Cuando la Reserva Federal baje su tasa, seguirá bajando la dominicana

[Escrito el 28 de diciembre de 2023]

El 27 de noviembre comenté que las autoridades monetarias del Banco Central no deberían seguir reduciendo la tasa de interés de referencia, actualmente en 7%, hasta que la Reserva Federal de Estados Unidos comenzara a bajar su tasa de interés de política, que se sitúa alrededor de 5.3%. Es muy probable que la Reserva Federal inicie el recorte de tasas a partir de mayo de 2024.

La justificación de la recomendación que realicé es simple. La diferencia actual entre esas dos tasas de interés de política es de apenas 1.7 puntos porcentuales, nivel que se coloca muy por debajo del promedio histórico de esa diferencia de tasas que es igual a 4.5 puntos porcentuales. Debe tomarse en consideración también que la brecha actual entre ambas tasas de interés es menor que la tasa de depreciación promedio anual del peso frente al dólar que es igual a 3.2%.

Ante esa situación, los agentes económicos pudieran verse atraídos a mover sus recursos de instrumentos financieros denominados en pesos hacia instrumentos financieros denominados en dólares. Esto haría que el peso se deprecie frente al dólar además de provocar la pérdida de reservas internacionales del Banco Central, eventos que se han estado registrando desde hace meses y acentuado en diciembre.

El Banco Central decidió en su reunión de diciembre mantener inalterada su tasa de interés de política monetaria en 7% anual. Esa es una decisión prudente, pues evitaría nuevas presiones sobre la tasa de cambio y las reservas internacionales del Banco Central. Esa disposición también debe cerrar el ciclo de expansión de liquidez ejecutado por el organismo emisor para estimular el crecimiento económico. En consecuencia, no habrá nuevas presiones de política monetaria que reduzcan las tasas de interés activas y pasivas en el país hasta que la Reserva Federal inicie su ciclo de reducción de su tasa de interés de referencia.

El comunicado del Banco Central lo deja claro al indicar que esa institución “…se mantendrá dando seguimiento al contexto macroeconómico, especialmente a la flexibilización prevista de las condiciones financieras internacionales, lo que otorgaría mayores espacios para continuar normalizando su postura de política monetaria.” Y concluye destacando que su política monetaria tiene como principal objetivo mantener la inflación dentro del rango meta.

Un ejemplo de que en economía no hay comida gratis

[Escrito el 27 de diciembre de 2023]

La tasa de cambio del dólar estadounidense y el peso dominicano aceleró su ritmo de depreciación en la segunda parte del año. La pérdida de valor del peso frente al dólar se asocia al cambio de postura monetaria del Banco Central hacia una menos restrictiva a partir de finales de mayo. Esto confirma que en economía no hay comida gratis.

Entre el 30 de diciembre de 2022 y el 31 de mayo de 2023, la tasa de cambio pasó de 56.41 a 54.84 pesos por dólar, esa variación equivale a una apreciación del peso de 2.8%. Durante ese período el Banco Central luchaba fuertemente para reducir la inflación hasta colocarla en el rango meta. Después de haber alcanzado un pico de 9.6% en abril de 2022, la política monetaria restrictiva logró disminuir la tasa de inflación a 4.4% en mayo de 2023, colocándola dentro del rango meta.

El control de la inflación permitió que el Banco Central pudiese iniciar un cambio de postura de su política monetaria hacia una menos restrictiva. Ese cambio de política se justificaba en el hecho de que a abril de 2023 la tasa de crecimiento acumulada interanual de la actividad económica era de apenas 1.1%, equivalente a una quinta parte del crecimiento económico potencial. Las autoridades monetarias iniciaron una cruzada para acelerar la actividad económica mediante la disminución de la tasa de interés de referencia y la provisión de liquidez en más de 170 mil millones de pesos a través de los intermediarios financieros.

De acuerdo con las estimaciones del Banco Central, el Indicador Mensual de Actividad Económica aceleró su ritmo de crecimiento interanual promedio a 3.1% en los cinco meses comprendidos entre julio y noviembre de 2023. Esto equivale a poco menos de dos terceras partes del crecimiento del producto interno bruto potencial.

