El PIB de los Estados Unidos cae nuevamente

[Escrito el 28 de julio de 2022] 

El producto interno bruto (PIB) de los Estados Unidos retrocedió a una tasa anualizada de 0.9% en el segundo trimestre de este año. Eso significa que por dos trimestres consecutivos la economía estadounidense se achicó, pues en el primer trimestre del año el PIB se contrajo en 1.6%.

Ese comportamiento del producto es la definición técnica de recesión, pero será la Oficina Nacional de Investigaciones Económica (NBER, por sus siglas en inglés), al analizar otras variables económicas, como las del mercado laboral, la entidad que en su momento determinará si oficialmente Estados Unidos experimentó una recesión en el primer semestre de 2022.

El descenso de los inventarios y el enfriamiento del consumo privado se tradujeron contablemente en la contracción del PIB en los dos primeros trimestres. La desaceleración de la demanda agregada contrasta con el incremento de 6.9% que registró el PIB en el cuarto trimestre de 2021. Para ese entonces la economía estaba reflejando los efectos del aumento de 6.4 millones de millones de dólares de intervención pública a través de la política fiscal y de una política monetaria expansiva ejecutada para enfrentar la recesión provocada por el covid-19 en 2020.

Esa política económica expansiva contrasta con lo que ha estado sucediendo con la política monetaria desde marzo, cuando la Reserva Federal aumentó en 25 puntos básicos la tasa de interés de referencia. A partir de esa fecha, las autoridades monetarias han incrementado en cuatro reuniones consecutivas la tasa de interés, elevándola en 150 puntos básicos entre junio y julio de este año. Actualmente, la tasa de interés de referencia, que en marzo se situaba entre 0% y 0.25%, se coloca en el rango que va de 2.25% y 2.5%, y se proyecta que cerrará el año entre 3% y 3.5%.

Ese apriete monetario explica parte de la desaceleración que se observa en la economía estadounidense. Los choques de oferta, como el aumento de los precios de los combustibles y de los alimentos, provocado por la invasión de Rusia a Ucrania, al deteriorar el poder de compra de los consumidores también tiende a reducir la actividad productiva.

Ese resultado económico en los Estados Unidos implica una presión a la baja del crecimiento de la economía dominicana. Las remesas, el turismo, los flujos comerciales y las inversiones reales y financieras estadounidenses definen una parte significativa del crecimiento de la demanda agregada nacional. El gran reto de las autoridades del gobierno del presidente Abinader es mantener la estabilidad macroeconómica y adoptar medidas que amortiguen el impacto recesivo proveniente del exterior.

Powell apretó una vez más y lo seguirá haciendo

[Escrito el 27 de julio de 2022]

Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, aumentó por segunda ocasión consecutiva la tasa de interés de referencia en 75 puntos básicos. El objetivo de ese apriete monetario es mantener ancladas las expectativas de inflación y así reducir la tasa de variación de precios, que se colocó en junio -en términos interanuales- en 9.1%, el mayor nivel desde finales de 1981.

El Banco de la Reserva Federal de Cleveland estima en 2.7% la inflación esperada a dos años y en 2.3% la esperada a cinco años. Esto sugiere que los agentes económicos confían en que las autoridades monetarias serán capaces de hacer converger la actual tasa de inflación hacia la meta de un 2%. 

Los tres principales índices bursátiles registraron hoy avances significativos. El Dow se elevó en 1.4%; el S&P 500 se incrementó en 2.6%; y el Nasdaq avanzó 4.1%. La reacción del mercado de acciones fue positiva porque el presidente Powell señaló en una rueda de prensa que, si hay un enfriamiento de la economía, podría ser apropiado desacelerar el aumento de la tasa de interés de referencia.

Debe destacarse que la decisión monetaria tomada hoy se fundamentó en la inflación de junio y dado que el mercado laboral se encuentra prácticamente en pleno empleo, registrando una tasa de desocupación de solo 3.6%. Si la nueva tasa de interés de referencia, que se mueve en el rango que va de 2.25% a 2.5%, enfría la demanda de bienes y servicios en los próximos meses y disminuye el ritmo de creación de nuevos empleos, es altamente probable que no sea necesario aumentos de tasas de interés tan fuertes. En otras palabras, los miembros de la Reserva Federal serían menos propensos a autorizar incrementos de 75 puntos básicos, elevándose la probabilidad de que en las tres próximas reuniones del Comité Federal de Mercado Abierto se aprueben aumentos que pudiesen ser de 25 puntos básicos.

