaria afecta la actividad económica y la inflación. Actualmente, la probabilidad de que en la próxima reunión de la Reserva se eleve la tasa de interés en 25 puntos básicos es de casi 50%.

Yellen corrige su error

[Escrito el 21 de marzo de 2023]

Hace unos días en una audiencia frente a congresistas estadounidenses, la secretaria del Tesoro, Janet Yellen, afirmó que el gobierno estaría dispuesto a asegurar los depósitos por encima de los 250 mil dólares que tengan colocados las personas en grandes bancos. Esas declaraciones se calificaron como un grave error, pues estimulaba a los depositantes de los bancos pequeños a llevarse su dinero a los bancos grandes considerados sistémicos. Esto acentuaría la corrida bancaria en contra de las entidades financieras regionales.

Hoy Yellen corrigió su error al declarar que el gobierno de Biden está dispuesto a proveer ayuda adicional a los bancos pequeños en caso de que por retiros masivos de depósitos necesiten liquidez. Ella indicó que el Departamento del Tesoro replicará en otras instituciones financieras pequeñas el tipo de garantía que le otorgó a los depositantes del Silicon Valley Bank.

Esa corrección de Yellen fue bien recibida por los mercados bursátiles. El precio de las acciones del First Republic Bank, que entre el 8 y el 20 de marzo descendió en 89%, subió hoy casi 30%. Las acciones de otras entidades financieras similares al First Republic aumentaron entre 6% y 15%, y muchos bancos nacionales e internacionales registraron alzas en el precio de sus acciones en un rango comprendido entre 2% y 12%.

El buen desempeño de las acciones del sector financiero empujó hacia arriba los principales índices bursátiles en los Estados Unidos. El Dow avanzó 316 puntos, equivalente a 1%; el S&P 500 aumentó 1.3%; y el Nasdaq se incrementó en 1.6%.

La Reserva Federal de Jerome Powell decidirá en las próximas horas en cuánto aumentará la tasa de interés de política monetaria. Pienso que es una decisión muy importante, pues la magnitud de ese incremento afectará de forma inmediata la estabilidad bancaria y el comportamiento bursátil en los Estados Unidos. El mercado prevé con una probabilidad de 88.6% que el aumento de la tasa de interés será de 25 puntos básicos. Mañana se verá si Powell prioriza más la reducción de la inflación o la estabilidad del sistema financiero. Basta con recordar que las turbulencias bancarias se traducen en una contracción del crédito, provocando luego una recesión, que acentúa la pérdida de bienestar económico.

Con ayuda del banco central, UBS se traga al Credit Suisse

[Escrito el 20 de marzo de 2023]

UBS, el banco más grande de Suiza, recibió el apoyo del Banco Nacional de Suiza para poder tomar el control del golpeado Credit Suisse por algo más de tres mil millones de dólares. El banco central aprobó al UBS una línea de crédito equivalente a 100 mil millones de dólares y el gobierno le apoyará con 9 mil millones de dólares para enfrentar posibles pérdidas.

La decisión de las autoridades suizas de promover que UBS tomara el control de Credit Suisse se explica porque, a pesar de otorgarle 54 mil millones de dólares de liquidez al segundo banco más grande de Suiza, no se recuperó la confianza de los agentes económicos. Ese apoyo de liquidez del banco central no evitó que el precio de las acciones del Credit Suisse siguieran cayendo, al igual que lo hizo el precio de sus bonos. La gota que derramó la copa fue la afirmación categórica de sus principales accionistas de que no invertirían un solo centavo adicional en esa entidad financiera.

Ante esa situación, las autoridades reguladoras comenzaron a orquestar la adquisición por UBS. De acuerdo con el Financial Times, representantes del Banco Nacional de Suiza, el regulador Finma y del ministerio de Hacienda llamaron al principal ejecutivo del Credit Suisse, Axel Lehmann, y le indicaron: “[Su banco] se fusionará con UBS y lo anunciará el domingo por la noche antes de que abra Asia. Esto no es opcional.” De manera casi simultánea los representantes del gobierno suizo se comunicaron con el principal ejecutivo de UBS, Colm Kelleher, y le ordenaron que encontrara una solución para salvar a Credit Suisse de la quiebra y así recuperar la confianza en el sistema bancario suizo.

Los grandes perdedores de esa operación serán los accionistas y los tenedores de bonos AT-1. Entre los accionistas se encuentra el Banco Nacional Saudí que poseía el 10% de las acciones de Credit Suisse cuyo valor actual es cero. Con relación a los bonos AT-1, que son instrumentos financieros convertibles en acciones en caso de que fuese necesario más capital, alrededor de 17,300 millones de dólares serán borrados totalmente, lo cual implica una pérdida brutal para los tenedores. Esa decisión aumentó el grado de incertidumbre sobre ese tipo de bonos emitidos por otros bancos. Por ese motivo, el Banco Central Europeo se apresuró a declarar hoy que en los bancos de la eurozona se respetará el valor de esos bonos.

