Las finanzas públicas dominicanas según el FMI

[Escrito el 26 de junio de 2023]

El Fondo Monetario Internacional proyecta que el nivel de endeudamiento del sector público consolidado como porcentaje del PIB llegará a su nivel prepandémico en el año 2027. De acuerdo con las estimaciones del organismo emisor, en 2023 la deuda del sector público consolidado se situará en 56.5% del PIB, reduciéndose gradualmente hasta llegar a 52.9% del PIB en el año 2027, nivel que se coloca ligeramente por debajo del registrado en 2019.

El crecimiento del producto interno bruto en términos reales, que el FMI estima en 4% en este 2023, y que a partir del año próximo lo proyecta alrededor del 5%, explica gran parte de la reducción estimada de la deuda pública consolidada en los próximos años. Si no fuera por ese elevado ritmo de crecimiento del PIB real, la deuda del sector público consolidado como porcentaje del PIB seguiría subiendo.

Esto se explica porque el saldo de las finanzas públicas seguirá registrando un déficit como porcentaje del PIB. Cabe destacar que el nivel de la presión tributaria, que se mantendrá durante los próximos años por debajo del 14%, dificulta que mejore el saldo de las finanzas públicas.

De hecho, el Fondo estima que el déficit del sector público no financiero se reducirá en 0.9 puntos porcentuales del PIB, pasando de 3.1% del PIB en 2023 a 2.2% en 2027, debido principalmente a que el monto del subsidio al sector eléctrico se reducirá de 1% del PIB en 2023 a 0.1% en 2027; es decir, en 0.9 puntos porcentuales del PIB. La gran pregunta es si se reducirá el déficit de las distribuidoras de electricidad en los próximos años, pues se estima como un evento proco probable el aumento de la tarifa de electricidad.

A pesar de que el Fondo resalta la importancia de la ley de responsabilidad fiscal para mejorar el saldo de las finanzas públicas, la realidad es que se necesitará una reforma tributaria. El FMI señala que, a pesar de la existencia de elevadas tasas impositivas, la República Dominicana tiene una muy baja presión tributaria; una de las menores de la región. Por ese motivo recomienda una reforma tributaria que eleve en 2 puntos porcentuales del PIB las recaudaciones gubernamentales.

La reforma propuesta por el Fondo debe modernizar la administración tributaria, reducir la evasión y mejorar así el poder recaudatorio, la eficiencia y la equidad del sistema tributario. Esto incluye la eliminación o reducción de las exenciones del Itbis, del impuesto a la propiedad y de otros impuestos, así como la racionalización de los incentivos tributarios y la disminución del límite de renta exenta del impuesto sobre la renta de personas físicas.

El incremento de las recaudaciones tributarias se traduciría en un aumento de la inversión pública, en una suma anual equivalente a 0.6 puntos porcentuales del PIB, y en una reducción de la deuda pública en 5 puntos del PIB hacia el año 2030. Queda preguntar, ¿para cuándo se aprobará esa reforma tributaria?

Entendiendo las decisiones de los bancos centrales

Escrito el 22 de junio de 2023]

La estabilidad de precios es una condición necesaria para el crecimiento económico sostenido. El objetivo principal de los bancos centrales es mantener la inflación en un nivel cercano a una meta predeterminada, que es de 2% en varios países desarrollados. Cuando la inflación se encuentra por encima de la meta se eleva la tasa de interés de política monetaria hasta un nivel que supere la expectativa de inflación. Esto permite entender las recientes decisiones que han tomado diversos bancos centrales.

El Banco de Inglaterra incrementó 50 puntos básicos su tasa de interés de referencia, llevándola a 5%. Su tasa de inflación interanual a mayo fue de 8.7%, muy superior a la meta de 2%, lo cual significa que en términos reales el nivel de la tasa de interés de referencia se encuentra en territorio negativo. En consecuencia, a menos que la inflación descienda de manera acelerada, las autoridades monetarias británicas seguirán subiendo la tasa de interés en las próximas reuniones.

El Banco Nacional de Suiza aumentó 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia, colocándola en 1.75%. La tasa de inflación es 2.2%, lo cual implica que en términos reales la tasa de interés de referencia es negativa. No obstante, es muy probable que con el nivel actual de tasa de interés la tasa de inflación siga bajando hasta converger a la meta de 2%. 

El banco central de Noruega, el Norges Bank, incrementó 50 puntos básicos su tasa de interés de referencia, situándola en 3.75%. Dado que su tasa de inflación interanual a mayo fue de 6.7%, se puede señalar que la tasa de interés de referencia en términos reales es negativa. Esto permite proyectar que en las próximas reuniones de política habrá nuevos aumentos de esa tasa de interés de referencia hasta llevarla a un nivel que sea consistente con una trayectoria que haga converger la inflación a la meta del 2%.

