Recomendaciones chilenas para enfrentar el estancamiento

[Escrito el 12 de junio de 2023]

Un grupo de brillantes economistas chilenos presentaron al periódico El País de España un conjunto de recomendaciones para aumentar el ritmo de crecimiento económico. Esas ideas tienen una gran importancia si se toma en consideración que entre 2004 y 2014 la economía chilena se expandió en promedio anual en 4.8%, mientras que entre 2014 y 2023 lo ha hecho a un ritmo de apenas 1.9%.

A continuación presento las recomendaciones que son más importantes para la República Dominicana.

Rodrigo Vergara, expresidente del Banco Central de Chile, recomienda medidas para elevar la productividad. Vergara señaló que hay que mejorar la educación temprana y reducir la burocracia del Estado para hacerlo más eficiente.

Jeannette Von Wolfersdorff recomienda el rediseño institucional a través de reformas del Estado que estimulen la innovación y se traduzcan en mercados dinámicos. Específicamente identificó la necesidad de reformas que promuevan la probidad y la competencia.

Ignacio Briones, exministro de Hacienda, recomienda acciones para mejorar la educación preescolar y escolar, que permitan el aprovechamiento de las ventajas comparativas y señala la importancia de recortar el tiempo de los trámites necesarios para ejecutar inversiones. Para elevar el ahorro, elemento esencial para la inversión, Briones recomienda una reforma previsional. En adición, pone sobre la mesa la necesidad de una reforma laboral que haga que el mercado sea más flexible.

Andrea Tokman recomienda una “reforma fiscal estructural que equilibre de mejor manera la responsabilidad y eficiencia del Estado.” Eduardo Engel recomienda que las políticas públicas se fundamenten en evidencia para mejorar su eficiencia. José De Gregorio, expresidente del Banco Central, fue contundente: “la mala política está en el centro de nuestro bajo crecimiento.” Y recomienda la reasignación de factores hacia empresas más eficientes para aumentar la productividad. Las regulaciones deben ser consistentes con la innovación y el crecimiento de las empresas.

Felipe Larraín, exministro de Hacienda, señala que para elevar el crecimiento económico hay que fomentar el sistema de pensiones de capitalización individual y ejecutar una reforma tributaria que sea consistente con mayor inversión y ampliación del mercado de capitales. El aumento de la competencia y la reducción de los tiempos de aprobación de proyectos de inversión son dos elementos que también recomienda Larraín. Cecilia Vera, economista de la CEPAL, recomienda aprovechar las ventajas competitivas de Chile en la producción de energía renovable, en particular la solar y la de hidrógeno verde.

Paula Benavides recomienda un pacto fiscal que aumente los ingresos permanentes y mejore la eficiencia del gasto público. Para potenciar el capital humano y elevar la productividad se concentra en medidas que mejoren la calidad de la educación. Y destaca el acceso a los servicios de sala cuna para facilitar el aumento de la participación laboral de la mujer.

Por último, Federico Huneeus, indica que las medidas tributarias para incentivar la innovación y la inversión deben complementarse con aquellas que estimulen una mejor asignación de recursos entre las empresas. Un mayor grado de competencia reduciría la distancia entre el precio que fijan las empresas y su costo marginal. Esto elevaría el crecimiento y el bienestar del consumidor.

La eurozona cae en recesión técnica

[Escrito el 9 de junio de 2023]

Hacia donde se mueve Alemania, hacia allá se desplaza la eurozona. Hace unos días comenté que Alemania había caído en estado de recesión técnica al contraerse el producto interno bruto en dos trimestres consecutivos. Esta semana se conoció que la eurozona también cayó en recesión técnica al revisarse los estimados del comportamiento del producto interno bruto (PIB) para el cuarto trimestre de 2022 y el primer trimestre de este año.

En ambos períodos el PIB de la eurozona declinó 0.1% con relación al trimestre precedente. El PIB alemán se contrajo 0.5% en el cuarto trimestre de 2022 y descendió 0.3% en el primer trimestre de 2023. Esa nueva información sobre la eurozona deberá ser tomada en consideración por el Banco Central Europeo, el cual enfrenta un preocupante dilema con relación a si sigue el apriete monetario para reducir la inflación, aun cuando se agrave la recesión económica.

La tasa de inflación actual de la eurozona es tres veces la meta de inflación, situándose en términos interanuales a mayo en 6.1%, siendo la meta 2%. Dado que la tasa de interés de referencia en términos reales se encuentra en territorio negativo, es un hecho casi seguro que en la próxima reunión de política monetaria se incrementará la tasa de interés de referencia en 25 puntos básicos. La gran pregunta que hay que responder es si después de ese aumento, y quizás de otro en la reunión de julio, seguirá o no el alza de las tasas de interés o se pausará.