La crisis bancaria y las tasas de interés

[Escrito el 17 de marzo de 2023]

“El aumento de 50 puntos básicos en la tasa de interés de referencia [en los Estados Unidos] está fuera de la mesa,” declaró recientemente el profesor de la Universidad de Harvard, Larry Summers. Esto es un reconocimiento de que un aumento de esa magnitud puede ser percibido como excesivo y provocar un deterioro adicional en el valor de mercado de los activos que posee la banca, disminuyendo su posición patrimonial.

Larry Summers señaló que tampoco está de acuerdo con que la Reserva Federal mantenga inalterada esa tasa de interés en su próxima reunión del 21-22 de marzo. De acuerdo con el exsecretario del Tesoro de los Estados Unidos, esa decisión enviaría una señal al mercado de que el banco central estadounidense está preocupado por las condiciones de solvencia y liquidez de los bancos, lo cual pudiera generar mayor incertidumbre y desembocar en corridas bancarias. Por eso el profesor Summers recomienda un aumento de 25 puntos básicos en la tasa de interés de referencia y concluye señalando que el dinero de los depositantes en Estados Unidos está seguro. 

Del otro lado del Atlántico, la presidenta del Banco Central Europeo, Cristine Lagarde, anunció ayer un aumento de 50 puntos básicos en la tasa de referencia, llevándola de 2.5% a 3%. Esa decisión dejó claro que el banco central seguirá su programa de ajuste de la tasa de interés de política monetaria para reducir la inflación que a febrero se colocó en términos interanuales en 8.5%. Lagarde señaló que continuar con ese plan de lucha contra la inflación es una muestra de la confianza de las autoridades monetarias en el sistema bancario de la eurozona.

Por otra parte, el Credit Suisse, que recibió un apoyo equivalente a 54 mil millones de dólares del Banco Nacional de Suiza, está en conversaciones con el UBS en lo que pudiese concluir en una adquisición. El banco central y el regulador Finma están detrás de esas negociaciones, pues piensan que si el UBS compra a Credit Suisse se pudiese recuperar la tranquilidad y confianza en el sistema bancario suizo.

De regreso a los Estados Unidos, las acciones del First Republic Bank cayeron hoy casi 33%. Esto significa que el depósito de 30 mil millones de dólares proveniente de los grandes bancos estadounidenses no logró calmar a los inversionistas, quienes parece que piensan que el banco es insolvente y que no podrá recupera su valor. Así las cosas, el único camino que le queda al First Republic Bank es ser adquirido por una entidad bancaria más grande, líquida y solvente.

Los grandes al rescate del First Republic Bank

[Escrito el 16 de marzo de 2023]

Once de los bancos más grandes de los Estados Unidos depositaron hoy 30 mil millones de dólares en el First Republic Bank. El mensaje de ese masivo apoyo parece ser: El First Republic Bank es una entidad financiera solvente y sólo necesita liquidez para sortear la crisis que actualmente le afecta. Asimismo, ese apoyo sugiere que el sistema bancario estadounidense es resiliente y capaz de organizarse para evitar que bancos medianos sufran corridas que desemboquen en quiebras.  

JP Morgan Chase, Citigroup, Bank of America y Wells Fargo aportaron cinco mil millones de dólares cada uno. Goldman Sachs y Morgan Stanley depositaron 2,500 millones de dólares por cabeza. Otros más pequeños aportaron mil millones de dólares cada uno hasta sumar los 30 mil millones de dólares.

La notifica fue bien recibida por el mercado bursátil. El índice Dow Jones aumentó 372 puntos, equivalente a 1.2%; el S&P 500 avanzó 1.8%; y el Nasdaq subió 2.5%. 

El precio de las acciones del First Republic Bank subió casi 10%, aunque sigue muy lejos del nivel que tenía antes de que ocurriera la crisis. Por cierto, el periódico Wall Street Journal reseñó que los principales ejecutivos del banco vendieron acciones antes de la corrida por una suma de casi 12 millones de dólares. Esas ventas serán investigadas por las autoridades estadounidenses, al igual que están analizando las ventas de acciones realizadas por los principales ejecutivos del Silicon Valley Bank, para determinar si fueron el producto de información privilegiada o de una programación previamente establecida.

Al otro lado del Atlántico, el banco Credit Suisse tomará prestado al banco central de Suiza un monto equivalente a 54 mil millones de dólares con el objetivo de elevar el nivel de liquidez del banco y calmar a sus depositantes e inversionistas. Las acciones de Credit Suisse subieron 17%, pero sus bonos siguen en el entorno de 66 centavos por dólar.

Por último, hay que señalar que el Banco Central Europeo aumentó 50 puntos básicos a su tasa de interés de referencia, llevándola hoy de 2.5% a 3%. Esto significa que, a pesar de la turbulencia bancaria que afectó ayer a los bancos europeos, el organismo emisor mantiene como prioridad la lucha contra la inflación, que a febrero se situó en 8.5% en términos interanuales, y envía un mensaje a los mercados de que la banca europea se mantiene sólida. La semana que viene se sabrá si la Reserva Federal sigue la misma estrategia que el Banco Central Europeo o decide incrementar solo 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia.