El Banco Central Europeo subió su tasa de interés en 25 puntos básicos hasta 3.5%, nivel que está por debajo del 6.1% que registró la tasa de inflación interanual a mayo. Dado que la tasa de interés en términos reales es negativa se prevé que la tasa de interés siga aumentando en los próximos meses.

El 14 de junio, la Reserva Federal pausó su política de alzas de tasas de interés de política monetaria, que se mueve en el rango que va de 5% a 5.25%. Con una inflación interanual a mayo de 4%, queda claro que la tasa de interés real está en territorio positivo. En consecuencia, no sería necesario nuevos aumentos de la tasa de interés, sino dejar que la tasa de inflación siga bajando gradualmente hasta que llegue a la meta de 2%. Por eso sorprende que Jerome Powell haya indicado que habrá dos nuevos aumentos de tasas de interés en este año. Parece ser que quiere que se cumpla la regla de la Reserva Federal que establece que la tasa de interés se sube hasta que algo se rompe, como sería una grave recesión económica. Ojalá ese evento no ocurra. 

Powell, lo hace de nuevo

[Escrito el 21 de junio de 2023]

Se ha establecido, mediante estudios econométricos, que el actual presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tiene menor credibilidad que sus antecesores, Ben Bernanke y Janet Yellen. La evidencia empírica demuestra que las declaraciones de Powell generan incertidumbre, impactando negativamente sobre el desempeño del mercado bursátil.

En el informe semestral de política monetaria presentado por Powell al Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, el presidente de la Reserva reiteró que ese organismo tiene el firme compromiso de reducir la tasa de inflación. Por ese motivo, indicó, al igual que lo hizo en la rueda de prensa del 14 de junio, que la tasa de interés en los próximos meses será mayor que el nivel actual. Esto se traduce en un menor valor esperado de los instrumentos financieros, lo cual hace que los agentes económicos se desprendan de acciones y de títulos de renta fija.

El mercado bursátil reaccionó a la baja, a pesar de que la información sobre el posible comportamiento de las tasas de interés era conocido desde la semana pasada. El Dow retrocedió 102 puntos, equivalente a una variación de -0.3%. El S&P 500 descendió 0.5% y el Nasdaq cayó 1.2%, dejando claro que el mayor impacto negativo se registró entre las empresas tecnológicas que son muy sensibles a los movimientos de las tasas de interés.

De acuerdo con el informe de Powell, el crecimiento económico se ha desacelerado por el apriete monetario iniciado en marzo de 2022, proyectándose que el producto interno bruto se expandirá apenas 1% en 2023. Aun cuando la tasa de desocupación se sitúa en 3.7%, que es un nivel considerado como pleno empleo, se observa un enfriamiento del mercado laboral. La inflación, medida como la variación porcentual del índice de precios al consumidor, se ha ido moderando al pasar en términos interanuales de 4.9% en abril a 4% en mayo, pero afirmó que “todavía falta mucho camino” para llegar a la meta de largo plazo de 2%. 

Un aspecto positivo es que las expectativas de inflación se han mantenido ancladas. Esto facilita la convergencia de la inflación a su meta. En adición, el presidente de la Reserva Federal reconoció que los efectos de la política monetaria tienen un rezago sobre las variables económicas, por lo cual hay que esperar a que se registre todo el impacto que tendrá sobre la demanda de bienes y servicios el aumento de 500 puntos básicos aprobados entre marzo de 2022 y mayo de 2023. Es probable que cuando llegue más información sobre la evolución del PIB y del mercado laboral no sea necesario incrementar más la tasa de interés de referencia.

Sobre la colocación de 60 mil millones de pesos

[Escrito el 19 de junio de 2023]

Esta mañana señalé que la probabilidad de que el sistema bancario colocara a los agentes económicos 60 mil millones de pesos en una semana era un número cercano a cero. Un comunicado publicado esta tarde por el Banco Central de la República Dominicana así lo confirma.

En ese documento, la autoridad monetaria aclaró que de los 60 mil millones de pesos entregados a la banca, se han otorgado 1,194 préstamos por la suma de 30 mil millones de pesos a una tasa promedio anual de 8.7%. Esa información permite señalar que el monto promedio de los préstamos otorgados con esa facilidad de liquidez fue de 25.1 millones de pesos, muy superior al tamaño promedio de los préstamos que se colocaron con las facilidades de liquidez aprobadas por el organismo emisor durante la pandemia del covid-19, que fue de 2.3 millones de pesos.

