La economía estadounidense crece, pero se espera una recesión

[Escrito el 27 de octubre de 2022] 

El producto interno bruto (PIB) de los Estados Unidos creció en el tercer trimestre con relación al anterior a una tasa anualizada de 2.6%, pero existe una elevada probabilidad de que en 2023 se registre una recesión. La expansión del tercer trimestre contrasta con la caída registrada en los seis meses anteriores.

El aumento de las exportaciones, en particular de petróleo y gas natural, explica la mayor parte del crecimiento del PIB del tercer trimestre. El comportamiento del dólar en los mercados internacionales lleva a prever que el empuje de las exportaciones sobre el crecimiento perderá fuera en los próximos meses. Por otra parte, el consumo privado, principal componente del PIB, aportó al crecimiento de la economía mucho menos de lo normal debido a que apenas se expandió en 0.1%.

Los expertos proyectan que en 2023 habrá una caída de la actividad económica en los Estados Unidos debido a que el consumo privado disminuirá, reflejando el efecto de las mayores tasas de interés y del aumento de la desocupación. Para que se entienda el impacto futuro, basta con señalar que la inversión en bienes raíces residenciales se redujo en 26.4% con relación al trimestre anterior, pues la demanda de ese tipo de bienes reacciona muy rápido a los movimientos de la tasa de interés de préstamos hipotecarios que alcanzó hoy el mayor nivel en más de 20 años al situarse en 7%.

El mercado espera que la tasa de interés de la Reserva Federal suba en las reuniones de noviembre y diciembre, hasta cerrar el año entre 4.25% y 4.5%, alcanzando un pico de 5% en 2023. De acuerdo con las autoridades monetarias, el alza de las tasas de interés se requiere para hacer que la tasa de inflación, que a septiembre bajó ligeramente a 8.2%, converja a la meta de 2%.

La encuesta que aplica periódicamente el Wall Street Journal a economistas revela que, debido al apriete monetario, la probabilidad de que la economía estadounidense caiga en recesión en los próximos doce meses es igual a 63%. La mayoría de los encuestados proyecta que el PIB caerá a una tasa anualizada de 0.2% y 0.1% en el primer y segundo trimestre, respectivamente. Para el año completo estiman que la economía se expandirá en solo 0.4%, contrastando con el 2.2% que pronosticaban en abril que sería el crecimiento en 2023. Nótese que ese crecimiento estimado del PIB de 0.4% está por debajo del 1% que proyectó recientemente el Fondo Monetario Internacional. 

Dada la gran relación con los Estados Unidos, ese posible entorno recesivo constituye un gran reto para la economía dominicana.

¿Se acerca el final del apriete monetario?

[Escrito el 26 de octubre de 2022]

El Banco de Canadá elevó hoy en 50 puntos básicos su tasa de interés de política monetaria, colocándola en 3.75%, el mayor nivel desde 2008. Esa variación sorprendió a los mercados, que esperaban un ajuste de 75 puntos básicos. Ese es el sexto aumento consecutivo que realiza su gobernador Tiff Macklem, quien insinuó que se está acercando hacia lo que sería el final de los aumentos de tasas de interés. “Nos estamos acercando, pero todavía no hemos llegado.” Con eso quiere decir que el apriete monetario seguirá, pero a un menor ritmo.

En los Estados Unidos, los mercados esperan que la Reserva Federal en su reunión del 2 de noviembre aumente en 75 puntos básicos su tasa de interés de referencia, llevándola al rango de 3.75% a 4%, y que en la reunión de diciembre se elevará 50 puntos básicos, cerrando el año entre 4.25% y 4.5%. Hace unas semanas se pronosticaba para el año próximo un pico de tasa de interés de referencia de 4.6%, pero actualmente se está pronosticando que pudiera colocarse hacia mayo de 2023 en 5%, lo cual implica una política monetaria más restrictiva.