Turbulencia bancaria proveniente de Suiza

[Escrito el 15 de marzo de 2023]

Los mercados se movieron frenéticamente debido al colapso de las acciones del banco Credit Suisse. Los inversionistas, que llevan meses nerviosos por escándalos provenientes de esa entidad financiera, se desprendieron masivamente de acciones y bonos del segundo banco más grande de Suiza, provocando una reducción de 24% en el precio de sus acciones.

Ese comportamiento llevó al banco central de Suiza a declarar su disposición de suministrar al Credit Suisse la liquidez que requiera para dar tranquilidad a los depositantes y evitar así una corrida que le pueda llevar a la quiebra. El Banco Nacional de Suiza y Finma, el supervisor del mercado, señalaron que ese banco cumple con los requerimientos de liquidez y de capital establecidos para entidades importantes sistémicamente. No obstante, los expertos piensan que si la posición patrimonial del Credit Suisse sigue deteriorándose las autoridades pudiesen promover que el UBS lo adquiera.  

Casi toda la banca europea fue afectada negativamente por la turbulencia bancaria provocada por el Credit Suisse. Société Générale, BNP Paribas, ING, BBVA, entre otros bancos, registraron descensos entre 9% y 12% en el precio de sus acciones. Los analistas opinan que la banca europea está mejor capitalizada y con liquidez adecuada para enfrentar ese nerviosismo bursátil de lo que estuvo durante la crisis financiera de 2008. A pesar de esta mejor posición, el Banco Central Europeo ha solicitado a los bancos bajo su supervisión que realicen una evaluación de su exposición al Credit Suisse, con el objetivo de evitar sorpresas que desemboquen en un pánico bancario.

Los mercados bursátiles registraron caídas significativas debido a la turbulencia bancaria. El DAX alemán cayó 3.3%; el FTSE 100 inglés se redujo 3.8%; el CAC 40 francés disminuyó 3.6%; y el IBEX 35 español bajó 4.4%.  De este lado del Atlántico también hubo mal desempeño bursátil. El Dow retrocedió 281 puntos, equivalente a una caída de 0.9%; el S&P 500 cayó 0.7%; y el Nasdaq, el único que quedó en positivo de la lista que se presenta hoy, mejoró 0.1%.

El comportamiento de mañana dependerá de cómo los inversionistas interpretan la decisión de los bancos centrales de apoyar a su banca. Así como de sus expectativas sobre el futuro próximo de las tasas de interés de referencia, las cuales son clave para reducir la tasa de inflación.

Se reduce la inflación y se recupera el mercado bursátil estadounidense

[Escrito el 14 de marzo de 2023]

En Estados Unidos, la tasa de inflación interanual, medida por la variación del índice de precios al consumidor, se redujo al pasar de 6.4% en enero a 6% en febrero. La tasa de inflación interanual subyacente, la que excluye los precios de combustibles y alimentos, se desaceleró menos, pero se redujo de 5.6% en enero a 5.5% en febrero.

El índice de precios de febrero aumentó en 0.4% con relación al índice registrado en enero. En términos anualizados esa variación es equivalente a una tasa de 4.9%. Esto confirma que todavía queda mucho trabajo por hacer a las autoridades monetarias para lograr que la inflación se coloque en el entorno de la meta de 2%.

No obstante, la desaceleración observada de la inflación le facilita el trabajo a la Reserva Federal; entidad que debe decidir en la próxima reunión en cuánto aumenta la tasa de interés de referencia. Esto cobra una gran importancia dado el colapso la semana pasada del Silicon Valley Bank y el Signature Bank.

Hace unos días, ante la fortaleza del mercado laboral y un gasto de consumo vigoroso, existía un 71.2% de probabilidad de que en la reunión del 22 de marzo se incrementase la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos, pasando al rango que va de 5% a 5.25%. Hoy, en medio de una preocupante crisis de bancos regionales, el mercado tiene un 70.9% de probabilidad de que la tasa de interés de referencia suba solo 25 puntos básicos, situándose en el rango que va de 4.75% a 5%, y existe una probabilidad de 29.1% de que se mantenga constante.

Las acciones de los bancos regionales registraron una mejoría hoy. El First Republic Bank, PacWest Bancorp, Western Alliance, Comerica y Zions Bancorp recuperaron una parte del valor perdido en días recientes. Ese comportamiento pone de manifiesto que el mercado ha recibido de manera positiva las medidas de emergencia adoptadas por los reguladores estadounidenses el domingo, entre las que se destaca el pago total a los depositantes de los dos bancos quebrados. Además, se aprobó el Programa de Financiamiento a Plazo Bancario que permitirá a los bancos obtener la liquidez que necesiten, utilizando como colateral títulos del Tesoro y otros activos que califiquen, valorados a la par.

El mercado bursátil también mejoró hoy. El Dow avanzó 1.1%; el S&P 500 se elevó 1.7%; y el Nasdaq, se incrementó en 2.1%. La tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años cerró en 3.69%, ligeramente por encima de ayer. Ya se verá si mañana se mantiene la calma y continúa la recuperación en el principal mercado financiero del mundo.