De acuerdo con la información suministrada por el Banco Central, un 62% de esos recursos se destinó a financiar operaciones del sector comercio y MIPYMES, alrededor del 16% se canalizó hacia el sector manufactura y casi 15% se orientó hacia las operaciones del sector construcción. En ese contexto, el comunicado destaca que esos préstamos serán utilizados por las empresas para adquirir insumos y bienes finales, así como para capital de trabajo necesario para expandir sus actividades.

Los 30 mil millones de pesos restantes, a pesar de haber sido desembolsados por el Banco Central a las entidades bancarias, no han sido prestados todavía a los agentes económicos privados. Esa disponibilidad de liquidez, que debe traducirse en un aumento de préstamos adicionales en las próximas semanas, ha estado presionando hacia la baja las tasas de interés. De hecho, la tasa de interés activa promedio ponderado de la banca múltiple pasó de 15.9% en mayo a 11.8% en lo que va de junio, esto significa una reducción de 410 puntos básicos en quince días. Esa reducción es muy significativa, pues ha sido más rápida y de magnitud superior al nivel que sugieren los modelos econométricos que estiman el comportamiento de la tasa de interés activa ante la inyección de liquidez y disminución de la tasa de interés de referencia.

La reducción de la tasa de interés y la disponibilidad de liquidez, tanto por los 30 mil millones de pesos que tiene la banca por colocar de los 60 mil millones de pesos desembolsados por el Banco Central así como por los 34 mil millones de pesos de encaje legal que se liberarán y 25 mil millones de pesos aprobados la semana pasada por concepto de Facilidad de Liquidez Rápida, promoverán el crecimiento del producto interno bruto en los próximos meses.

Lo más importante es que ese estímulo monetario es consistente con el Programa Monetario, asegurándose así que la tasa de inflación se mantenga dentro del rango meta de 4%±1%. El sostenimiento de la estabilidad macroeconómica es el mejor entorno que puede tener el sector privado para expandirse y crear condiciones adecuadas para mejorar las condiciones de vida de la población.

Powell hace una pausa, pero afirma subirá más

[Escrito el 14 de junio de 2023]

La Reserva Federal, el banco central de Estados Unidos, dejó inalterada su tasa de interés de referencia en el rango que va de 5% a 5.25%. No obstante, Jerome Powell, el presidente de ese organismo, señaló que sus miembros están preparados para aumentar esa tasa de interés en la reunión de julio a menos que la economía se enfríe más.

De forma explícita se indicó que la mayoría de los miembros de la Reserva están decididos a aprobar dos nuevos aumentos de la tasa de interés de referencia, la cual se colocaría en el rango que va de 5.5% a 5.75%. La gran pregunta que habría que responder es si esos aumentos serán realmente necesarios para reducir la inflación.

Ayer se conoció que la inflación, medida como la variación interanual del índice de precios al consumidor, se redujo de 4.9% a abril a 4% a mayo. Esa información significa que la inflación, aun cuando sigue lejos de le meta de 2%, se mantiene en una trayectoria descendente que permite mantener ancladas las expectativas alrededor de 2.66%. Y ese comportamiento de la inflación se está logrando sin que se registre una recesión económica.

Las autoridades monetarias publicaron sus proyecciones macroeconómicas, resaltando que el producto interno bruto se expandirá en 1% en 2023; un dato que muestra una clara desaceleración con relación al año anterior, pero es una proyección más elevada que el 0.4% que había publicado en marzo pasado. La tasa de desocupación para este año se proyecta en 4.1%, superior al 3.7% actual, y la tasa de inflación, medida por la variación del índice de precios del gasto de consumo, se situará en 3.2% en 2023 y bajará a 2.5% en 2024.

A mi entender, lo que intenta Jerome Powell es mandar un claro mensaje de que los miembros de la Reserva están decididos a elevar la tasa de interés de política monetaria al nivel que sea necesario para reducir la inflación, aun cuando esto provoque recesión económica. Ese mensaje haría que las empresas que tienen capacidad de trasladar los incrementos de costos a sus precios de venta de una forma más que proporcional no lo hagan, pues si lo hacen pueden sufrir una reducción de la demanda de sus productos.

Así las cosas, se puede señalar que el objetivo de la Reserva Federal es colocar sobre la economía una espada de Damocles que permita acelerar la reducción de la tasa de inflación, sin que sea necesario provocar una severa contracción de las actividades productivas.

