El FMI propone un apriete fiscal para reducir la inflación

[Escrito el 13 de abril de 2023]

El Fondo Monetario Internacional recomendó a los países de América Latina y el Caribe que ejecuten una política fiscal que ayude a reducir la inflación. De acuerdo con el FMI, a través del manejo de los impuestos y del gasto público se pudiese reducir la demanda agregada y quitarle presión a la variación de los precios, facilitándole así el trabajo a los bancos centrales. Obviamente, es más fácil decirlo que hacerlo.

El producto interno bruto de América Latina y el Caribe apenas crecerá 1.6% este año, contrastando considerablemente con la expansión de 4% registrada en 2022. Esto significa que una política fiscal que reduzca el poder de compra y, por tanto, la demanda agregada de los agentes económicos se traducirá en menor ritmo de crecimiento económico y mayor tasa de desocupación.

Por el lado de los ingresos gubernamentales, el Fondo recomienda que se ejecuten medidas que eleven los ingresos tributarios, pero que graven principalmente las rentas de los más ricos. En ese punto hay que analizar la economía política de las reformas tributarias, lo cual lleva a reconocer la dificultad que tiene gravar a los grupos de poder y más en un entorno de desaceleración económica.

La lucha contra la evasión de impuestos es otra vía por tomar para incrementar los ingresos tributarios. En el caso dominicano, se estima en 4 puntos del PIB el monto de recursos que se pudiesen recaudar si se mejorar la efectividad del sistema tributario. La experiencia de excelentes administradores de impuestos revela los difícil que es lograr una reducción significativa de la evasión tributaria.

Por el lado de los gastos, el FMI señala que la reducción del gasto público no debe afectar los recursos destinados a beneficiar a los segmentos de población más vulnerables. Por eso recomienda que se mejore la eficiencia en la ejecución del gasto público y que esto se logre sin que sea necesario reducir la inversión en educación, salud e infraestructura pública.

La parte positiva del apriete fiscal que recomienda el Fondo es que, además de reducir el endeudamiento público y mejorar la sostenibilidad de las finanzas gubernamentales, se lograría reducir la tasa de inflación con una menor tasa de interés de equilibrio. Esto ayudaría a recuperar la estabilidad de precios sin que sigan descendiendo los precios de los activos financieros que poseen los bancos, reduciéndose así la probabilidad de que ocurran crisis financieras.

La tasa de inflación estadounidense baja a 5%

[Escrito el 12 de abril de 2023]

La tasa de inflación de los Estados Unidos a marzo, medida como la variación porcentual del índice de precios al consumidor, se redujo a 5% en términos interanuales. No obstante, a pesar de esa buena noticia, sigue sobre la mesa el posible aumento de la tasa de interés de referencia en la reunión de mayo de la Reserva Federal. Esto provocó un descenso de los mercados bursátiles, perjudicando a los que poseen en su portafolio de inversiones instrumentos de renta variable, como acciones de empresas.

Se debe destacar que, aun cuando la tasa de inflación se encuentra en su nivel más bajo en casi dos años, todavía es el doble de la meta del 2% anual y del promedio de 2.1% que se registró en los tres años previos a la pandemia del covid-19. Esto, unido al hecho de que la tasa de desocupación es igual a 3.5% -un estado considerado de pleno empleo-,  lleva a las autoridades monetarias a seguir insistiendo en la lucha contra la inflación.

 Específicamente, las autoridades quieren que se reduzca más rápido la tasa de inflación subyacente, que está estrechamente relacionada con la política monetaria, la cual se colocó a marzo en 5.6%. Al descomponer por bienes y servicios subyacentes, se tiene que los precios de los bienes registraron a marzo una variación interanual de 1.5%, mientras que los precios de los servicios registraron un aumento de 7.1%.

Un dato interesante es que la tasa de inflación del mes, es decir la que se obtiene al comparar el índice de precios al consumidor de marzo contra el índice de precios de febrero, fue de apenas 0.1%. Esa variación es equivalente a una inflación anualizada de 1.2%, situándose por debajo de la meta de la Reserva Federal. Esto contrasta con el 0.4% que se incrementó en febrero el índice de precios, equivalente a una inflación anualizada de 4.9%.