Los reguladores estadounidenses coordinan la protección de los depositantes

[Escrito el 13 de marzo de 2023]

Los reguladores del sistema financiero de los Estados Unidos trabajaron durante todo el fin de semana y anunciaron ayer domingo medidas de emergencia para fortalecer la confianza en el sistema bancario y evitar así nuevas corridas. Esas medidas fueron apoyadas hoy por el presidente Joe Biden quien señaló que el sistema bancario es seguro.

En un comunicado conjunto del Departamento del Tesoro, la Reserva Federal y la Comisión Federal de Seguro de Depósitos (FDIC, por sus siglas en inglés) se estableció que los depositantes del Silicon Valley Bank, que quebró y fue intervenido el viernes pasado y los depositantes del Signature Bank, cerrado ayer domingo, tendrán acceso a partir de hoy lunes al monto total de sus depósitos. Los accionistas y ciertos tenedores de deuda no garantizada no serán rescatados. De acuerdo con el comunicado, los contribuyentes no incurrirán en ninguna pérdida.

Los reguladores estadounidenses crearon además el Programa de Financiamiento a Plazo Bancario (Bank Term Funding Program), mediante el cual se ofrecerán préstamos a los bancos hasta un año de vencimiento aceptando como colateral los títulos del Tesoro y otros activos que califiquen, que serán valorados a la par. Ese programa eliminará la necesidad que pudiesen tener los bancos, ante un aumento de la demanda de liquidez de parte de sus depositantes, de vender los instrumentos financieros que poseen con un descuento. Eso evitará que el patrimonio del banco se deteriore, elevando su capacidad de mantenerse en operación.

El colapso de esos dos bancos la semana pasada, unido a la debacle que se observa en el valor de las acciones de otros bancos regionales, como First Republic Bank, PacWest Bancorp,  Zions Bancorp y Regions Financial, lleva al mercado a prever un cambio en la postura de la Reserva Federal. La semana pasada se pronosticaba que en la próxima reunión de la Reserva se incrementaría la tasa de referencia en 50 puntos básicos. Hoy la probabilidad de que sea incrementada en 25 puntos básicos es de 68% y existe un 32% de probabilidad de que se mantenga constante.

Ese cambio en la probabilidad se fundamenta en el adagio que dice que la Reserva Federal sube la tasa de interés hasta que algo se rompe, tal como acaba de suceder en la banca regional. Las tasas de rendimiento de las Notas del Tesoro bajaron hoy, reflejando el posible cambio de postura monetaria de una cuya prioridad es la lucha contra la inflación hacia otra que protege al sistema bancario. 

Por último, bajo la dirección y apoyo del primer ministro Rishi Sunak y el Banco de Inglaterra, el HSBC compró por una libra esterlina la rama británica del Silicon Valley Bank, lo cual le permitió a ese banco reanudar sus operaciones normales sin la necesidad de dinero de los contribuyentes. “Nuestros clientes no deberían notar ningún cambio significativo, sin embargo, puede haber retrasos en los próximos días a medida que volvamos a la normalidad,” tuitearon hoy en su cuenta oficial.   

En medio de la turbulencia, Wall Street recomienda el crédito dominicano

[Escrito el 10 de marzo de 2023]

En una semana complicada y turbulenta para Wall Street, la cual cierra con la segunda quiebra más grande de un banco estadounidense, llegan noticias positivas para la República Dominicana: los grandes inversionistas son atraídos por el crédito dominicano.  

El dinamismo del sector turismo, la estabilidad macroeconómica y las remesas familiares que anualmente se reciben son factores que llevan a recomendar los bonos soberanos emitidos por el gobierno dominicano. JPMorgan Chase, Banco de Santander y Banco Bilbao Vizcaya son algunas de las entidades financieras globales que recomiendan a los inversionistas la adquisición de la deuda soberana debido a la resiliencia y su elevado retorno ajustado por riesgo.

El gobierno del presidente Abinader ha logrado sortear exitosamente la crisis global provocada por el covid-19, la invasión de Rusia a Ucrania y el cambio de postura de política monetaria hacia una más restrictiva ejecutado por casi todos los bancos centrales.

 Los inversionistas internacionales valoran positivamente el trabajo llevado a cabo por el Banco Central de la República Dominicana para preservar la credibilidad en el peso dominicano, manteniendo ancladas las expectativas de inflación. Esa adecuada y oportuna política monetaria, unida a una política fiscal saludable que evitó el desbordamiento del déficit público, han sido clave para la estabilidad macroeconómica. Ese tipo de política económica, que es positiva para el desempeño de las actividades privadas, es fundamental para mantener la confianza internacional en el crédito dominicano.

Esa opinión de Wall Street cobra una gran importancia dado el conjunto de informaciones que provienen del sistema financiero estadounidense. Esta semana una corrida bancaria provocó en dos días el colapso del Silicon Valley Bank, que se ha convertido en la quiebra más grande desde la crisis financiera de 2008. La Corporación Federal de Seguros de Depósitos tomó hoy el control del banco y se prevé grandes pérdidas para inversionistas y depositantes individuales e institucionales. A los depositantes se les cubrirá hasta el monto asegurado y por el resto no asegurado se les entregarán certificados no líquidos emitidos por el Deposit Insurance National Bank of Santa Clara, una entidad financiera creada para ejecutar el salvamento.