La inflación y el aumento de la tasa de interés son dos factores que combinados reducen el consumo de los agentes económicos. De acuerdo con los estimados de Eurostat, la oficina de estadísticas de la eurozona, el consumo de los hogares se redujo en 0.3% en el primer trimestre del año. Ese resultado provoca un impacto negativo para la República Dominicana a través del turismo, pues ese tipo de gasto, relacionado con el ocio, es de los primeros que se recorta cuando disminuye el poder de compra de las personas.

Sobre el proyecto de Ley de Responsabilidad Fiscal

[Escrito el 7 de junio de 2023]

El proyecto de Ley de Responsabilidad Fiscal tiene como objetivo mejorar la sostenibilidad de las finanzas públicas. Esto significa que los gastos y los ingresos tengan una evolución a lo largo del tiempo que sea consistente con un nivel de deuda pública, como porcentaje del producto interno bruto (PIB), que no crezca permanentemente.

El proyecto, elaborado por el Ministerio de Hacienda que dirige Jochy Vicente, contiene una regla fiscal que limitará el crecimiento del gasto primario, que se define como el gasto público total menos el gasto correspondiente a los intereses de la deuda pública.

Específicamente, la regla propuesta establece que el gasto primario no podrá crecer por encima de la cifra que resulte de sumar tres puntos porcentuales a la inflación esperada. Asumiendo que la inflación esperada para los próximos doce meses sea igual a 4%, el gasto primario sólo podría crecer en 7%.

¿Cómo se espera que crezca en el largo plazo el PIB nominal? Dado que la tasa de crecimiento del PIB potencial es igual a 5% y la meta de inflación igual a 4%, esto implica que el PIB nominal crecería en el largo plazo en 9%.

Las tasas de crecimiento citadas revelan que, bajo la regla de responsabilidad fiscal presentada por el Ministerio de Hacienda, el gasto público primario como porcentaje del PIB se reduciría con el paso del tiempo. Si se asume que la presión tributaria se mantiene constante, que significa que los ingresos tributarios como porcentaje del PIB se mantienen en un nivel fijo, como por ejemplo 15% del PIB, entonces el saldo de las finanzas públicas como porcentaje del PIB se colocaría en un nivel que reduciría la deuda pública. La meta del gobierno es que esa deuda se coloque como máximo en 40% del PIB hacia 2035.

Hasta aquí todo parece bien, pero hay dos temas que deben ser tomados en consideración por el Congreso Nacional.  

El primer tema es la evolución del gasto en educación, que por ley crece al mismo ritmo que el PIB nominal. Esto implica que, bajo la regla fiscal propuesta, la participación del gasto en educación, como porcentaje del gasto primario, será cada vez mayor, disminuyendo el resto de los componentes del gasto, como son: salud, vivienda y asistencia social, entre otros.

El segundo tema es la situación del sector eléctrico, cuyo déficit ha explicado alrededor de la mitad del déficit público en 20 años. Si el déficit de ese sector no se reduce, y se mantiene creciendo a la tasa de variación del PIB nominal, el resto del gasto primario se reduciría de forma más acentuada.  

En resumen, el proyecto de Ley de Responsabilidad Fiscal provocará que en el largo plazo el gasto primario distinto al correspondiente a educación y a las transferencias al sector eléctrico converja a cero. Un resultado que contradice el aporte positivo que debe tener el Estado a favor del desarrollo económico y social, que se logra a través de los otros componentes del gasto público primario.

Estados Unidos arremete contra Binance y Coinbase

[Escrito el 6 de junio de 2023]

La Comisión de Bolsa y Valores de los Estados Unidos (SEC, por sus siglas en inglés) presentó una demanda en un tribunal federal contra Binance, una de las principales empresas del mercado de activos digitales, y contra de su fundador y principal ejecutivo, Changpeng Zhao. De acuerdo con el regulador del mercado de valores estadounidense, Binance violó las normativas de valores que protegen a los inversionistas al realizar operaciones que impactaron negativamente sobre los activos propiedad de sus clientes.

La demanda indica que Binance operó en la plataforma estadounidense como una bolsa no registrada, vendió valores no registrados y tergiversó los controles comerciales, esquivando la supervisión que establece la normativa vigente. Legislación que es clara y conocida desde hace años, tal como afirmó Gary Gensler, presidente de la Comisión de Bolsa y Valores.