El éxito anterior ha tenido un costo cambiario y de reservas internacionales. Entre el 31 de mayo y el 26 de diciembre la tasa de cambio se depreció en 5.9%, subiendo de 54.84 a 58.08 pesos por dólar. De manera simultánea, en ese mismo período las reservas internacionales pasaron de 16,187 millones de dólares a 15,336 millones de dólares, para un descenso de 851 millones de dólares. A ese descenso se debe añadir también las reservas que se compraron en ese período por un monto cercano a los 1,800 millones y que también fueron absorbidas por los agentes económicos para satisfacer su demanda de divisas. Afortunadamente, el Banco Central ha sabido caminar sobre el filo de la navaja, manteniendo la estabilidad macroeconómica y ancladas las expectativas de inflación.

La economía dominicana sigue acelerándose

[Escrito el 26 de diciembre de 2023]

De acuerdo con las estimaciones del Banco Central, la economía de la República Dominicana sigue respondiendo positivamente al cambio de postura de la política monetaria. A partir de junio los agentes económicos se han beneficiado de un entorno monetario que tiende a reducir la tasa de interés y a incrementar la disponibilidad de liquidez a tasas de interés por debajo de la tasa activa promedio ponderado.

El Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE) del mes de noviembre arrojó como resultado una expansión interanual de 4.2%. Esa variación es la más elevada en lo que va de año, superando los incrementos interanuales de septiembre (3.1%) y de octubre (3.6%).

Al comparar la tasa de crecimiento promedio del primer semestre con la registrada entre julio y noviembre se puede observar una diferencia estadísticamente significativa asociada con el tipo de política monetaria ejecutada. En el primer semestre, período en que se aplicó una política monetaria restrictiva para enfrentar la inflación, la tasa de crecimiento promedio del IMAE fue de 1.2%. En contraste, en los cinco meses siguientes, período en que se redujo en 150 puntos básicos la tasa de interés de referencia y se colocaron préstamos por 159 mil millones de pesos a tasas de interés no mayores al 9%, se registró una tasa de expansión promedio de la actividad económica de 3.1%. Esa diferencia sugiere que la nueva postura monetaria más flexible ha estado estimulando el crecimiento económico nacional.  

La recuperación de las actividades de construcción, comercio y manufactura local explican gran parte de la aceleración económica observada en noviembre. Específicamente, el crecimiento de 5.8% de la actividad de construcción explica alrededor de un 20% de la expansión observada en noviembre. El sector hoteles, bares y restaurantes, con un crecimiento de 10.5%, siguió siendo clave para el comportamiento positivo del producto interno bruto, explicando poco menos del 18% de la expansión de noviembre.

En lo que va de año la tasa de crecimiento acumulada del IMAE se colocó en 2.1%. En base a ese desempeño y a la aceleración observada en los tres meses más recientes se puede proyectar en 2.3% la tasa de crecimiento económico más probable para el año completo. Ese dato se encuentra dentro del rango de la tasa de expansión del PIB que estimé en agosto pasado para el año 2023 que va de 2% a 2.5%.

Sobre cuánto exigir por sus ahorros en pesos

[Escrito el 21 de diciembre de 2023]

A partir de la reunión de mayo el Banco Central inició el cambio de su postura de política monetaria hacia una menos restrictiva. La disminución de la tasa de interés de referencia en 150 puntos básicos y la inyección de 158 mil millones de liquidez al mercado son los dos principales instrumentos utilizados por el organismo emisor para flexibilizar la política monetaria. El objetivo de esa nueva postura monetaria es reducir las tasas de interés, tanto activa como pasiva, para estimular el crecimiento económico.

Entre mayo y diciembre la tasa de interés activa promedio ponderado se redujo en 227 puntos básicos, pasando de 15.89% a 13.62%. Esa menor tasa activa significa que los agentes económicos que desean invertir o consumir pueden financiarse a menor costo que el prevaleciente en mayo. Para acelerar la reducción de las tasas de interés, el Banco Central condicionó a la banca a que prestara los 158 mil millones de liquidez aprobada desde mayo a tasas de interés no superiores al 9%.

Las tasas de interés de los préstamos hipotecarios, que son clave para la actividad de construcción, también se han reducido, pero en menor magnitud que la tasa de interés promedio ponderado. La tasa de los préstamos hipotecarios disminuyó en 122 puntos básicos, pasando de 12.09% en mayo a 10.87% en lo que va de diciembre.