A inicios de este año, Silicon Valley Bank tenía activos por 209 mil millones de dólares y pasivos por 175,400 millones de dólares. La causa de la crisis se explica por la pérdida de valor de su portafolio de instrumentos de renta fija; ese valor de mercado se redujo significativamente debido al aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal y a la venta masiva de esos activos que tuvo que realizar el banco para obtener liquidez. La caída del Silicon Valley Bank provocó que los inversionistas vendieran acciones de otros bancos con perfiles similares, entre los que se encuentran: First Republic Bank, PacWest Bancorp y Signature Bank.

La semana que viene será de mucho movimiento en Wall Street.

Powell lo hace de nuevo

[Escrito el 7 de marzo de 2023]

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, provocó hoy una nueva caída de los principales índices de Wall Street. Sus comentarios frente a congresistas estadounidenses dejaron entrever la posibilidad de que en la próxima reunión de política monetaria se incremente la tasa de interés de referencia más rápido de lo que el mercado proyectaba hace unos días.

Los índices bursátiles cayeron de forma inmediata. El Dow retrocedió 575 puntos, equivalente a una variación de -1.7%; el S&P 500 cayó 1.5%; y el Nasdaq descendió 1.3%. Por otro lado, las Notas del Tesoro a diez años cerraron en 3.973% y las Notas del Tesoro a dos años en 4.901%, una diferencia que confirma que se mantiene invertida la curva de rendimiento, pronosticándose una recesión en los próximos meses.

Powell declaró que la Reserva está “preparada para acelerar los aumentos de las tasas de interés.” Esa afirmación sugiere que las autoridades monetarias pueden acentuar el apriete monetario, pasando de incrementos de tasas de 25 puntos básicos -como el de inicios de febrero- a 50 puntos básicos. Actualmente existe un 71.2% de probabilidad de que en la reunión a celebrarse el 22 de marzo se incremente la tasa de referencia en 50 puntos básicos, llevándola al rango que va de 5% a 5.25%.

El presidente de la Reserva Federal fundamentó sus comentarios en los datos económicos, en particular el desempeño del mercado laboral que se mantiene en pleno empleo. Powell señaló que datos económicos más sólidos de lo esperado, sugieren que el nivel de tasas de interés necesario para reducir la inflación será superior al que se anticipó previamente, que tenía un techo de 5.25%.

El dato de inflación de febrero que será publicado la próxima semana será clave para determinar si la tasa de interés de referencia cerrará el año por encima de 5.5%. El objetivo de acelerar el ritmo de ajuste de la tasa de interés es reducir la demanda, tanto de inversión como de consumo, para quitarle presión a la variación de precios y salarios. Ojalá que ese apriete monetario más fuerte no provoque una recesión profunda.

El nuevo ajuste del salario mínimo

[Escrito el 9 de marzo de 2023]

El 23 de enero comenté que el próximo aumento del salario mínimo no sectorizado debería quedar entre 10% y 16%. Ese rango lo obtuve analizando la inflación acumulada en los dos años previos a la fecha de ajuste y tomando en consideración la expectativa de inflación para los próximos dos años.

Ayer se acordó en el Comité Nacional de Salarios realizar un ajuste de un 15% en abril de este año y un 4% en febrero de 2023; en términos acumulados eso significa un aumento de 19.6%. El primer componente del ajuste queda cerca del techo del rango que propuse, que se fundamenta en la inflación acumulada en 24 meses previos. El segundo ajuste ocurrirá dentro de casi un año, durante lo cual se registrará una inflación en el entorno de 4%. Esto significa que la decisión tomó en cuenta la inflación acumulada y la prevista.

El ajuste aprobado ayer aumentará el ingreso nominal de los empleados del mercado laboral formal que perciben salario mínimo. Esa es una buena noticia. Es probable que los empleados formales que tienen salarios superiores al mínimo también reciban un aumento, aun cuando sea un ajuste porcentual menor.

Los perceptores de ingresos en el mercado laboral informal, que representan alrededor del 58% de los trabajadores, no se beneficiarán del aumento del salario mínimo.

Las micro y pequeñas empresas formales, que tienen un mayor porcentaje de empleados con salario mínimo, serán las que experimentarían un mayor aumento relativo del costo laboral. 

Todas las empresas evaluarán la posibilidad de trasladar el aumento de los costos laborales al precio final. Esto se traduciría en una mayor tasa de inflación. El impacto sobre los precios dependerá de las condiciones del mercado de bienes en los cuales operen esas empresas formales. A mayor intensidad de competencia, menor capacidad tendrán de trasladar el aumento de los costos al precio final.

Asumiendo que los precios de sus productos se mantengan constantes, el incremento del costo laboral reduciría el beneficio de las empresas. Para enfrentar esa situación los propietarios de negocios tendrían que despedir personal.