La tasa de interés de referencia se coloca actualmente entre 4.75% y 5%. Si la Reserva sube en 25 puntos básicos esa tasa de política monetaria, evento que tiene una probabilidad de que ocurra igual a 70.4%, se colocaría la tasa de interés entre 5% y 5.25% y, lo que es muy importante, dada la inflación de marzo de 5% esto significaría que en términos reales habría entrado a territorio positivo. Esto le quitaría presión a la demanda agregada, tanto por el lado del consumo como de la inversión, llevando aún más hacia abajo la tasa de inflación, pero también el crecimiento de la economía.

El FMI ratifica que el crecimiento económico será menor en 2023

[Escrito el 11 de abril de 2023]

El Fondo Monetario Internacional puso hoy a circular sus nuevas proyecciones sobre la economía internacional. De acuerdo con ese organismo, el crecimiento económico a nivel global será de 2.8%, una disminución de 0.6 puntos porcentuales con relación al nivel registrado en 2022.

Estados Unidos, principal socio comercial de la República Dominicana, registrará un descenso de su ritmo de crecimiento al pasar de 2.1% en 2022 a 1.6% en 2023. Debe señalarse que esa estimación parece que no incluye información reciente que sí tiene la Reserva Federal, que la lleva a estimar que el producto interno bruto estadounidense apenas crecerá 0.4% en este año. Ya se verá si en el próximo informe de proyecciones macroeconómicas el Fondo corrige o no hacia la baja la tasa de crecimiento de los Estados Unidos.

La eurozona registrará un descenso más acentuado, pasando su tasa de crecimiento de 3.5% a 0.8%. En esa zona resalta el comportamiento de la economía alemana que se proyecta registrará una caída de -0.1%. El Reino Unido también será afectado por una recesión, variando su PIB este año en -0.3%.

América Latina y el Caribe arrojará una expansión de 1.6%, contrastando con el 4% que alcanzó en 2022. Ese dato implica que casi todos los países de la región exhibirán descensos en su ritmo de crecimiento económico.

La República Dominicana crecerá 4.2% en este año, reduciéndose su tasa en 0.7 puntos porcentuales con relación al 2022. Panamá crecerá 5%, cinco puntos porcentuales menos que el año pasado. Honduras lo hará en 3.7%, 0.3 puntos porcentuales menos; Guatemala se expandirá en 3.4%, 0.6 puntos porcentuales menos; Nicaragua 3%, un punto porcentual por debajo; Costa Rica crecerá 2.7%, 1.6 puntos por debajo; y El Salvador se expandirá 2.4%, 0.4 puntos porcentuales menos.

El menor ritmo de crecimiento de la economía global está asociado a los efectos negativos de la guerra de Rusia en Ucrania, los coletazos de la pandemia del Covid-19, el aumento de las tasas de interés -en un entorno caracterizado por mayor endeudamiento público y privado- y la turbulencia bancaria. Mientras más difícil sea reducir la tasa de inflación subyacente, que es la que está más relacionada con la política monetaria, más intenso será el impacto negativo sobre el comportamiento de la demanda agregada y, por tanto, sobre el crecimiento del producto interno bruto.

Las prioridades de política según el FMI

[Escrito el 10 de abril de 2023]

El Fondo Monetario Internacional (FMI), que inició hoy con el Banco Mundial, las reuniones conjuntas de primavera, presentó recientemente tres prioridades de política económica para volver a tener un crecimiento económico robusto e inclusivo a nivel global.

A pesar de que China y la India exhiben una buena expansión productiva, explicando alrededor de la mitad de la variación del PIB global de 2023, la realidad es que el crecimiento económico sigue por debajo del promedio histórico. La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, declaró que el 90% de las economías avanzadas registrarán este año una disminución de su ritmo de crecimiento económico debido a las perturbaciones relacionadas con la guerra en Ucrania y el aumento de las tasas de interés.

Ante esa realidad, el Fondo recomienda continuar la lucha contra la inflación y salvaguardar la estabilidad financiera, para lo cual se requiere un manejo adecuado de los riesgos financieros. Esto significa que se debe tratar de alcanzar dos de los tres objetivos que juntos forman el trilema actual de política económica.

Por el lado fiscal, el Fondo recomienda ejecutar medidas que reduzcan el déficit público, sin que esto implique abandonar a los segmentos de población más vulnerables.

