Abril 2022: El peor mes bursátil desde 2008

[Escrito el 29 de abril de 2022]

La guerra de Ucrania, la cuarentena en China, el alza de los precios de los combustibles y los alimentos, la inflación a nivel global, la contracción del PIB en los Estados Unidos, la desaceleración del crecimiento económico en la eurozona, la intensificación del apriete monetario de la Reserva Federal, y el descenso de los ingresos y beneficios de las empresas tecnológicas son factores que explican el desplome de los principales indicadores bursátiles en el mes de abril.

Hoy el Nasdaq, que recoge el comportamiento de las tecnológicas, retrocedió 4.2%; el S&P 500 cayó 3.6%; y el Dow Jones perdió 939 puntos (-2.8%). La noticia que motivó ese desplome bursátil fue el pésimo desempeño de Amazon, que revela la desaceleración del consumo de los agentes económicos a través de ese inmenso minorista en línea. De acuerdo con el Wall Street Journal, Amazon registró una pérdida de 3,800 millones de dólares en el primer trimestre de 2022, que se compara desfavorablemente con el beneficio de 8,100 millones de dólares que obtuvo en el mismo período del año anterior. Es la primera pérdida trimestral desde el año 2015. La reacción del mercado fue contundente. La cotización de la acción de esa gigantesca empresa cayó en 406 dólares, equivalente a una variación de -14%. ¡En un solo día!

Ante el deterioro de los ingresos, el aumento de los costos, la reducción de los suministros y la caída de los beneficios de las tecnológicas, el Nasdaq retrocedió en el mes de abril 13.5%, el peor desempeño desde octubre de 2008. El valor total del conjunto de las acciones FAANG, Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google, descendió 1 millón de millones de dólares este mes. Para que tengan una idea de la magnitud de la destrucción de riqueza financiera, cabe decir que es equivalente a más de 10 veces el PIB anual de la República Dominicana. Y para que se vea que el deterioro abarca más de lo sucedido durante el mes de abril, en lo que va de año la cotización de la acción de Facebook ha caído 41%; Apple, -13%; Amazon, -26%; Netflix, -68%; y Google, -21%.

Para colmo, en medio de toda esta turbulencia bursátil aparece la celebridad Elon Musk, quien está sentado en una inmensa burbuja que lleva por nombre Tesla y que tiene una ratio precio a utilidades de 118, con una propuesta para comprar Twitter. Como era previsible, ese juego provocó una caída de 20% del valor de Tesla en abril, perjudicando no solo a Musk, sino a todos los accionistas de esa empresa automotriz.

¿Se acerca una recesión global?

[Escrito el 28 de abril de 2022]

Hoy se publicó que la economía de los Estados Unidos retrocedió en el primer trimestre de este año en un 1.4%. Esa caída, la peor variación desde que inició la pandemia en marzo de 2020, sorprendió a los expertos quienes proyectaban que el PIB intertrimestral crecería en un 1% anual.

Hay que destacar que esa variación se calcula con relación al trimestre anterior, el cuarto del año pasado, que registró un crecimiento de un 6.9%. Si la variación del PIB se toma en términos interanuales, esto es, primer trimestre de 2022 contra el mismo período del año anterior, la economía estadounidense se expandió en 3.6%. Una variación que se encuentra, todavía, por encima del 2% de crecimiento de largo plazo o potencial.

¿Significa esa variación intertrimestral negativa que los Estados Unidos va camino hacia una recesión, que se define como una caída de la actividad económica por dos trimestres consecutivos?

Al descomponer la variación del PIB del primer trimestre del año se observa que los factores que explican ese retroceso de 1.4% están relacionados con la disrupción de la cadena de suministro, que afectó el comercio con el exterior y redujo el nivel de los inventarios en los Estados Unidos. Por otra parte, el aumento de 3.7% de la demanda privada, tanto en bienes como en servicios, unido a un mercado laboral caracterizado por el pleno empleo son factores positivos que llevan a algunos analistas a pensar que el PIB registrará una variación positiva en el segundo trimestre del año, cerrando en 2022 en el entorno de 2.6%.

Otros expertos opinan que existe una probabilidad creciente de que no solo Estados Unidos, sino el mundo entre en recesión.

El profesor Kenneth Rogoff de la Universidad de Harvard afirma que con una tasa de inflación que se coloca en el mayor nivel desde 1981, la probabilidad de que el crecimiento económico estadounidense no sufra por las alzas de tasas de interés que llevará a cabo la Reserva Federal es muy baja. Con relación a Europa indica que “una recesión en Europa es casi inevitable si la guerra en Ucrania se intensifica…” Y añade a seguidas que China tendrá dificultades para mantener el crecimiento económico debido a las medidas de confinamiento que está tomando en ciudades importantes, como Shanghái, para enfrentar la propagación del covid-19.

Lo interesante es determinar cuál es la probabilidad de que los tres eventos ocurran simultáneamente, pues si eso sucede se estaría hablando de una recesión a nivel global. Y si a ese evento se le añade una inflación persistente, se abrirían las puertas de par en par a la estanflación. El peor de los mundos. La primera del siglo 21.  

Resurge la importancia de la economía de la oferta

 [Escrito el 27 de abril de 2022]

La empresa rusa Gazprom suspendió el suministro de gas natural a Polonia y a Bulgaria. Esa ruptura del suministro provocó un aumento significativo en el precio del gas natural en Europa, repercutiendo negativamente sobre los costos y capacidad de producción de bienes y servicios. En otras palabras, esa decisión rusa, condenada por la Unión Europea, es un nuevo choque por el lado de la oferta.