Por otro lado, la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a 10 años se redujo a 2.79%, mientras que la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a dos años se colocó en 3.02%. Esa inversión de la curva de rendimiento, en la cual los títulos de corto plazo tienen mayor tasa de rendimiento que los de más largo plazo, implica que el mercado prevé que ocurra una recesión este año o el que viene.

Así las cosas, es altamente probable que mañana algunos inversionistas decidan vender sus acciones y aprovechar el aumento de precios que hoy se registró, justo cuando se publique el dato del PIB del segundo trimestre del año, que algunos expertos proyectan arrojará una caída.  [Actualizado al 28/7/22: la economía estadounidense cae en 0.9% en el segundo trimestre.]

Del recorte del gas ruso hacia la recesión global

[Escrito el 26 de julio de 2022]

El gobierno encabezado por Vladimir Putin ha reducido a un 20% el suministro de gas natural ruso a través del gasoducto Nord Stream I, impactando principalmente a Alemania, el motor económico de Europa. Esa decisión unilateral rusa provocó un aumento de 30% en el precio de ese combustible en dos días, colocándose el contrato a futuros para entrega el mes que viene en 210 euros por megavatio hora; ese precio es diez veces superior al promedio existente entre 2010 y 2020. Y se prevé que, hacia finales de año, o antes, el suministro de gas natural ruso pueda llegar a cero, lo cual provocaría sin duda alguna una recesión en Europa.

De acuerdo con varios estudios del Fondo Monetario Internacional, existen fuentes alternativas, como el gas natural licuado (LNG, por sus siglas en inglés) proveniente de los Estados Unidos, que pudieran sustituir el 70% del gas natural ruso en un período de doce meses. Pero se estima que un recorte total del suministro de gas ruso, que representaría un choque de oferta de casi 17% del mercado europeo de gas natural, tendría un impacto muy negativo debido a los cuellos de botella en la infraestructura disponible para recibir y transportar el gas natural licuado.

El recorte a cero del gas natural ruso provocaría a Hungría, la República Checa y la República Eslovaca una pérdida de 4% en su producto interno bruto (PIB). Alemania y Austria registrarían una pérdida de 2% en su PIB e Italia de 3.7%. En general, se estima que la Unión Europea sufriría un retroceso de 1.8% del PIB, a menos que logre mejorar la infraestructura que permita su integración a los flujos internacionales de gas natural licuado, en cuyo caso la pérdida de PIB sería de 0.4%.  

Para enfrentar el recorte actual del suministro de gas natural, la Unión Europea ha acordado un recorte de un 15% en el consumo de ese producto. Esto implica que los hogares y las empresas tendrán que tomar medidas de ahorro de ese combustible. Asimismo, se promoverá el uso intensivo de la infraestructura que disponen algunos países, como España con sus seis terminales de gas natural licuado, para recibir y transportar el combustible hacia otros países como Alemania. Además, se recomienda que los precios a nivel de detalle reflejen rápidamente los nuevos costos de suministro para que así se reduzca la demanda, acentuándose el ahorro energético. Una medida cuya ejecución será dolorosa, en especial durante el frío invierno europeo.

¿Está la libra de pollo a 59 pesos?

[Escrito el 25 de julio de 2022] 

Ayer visité el supermercado como todos los domingos. En ese establecimiento, que es parte de una amplia cadena de supermercados del país, me fijé que el precio de la libra de pollo fresco es igual a 77.95 pesos. Esa información parece contradecir las declaraciones del ministro de Agricultura, Limber Cruz, quien señaló la semana pasada que la libra de pollo congelado se está vendiendo en los supermercados de la capital a 59 pesos.

De acuerdo con expertos, el precio del pollo en granja se coloca entre 40 y 44 pesos la libra de pollo vivo, que pesa en promedio 4.5 libras. Para poder comprarlo a ese precio, el consumidor tendría que buscarlo en la granja y luego matarlo en su casa. Debe destacarse que ese pollo vivo, que inicialmente pesa 4.5 libras, termina pesando después de ser procesado alrededor de 3.6 libras. Esto implica que el precio de la libra de pollo en granja, ya procesado, se mueve entre 50 y 55 pesos.  

En los puestos de venta de la Asociación Dominicana de Avicultura (ADA), el pollo fresco, que es el tipo de pollo que más se consume en el país, se vende a 68 pesos por libra.