Con relación a la tasa interés pasiva promedio ponderado, la que le pagan a usted por sus depósitos e inversiones financieras en pesos, se puede señalar que se redujo en 204 puntos básicos, pasando de 10.36% en mayo a 8.32% en los primeros 20 días de diciembre.

 Es difícil que esa tasa pasiva baje mucho más porque en los Estados Unidos se puede conseguir instrumentos financieros de renta fija con una tasa rendimiento de 5%. Si a esto se le suma una expectativa de depreciación del peso entre 3% y 4%, se tiene que la tasa de interés pasiva en pesos en el país debería oscilar entre 8% y 9%.

Quiero que utilicen esa información para que negocien bien con los bancos locales. En caso de que usted reciba una cartita de su banco señalándoles que su instrumento financiero que está por vencer será renovado con una tasa de 7% o menos, usted debe decirles inmediatamente que procedan a entregarles su dinero que usted tiene otras opciones de inversión con mayor tasa de retorno. El objetivo de esa negociación debe ser mantener la tasa de interés de sus instrumentos de ahorro denominados en pesos por encima del 9%.

Las siete magnificas acciones

 [Escrito el 19 de diciembre de 2023]

Los precios de las siete magnificas acciones de empresas tecnológicas han tenido un comportamiento extraordinario en 2023. Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Meta, Alphabet y Tesla constituyen ese grupo de empresas cuyas acciones han tenido un ascenso que explica gran parte del 44% que ha aumentado el  Nasdaq este año.

Para analizar cada una de esas empresas recomiendo que se vayan a sus fundamentos. Es imprescindible que estudien con mucho detalle su capacidad de innovación y de mejorar sostenidamente su competitividad. Esto les permitirá descomponer el precio de la acción en una parte que es chocolate y otra que es una espuma transitoria. El chocolate son los fundamentos. La espuma no es más que una burbuja que termina explotando.

Además de los fundamentos, analicen el índice de precios/utilidad. Ese índice es una métrica que indica cuánto el mercado está pagando por cada dólar que genera de beneficios netos la compañía. Al comparar con otras empresas similares, ese indicador permite determinar si el mercado está sobrevalorando o no esa acción. 

El precio de las acciones de Apple, empresa que no necesita presentación, ha subido 57% en lo que va de año. Su índice de precio/utilidad es igual a 32. La empresa Sony tiene un índice de 19.9.

El precio de las acciones de Microsoft ha subido 56% en lo que va de año. Su índice de precio/utilidad es igual a 36.1. Oracle tiene un índice de 29.4.

El precio de las acciones de Nvidia, empresa que ha tenido un repunte extraordinario porque ofrece equipos necesarios para el uso de la inteligencia artificial, ha subido 246.5% en 2023. Su índice de precio/utilidad es igual a 65.6.

El precio de las acciones de Amazon, el poderoso mercado donde se encuentra casi todo lo que usted necesita, ha subido 79.2% en lo que va de año. Su índice precio/utilidad es igual a 80.52. Alibaba, un fuerte competidor, tiene un índice de 10.5. 

El precio de las acciones de Meta, que es la matriz de Facebook, Instagram y WhatsApp, ha subido 181% en 2023. Su índice precio/utilidad es igual a 30.9.

El precio de las acciones de Alphabet, matriz de Google que es el buscador dominante del mercado, ha subido 54% en lo que va de año. Su índice precio/utilidad es igual a 26.41.

El pecio de las acciones de Tesla, uno de los principales fabricantes de autos eléctricos del mundo, ha subido 138% en este año. Su índice precio/utilidad es igual a 83. Ford, un campeón en el mundo automotriz, tiene un índice igual a 7.9.

A partir de esa información y de su análisis de los fundamentos podrá determinar si los precios actuales de esas acciones tienen o no más espuma que chocolate.

Un respiro proveniente de Estados Unidos

[Escrito el 18 de diciembre de 2023]

El cambio de postura de la política monetaria de la Reserva Federal será beneficioso para la República Dominicana. La reducción de la tasa de interés de referencia del banco central estadounidense, que se prevé inicie a partir del primer cuatrimestre de 2024, creará un margen de maniobra a las autoridades monetarias dominicanas para estimular el crecimiento económico manteniendo la tasa de inflación dentro del rango meta.