A Binance también se le acusa de desviar miles de millones de dólares propiedad de sus clientes hacia una empresa separada, pero propiedad de Zhao, utilizada para inflar las operaciones de Binance. La Comisión de Bolsa y Valores solicitó un congelamiento transitorio de los activos de diversas entidades relacionadas con Binance. Además, exigió la repatriación de recursos que se encuentran registrados en la plataforma de Binance radicada en Estados Unidos. 

Un día después del ataque contra Binance, la Comisión de Bolsa y Valores demandó a Coinbase, la mayor plataforma estadounidense de negociación de criptoactivos, por operaciones violatorias de la normativa vigente. Las demandas contra Coinbase y Binance constituyen duros golpes para el mundo de activos digitales, los cuales si quieren sobrevivir deberán cumplir con las leyes federales de valores que protegen a los inversionistas contra el fraude y la manipulación de precios.

Para que tengan una idea de lo difícil que les será sobrevivir, basta con lo siguiente: El presidente de la Comisión, Gary Gensler, señaló de forma contundente: “Nosotros no necesitamos más monedas digitales.” “Nosotros ya tenemos una moneda digital. Esta se denomina el dólar estadounidense. Se llama el euro o se llama el yen, todas ellas son digitales en la actualidad.” Con esa afirmación queda claro que las autoridades estadounidenses no permitirán operaciones en su mercado que no cumplan estrictamente lo que establecen las leyes federales. Esto crea un panorama muy negativo para los agentes que operan en el oscuro mercado de los criptoactivos.   

La tasa de inflación vuelve a converger a su meta

[Escrito el 5 de junio de 2023] 

Entre enero de 2012 y febrero de 2020, la inflación se mantuvo oscilando alrededor del límite inferior de la meta que tiene un rango que va de 3% a 5%, manteniéndose ancladas las expectativas de la variación de precios en el entorno del 4%. Ese resultado es una prueba del exitoso diseño y aplicación de la política monetaria basada en metas explícitas de inflación que inició en enero de 2012.

Héctor Valdez Albizu, quien ha sido gobernador del Banco Central por casi 25 años, es el padre del régimen de metas de inflación en la República Dominicana. Bajo su rectoría, la estabilidad de precios es el evento con mayor probabilidad de ocurrencia.

La pandemia del Covid-19 fue un enorme reto para todo el mundo entre 2020 y 2021. Esa pandemia provocó diversos choques económicos externos y extremos -como la disrupción de la cadena de suministro, el incremento de los fletes, la caída de la actividad productiva y el aumento de los precios de los alimentos y combustibles- que fueron amplificados posteriormente por la invasión de Rusia a Ucrania en febrero de 2022.

Esos choques económicos perturbaron la estabilidad de precios a nivel global y, en particular, en la República Dominicana. Afortunadamente, los muros que se apoyan sobre la credibilidad del Banco Central se mantuvieron incólumes ante ese embate proveniente del exterior.

Uno de los factores que explican el éxito del gobernador Valdez es el dominio del arte de mantener ancladas las expectativas de inflación y fortalecer la confianza en el peso dominicano. Entre marzo de 2020 y noviembre de 2021, la inflación se colocó en promedio en 6.1%, pero las expectativas de inflación se mantuvieron ancladas en promedio en 4.4%. A partir de ese mes las autoridades comenzaron a cambiar la postura monetaria hacia una más restrictiva, llevando la tasa de interés de referencia de 3% a 8.5% en once meses.

Ese apriete monetario comenzó a doblegar la tasa de inflación desde un pico de 9.64% registrado en abril de 2022 a una tasa interanual a mayo de este año de 4.43%. De acuerdo con los datos del Banco Central, la variación del índice de precios al consumidor el mes pasado fue de -0.2%, lo cual pone de manifiesto que el nivel de precios de algunos bienes y servicios descendieron, como es el caso del pollo, plátano y combustibles.

La inflación subyacente, que tiene una relación estrecha con la política monetaria, ha seguido descendiendo, situándose en mayo en 5.51%. Un dato interesante es que la variación promedio simple mensual arroja una tasa de inflación subyacente anualizada dentro del rango meta de inflación. Esto confirma que la política monetaria está haciendo su trabajo: doblegar la inflación y hacerla converger a su meta en el menor tiempo posible. 

Los cañones de Valdez vuelven a sonar

[Escrito el 1 de junio de 2023]

La Junta Monetaria, presidida por Héctor Valdez, gobernador del Banco Central, aprobó un conjunto de medidas de expansión monetaria con el objetivo de estimular el crecimiento de la economía dominicana. Esas medidas complementan la reducción de la tasa de interés de política monetaria en 50 puntos básicos, al llevarla de 8.5% a 8%.

