Sobre el tipo de cambio

            La semana pasada el tipo de cambio peso/dólar aceleró su ritmo de depreciación. En pocos días el tipo de cambio subió cuatro veces más rápido de lo que lo hizo como promedio mensual en el año 2011. Inmediatamente el Banco Central anunció que tiene suficientes reservas internacionales netas para intervenir en el mercado cambiario.

            El principal objetivo del organismo emisor es la meta del tipo de cambio. Esto se demuestra fácilmente al observar que esa variable se movió de forma sostenida hacia arriba en 2011. De hecho el promedio mensual del tipo de cambio peso dólar subió todos los meses durante ese período, a una tasa de cambio absoluta de 10 centavos por mes. Si el mercado fuera totalmente libre los movimientos deberían oscilar de manera aleatoria hacia arriba y hacia abajo.

            El sistema cambiario es de flotación sucia. En otras palabras, el Banco Central interviene continuamente para asegurar una trayectoria determinada del tipo de cambio. Los movimientos de las reservas internacionales reflejan la política intervencionista del organismo emisor en el mercado cambiario. En los primeros 10 meses de 2011 el Banco Central perdió más de 700 millones de dólares mediante intervenciones en el mercado de divisas, para lograr que la depreciación promedio mensual oscilara alrededor de la meta de 10 centavos por mes.

            En enero el ritmo de depreciación se aceleró. El tipo de cambio pasó de 38.81 a 39.20 pesos por dólar, depreciándose en casi 40 centavos en menos de 12 días. Eso significó una tasa absoluta de depreciación 4 veces mayor que la meta mensual del Banco Central. ¡Alerta roja! El viernes 13 de enero el organismo rector del sistema financiero dominicano anunció que intervendría en el mercado de divisas y el sábado los periódicos recogían la noticia de que el tipo de cambio había bajado 20 centavos.

            ¿Por qué subió el tipo de cambio tan rápido en enero? Los fundamentos de la economía –y su influencia sobre las expectativas- explican esa depreciación de la moneda nacional.

            El déficit público de 61 mil millones de pesos llevó al Banco de Reservas a prestar –usando operaciones trianguladas con suplidores y contratistas- 9 mil millones de pesos en diciembre. El Banco Central liberó alrededor de 7 mil millones de pesos de encaje legal a finales de año. El déficit de 4,500 millones de dólares en de la cuenta corriente de la balanza de pagos en 2011, refleja un exceso de demanda de divisas en el mercado cambiario. Estos elementos fundamentales ponen de manifiesto que la economía dominicana sufre severos desequilibrios.

            El tipo de cambio también subió por aspectos estacionales. En diciembre aumenta la demanda de pesos para llevar a cabo un mayor volumen de transacciones. Esa mayor demanda de moneda nacional le otorga un margen de maniobra al Banco Central para elevar la cantidad de pesos en circulación. En enero, por lo general, disminuye la demanda de pesos y aumenta la de dólares. Lo típico es que el organismo emisor recoja el exceso de liquidez, ya sea aumentando el encaje legal efectivo o mediante el incremento de las tasas de interés.

            El anuncio de venta de reservas de divisas sólo tendrá un efecto transitorio sobre el tipo de cambio. Si se quiere estabilizar habrá que reducir el gasto público y/o el gasto privado.  Pienso que en los próximos días se apretarán los frenos monetarios.