Salvado por la campana

El Senado de los Estados Unidos llegó a un acuerdo que salvó a su gobierno de caer hoy en una cesación de pagos.

Después de once horas de trabajo los líderes del Senado aprobaron un acuerdo que permitirá a las agencias federales gastar su presupuesto mensual actual hasta el 15 de enero de 2014. Además, permitirá al gobierno elevar su nivel de endeudamiento hasta el 7 de febrero próximo.

La reacción del mercado bursátil de los Estados Unidos en el dia de ayer  fue muy positiva. El Dow Jones se incrementó en 1.36%, el Nasdaq en 1.2% y el S&P 500 subió en 1.38%.

Al mismo tiempo el rendimiento de los bonos, que se mueve inversamente con su precio, se redujo, lo cual es muy positivo, pues tiende a disminuir el costo del endeudamiento de los países en desarrollo, como la República Dominicana.

El acuerdo del Senado, que fue recibido con beneplácito por el presidente Obama, reducirá la incertidumbre macroeconómica. Esto, unido a la decisión de colocar en la presidencia de la Reserva Federal a Janet Yellen, crea un terreno propicio para que los precios de las acciones continúen subiendo hasta fin de 2013.

Los inversionistas lo saben y por eso deben estar preparándose para colocar buena parte de su liquidez ociosa en esos instrumentos financieros. Esto me lleva a pronosticar que, a menos que haya algún sobresalto inesperado, el retorno de las acciones superará el 20% en este año. 

Desindustrialización prematura

El profesor Dani Rodrik, del Instituto de Estudios Avanzados de Princeton, escribió recientemente un artículo muy interesante sobre los peligros de la desindustrialización prematura.

Rodrik afirma que históricamente el crecimiento económico está asociado con la industrialización. En sus investigaciones demuestra que la mayoría de los países que hoy son desarrollados pasaron por una prolongada etapa caracterizada por un avance significativo de las actividades manufactureras.

En ese contexto, la mano de obra empleada por el sector industrial en los Estados Unidos, Reino Unido y Alemania alcanzó niveles de 27%, 45% y 40%, respectivamente.

Posteriormente, afirma Rodrik, esos países, cuando habían alcanzado niveles de ingresos de 10 mil dólares per cápita –medidos a precios de 1990-, iniciaron un proceso de desindustrialización, pasando la mano de obra a ser empleada por el sector servicios.

En el caso de los países emergentes, como Brasil, India y China se observa algo diferente. Los niveles de empleo en el sector manufactura se colocaron en niveles máximos de 12% a 15% y a partir de esos niveles comenzaron a registrar un aumento del sector servicios, pero con ingresos per cápita menores a los 5 mil dólares.

La República Dominicana está entre esos últimos países. Desde 1998 se observa una tendencia a la desindustrialización que se manifiesta en la caída del empleo en el sector manufactura, el cual ha pasado de un 18.4% en 1998 a un 10.4% en 2012. El PIB per cápita en 1998 se colocó en 1,945 dólares, equivalente a 1,660 dólares de 1990. Esto revela que la República Dominicana comenzó excesivamente temprano su proceso de desindustrialización.

Rodrik afirma que eso puede ser negativo para el crecimiento futuro de los países emergentes. Es muy probable que, en el caso dominicano, la desindustrialización excesivamente temprana y el aumento del empleo en el sector servicios de baja productividad (e informal) explique gran parte de la desaceleración del PIB que se registra en los últimos años. Si esa hipótesis se confirma, habría que adoptar medidas que promuevan la industrialización del país. 

Un Nobel a las finanzas

En el día de ayer se anunció que el Premio Nobel en Economía fue otorgado a los profesores de la Universidad de Chicago Eugene Fama y Lars Peter Hansen, y al profesor de la Universidad de Yale Robert Shiller.

Para mí, como egresado de la Universidad de Chicago, es un orgullo que Fama y Hansen se hayan ganado ese premio. 

Fama lo merece por el desarrollo desde los años sesenta de teorías sobre el funcionamiento de los mercados de capitales y la influencia de la información sobre el precio de los activos financieros.

 Hansen lo obtiene por sus contribuciones a los métodos econométricos (e.g,, el Método Generalizado de Momentos, GMM) que sirven para estimar la evolución de variables económicas y financieras.

Robert Shiller también ha realizado aportes significativos, en especial sobre la creación, sostenimiento y explosión de las burbujas especulativas. De hecho, Shiller escribió en el año 2000 un libro que se convirtió en un gran bestseller y que lleva por título “Exuberancia irracional.” En esa obra analiza con detenimiento los factores estructurales, culturales y sicológicos que condicionan en el corto plazo las subidas y bajadas de los precios de las acciones, los bonos e instrumentos financieros derivados.

A pesar de que esas teorías han sido criticadas, en particular la hipótesis de mercados de capitales eficientes de Fama, la realidad es que constituyen las raíces que soportan gran parte del funcionamiento actual de esos mercados en todo el mundo.  

Inyección de confianza

A pesar del cierre por dos semanas del gobierno de los Estados Unidos y de que el 17 de octubre se llegará al techo de la deuda pública, los índices bursátiles cerraron el viernes al alza. Ese día el Dow Jones subió en 0.7%, el S&P 500 en 0.6% y el Nasdaq se incrementó en 0.8%. Y en el día de hoy 14 de octubre el mercado volvió a subir. El Dow lo hizo en 0.42%, el S&P 500 en 0.41% y el Nasdaq aumentó en 0.62%. 