Una de las primeras lecciones que se aprende de los libros de texto de introducción a la Economía, es que la inflación es el resultado del desequilibrio entre la oferta y la demanda. Cuando la demanda se coloca por encima de la oferta, sea por una expansión excesiva de los agregados monetarios o por un aumento desproporcionado del déficit público, la variación de los precios aumenta, perjudicando a los consumidores. Asimismo, cuando la oferta se reduce por debajo de la demanda, por algún choque como el embargo de los combustibles de 1973, la guerra Irán-Irak de 1980 o la invasión rusa a Ucrania de 2022, la tasa de inflación sube, alejándose en el corto plazo de la meta del banco central.

En un interesante artículo, Greg Ip, comentarista económico en jefe del Wall Street Journal, resaltó hoy el impacto de los choques de oferta sobre la tasa de inflación. Esos eventos hacen más difícil el trabajo de los bancos centrales para controlar la inflación, pues a pesar de que el apriete monetario reduce la demanda, la contracción de la oferta tiende a elevar los costos y los precios finales.

La globalización, la inserción en la cadena de suministro de países que antes se encontraban en la órbita soviética, la transferencia de tecnología y el traslado de procesos productivos a China y a otros países con bajos salarios ayudó a reducir costos y precios a nivel global, constituyéndose en un choque de oferta positivo para la gente en las tres décadas más recientes.

Lamentablemente, la invasión rusa a Ucrania ha puesto de manifiesto que la excesiva interrelación comercial puede crear vulnerabilidades, que se traducen en choques de oferta negativos, como lo es la decisión de Rusia de suspender el suministro de combustibles a países seleccionados o la restricción al comercio de alimentos. Esto ha llevado a Janet Yellen del Tesoro de los Estados Unidos y a Christine Lagarde del Banco Central Europeo a defender la tesis del comercio entre países amigos, aun cuando esta reorientación de la cadena de suministro provoque, por lo menos en el corto plazo, un aumento de costos y de precios. Digo en el corto plazo, porque tarde o temprano el mercado estimulará la creación de una nueva oferta eficiente y competitiva, proveniente de fuentes de suministro más seguras.

La importancia de las instituciones, una vez más

[Escrito el 26 de abril de 2022] 

El brillante economista catalán, Xavier Sala-i-Martin, dictó hoy una conferencia en el Banco Central en la cual explicó la importancia del marco institucional para el desarrollo económico y social. Para un país como la República Dominicana, esas palabras son muy importantes.

El profesor Sala-i-Martin, que imparte docencia en la Universidad de Columbia, arrancó su ponencia con la definición de instituciones que realizara el premio Nobel de Economía Douglas North. De acuerdo con un ensayo publicado por el profesor North en el Journal of Economic Perspectives (Revista de Perspectivas Económicas) en 1991, y que lleva por título “Instituciones,” éstas son “… restricciones impuestas por los humanos que dan forma a las interacciones políticas, económicas y sociales.” Esas restricciones incluyen leyes, regulaciones, entidades que las implementan -como el Gobierno, el Congreso, la Justicia-, la cultura y los valores de los ciudadanos.

De acuerdo con Sala-i-Martin, que es un experto en los determinantes del crecimiento económico, las instituciones son muy importantes para el desarrollo. Estas determinan los incentivos a invertir, estudiar, trabajar, innovar y progresar. Asimismo, determinan el ingreso, la riqueza y su distribución. En consecuencia, las instituciones definen el grado de equidad de la sociedad.

A partir de ese momento, Sala-i-Martin echa mano al famoso libro “Por qué fracasan los países” de los profesores Daron Acemoglu (MIT) y James A. Robinson (UChicago) para introducir dos tipos de instituciones.

Las instituciones inclusivas son aquellas que “permiten, fomentan y potencian la participación de la mayoría de los individuos en las actividades económicas que aprovechan mejor su talento y habilidades.” Esas instituciones inclusivas permiten la libertad de elección, promueven la competencia, protegen la propiedad, evitan la discriminación, crean oportunidades para la educación y estimulan el progreso tecnológico. En pocas palabras, es el tipo de instituciones que se necesita para la modernización y avance de las sociedades.    

Las instituciones extractivas, por su parte, tienen un resultado negativo para las grandes mayorías, pues permiten que un pequeño grupo de personas extraiga rentas y riquezas del resto de la sociedad. De acuerdo con el profesor Sala-i-Martin el esclavismo, el feudalismo, la economía soviética o la economía rusa actual son esquemas de producción basados en instituciones extractivas.

Un país que quiera acelerar su ritmo de crecimiento y alcanzar un mayor grado de desarrollo económico y social necesita establecer y promover las instituciones inclusivas. Esto implica la ejecución de reformas institucionales que, obviamente, tendrán como opositores a quienes se aprovechan del statu quo. Por eso, aun cuando la población sabe que se requieren instituciones inclusivas, no es fácil establecerlas y mucho menos mantenerlas incólumes ante el ataque de quienes siempre se aprovechan de las grandes mayorías.

Hacia una nueva política comercial a nivel global

 [Escrito el 25 de abril de 2022]

La invasión de Rusia a Ucrania ha provocado una contracción del suministro de combustibles y alimentos, elevando significativamente sus precios en los mercados internacionales. Esa tensión política ha generado incertidumbre en economías desarrolladas y emergentes, que desde la caída del muro de Berlín han incrementado su dependencia de diversos países por razones de eficiencia. Lamentablemente, esos países, integrados a partir de entonces al proceso de globalización de la cadena de suministro, hoy exhiben un comportamiento que podría ser considerado como poco alineado a intereses democráticos y de respeto a la soberanía de los pueblos.