En una pollera, que compra el pollo vivo a un intermediario que lo adquiere en la granja y lo lleva al centro urbano a cambio de un margen de utilidad, habría que añadirle también el costo del transporte y el margen del propietario de la pollera. El precio a nivel de pollera de la libra de pollo fresco procesado se coloca entre 80 y 85 pesos.

En los colmados, según el monitoreo que realiza el Ministerio de Agricultura en el Gran Santo Domingo, el precio de la libra de pollo procesado se sitúa en el entorno de los 89 pesos.

Y en otros supermercados, distintos al que visité el domingo, se puede adquirir la libra de pollo congelado en 79 pesos y la de pollo fresco en 78 pesos.

Para el análisis del precio del pollo hay que tomar en consideración que el costo de la energía eléctrica, que es un importante insumo en el proceso de producción avícola, ha subido desde noviembre de 2021. En ese contexto cabe señalar que el pollo debe comer de noche y de día para ganar peso, por lo cual las instalaciones deben tener luz producida de manera permanente con electricidad. Y sobre el precio del maíz, aun cuando en semanas recientes ha bajado significativamente en los mercados internacionales, no se ha reflejado todavía en la estructura de costos del productor nacional.

Esto lleva a concluir que es casi imposible que, tal como afirmara el ministro Limber Cruz, se pueda comprar a nivel de supermercados la libra de pollo congelado a 59 pesos. A menos que se trate de una oferta transitoria para salir de un inventario de pollo importado congelado.

Sobre la deducción del ITBIS adelantado por servicios digitales

[Escrito el 22 de julio de 2022]

Hace unos días comenté que, a diferencia de lo que dice la Dirección General de Impuestos Internos (DGII), el impuesto sobre las transferencias de bienes industrializados y servicios (ITBIS) aplicado a los servicios digitales será pagado por el consumidor.

Esto es lógico y fácil de entender, el ITBIS es un impuesto al consumo que se establece sobre el valor agregado que se crea en cada etapa del proceso de producción y/o comercialización, por lo cual se denomina impuesto al valor agregado (IVA). Dicho esto, y tomando en consideración la reacción de la demanda a los movimientos de precios, se percibe claramente que el consumidor final del bien o servicio será quien pagará en forma de un mayor precio el 18% de ITBIS.

La DGII justifica la aplicación de ese impuesto porque los servicios digitales son consumidos en la República Dominicana y, dado que no están exentos de acuerdo con el artículo 344 del Código Tributario, deben pagar el ITBIS. Esto implica que los precios de los servicios que brindan Amazon, Expedia, Google, Netflix, Spotify, DiDi, Uber, Airbnb, Indriver, entre otros, subirán en el entorno del 18%.

Las autoridades deben tomar en consideración que para aplicar el ITBIS a los servicios digitales habría que modificar el Código Tributario, para que en el artículo 346 se le otorgue al contribuyente el derecho a deducir del impuesto bruto los importes que por concepto de ITBIS haya adelantado a sus proveedores de esos servicios, no sólo locales, sino también internacionales. La DGII lo sabe y por eso el proyecto de reglamento establece que el cliente no podrá pedirle al suplidor de servicios digitales una factura con comprobante fiscal que permita utilizarse como ITBIS adelantado. Eso es un error, pues contradice el principio básico de cómo funciona el IVA.

Tal como señalé anteriormente, el ITBIS es un impuesto que se aplica sobre el valor agregado en cada etapa del proceso de producción y comercialización. El impuesto que debe remitir la empresa que cobra el impuesto es igual al precio de venta de su bien o servicio por la tasa del ITBIS menos el impuesto que adelantó a sus proveedores cuando compró el servicio digital. Si esa deducción no se permite, el ITBIS se convierte en un gasto equivalente a un impuesto en cascada, que tiene como resultado un aumento de precios final superior a la tasa del 18%. Esa violación del principio del IVA perjudicaría mucho más a los consumidores de servicios digitales, en especial a los de menores ingresos.

Tarde, pero ya inició, el apriete monetario europeo

[Escrito el 21 de julio de 2022]

El Banco Central Europeo (BCE), dirigido por Christine Lagarde, aprobó hoy el aumento de 50 puntos básicos en la tasa de interés de referencia. Ese incremento llevó la tasa de interés de referencia de -0.5% a 0%, lo cual sugiere que en las próximas reuniones se aprobarán nuevas alzas con el objetivo de reducir la tasa de inflación que azota la eurozona. Con esa decisión del BCE se inicia, con un rezago considerable, el cambio de postura monetaria hacia una más restrictiva.