Un negocio que empleaba cinco personas con el salario mínimo de 21 mil pesos enfrentaba una nómina de 105 mil pesos al mes, dejando fuera los costos vinculados con los aportes a la Seguridad Social. Con el aumento del salario mínimo acumulado de 19.6% esto implica que la nueva nómina sería de 125,580 pesos al mes. En caso de que una determinada empresa no pueda trasladar ese nuevo costo laboral a sus precios, y quisiera evitar una reducción de sus beneficios, tendría que despedir a un trabajador. El objetivo de ese empresario es intentar seguir produciendo la misma cantidad, pero con solo cuatro empleados. Esto significa que habría un aumento de productividad laboral de los cuatro empleados restantes, que compensaría el incremento del salario mínimo.

Lo anterior confirma nuevamente que no hay almuerzo gratis, sobre todo, en un entorno en el cual la economía registra una reducción de su ritmo de crecimiento.

La mujer trabajadora golpeada por el covid-19

[Escrito el 8 de marzo de 2023]

La mujer es un factor de producción muy subutilizado en la República Dominicana. Aun cuando está más educada que los hombres, la mujer tiene una participación en el mercado de trabajo 27.1 puntos porcentuales por debajo que la exhibida por los hombres. Esto significa que la economía dominicana no está aprovechando adecuadamente el potencial que se desprende del mayor nivel educativo de la mujer.

Lamentablemente, la situación laboral de la mujer dominicana se agravó por el covid-19 y, a pesar de la recuperación de la economía, muestra peores condiciones que antes de la pandemia.  

En el tercer trimestre de 2019, la tasa global de participación de la mujer -que se define como el porcentaje que se obtiene al dividir la población económicamente activa entre la población en edad de trabajar- era de 52.7%. En el tercer trimestre de 2022, fecha post covid en que todas las actividades productivas ya estaban abiertas, la tasa global de participación de la mujer se situó en 49.3%; es decir, 3.4 puntos porcentuales menos que antes de la pandemia. La tasa de ocupación, medida como el porcentaje de ocupados con relación a la población en edad de trabajar, cayó en 2 puntos porcentuales, situándose en 45.5% en el tercer trimestre de 2022. 

En términos absolutos se puede señalar que en los tres años comprendidos entre el tercer trimestre de 2019 y tercer trimestre 2022, a pesar de que la cantidad de mujeres en edad de trabajar se incrementó en 162,854 personas, hubo una disminución de 56,559 mujeres como miembros de la población económicamente activa. Más todavía, en ese período las mujeres perdieron más de 52 mil empleos formales.

La gravedad de la situación laboral de la mujer se percibe con mayor claridad cuando se compara con los tres años comprendidos entre el tercer trimestre de 2016 y el tercer trimestre de 2019. En ese período la tasa global de participación subió en 3.3 puntos porcentuales y la tasa de ocupación se elevó en 3.2 puntos porcentuales. Esos resultados implican mejores condiciones de vida para la mujer y su hogar.

En términos absolutos, en los tres años prepandémicos la cantidad de mujeres en edad de trabajar se incrementó en 164,980 personas, cifra muy parecida a la registrada en el período posterior bajo análisis. Sin embargo, la cantidad de mujeres que entró a formar parte de la población económicamente activa se incrementó en 210,508, creándose un total de 199,971 empleos para mujeres, de los cuales casi 163 mil fueron empleos formales.  

En resumen, durante y después de la pandemia hubo mujeres que salieron del mercado de trabajo y, aun cuando las actividades productivas se han abierto, no se ha logrado que se inserten nuevamente en el mercado, perdiendo la economía un valor agregado que es clave para seguir reduciendo la pobreza.

Se desacelera la economía y se reduce la inflación

[Escrito el 6 de marzo de 2023]

Tal como establecen los libros de texto y así como se había pronosticado, la lucha contra la inflación ha reducido el ritmo de crecimiento del producto interno bruto (PIB) de la economía dominicana. El cambio de postura de la política monetaria hacia una más restrictiva, no sólo en el país sino a nivel global, tiene como meta reducir la demanda agregada y quitarle presión a la variación de los precios.

De acuerdo con los cálculos del Banco Central, la tasa de inflación del mes de febrero, medida como variación del índice de precios al consumidor con relación al mes anterior, fue de 0.11%; el menor cambio relativo desde mayo de 2020. En términos anualizados esa variación equivale a una tasa de inflación de 1.3%, lo cual implica una reducción significativa con relación a meses anteriores.

La significativa desaceleración de la variación de precios observada el mes anterior hizo disminuir la tasa de inflación interanual de 7.24% en enero a 6.38% en febrero. Esa es la tasa de inflación interanual más baja desde enero de 2021. La inflación interanual subyacente, la que excluye combustibles y alimentos, entre otros bienes, también disminuyó pasando de 6.60% a 6.40%. Esto significa que el cambio de postura monetaria está ayudando a reducir la variación de los precios.