Para mejorar la capacidad de crecimiento de mediano plazo, el FMI recomienda ejecutar reformas estructurales para elevar la productividad y el crecimiento potencial. En ese contexto identifica medidas para elevar el nivel de capital humano, mejorar el entorno de hacer negocios y aprovechar los beneficios de la revolución digital.

Por último, las autoridades del Fondo Monetario Internacional recomiendan la adopción de medidas que promuevan la solidaridad para reducir las desigualdades a nivel global. En ese contexto, reconoce como uno de sus objetivos ayudar a los países en desarrollo a enfrentar adecuadamente las turbulencias económicas como las que se han originado desde marzo de 2020 cuando se generalizaron los efectos de la pandemia del covid-19.

Todas esas recomendaciones son fundamentales, pues ese organismo proyecta que el crecimiento económico global se mantendrá alrededor de 3% por los próximos cinco años, el ritmo de crecimiento proyectado más bajo desde 1990. Y como señaló la directora gerente Kristalina Giorgieva, ese ritmo de crecimiento promedio proyectado se colocaría muy por debajo del 3.8% registrado en las dos últimas décadas, impactando negativamente sobre el bienestar de la gente.

La importancia de la consistencia del mensaje monetario

[Escrito el 5 de abril de 2023]

Las palabras de un presidente o gobernador del banco central son clave para la estabilidad monetaria y financiera. La consistencia del mensaje es necesaria para que los agentes económicos confíen que se están adoptando las medidas monetarias adecuadas para alcanzar la meta de inflación. Cuando los mensajes de los gobernadores son incoherentes se ponen en marcha movimientos que desembocan en nerviosismo, que destruye la estabilidad macroeconómica.

En los Estados Unidos, el presidente de la Reserva Federal ofrece una rueda de prensa a las 2:00 pm, justo después de que el Comité Federal de Mercado Abierto publica su comunicado de política. Esa práctica fue establecida por el brillante economista Ben Bernanke, premio Nobel de Economía, quien para ese entonces era presidente del banco central estadounidense. La capacidad de comunicación de Bernanke ofrecía claridad a los mercados y permitía entender con mayor profundidad las medidas adoptadas por la Reserva. Esto se traducía en estabilidad de precios, un buen desempeño bursátil y un entorno propicio para el crecimiento económico.

En un interesante artículo escrito por Namrata Narain y Kunai Sangani, dos estudiantes de doctorado en Economía en la Universidad de Harvard, se demuestra que, en el caso de Jerome Powell, actual presidente de la Reserva Federal, las ruedas de prensa generan incertidumbre y, por lo general, impactan en sentido contrario al comportamiento que tenía el mercado bursátil justo cuando se conocía la decisión del Comité. Específicamente, la volatilidad del mercado es tres veces superior durante la rueda de prensa de Powell que durante la que ofrecían sus predecesores. Es probable que esto ocurra porque Powell, a diferencia de Bernanke o de Janet Yellen, se desvía del contenido que de manera unificada se presenta en el comunicado del Comité, tratando de establecer sus propias opiniones sobre el estado de la economía.

Lamentablemente, Powell no es Bernanke y esa desviación es muy peligrosa porque genera mucha volatilidad en los mercados de acciones y bonos. En ese estudio se confirma que las palabras de Powell aumentan la incertidumbre sobre la evolución futura de la tasa de interés, disminuyendo su predictibilidad. El costo de esa volatilidad es enorme. Basta con analizar cómo el vertiginoso aumento del riesgo de tasa de interés se tradujo en un rápido colapso del Silicon Valley Bank y del Signature Bank en los Estados Unidos. Espero que Jerome Powell se lea ese estudio y mejore la forma de comunicarse con el público. Eso es clave para mejorar su credibilidad.   

La inflación sigue bajando

[Escrito el 4 de abril de 2023]

La tasa de inflación medida como la variación porcentual del índice de precios al consumidor se redujo en marzo, situándose en términos interanuales en 5.9%. La variación del IPC de marzo con relación a febrero fue de 0.21%, equivalente a una tasa anualizada de 2.5%. Las autoridades del Banco Central proyectan que la inflación convergerá a su meta del 4%± 1% hacia mediados de este año.