En un discurso pronunciado la semana pasada en el Peterson Institute for International Economics, Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, señaló que las políticas comerciales deben ajustarse a un nuevo mapa global, que debe tomar en consideración el grado de amistad y confianza entre los socios comerciales y no solo la eficiencia y los costos de producción. Algo similar planteó días antes la secretaria del Tesoro de los Estados Unidos, Janet Yellen, introduciendo el concepto de “friend-shoring” o intercambio comercial entre países amigos y confiables.

Lagarde indicó que el conflicto bélico en Ucrania redefinirá el proceso de globalización e intercambio comercial. La tarea no es fácil, pues la globalización ha generado muchos beneficios. De acuerdo con cifras suministradas por Lagarde, el comercio exterior en la eurozona pasó de 31% a 54% del PIB. Ese mayor intercambio comercial se fundamentó en la creación y fortalecimiento de la cadena de suministros, promoviendo la reducción de precios, la transferencia de tecnología y mayor productividad. Esa integración comercial y económica ayudó a reducir la pobreza a nivel mundial, en particular en los países menos desarrollados.

Debe destacarse, sin embargo, que la excesiva dependencia de insumos provenientes de países con vocación a convertirse en socios comerciales riesgosos, por tener objetivos estratégicos distintos ante cambios geopolíticos, puede crear vulnerabilidad a la disrupción de la cadena de suministros. Lagarde citó el caso de China que controla la mitad de la capacidad minera de las tierras raras y el 85% de su refinamiento.

Ante esa situación, la presidenta del Banco Central Europeo argumentó que hay tres cambios en el comercio global que son previsibles. “De la dependencia a la diversificación, de la eficiencia a la seguridad, y de la globalización a regionalización.” De acuerdo con sus palabras, esto no significa restringir el comercio, sino hacerlo más seguro en estos tiempos impredecibles. Así las cosas, queda claro que el “friend-shoring,” que en el corto plazo implicará un aumento de costos y precios, será un componente de la nueva política comercial tanto europea como estadounidense.

Mi recomendación al gobierno dominicano es que convierta la actual crisis internacional en una oportunidad de hacer negocios, aprovechando al máximo los estrechos lazos con los Estados Unidos y Europa. A mi entender esa estrategia del “friend-shoring,” bien aprovechada, podría incrementar la inversión extranjera, el empleo y el bienestar en el país.

Se le hizo tarde al Ministerio de Hacienda

[Escrito el 22 de abril de 2022]

El 17 de febrero pasado comenté sobre la más reciente colocación de bonos soberanos por la suma de 3,564 millones de dólares. En esa ocasión señalé que, si esa deuda se hubiese colocado a inicios de enero, el gobierno se hubiese ahorrado alrededor de 68 puntos básicos en la tasa de interés o cupón, equivalente a 24.2 millones de dólares anuales, suma que asciende a un total de 218.1 millones de dólares durante la vigencia de la deuda emitida en febrero. Lamentablemente, a pesar de que desde finales del año pasado se sabía de la tendencia ascendente de la tasa de interés en los Estados Unidos, el Ministerio de Hacienda no salió al mercado de capitales sino hasta febrero, perjudicándose las finanzas públicas.

Ahora la situación es peor. Ayer comenté que Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, dejó claro que el aumento de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal será más rápido. En vez de un cuarto de punto porcentual, la tasa de interés de referencia será aumentada, en la próxima reunión de política monetaria a celebrarse en mayo, en medio punto porcentual; es decir, 50 puntos básicos. Ante el apriete monetario, la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años subió a 2.92%, 130 puntos básicos por encima del nivel de enero de este año.

Esa política monetaria de los Estados Unidos ha estado reflejándose en los mercados financieros internacionales. En el caso de la República Dominicana, en lo que va de año la tasa de rendimiento de los bonos soberanos a diez años se ha incrementado en 200 puntos básicos, llegando a 6.63%. Cabe recordar que, en la primera quincena de febrero, cuando el gobierno fue al mercado de capitales, la tasa de interés o cupón de un bono a 11 años estaba en 6% y la tasa de rendimiento del bono a 10 años estaba en 5.62%.  

Esa diferencia entre la tasa de rendimiento actual y la que existía en enero -o incluso la que existía en febrero- revela que el Ministerio de Hacienda perdió una gran oportunidad. Digo esto porque el gobierno dominicano todavía necesita colocar en los mercados de capitales internacionales, por lo menos, 2,500 millones de dólares en bonos soberanos para financiar el presupuesto de 2022. Si se hubiese colocado ese bono de 2,500 millones de dólares a diez años a principios de enero, lo hubiese hecho a una tasa de 4.63%. El ahorro anual en intereses para el Estado Dominicano hubiese sido de 50 millones de dólares o 500 millones de dólares durante la vigencia del financiamiento.

Mi recomendación al Ministerio de Hacienda es que no permita que se le haga aún más tarde.

Powell deja claro que el apriete monetario será más rápido

[Escrito el 21 de abril de 2022]

El presidente de la Reserva Federal de los Estados Unidos, Jerome Powell, dejó claro hoy, en un evento auspiciado por el Fondo Monetario Internacional, que, en la próxima reunión de política monetaria, a celebrarse el 3 y 4 de mayo, la tasa de interés de referencia aumentará en medio punto porcentual. Ese aumento es el doble de lo que se había previsto en marzo cuando comenzó a ajustarse hacia arriba esa tasa de interés. El objetivo es comenzar a reducir la tasa inflación que alcanzó en términos interanuales 8.5%, el mayor nivel desde diciembre de 1981, hasta colocarla en la meta de 2% anual. Y esto porque, de acuerdo con Powell: “Las economías no funcionan sin estabilidad de precios.”