Esas ganancias se añaden al extraordinario salto, de más de 320 puntos, que registró el Dow el día jueves de la semana pasada,  lo cual refleja  que los inversionistas confían que al inicio de esta semana se llegará a un acuerdo entre la Casa Blanca y el Congreso que extendería el límite de endeudamiento por seis semanas más y que reabriría el gobierno federal.

Además, la selección de Janet Yellen como candidata de la Casa Blanca para sustituir a Ben Bernanke inyectó otra dosis de confianza a los inversionistas, quienes la ven como una persona que continuará con el programa de aumento de liquidez.

De hecho se señala que la Yellen es discípula del Premio Nobel de Economía James Tobin, quien le daba más importancia al empleo que a la inflación en el diseño de la política monetaria. En consecuencia, los agentes económicos perciben que la próxima presidenta de la Fed continuará adoptando medidas monetarias que disminuirán la tasa de desempleo, incluso a niveles más reducidos que la meta establecida por Bernanke de 6.5%.

Ese resultado laboral implica un mayor crecimiento del PIB de los Estados Unidos, un resultado que será muy positivo para la República Dominicana.

  

El examen del FMI

El Fondo Monetario Internacional terminó su examen de la economía dominicana el pasado día 13 de septiembre. El Directorio del FMI elogió los esfuerzos del gobierno para restablecer la estabilidad macroeconómica y asegurar un entorno propicio para acelerar el ritmo de crecimiento económico.

La consolidación fiscal, que consiste en la disminución del déficit público en 3.5 puntos porcentuales del PIB, es considerada como muy positiva. En ese contexto, el Fondo elogió la intención de equilibrar las finanzas públicas hacia 2016, lo cual permitiría una reducción gradual del nivel de deuda pública como porcentaje del PIB.

La disminución del déficit del sector eléctrico es una condición necesaria para alcanzar esa meta fiscal. El Fondo recomendó la necesidad de reformar el sector eléctrico, con el objetivo de incrementar sus ingresos y reducir sus costos.

Por el lado monetario, el FMI recomendó la adopción de medidas que permitan la acumulación de más reservas internacionales y que aseguren el cumplimiento de la meta de inflación comprendida entre 4% y 6%. Esto significa que en los próximos meses no se ejecutarán medidas monetarias que tiendan a reducir las tasas de interés.

Con relación al sistema financiero, el Fondo reconoció la existencia de buenos indicadores de solvencia y liquidez y apoyó medidas que reduzcan la exposición de la banca al sector público, lo cual es compatible con la decisión de vender cartera pública que tomó la nueva administración del Banco de Reservas. 

En resumen, la política macro sacó buena nota.

Janet Yellen y el futuro monetario

La Casa Blanca anunció el 9 de octubre que Janet Yellen, actual vicepresidenta de la Reserva Federal, será su candidata para sustituir a Ben Bernanke en la presidencia del banco central más importante del mundo.

La selección de Yellen envía un mensaje de tranquilidad a los mercados de capitales. Los inversionistas la ven como una economista que continuará aplicando una política monetaria relativamente flexible hasta que la tasa de desempleo se reduzca, por lo menos, a un 6.5% y la tasa de inflación se coloque alrededor de un 2%.

El Fondo Monetario Internacional estimó que una salida antes de tiempo del programa de compra de bonos que actualmente ejecuta la Reserva Federal podría provocar pérdidas por 2.3 trillones de dólares debido al descenso en el precio de los títulos de renta fija.

El FMI define como un reto el evitar la volatilidad e incrementos excesivos en las tasas de interés. La expectativa de que en septiembre pasado se iba a comenzar a desmontar ese programa de compra de bonos provocó significativos aumentos de la tasa de rendimiento de los bonos, encareciendo el costo del financiamiento de los agentes privados y públicos.

Los países emergentes, entre los que se encuentra la República Dominicana, se han visto afectados por salidas de capitales, mayores costos financieros y depreciación de sus monedas. Lamentablemente, el impacto en el corto plazo de ese tipo de cambios será la disminución del crecimiento económico y el aumento de la tasa de desempleo.

Pronósticos del FMI para 2014

El Fondo Monetario Internacional publicó en su más reciente informe sobre las perspectivas económicas que la economía global crecerá en 2.9% en 2013 y un 3.6% en 2014.

De acuerdo a los estimados del FMI, el crecimiento económico mundial recibirá un mayor impulso proveniente de las economías avanzadas. Se prevé que la expansión económica en los Estados Unidos pasará de 1.5% en 2013 a 2.5% en 2014.

El Fondo pronostica además que la zona euro irá saliendo gradualmente de la recesión, alcanzando un ritmo de crecimiento de un 1% en 2014. Los cálculos arrojan que España crecerá en 0.2% en 2014 y Alemania acelerará su expansión, colocándose en un 1.4% el año próximo.

Por su parte, los países emergentes continuarán registrando un crecimiento importante que oscilará entre 4.5% y 5%. Mientras, América Latina y el Caribe alcanzará un crecimiento de 3.1% en 2014.

Para la República Dominicana es muy importante la recuperación de los Estados Unidos, pues por cada 1% que crece ese país, la dominicana lo hace en 1.7 puntos porcentuales. Esto significa que, aun cuando el Fondo esté pronosticando que la economía dominicana se expandirá en un 3.6% en 2014, existe la posibilidad de crecer hasta un 4.25%. El reto de las autoridades dominicanas es aprovechar al máximo esa potencialidad de crecimiento, dado el empuje norteamericano.