La tasa de inflación subyacente interanual, que excluye alimentos, combustibles, entre otros, bajó de 6.4% registrado en febrero a 6.16%. Ese comportamiento de los precios confirma que la política monetaria, que inició el cambio hacia una postura más restrictiva a finales de 2021, está haciendo su trabajo.

Al descomponer por grupos se observa que, aun cuando se han reducido los precios de algunos alimentos -como el del pollo fresco, plátanos verdes y maduros, papas, cebollas, entre otros-, el grupo de alimentos y bebidas no alcohólicas se incrementó en 0.26%, superando el promedio del mes. Es muy probable que la sequía que afecta al país provoque en los próximos meses aumentos de precios de los bienes agropecuarios, dificultando el trabajo del Banco Central.

Dado que en economía no hay almuerzo gratis, es lógico que la disminución de la inflación implique un descenso del ritmo de crecimiento de la actividad económica. De acuerdo con los estimados del Banco Central, el Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE) de febrero arrojó una variación de 1.8%, muy por debajo del ritmo de crecimiento potencial de 5%, pero mejor que el 0.4% registrado en enero. La tasa de crecimiento promedio de los dos primeros meses del año se colocó en 1.1%, pero las autoridades gubernamentales proyectan que habrá una aceleración de las actividades económicas en la segunda mitad del año situándose la tasa de crecimiento anual entre 4% y 4.5%. Ojalá se alcance esa proyección.

El actual trilema económico

[Escrito el 3 de abril de 2023]

Cuando realizaba mis estudios de doctorado en Economía en los años ochenta aprendí sobre el trilema económico o la trinidad imposible. Los profesores Mundell y Fleming determinaron hace varias décadas que en una economía abierta no era posible simultáneamente fijar el tipo de cambio, tener una política monetaria autónoma -que significa poder controlar la tasa de interés- y autorizar la plena libertad a los movimientos de capitales. Tal como señaló Paul Krugman, no se puede tener todo, solo es posible controlar dos de esos tres objetivos.

Actualmente se está popularizando otro trilema económico, en este caso relacionado con la política financiera. La crisis bancaria, originada por el impacto del aumento de las tasas de interés sobre el valor de los activos de los bancos, permite señalar que es muy difícil alcanzar simultáneamente los siguientes objetivos: un crecimiento económico sostenido; inflación cercana a la meta del 2% anual, en el caso de Estados Unidos, el Reino Unido o de la eurozona; y estabilidad del sistema financiero.

Los profesores de la London School of Economics, Jon Danielsson y Charles Goodhart, escribieron recientemente sobre ese preocupante trilema económico. De acuerdo con esos profesores, las regulaciones financieras juegan un rol importante, pero el problema es que no se pueden lograr simultáneamente.

Ellos argumentan que lo que se logró después de la crisis global de 2008, período en que los tres objetivos se alcanzaron de manera sincronizada, fue una ilusión. Indican que la aplicación de una política monetaria expansiva, que se tradujo en un mayor crecimiento económico, llevó a los bancos a adaptarse a un entorno de bajas tasas de interés. Dado que en ese entonces la tasa de inflación no se aceleró, se alcanzaron los tres objetivos a la vez.

La inconsistencia salió a flote cuando la tasa de inflación comenzó a acelerarse. En ese escenario, las autoridades monetarias tuvieron que subir las tasas de interés de forma acelerada y significativa, disminuyendo así la inversión y la tasa de crecimiento del consumo. Ese comportamiento de la demanda agregada redujo el ritmo de crecimiento de la economía y elevó la probabilidad de una recesión. Al mismo tiempo, el incremento acelerado de la tasa de interés redujo el valor de mercado de los bonos o notas del Tesoro que poseen los bancos, deteriorándose su posición patrimonial. Para evitar una caída de los bancos más expuestos al riesgo de tasa de interés y de liquidez, se debe aumentar su capitalización, lo cual se traduce en una reducción del crédito, impactando negativamente sobre el crecimiento económico.

Esa realidad revela la importancia del trabajo del banco central. Las autoridades monetarias deben saber caminar sobre el fijo de la navaja para que se pueda reducir la tasa de inflación, manteniendo a los bancos funcionando adecuadamente sin que se produzca una recesión económica severa.