El organismo emisor del euro tomó esa decisión para reducir la tasa de inflación, que en términos interanuales a junio llegó a 8.6%, ligeramente por debajo de Estados Unidos (9.1%) y del Reino Unido (9.4%). Se prevé que la Reserva Federal suba en, por lo menos, 75 puntos básicos su tasa de interés la semana próxima, llevándola al rango entre 2.25% y 2.5%. A mí no me sorprendería que se decida incrementar en 100 puntos básicos y enviar un mensaje claro a los agentes económicos de que Jerome Powell está totalmente decidido a reducir la inflación, aun cuando esto provoque una recesión en 2022.

La cotización del euro con relación al dólar se ha depreciado alrededor de 12% en lo que va de año, principalmente por la diferencia entre al apriete monetario estadounidense y el europeo. Esa depreciación del euro llevó a las autoridades monetarias europeas a rechazar el ajuste de 25 puntos básicos que inicialmente se pensó autorizar, y aprobar el alza de 50 puntos básicos en la tasa de interés de referencia. Vista la distancia entre la tasa de interés europea de 0% y la de 2.5% de los Estados Unidos es muy probable que Lagarde y su equipo realicen nuevos ajustes hacia arriba en los próximos meses, pues de lo contrario le será difícil acercar la inflación actual a la meta de 2%.  

Además de luchar contra la inflación, el gran reto del Banco Central Europeo es mantener la cohesión monetaria, indispensable para la supervivencia del euro. Para evitar un incremento excesivo del diferencial de la tasa de rendimiento de los títulos de deuda pública emitidos por los países miembros de la zona euro, las autoridades monetarias europeas aprobaron un plan para la compra de deuda de los países europeos más vulnerables. Esto evitaría que los aumentos desproporcionados de las tasas de rendimientos de los títulos de deuda pública de esos países se traduzcan en crisis fiscales, como ocurrió al inicio de la pasada década y que tanto daño económico provocó.   

La recesión europea y su coletazo a República Dominicana

[Escrito el 20 de julio de 2022] 

La probabilidad de que este año se registre una recesión en Europa supera por mucho el 50%. La posibilidad de que haya una caída de la actividad económica en esa región del mundo se debe a la combinación de diversos factores, que son amplificados o creados por la invasión de Rusia a Ucrania.

Entre los factores que explicarán el descenso de la actividad productiva europea se pueden citar: el desabastecimiento y aumento de los precios de los combustibles, en particular del gas natural; el aumento de la tasa de inflación; el incremento del costo de la energía y de la tarifa de electricidad; el próximo y seguro incremento de la tasa de interés del Banco Central Europeo; el aumento del diferencial de tasas de interés entre los países de la zona euro; y la inestabilidad política provocada por la incertidumbre económica, como los casos de Italia y del Reino Unido, cuyos gobiernos están por caer o ya cayeron. 

Se prevé que mañana jueves el Banco Central Europeo inicie el proceso de ajuste hacia arriba de la tasa de interés de referencia. Inicialmente se pensó que se incrementaría en 25 puntos básicos, pero hoy ha circulado por la zona euro el rumor de que el ajuste será de 50 puntos básicos. Con ese incremento la tasa de interés de referencia pasaría de -0.5% a 0%, lo cual sugiere que, en las próximas reuniones de política monetaria, el Banco Central Europeo seguirá aumentando su tasa de interés, reduciéndose, por tanto, la demanda agregada de bienes y servicios.

El desabastecimiento del gas natural ruso impactará dramáticamente Europa. Las autoridades han estado recomendando a la población que ahorren combustible, recortando el uso de todo lo que no sea necesario. Esto implica menor actividad económica y, en consecuencia, un aumento del desempleo. Ese impacto negativo sobre el mercado laboral se acentuará con el incremento de las tasas de interés, la pérdida de poder de compra producido por la inflación y la depreciación del euro, que tenderá a reducir la demanda doméstica.

La República Dominicana será impactada negativamente por los coletazos de la recesión europea.  Además del intercambio de bienes, cabe destacar que este país recibe anualmente 1.3 millones de turistas europeos, incluyendo alrededor de 220 mil rusos y 30 mil ucranianos. Por la crisis económica, es altamente probable que los europeos reduzcan su demanda de servicios de ocio, entre los que resalta el turismo. De ocurrir esto, el gobierno dominicano debe estar preparado para reforzar todavía más su trabajo para atraerse a las personas que todavía deseen y puedan darse un viajecito por el Caribe.