Actualmente, la diferencia entre la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal y la del Banco Central es de apenas 1.67 puntos porcentuales. Por lo general esa diferencia es de 4.5 puntos porcentuales, magnitud que refleja la depreciación esperada del peso frente al dólar, que oscila en términos interanuales entre 3% y 4%.

El mercado de capitales de Estados Unidos proyecta que la tasa de interés de política monetaria será reducida el año que viene en 75 puntos básicos, situándose esa tasa en el rango que va de 4.5% a 4.75%. Y se prevé que en el año 2025 sea reducida en 100 puntos básicos, llegando a situarse entre 3.5% y 3.75%.

Dado que el Banco Central ha dismuido su tasa de interés en 150 puntos básicos en lo que va de año, llevándola de 8.5% a 7%, es probable que el ajuste a la baja que realice la Reserva Federal en 2024 no le permita reducir más de 25 puntos básicos a la tasa de interés de referencia nacional. Si ese evento ocurre, la diferencia entre las dos tasas de interés, la estadounidense y la dominicana, sería de 2.09 puntos porcentuales. Ese es un nivel inferior a la mitad de la diferencia histórica entre ambas tasas y también menor a la depreciación prevista del peso frente al dólar. Esa situación puede generar inestabilidad de mantenerse por mucho tiempo.

Para que se tenga una idea de la importancia de no tener una diferencia entre ambas tasas de interés demasiado pequeña, basta con observar el comportamiento del tipo de cambio y de las reservas internacionales del Banco Central desde que éste inicio el cambio de postura de su política monetaria; que además de reducir la tasa de interés de referencia liberó más de 158 mil millones de pesos de liquidez.

Entre el 31 de mayo y el 15 de diciembre el tipo de cambio pasó de 54.84 a 57.50 pesos por dólar, una depreciación de 4.9%. En ese mismo período las reservas internacionales del Banco Central pasaron de 16,186.6 millones de dólares a 14,718.9 millones de dólares, una reducción de 1,467.7 millones de dólares. Si se toma en consideración que en ese período el Banco Central también compró a la banca local una cantidad significativa de dólares, se tiene como resultado que el monto de las reservas internacionales se redujo más que el cambio observado entre esas dos fechas.

Los europeos siguen los pasos de Powell

[Escrito el 14 de diciembre de 2023]

El Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra decidieron dejar inalteradas sus respectivas tasas de interés de referencia. Además, los mercados prevén que esas dos instituciones monetarias seguirán los pasos de la Reserva Federal cuando ese banco central inicie el recorte de tasas de interés a partir del segundo trimestre de 2024.

La decisión de esos dos bancos centrales europeos provocó una reacción positiva en los mercados de capitales. El índice Stoxx Europe 600 se incrementó en 0.9% y el FTSE 100 del Reino Unido subió 1.3%. Ese comportamiento bursátil positivo es equivalente al registrado en el mercado de capitales estadounidense.

La reducción de la tasa de interés en la eurozona, que se prevé ocurrirá en 2024, estimulará el crecimiento económico en una región que ha estado cerca de un estado de recesión. Esto cobra una gran importancia pues un entorno recesivo, como el que ha afectado a Alemania, es negativo para las condiciones laborales, perjudicando el nivel de bienestar de la población.

En el caso de Estados Unidos los mercados proyectan que en el año 2024 la tasa de interés de referencia se reducirá en 75 puntos básicos, situándose en un rango que va de 4.5% a 4.75%. Esa reducción sugiere que habrá tres ajustes hacia a la baja durante el año próximo. Además se prevé que en 2025 la tasa de interés de referencia bajará en 100 puntos básicos, lo cual implica que para esa fecha la tasa de inflación se situará muy cerca de la meta del 2%. Menores tasas de interés ayudarán a que la economía estadounidense alcance un mayor ritmo de crecimiento económico, colocando la probabilidad de que ocurra una recesión en un nivel cercano a cero.

Para la República Dominicana la decisión de Estados Unidos de iniciar la reducción de su tasa de interés tendrá un efecto positivo. Menores tasas de interés en el mercado estadounidense le facilitarán el trabajo al Banco Central de la República Dominicana, pues le creará un mayor margen de maniobra en el manejo de su tasa de interés de referencia. Esto le permitirá seguir estimulando el crecimiento económico sin que haya una tendencia hacia la depreciación del peso frente al dólar o a la pérdida de reservas internacionales.