Al mismo tiempo que se acelera el ajuste hacia arriba de la tasa de interés de política monetaria, las autoridades de la Reserva anunciarán en mayo el inicio de la venta de los bonos que tienen en su balance general. Esto reducirá la liquidez en la economía estadounidense y colocará la postura monetaria en un nivel más neutral, es decir, que no estimule el crecimiento económico y que sea compatible con la estabilidad de precios.

Los mercados financieros tienen varias semanas reaccionando a ese cambio de política monetaria. La tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años se colocó hoy en 2.92%, casi 130 puntos básicos por encima del nivel registrado a inicios de enero de este año.

Los índices bursátiles, que reflejan el comportamiento del valor de los títulos de renta variable -como las acciones-, retrocedieron significativamente. El Dow Jones cayó en 1.1%; el S&P 500 descendió en 1.5%; y el Nasdaq bajó 2.1%. En lo que va de año esos tres índices han retrocedido -4.9%, -8.4% y -16.8%, respectivamente. Esos números confirman que las acciones más golpeadas, porque son consideradas las más volátiles y especulativas, son las emitidas por empresas tecnológicas. Ayer Netflix, se desplomó en 35% y desde noviembre pasado ha descendido 68%.

La República Dominicana ya comienza a percibir lo negativo del apriete monetario de la Reserva Federal. La tasa de rendimiento del bono soberano a diez años, emitido en dólares por el gobierno dominicano en los mercados de capitales internacionales, se colocó ayer en 6.63%, exactamente 200 puntos básicos por encima del nivel existente a inicios de año. Eso implica un encarecimiento del endeudamiento externo y una presión hacia arriba de las tasas interés domésticas, lo cual repercutirá negativamente sobre la demanda agregada y el crecimiento económico.

El FMI pronostica desaceleración económica y mayor inflación

[Escrito el 19 de abril de 2022] 

El Fondo Monetario Internacional publicó hoy sus perspectivas sobre la economía global, concluyendo que, debido a la invasión rusa a Ucrania, habrá una desaceleración del crecimiento y una mayor tasa de inflación a nivel internacional. Y no es para menos, pues se trata de un conflicto bélico que arropa a dos grandes productores de alimentos y combustibles.

El economista jefe del FMI, Pierre-Olivier Gourinchas, informó que el mundo crecerá en términos económicos este año en un 3.6%, 0.8 puntos porcentuales menos de lo estimado en enero pasado. Asimismo, al descomponer por países o grandes regiones se observa claramente que el ritmo de crecimiento será menor al previsto a inicios de año debido a una nueva disrupción de la cadena de suministro, evento provocado por la guerra y por las sanciones establecidas por los Estados Unidos y sus aliados contra Rusia.

Específicamente, se proyecta que la economía estadounidense se expanda en 3.7%, esto es 0.3 puntos porcentuales menos que lo estimado en enero. La eurozona registrará una desaceleración más acentuada, la cual será de -1.1 puntos porcentuales, colocándose la tasa de crecimiento del PIB en 2.8%. En ese grupo de países cabe destacar que Alemania e Italia serán los más afectados, registrando una desaceleración con relación al estimado antes de la guerra de -1.7 y -1.5 puntos porcentuales, respectivamente, reduciéndose sus tasas de crecimiento del PIB a 2.1% y 2.3%.

Por otro lado, el organismo internacional proyecta un aumento de la tasa de inflación debido al incremento de los precios internacionales de los combustibles y de los alimentos. En las economías avanzadas, la tasa de inflación promedio pasaría de 3.1% en 2021 a 5.7% en este año.

Para la República Dominicana, el Fondo proyecta para 2022 una tasa de crecimiento del PIB de 5.5%, que se encuentra en el entorno del ritmo de crecimiento tendencial. No obstante, es muy probable que el aumento de los precios de los combustibles y de los alimentos en el mercado global, y el incremento de las tasas de interés internacionales, lleven la tasa de crecimiento al entorno del 5% hacia finales de año.

La tasa de inflación prevista por el Fondo para la economía dominicana para este año es de 6.9%, lo cual representa un descenso de 1.6 puntos porcentuales con relación al 8.5% registrado el año pasado. Esta proyección de la variación de los precios se encuentra en línea con la más reciente actualización del marco macroeconómico.

Con relación a la cuenta corriente de la balanza de pagos, el FMI proyecta que, el aumento de los precios de los combustibles provocará un incremento de 1 punto del PIB en el déficit, colocándose el saldo en una cifra equivalente a -3.5% del PIB. Un déficit manejable, a menos que haya un deterioro de los flujos de inversión extranjera y del acceso a los mercados de capitales.   

Presiones inflacionistas por la guerra en Ucrania

[Escrito el 18 de abril de 2022] 

A nivel global se registra un aumento de la tasa de inflación. En los Estados Unidos, principal socio comercial de la República Dominicana, la tasa de inflación interanual a marzo se colocó en 8.5%. En la eurozona subió a 7.5% y en la economía dominicana a 9.1%. América Latina también exhibe aumentos significativos de su tasa de inflación.

Ese resultado es obvio porque el aumento de los precios internacionales de los combustibles y de los alimentos se traduce inmediatamente en incrementos del índice de precios al consumidor. El Fondo Monetario Internacional estima que, en Brasil, Chile, Colombia, México y Perú por cada 10 puntos porcentuales de aumento en los precios internacionales de los combustibles, la tasa de inflación sube en promedio en 0.2 puntos porcentuales. Asimismo, por cada 10 puntos porcentuales de incremento en los precios de los alimentos la tasa de inflación aumenta en 0.9 puntos porcentuales.