Ese resultado positivo tiene un costo. El aumento de las tasas de interés se traduce en una reducción de la demanda agregada, tanto a través del componente de inversión como por el de consumo. El valor agregado del sector construcción retrocedió en enero en 11.5%, producto de la combinación de un lento proceso de inversión pública; precios elevados de insumos de construcción; y mayores tasas de interés. En ese contexto, cabe señalar que el aumento de tasas de interés reduce el valor presente neto de los proyectos de bienes raíces, provocando una baja de la inversión en construcción.

Ese descenso, unido a la caída de 0.7% del comercio y la desaceleración del valor agregado de los sectores manufactura de zonas francas; hoteles, bares y restaurantes; transporte y almacenamiento; y agropecuario, provocó que la economía en enero apenas creciera 0.4%.

Ese débil arranque de año, y la desaceleración de la economía global que se prevé para los próximos meses, lleva a pronosticar que el crecimiento del PIB de la República Dominicana para 2023 se coloque por debajo del 4%. Ese crecimiento económico, que sería menor que el ritmo potencial, implica un reto importante para las autoridades, pues se crearán menos empleos. 

Las tasas de interés seguirán subiendo

[Escrito el 3 de marzo de 2023]

La lucha contra la inflación será costosa. Las tasas de interés seguirán subiendo para reducir la demanda agregada y quitarle presión a la variación de los precios. El costo de esa política monetaria restrictiva será un menor ritmo de crecimiento de la economía, destrucción de riqueza financiera y un aumento del desempleo.

En la eurozona la inflación se resistió a la baja en febrero. De acuerdo con la agencia de estadísticas de la Unión Europea, el índice de precios al consumidor se incrementó en términos interanuales en febrero en 8.5%, prácticamente igual a la inflación de 8.6% registrada en enero, y más alta que el 8.2% esperado por los expertos. Los aumentos de los precios de los servicios y de los alimentos explican la mayor parte de la inflación del mes pasado.

La tasa de inflación subyacente, la que excluye los precios de los alimentos y combustibles, se colocó en términos interanuales en 5.6%. Esto sugiere que existe una presión importante proveniente de variaciones de los precios de los servicios y del aumento de los salarios.

Funcionarios del Banco Central Europeo señalaron que ese dato de inflación de febrero implica una tasa de interés más elevada que el nivel originalmente previsto. Pierre Wunsch, presidente del banco central de Bélgica y miembro del consejo de gobierno del Banco Central Europeo, declaró al Financial Times que, si no hay señales claras de que la inflación subyacente está bajando, la tasa de interés de política monetaria pudiese ser llevada del 2.5% actual hasta un 4%. En la próxima reunión de política del Banco Central Europeo, a celebrarse en marzo, se proyecta un aumento de 50 puntos básicos.  Ese nivel de 4% superaría el pico de 3.75% que alcanzó la tasa de interés de referencia en 2001.

En los Estados Unidos no se ha publicado el dato de la inflación interanual a febrero, pero las tasas de interés registran un comportamiento ascendente que sugiere también que la variación de precios se resiste a bajar. La tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años superó esta semana el 4%, mientras que la tasa de préstamos hipotecarios a 30 años se situó en 6.5%; ambas tasas alcanzaron niveles no observados desde noviembre de 2022.

La semana que viene les comentaré sobre la evolución esperada de la tasa de interés en la República Dominicana. Así que marquen la página.

El sector turismo sigue avanzando

[Escrito el 2 de marzo de 2023]

El desempeño del sector turismo explicó la mayor parte del crecimiento del producto interno bruto registrado en 2022. De acuerdo con estimaciones del Banco Central, el valor agregado de hoteles, bares y restaurantes, que se expandió en 24%, fue fundamental para alcanzar el crecimiento de 4.9% del PIB. El gran reto es alcanzar un razonable ritmo de crecimiento de esa actividad en 2023.

En lo que va de año, han llegado 1.34 millones de turistas por vía aérea, de los cuales 661,088 llegaron en febrero. Esto representa un aumento de 22% con relación a 2022 y un 11% con relación a nivel prepandémico de 2019. Las autoridades del Ministerio de Turismo estiman que en el año llegará un total de 7.8 millones de turistas por esa vía, superando en un 8% los 7.2 millones que llegaron al país en 2022.

Las llegadas por vía marítima también se han incrementado significativamente. En febrero arribó a los puertos dominicanos un total de 252,435 cruceristas. Esa cifra superó en 116% el nivel alcanzado en 2019 y en 158% el registrado en 2022.

Al sumar ambos tipos de visitantes, se tiene que llegó al país en febrero un total de 913,523 personas. Y en lo que va de año se tiene registrado la llegada de 1.86 millones de personas, superando en 27% al número de visitantes de 2019 y en 44% el de 2022.

Esas cifras revelan que se está llevando a cabo un gran esfuerzo para atraer turistas al país. Esto cobra una gran relevancia dado el entorno de desaceleración que se observa en el crecimiento económico a nivel global. Esto significa que un buen desempeño del turismo dominicano será clave para lograr que el producto interno bruto de la República Dominicana pueda crecer este año por encima del 4%.