A mayo de este año la tasa de inflación se colocó dentro del rango meta al arrojar la variación interanual un valor cercano a 4.5%. Ese logro, unido a la inminente pausa que hará -por lo menos en junio- la Reserva Federal en la política de alzas de su tasa de referencia, ha creado el espacio al Banco Central para que pueda iniciar el cambio de postura monetaria hacia una menos restrictiva.

De acuerdo con el comunicado de la Junta Monetaria, se aprobaron medidas monetarias que elevarán en 94 mil millones de pesos la disponibilidad de liquidez. Esa suma incluye la liberación de 34 mil millones de pesos por concepto de encaje legal, que serán prestados a sectores productivos y hogares a tasas de interés de hasta 9% anual y vigencia de 4 años.

Las autoridades monetarias también crearon una nueva Facilidad de Liquidez Rápida ascendente a 60 mil millones de pesos. Esa facilitad proveerá liquidez al sistema financiero para que aumente el crédito al sector privado a una tasa de interés de hasta 9% y vigencia de 2 años.

Esos 94 mil millones de pesos compensarían una parte significativa de los 114 mil millones de pesos que facilitó el Banco Central durante la pandemia del covid-19 y que habían retornado al organismo emisor, desacelerando el ritmo de crecimiento de los agregados monetarios.

La reducción de la tasa de interés de referencia y el aumento de la liquidez, a tasas de interés por debajo de las prevalecientes en el mercado, presionarán hacia la baja la tasa de interés promedio de la economía. El menor costo financiero se traducirá en un aumento de la inversión y el consumo de los agentes económicos, lo cual permitirá crear fuentes de empleo y acelerar el ritmo de crecimiento del producto interno bruto. Las actividades de construcción, manufactura y comercio, entre otros, serán muy favorecidas con esas medidas monetarias.

Por último, hay que resaltar que, dado que la expectativa de inflación es de 4.5% y con tendencia a la baja, la tasa de interés de política monetaria en términos reales es igual a 3.5%. Ese nivel está por encima del requerido para mantener la estabilidad macroeconómica y, en consecuencia, queda claro que las autoridades tienen margen para seguir bajando esa tasa según sea necesario para estimular el crecimiento económico, sin comprometer la meta de inflación.

El gobernador Héctor Valdez, se va a lo profundo

[Escrito el 31 de mayo de 2023]

Hace unos días señalé que, la convergencia de la inflación doméstica a su rango meta, la desaceleración del crecimiento del producto interno bruto (PIB), el significativo aumento de las reservas internacionales netas, la estabilidad del tipo de cambio peso/dólar y la conclusión de la etapa de alzas de tasas de interés de la Reserva Federal, creaba las condiciones para que se iniciara el cambio de postura monetaria del Banco Central de la República Dominicana hacia una política menos restrictiva.

Hoy quedó demostrado, una vez más, que el gobernador Héctor Valdez sabe irse a lo profundo como los bateadores de poder. El Banco Central publicó la decisión de reducir en 50 puntos básicos la tasa de interés de referencia, situándola en 8%, con el objetivo de estimular el crecimiento económico hasta llevarlo al ritmo potencial, que es 5%, dentro del horizonte de política.

Dado que la expectativa de inflación para los próximos doce meses se sitúa en 4.5% y con tendencia a la baja, la tasa de interés de referencia en términos reales es igual a 3.5%. Esto significa que la tasa de interés de referencia mantiene un nivel que asegurará que la inflación oscile dentro del rango meta, lo cual es el principal objetivo del organismo emisor.

Las autoridades monetarias anunciaron también que se adoptarán medidas de provisión de liquidez que facilitarán el financiamiento a los sectores productivos y a los hogares. Pienso que en los próximos días se presentarán medidas que reducirán la tasa de interés promedio de la economía, estimulando la inversión y el consumo de los agentes económicos privados. Ese aumento de la demanda agregada es muy importante, pues el crecimiento del PIB en los primeros cuatro meses fue de solo 1.2%, cifra muy lejana a la proyección de 4% para este año que realizó recientemente el Fondo Monetario Internacional.

A mi entender, construcción y manufactura local son dos de las principales actividades que deben reactivarse, pues tienen una influencia significativa sobre el resto de la economía dominicana. Ambos sectores registraron caídas fuertes en los primeros meses del año, pero se prevé que la reducción de la tasa de interés y el aumento del grado de liquidez estimularán su recuperación en un breve plazo. El aumento de la inversión pública también ayudará a la expansión del sector construcción privado, mejorando la evolución del PIB y la creación de empleo.