En el caso de la República Dominicana, el impacto del aumento de los precios internacionales de los combustibles es mayor. El peso de los combustibles (gasolina, gasoil y GLP) en el IPC es igual a 8.87% y la ponderación del servicio de transporte de pasajeros por carretera (urbano e interurbano) es igual a 4.73%, lo cual significa que por cada 10 puntos porcentuales de incremento en los precios internacionales de los combustibles la inflación sube en promedio 1.36 puntos porcentuales, siempre y cuando el aumento de los precios de los combustibles se traslade a la tarifa del servicio de transporte de pasajeros.

Por otra parte, el peso de los alimentos en el IPC de la República Dominicana asciende a 21.04%. Esto implica que por cada 10 puntos porcentuales de incremento en los precios de los alimentos la tasa de inflación aumenta en 2.1 puntos porcentuales. Entre los alimentos resaltan: carne de aves (2.46%); arroz (1.94%); embutidos (1.59%); leche (1.49%); pan (0.94%); y plátano verde (0.80%); entre otros. Esos datos revelan que el aumento de los precios del trigo, maíz y fertilizantes que ha provocado la invasión rusa a Ucrania afecta de manera inmediata e importante los bolsillos de los dominicanos.

Para enfrentar los aumentos de precios internacionales de los combustibles y los alimentos es necesario combinar medidas tanto por el lado de la demanda como de la oferta. El aumento de la tasa de interés de referencia y el desmonte del programa de estímulo monetario, que ejecuta el Banco Central desde noviembre pasado, son medidas por el lado de la demanda. El congelamiento de los precios de los combustibles -equivalente a la reducción de los impuestos selectivos-, el subsidio a los fertilizantes y diversos alimentos como el trigo y el maíz, y la tasa cero para algunos bienes finales agropecuarios importados ayudan a reducir la inflación por el lado de la oferta. La desaceleración de la inflación que se registró en el primer trimestre de este año es resultado de esas medidas gubernamentales.

La inflación dominicana sube, pero se desacelera

[Escrito el 13 de abril de 2022]

La tasa de inflación de la República Dominicana sigue subiendo, pero lo hace a un menor ritmo. De acuerdo con los cálculos del Banco Central, el índice de precios al consumidor se incrementó en marzo en 0.67%, colocándose la tasa de inflación interanual en 9.1%. Al comparar la variación porcentual de ese mes con enero (1.18%) y febrero (0.92%) se confirma que la tasa de inflación se ha estado desacelerando en lo que va de año.

Al descontar la variación de los precios de los combustibles y de algunos alimentos y bebidas, que muestran una mayor volatilidad e independencia con relación a la política monetaria, se obtiene la tasa de inflación subyacente interanual, la cual se colocó en 7% a marzo. Esta también registró en marzo (0.51%) una reducción con relación a los meses de enero (0.65%) y febrero (0.5%).

La desaceleración de la inflación se explica por la combinación de una postura monetaria más restrictiva y por la política de manejo de precios de los combustibles. El aumento de la tasa de interés de referencia, que lleva desde noviembre a marzo una variación acumulada de 250 puntos básicos, y la aplicación de medidas para reducir la liquidez han comenzado a disminuir la inflación subyacente. Asimismo, el subsidio a los precios de la gasolina, gasoil y GLP por más de mil millones de pesos a la semana ejecutado por el gobierno del presidente Abinader, ha amortiguado el impacto que se desprende del vertiginoso aumento de los precios internacionales del crudo y sus derivados provocado por la invasión de Rusia a Ucrania.

A pesar de esa intervención pública, cabe destacar que los precios domésticos siguen reflejando la aceleración de la inflación a nivel global. Basta con señalar que los Estados Unidos, principal socio comercial de la República Dominicana, registró a marzo una tasa de inflación interanual de 8.5%, la mayor tasa desde diciembre de 1981. Y en la zona euro se colocó en 7.5%, el ritmo de crecimiento de los precios más alto en la historia de esa moneda común.

La apreciación de un 3.3% del peso con relación al dólar, registrada de marzo de 2021 a marzo de este año en la República Dominicana, ha reducido el impacto de la inflación importada. Y se prevé que la aplicación de una postura monetaria más restrictiva a nivel internacional, principalmente en los Estados Unidos, ayude a reducir la inflación importada hacia finales de este año. Esa evolución hacia la baja de los precios internacionales de los combustibles y bienes básicos sería más rápida si terminase el conflicto bélico entre Rusia y Ucrania. Por ese motivo, todos los países deben hacer esfuerzos para lograr la paz.

La inflación estadounidense sigue aumentando

[Escrito el 12 de abril de 2022] 

La tasa de inflación de los Estados Unidos, cuantificada como la variación relativa del índice de precios al consumidor, sigue incrementándose. Hoy se publicó que al mes de marzo se colocó en términos interanuales en 8.5%, la mayor tasa de inflación desde diciembre de 1981.

Ese aumento de precios es el resultado de una combinación de factores. La disrupción de la cadena de suministros provocada por la pandemia del covid-19 y la invasión de Rusia a Ucrania se han traducido en fuertes aumentos de precios de los combustibles y de los alimentos, empujando los precios hacia arriba de manera exógena. Asimismo, políticas fiscales y monetarias expansivas, ejecutadas para apoyar la demanda agregada durante la fase más crítica de la pandemia del covid-19, crearon un desequilibrio entre la oferta y demanda de bienes que ha estado presionando al alza la tasa de inflación de manera endógena.

En los últimos 12 meses, el precio de la gasolina en los Estados Unidos se incrementó en 48%; el precio de los vehículos usados aumentó 35.3%; el precio de la energía avanzó 32%; el costo de la electricidad subió 11.1%; y el precio de los alimentos se incrementó en 8.8%.