Que el ajuste del salario mínimo sea bien estudiado

[Escrito el 1 de marzo de 2023]

El presidente Luis Abinader señaló en su discurso del 27 de febrero que está “instruyendo al Ministro de Trabajo para que en los próximos días convoque al Comité Nacional de Salarios con el objetivo de lograr un aumento en los salarios del sector privado, que esté por encima de la inflación acumulada desde el último aumento.” Y justo después señaló: “Estoy comprometido con aumentar el salario real de los trabajadores dominicanos.”

Ese debe ser el objetivo de todo mandatario, mejorar las condiciones de vida de la población. Para lograrlo hay que tomar medidas económicas que sean consistentes con la realidad económica imperante.

Actualmente la economía dominicana sufre un proceso inflacionario que ha obligado al Banco Central a establecer una postura monetaria restrictiva. Entre noviembre de 2021 y finales de octubre de 2022, el organismo emisor aprobó aumentos de la tasa de interés de referencia por 550 puntos básicos, llevándola de 3% a 8.5%. Esa política monetaria, unida a los subsidios de combustibles y alimentos, ha logrado reducir la tasa de inflación de un pico de 9.64% registrado en abril del 2022 a 7.24% observado en enero de este año.

El costo de esa reducción de la inflación ha sido el incremento de la tasa de interés de equilibrio, tanto la activa como la pasiva. El promedio ponderado de la tasa activa que cobran los bancos múltiples se situó en 15.64% en febrero. Ese mayor costo del financiamiento ha impactado negativamente la demanda agregada interna, específicamente la inversión y el consumo.

El resultado del menor ritmo de crecimiento de la demanda agregada es menor tasa de crecimiento del producto interno bruto. El presidente Luis Abinader en su discurso afirmó que la política económica ejecutada para reducir la inflación ha provocado una “disminución del crecimiento económico que se reflejó en el último trimestre del pasado año y continuará reflejándose en el primer trimestre de 2023.” Asimismo, en el comunicado de política monetaria del Banco Central publicado ayer se indicó que: “Para el 2023, se prevé un crecimiento económico muy moderado durante el primer trimestre por factores externos e internos; retomando posteriormente una senda de expansión en tono a 4.0% - 4.5% para el cierre del año.”

Lo anterior pone de manifiesto que en los próximos meses habrá una disminución generalizada del ritmo de crecimiento de la actividad económica del sector privado. En consecuencia, es preciso tomar en consideración el impacto que tendría sobre las empresas, en particular las pequeñas y medianas, un incremento del salario mínimo superior al 16%. Esa decisión de ajuste del salario mínimo podría provocar aumentos de precios, mayor apriete monetario, tasas de interés más elevadas, menor crecimiento del PIB, destrucción de empleos y empeoramiento de las condiciones de vida de la población. En resumen, un resultado muy distinto al que se quiere lograr con el aumento del salario mínimo por encima de la inflación acumulada.  

Se acentúa la curva de rendimiento invertida

[Escrito el 28 de febrero de 2023]

La curva de rendimiento o de tipos de interés dibuja la trayectoria de los retornos a lo largo del vencimiento de los títulos de deuda. En otras palabras, muestra gráficamente la relación que existe entre la tasa de interés y el plazo de vencimiento. Por lo general, a mayor plazo de vencimiento mayor es la tasa de interés, pues el riesgo aumenta con el paso del tiempo.

La curva de rendimiento se invierte cuando la tasa de interés de los títulos de corto plazo supera a la tasa de interés de los títulos de largo plazo. En los Estados Unidos eso es lo que ha ocurrido desde julio de 2022, superando la tasa de rendimiento de rendimiento de las Notas del Tesoro a dos años la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años.

Hoy la tasa de rendimiento de las Notas a dos años se colocó en 4.82%, el mayor nivel desde julio de 2007, cuando alcanzó 4.56%. Por otra parte, la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años se situó en 3.92%. Esto significa que existe una diferencia de -90 puntos básicos, la mayor diferencia negativa desde septiembre de 1985, cuando alcanzó -85 puntos básicos.

El mayor incremento de la tasa de interés de corto plazo es un reflejo de que el mercado laboral está muy apretado; en otras palabras, que se encuentra en pleno empleo y presionando hacia arriba los salarios. Esa condición laboral dificulta la reducción de la tasa de inflación y lleva al mercado bursátil a prever nuevos aumentos de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal. Esto se traduce en caídas de los principales índices bursátiles como las registradas durante el mes de febrero.

Por último, cabe señalar que una curva de rendimiento invertida permite prever una recesión. Si se toma una serie histórica de la diferencia entre la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años y la tasa de rendimiento de las Notas a dos años, se tiene como resultado que cada vez que esa diferencia es menor a cero se registra -unos meses después- una recesión económica. Quizás no se pueda decir que existe una causalidad, pero sí se puede afirmar que existe una correlación estrecha entre esos dos eventos económicos en los Estados Unidos.

La posibilidad de una recesión en esa poderosa nación es preocupante para una economía pequeña y abierta como la dominicana.