Tres movimientos monetarios distintos

[Escrito el 15 de junio de 2023]

Durante esta semana, la Reserva Federal, el Banco Central Europeo y el Banco Popular de China tomaron decisiones monetarias muy diferentes, pero justificables en cada caso. 

La Reserva Federal dejó inalterada la tasa de política monetaria en el rango que va de 5% a 5.25%. En ese caso, dado que la tasa de inflación interanual a mayo se colocó en 4% y que la expectativa de inflación para los próximos doce meses se situó en 2.66%, se puede señalar que la tasa de interés de referencia en términos reales se encuentra en territorio positivo. Por ese motivo, las autoridades monetarias decidieron pausar los aumentos de tasas de interés y esperar nueva información sobre el desempeño económico y el mercado laboral.

Si la economía, cuyo crecimiento se pronostica en 1% para este año, sigue enfriándose y se acelera la convergencia de la inflación hacia la meta del 2%, es altamente probable que la Reserva Federal no aumente en julio la tasa de interés. En cambio, si la inflación no baja lo suficiente y el mercado laboral sigue muy caliente y con variaciones salariales que presionan hacia arriba los costos laborales, sería un evento casi seguro que se decida aumentar la tasa de interés, tal como señaló Jerome Powell en su más reciente intervención.

El Banco Central Europeo incrementó en 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia, llevándola a 3.5%, el nivel más elevado en 22 años. Christine Lagarde dejó claro que en la reunión de julio se aprobaría un nuevo aumento, a menos que haya un “cambio sustancial” en los datos económicos. Esa acción se justifica porque la tasa de inflación interanual a mayo en la eurozona fue de 6.1%, proyectándose que cerrará el año en 5.4%, lo que significa que la tasa de interés de referencia real se encuentra en territorio negativo, implicando que la postura monetaria no tiene todavía un nivel restrictivo.

Lamentablemente, los próximos aumentos de tasas de interés del Banco Central Europeo presionarán hacia abajo la economía de la eurozona, que ya se encuentra en recesión técnica por los choques de oferta que la han impactado. Se pronostica -en el mejor de los casos- que la tasa de crecimiento del producto interno bruto (PIB) pase de 3.5% en 2022 a 0.9% en 2023.

En contraste, el Banco Popular de China decidió recortar la tasa de interés de política y liberar recursos monetarios para estimular su economía. Esa entidad bancaria redujo de 2% a 1.9% su tasa de préstamos y liberó liquidez para ser colocada a través del sistema financiero a menores tasas de interés. El objetivo de esa política monetaria es estimular el consumo y la inversión de los agentes económicos para que el PIB acelere su ritmo de crecimiento en la segunda parte de 2023. 

La inflación estadounidense sigue bajando

[Escrito el 13 de junio de 2023]

La variación interanual a mayo del índice de precios al consumidor de Estados Unidos se colocó en 4%, lo cual confirma que la tasa de inflación sigue mostrando una tendencia hacia la baja. A pesar de que se encuentra lejos de la meta del 2%, los agentes económicos tienen como expectativa que en los próximos doce meses la tasa de inflación se situará en el entorno del 2.6%.

Al comparar con la variación de 4.9% registrada en abril, se puede señalar que la economía estadounidense se está enfriando. Esa información colocó en 87.4% la probabilidad de que la Reserva Federal decida en la reunión del 14 de junio mantener inalterada la tasa de interés de referencia en el rango que va de 5% a 5.25%.

En base al comportamiento del mercado laboral que se observe en las próximas semanas, las autoridades monetarias decidirán si será necesario o no aumentar la tasa de interés de política monetaria en la reunión de julio. Dado que la tasa de inflación subyacente interanual a mayo fue de 5.3%, y que la variación mensual fue de 0.4% -muy por encima de lo que se requiere para alcanzar la meta- es altamente probable que la tasa de interés de referencia vuelva a subir en 25 puntos básicos. Ese es el evento de política monetaria estadounidense más probable, a menos que en junio se registre una desaceleración importante de la inflación subyacente y se deterioren las condiciones del mercado laboral.

En general, la reacción del mercado bursátil a la información sobre la tasa de inflación de mayo fue positiva. El Dow avanzó 146 puntos, equivalente a un aumento de 0.4%. El S&P 500 se elevó en 0.7% y el Nasdaq se incrementó en 0.8%. Por otra parte, la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años se situó en 3.83%, mientras que el rendimiento de la Nota a dos años se colocó en 4.68%, manteniéndose invertida la curva de rendimiento de los títulos de la deuda federal estadounidense. Una curva invertida por lo general es una condición precedente a una recesión económica. Un evento que las autoridades monetarias y, sobre todo, el gobierno del presidente Biden quieren evitar.