Ante la noticia del aumento de la tasa de inflación, los mercados bursátiles reaccionaron a la baja. El Dow Jones, el S&P 500 y el Nasdaq retrocedieron en promedio 0.3%. Por su parte, la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años se colocó en el entorno de 2.8%; casi 120 puntos básicos por encima del nivel registrado al inicio de 2022.

Lael Brainard, la próxima vicepresidente de la Reserva Federal, declaró al Wall Street Journal esta mañana que “la inflación es demasiado alta, y reducirla será nuestra tarea más importante.” Y señaló que el banco central estadounidense aumentará de forma rápida la tasa de interés para reducir la inflación galopante, pero sin provocar una recesión económica.

Es altamente probable que en la próxima reunión del Comité Federal de Mercado Abierto se incremente en 50 puntos básicos la tasa de interés de política monetaria; es decir, 25 puntos básicos por encima del ajuste que se anunció en marzo. Además, es casi seguro que se informe en mayo el plan que iniciará la venta gradual de bonos que tiene en posesión la Reserva Federal, que asciende a 9 millones de millones de dólares, lo cual provocará una reducción de la liquidez y un aumento adicional de la tasa de interés. Se prevé que esa política monetaria restrictiva, unida a la mejora de la cadena de suministro, reduzca la tasa de inflación en los Estados Unidos hacia finales de este año.

Macron vs. Le Pen: Algunas lecciones

 [Escrito el 11 de abril de 2022]

Emmanuel Macron debe ganar nuevamente las elecciones presidenciales en Francia, por el bien de Europa y de muchos países, pero tendrá que hacer un gran esfuerzo. En la primera vuelta celebrada ayer, recibió alrededor del 27.6% de los votos, mientras su contrincante, Marine Le Pen, obtuvo 23.4%.

Esos datos revelan que la representante de la extrema derecha nacionalista nunca había estado tan cerca de ganar las elecciones presidenciales. De hecho, las encuestas sugieren para la segunda vuelta, a celebrarse el próximo 24 de abril, un resultado 52-48 a favor del actual presidente francés, pronósticos que pudiese cambiar en los próximos días. Esto contrasta con el resultado de las elecciones de 2017 cuando Macron obtuvo el 66% y Le Pen el 34%.

¿Por qué se le ha dificultado a Macron obtener una reelección holgada?

El centrista Macron prometió reformas para mejorar las condiciones de vida de los franceses -mayor ingreso, menor desigualdad, más empleo- y no ha podido ejecutarlas en cinco años. El aumento de los precios de los bienes de primera necesidad y de los combustibles ha cobrado un alto precio a la popularidad del presidente francés. En esta ocasión vuelve a prometer progreso y pleno empleo, basado en reformas, recortes de impuestos, promoción de la inversión extranjera y medidas para modernizar la economía, para lo cual solicita al electorado cinco años más, pero gran parte de la población no cree en su capacidad de lograr esos objetivos. Con relación a las pensiones, plantea aumentar de 62 a 65 años la edad para pensionarse, lo cual, aunque es clave para la sostenibilidad del sistema, le ha reducido popularidad.

Le Pen promete, al igual que Trump en Estados Unidos, recuperar la “prosperidad y grandeza” de Francia. Además, afirma que reducirá el precio de los alimentos y de los combustibles, mensaje que le encanta a los populistas. Y es muy probable que obtenga, basándose en sus ideas contra los inmigrantes, el 7.1% de los votos recibidos por Eric Zemmour, un candidato con un discurso extremista antinmigración.

La orientación antieuropea de Le Pen y su intención de sacar a Francia de la OTAN son dos aspectos que juegan a favor de Macron. Asimismo, la invasión rusa a Ucrania, y el hecho de que en el pasado la líder de la extrema derecha mostró un sesgo a favor del líder ruso Vladimir Putin, puede hacer que los seguidores de Jean-Luc Mélenchon, que obtuvo un 22% en la primera vuelta, se decidan apoyar a Macron.  

Ya se verá el próximo 24 de abril si ese componente negativo de Le Pen es suficiente para que Macron pueda seguir calzándose los zapatos de Napoleón.

VINCI Airports, un gigante francés que aporta al desarrollo nacional

[Escrito el 7 de abril de 2022]

Para aquellos que llevan anotaciones, será fácil recordar cuando llegó al país VINCI Airports. El titular de la portada del período Hoy del 14 de diciembre de 2015 decía: “Gigante aeroportuario francés operará seis aeropuertos de Aerodom.” Esa empresa, parte del Grupo VINCI, uno de los principales líderes a nivel mundial en concesiones, energía, construcciones y movilidad, se comprometió a seguir modernizando el sistema aeroportuario nacional, al tomar el testigo que había dejado bien alto la empresa Advent International como operadora de los seis aeropuertos propiedad del Estado Dominicano, en el marco de una concesión con vigencia hasta 2030. Y ha cumplido su compromiso exitosamente.

Alrededor de las 11 de la mañana de hoy, el presidente Luis Abinader y los principales ejecutivos de VINCI Airports y de Aerodom, dejaron inaugurado la remodelación del atrio central de la terminal de pasajeros del Aeropuerto Internacional de las Américas José Francisco Peña Gómez, incluyendo una nueva y moderna área comercial y siete nuevos restaurantes de marcas internacionales reconocidas, con una inversión superior a los mil millones de pesos.

Un enfoque de servicio al cliente y el compromiso de mejorar el trato a los viajeros, de acuerdo con las palabras de Nicolás Notebaert, presidente de VINCI Airports y principal ejecutivo de Concesiones VINCI, es clave en las decisiones de inversión de ese poderoso grupo francés. Mónika Infante, directora de Aerodom, resaltó la prioridad que le asigna esa empresa a la infraestructura como elemento fundamental para ofrecer servicios aeroportuarios de calidad mundial. Ese enfoque sustenta las continuas inversiones que realiza VINCI, a través de Aerodom, en los aeropuertos del Estado, para brindar al turista o viajero de negocios un servicio cada vez mejor.

La impresión que se desprende al visitar las nuevas instalaciones del AILA es sencillamente espectacular. Pero, además de instalaciones que no tienen nada que envidiar a espacios que se encuentran en los mejores aeropuertos del mundo, la inversión realizada por Aerodom incluye la reubicación y modernización de los servicios de seguridad y migración saliente. Específicamente, a partir de hoy existen cinco puestos de chequeo de seguridad y 18 estaciones de control de pasaportes por migración. Esas modernas instalaciones crearán las condiciones para que el proceso de salida sea el más eficiente posible.

Aquellos que hoy visiten la terminal del Aeropuerto Internacional de las Américas podrán confirmar las bondades de la inversión del Grupo VINCI, que estoy convencido será un aporte adicional al proceso de modernización y desarrollo de la República Dominicana. País que es un centro de atracción de inversión extranjera por la estabilidad macroeconómica, el adecuado respeto de los contratos y el continuo fortalecimiento del régimen de propiedad.  

El apriete monetario en Estados Unidos será más fuerte

 [Escrito el 6 de abril de 2022]

Los mensajes provenientes del banco central más importante del mundo, la Reserva Federal de los Estados Unidos, permiten prever un apriete monetario más fuerte con el objetivo de enfrentar la inflación, que se encuentra en su mayor nivel desde 1982.

En la más reciente reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal, que define la política monetaria, varios de sus miembros consideraron que era adecuado incrementar la tasa de interés de referencia en medio punto porcentual. Sin embargo, en esa ocasión, para evitar que se ampliaran las turbulencias derivadas de la invasión de Rusia a Ucrania, se decidió aumentar la tasa en solo 25 puntos básicos.

Para la reunión que se celebrará en mayo la situación será muy distinta. De acuerdo con declaraciones de la gobernadora Lael Brainard, que se espera sea confirmada por el Senado como vicepresidenta de ese organismo monetario, se justifica una rápida reducción del portafolio de bonos porque la inflación actual se ha colocado muy por encima de la meta de 2%. Se prevé que en mayo se comience a reducir en 95 mil millones de dólares al mes el monto de bonos registrado en el balance general de la Reserva, que asciende en la actualidad a 9 millones de millones de dólares.

Jerome Powell, presidente del banco central, informó que la reducción del balance que se realizará en un año será equivalente a un incremento de un cuarto de punto porcentual en la tasa de interés. Algunos expertos proyectan que la tasa de interés de referencia se colocará al final de este año entre 2.3% y 2.5%, nivel superior al 1.875% previsto en la reunión de marzo pasado.

Los mercados reaccionaron negativamente a esa nueva información. La tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años se colocó en 2.6%, lo cual significa 90 puntos básicos por encima del nivel registrado al inicio del mes de marzo. Por su parte, los índices bursátiles retrocedieron. El Nasdaq cayó en 2.2%; el S&P 500 retrocedió en 1%; y el Dow Jones descendió en 0.4%.

Para la República Dominicana, el aumento de la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro significa un incremento de la tasa de interés que habrá que pagar cuando se coloquen nuevos bonos soberanos en los mercados internacionales. De hecho, la tasa de rendimiento del bono soberano dominicano a diez años se incrementó en 138 puntos básicos entre el 31 de diciembre de 2021 y el 5 de abril de este año. Con el más acentuado apriete monetario estadounidense, se puede proyectar que la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos seguirá subiendo en los próximos meses. Un evento que debe ser tomado en consideración por el gobierno del presidente Abinader.

La inflación en Europa se acelera por la guerra en Ucrania

[Escrito el 5 de abril de 2022]

En la eurozona, región que agrupa a 19 países con una moneda y política monetaria común, la tasa de inflación a marzo subió a un máximo histórico de 7.5%. Ese comportamiento de los precios se explica por el alza de los costos de los combustibles, de los alimentos y de otros bienes básicos.

Alemania, economía que se caracteriza por tener una muy baja tasa de inflación, registró una variación de precios a marzo de 7.6%, el mayor nivel en 40 años. De acuerdo con el Financial Times, el incremento de casi 40% en el precio de los precios de la energía con relación al nivel de hace un año explica la mayor parte de la inflación alemana.

En España, residencia de casi 190 mil dominicanos y segunda fuente de remesas familiares hacia la República Dominicana, la inflación subió en marzo en términos interanuales a 9.8%, el mayor incremento del índice de precios al consumidor desde mayo de 1985. Con relación a febrero se incrementó en más de dos puntos porcentuales, cuando se colocó en 7.6%.

Ante ese comportamiento de los precios, la presión sobre Christine Lagarde, presidenta del Banco Central Europeo, se hace mayor. En un reciente discurso, Lagarde señaló que la invasión de Rusia a Ucrania ha provocado un choque de oferta significativo, que hace más intenso el desequilibrio entre oferta y demanda creado por el proceso de recuperación registrado durante la etapa final de la pandemia del covid-19. Ella estima que, desde junio de 2021, dos terceras partes de la inflación se explica por los incrementos de precios de la energía -enfatizando el gas natural- y los alimentos.

La pérdida de poder adquisitivo y la transferencia de recursos a los países exportadores de combustibles ha estado deteriorando el ritmo de crecimiento de la eurozona. Se prevé que Alemania, el motor de la eurozona, entre en recesión si se detiene el suministro del gas natural ruso.

Ante esa situación, la presidenta del Banco Central Europeo señaló que, para amortiguar los efectos de corto plazo de esos aumentos de costos, se deben reducir los impuestos y establecer subsidios, con el objetivo de proteger a la población.

Y con relación a la política monetaria, resaltó: “El BCE ha dejado claro que, en el contexto del conflicto en curso, tomaremos todas las medidas necesarias para lograr la estabilidad de precios y salvaguardar la estabilidad financiera.” E indicó que en función de los datos sobre la situación económica se adoptarán las medidas para acelerar el desmonte del programa de estímulo monetario, a partir del cual se realizarán ajustes hacia arriba de la tasa de interés para enfrentar la inflación.

Las actividades de exportación sacan la cara por la economía dominicana

[Escrito el 4 de abril de 2022]

El Banco Central de la República Dominicana publicó hoy las estadísticas relacionadas con el desempeño de las actividades productivas a febrero de este año. De acuerdo con sus estimados, el indicador mensual de actividad económica se expandió en un 6% en enero-febrero.

Debe destacarse que, a diferencia de meses anteriores en que la construcción explicaba la mayor parte del crecimiento económico, en esa primera etapa del año el crecimiento se explica principalmente por la recuperación de sectores vinculados con el exterior.

La actividad hoteles, bares y restaurantes, muy golpeada durante la pandemia del covid-19, registró una variación interanual promedio de 37.1% en los meses de enero y febrero. Esa notable expansión, que pone de manifiesto el trabajo realizado por el ministro de Turismo David Collado y su extraordinario equipo, se explica por el aumento de un 171.7% en la llegada de pasajeros no residentes en los dos primeros meses del año. Hay que resaltar también que ese auge del turismo está vinculado con el exitoso proceso de vacunación contra el covid-19 llevado a cabo por el Gabinete de Salud, encabezado por la vicepresidenta Raquel Peña y el ministro de Salud Daniel Rivera.

 El dinamismo de la economía de los Estados Unidos es un factor determinante del crecimiento económico nacional. El valor agregado de las manufacturas de zonas francas se expandió en promedio en 10.2%, registrando sus exportaciones un aumento de 13.2%. Asimismo, el mercado laboral estadounidense, caracterizado por una tasa de desocupación de apenas 3.6% y un rápido incremento del salario promedio, ha favorecido el sostenimiento de las remesas familiares que llegan al país. Específicamente, en los meses de enero y febrero llegaron al país 1,508.1 millones de dólares, cifra ligeramente inferior al nivel de 2021, pero superior en 378 millones al promedio de esos dos meses en 2019 y 2020. Por su parte, las exportaciones nacionales, de productos agropecuarios y minerales, subieron en 17.6%, lo cual refleja la capacidad de la economía dominicana de aprovechar la recuperación internacional.  

Lamentablemente, el conflicto bélico entre Rusia y Ucrania ha provocado un choque de oferta que reducirá el crecimiento económico en Europa y, probablemente, los Estados Unidos. Esto impactará el crecimiento del PIB de la República Dominicana por varias vías, tanto por el lado de la oferta como por el lado de la demanda. Por eso las autoridades monetarias proyectan para los próximos meses una desaceleración del crecimiento económico hasta colocarse en el entorno del 5%, cifra cercana a la parte baja del estimado del crecimiento económico potencial.

Valdez acentúa la lucha contra la inflación

[Escrito el 31 de marzo de 2022]

El Banco Central de la República Dominicana aumentó hoy en 50 puntos básicos la tasa de interés de política monetaria. Esa decisión del organismo emisor, encabezado por el gobernador Héctor Valdez, tiene como meta enfrentar de manera más intensa la inflación que deteriora el poder de compra de los ingresos de los agentes económicos nacionales, al igual que sucede con la inflación a nivel global.

La tasa de interés de referencia anual pasó de 5% a 5.5%. Al mismo tiempo, la tasa de las facilidades de expansión de liquidez, a la cual presta el Banco Central, se incrementó de 5.5% a 6%; y la tasa de interés de depósitos remunerados overnight, a la cual paga el organismo emisor, se elevó de 4.5% a 5%.

Esa decisión del gobernador Héctor Valdez es totalmente compatible con lo que se enseña en los libros de texto sobre lo que debe hacerse para frenar la inflación. Tal como señaló hoy en un tuit el profesor del MIT Olivier Blanchard, al referirse sobre el comportamiento de las tasas de interés en los Estados Unidos: “A menos que la demanda agregada se debilite por sí sola, o que los choques [de oferta] se reviertan por sí solos, la desinflación implica tasas [de interés] más altas durante algún tiempo antes de volver a la tasa neutral a largo plazo. Esa es la forma en que la Fed desacelera la economía.”

Esto demuestra que, en lo que se revierte el impacto de los choques de oferta provocados por la pandemia del covid-19 y la invasión de Rusia a Ucrania, la única forma de controlar la inflación pasa por una disminución del ritmo de crecimiento de la demanda agregada nacional, léase consumo e inversión.

Cabe resaltar que el Banco Central de la República Dominicana quiere mantener ancladas las expectativas de inflación al nivel más cercano posible al rango meta, que es 4%±1%. Por eso no vacila en incrementar la tasa de interés de referencia, pues, al igual que señaló recientemente el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, “el banco central hará lo que sea necesario para controlar los aumentos de precios.”

En el caso de los Estados Unidos, existe un 70% de probabilidad de que en la reunión que se celebre en mayo próximo se ajuste la tasa de referencia en 50 puntos básicos; es decir, el doble de lo previsto inicialmente. Dada la interrelación que existe entre las economías dominicana y estadounidense, es lógico que ante esa expectativa las autoridades del Banco Central hayan decidido aumentar su tasa de interés y acentuar cada vez más la lucha contra la inflación.