Las autoridades monetarias estadounidenses afirman que van a desacelerar el ritmo de apriete monetario, cuando se registre una reducción de la tasa de inflación que sea consistente con una trayectoria hacia la meta del 2%. Esto puede tomar tiempo y pasar por una significativa reducción del crecimiento económico, proyectado por el Fondo Monetario Internacional en 1% en 2023. Esa estimación del crecimiento del PIB no excluye una posible recesión económica.

La tasa de las notas del Tesoro a diez años, referencia para los bonos soberanos dominicanos, bajó ligeramente en las dos sesiones más recientes, pero sigue por encima del 4%, contrastando considerablemente con el 1.6% que arrancó el año. Asimismo, la tasa de interés que se aplica sobre los préstamos hipotecarios a 30 años en los Estados Unidos se acercó al 7%, el mayor nivel desde 2002. Ese aumento de las tasas hipotecarias está reduciendo la demanda de bienes raíces, presionando sus precios hacia la baja. Esto impactará negativamente el sector construcción y, por lo tanto, el crecimiento de la economía estadounidense.

En el caso dominicano, la tasa de rendimiento de los bonos soberanos a diez años al 25 de octubre bajó algunos puntos básicos con relación a la semana pasada, situándose en 8.38%. No obstante, es muy probable que en los próximos días retome su tendencia ascendente y cierre el año en el entorno del 9%, casi el doble de como inició 2022.

[Actualización: el jueves 27 de octubre el BCE incrementó su tasa de interés de referencia en 75 puntos básicos. Lagarde declaró que el banco ha hecho un progreso sustancial subiendo la tasa de política hasta 1.5% y reducido el programa de estímulo monetario, lo cual fue interpretado como una disminución del ritmo de alzas de tasas, previendo un aumento de 50 puntos básicos en diciembre. Las tasas de rendimientos de los bonos europeos se redujeron a partir de esa noticia. El 31 de octubre se conoció que la inflación interanual a octubre se colocó en 10.7%.]

Un paso de avance en la gestión de Punta Catalina

[Escrito el 25 de octubre de 2022] 

La Central Termoeléctrica Punta Catalina (CTPC) es la principal fuente de electricidad de la República Dominicana, supliendo alrededor del 30% de la demanda del Sistema Eléctrico Nacional Interconectado (SENI). Esto revela la importancia de mantener y operar adecuada y eficientemente las dos unidades de generación que suman una capacidad instalada de 752 MW brutos.

Desde finales de abril de 2020 ambas unidades han estado bajo la responsabilidad de la CDEEE, para lo cual el consorcio constructor y los fabricantes entrenaron al personal dominicano en su operación y mantenimiento (O&M). Ese entrenamiento permitió que en los meses de mayo, junio y julio de 2020 se produjese una energía bruta mensual de 504.6 GwH, siendo ese promedio mensual el más elevado que se ha producido en la historia de la República Dominicana.

Lamentablemente, desde inicios de septiembre de 2020 comenzó a deteriorarse la calidad del personal operativo de esa central eléctrica. De manera injustificable, la administración que tomó las riendas el 18 de agosto de ese año despidió a los superintendentes de operación y mantenimiento; a la jefa del sistema de control de calidad de aire; y al director de Tecnología; además de todo el personal administrativo y financiero, entre otros. 

La salida de esos técnicos mermó la capacidad de operar y mantener adecuadamente esa central, lo cual provocó en enero de 2021 un evento en la caldera de la Unidad 2 que la mantuvo fuera de operación por dos meses. Y en marzo de 2022 la Unidad 1 también estuvo fuera de servicio por un período similar debido a una avería mayor provocada por un error de operación que generó un golpe de ariete (water hammer). La consecuencia inmediata de esos errores de operación fue un significativo incremento de los apagones.

Ante esa realidad recomendé en varias ocasiones, desde febrero de 2021, que se contratase a la firma Tecnimont, parte del Consorcio constructor y encargada del comisionamiento y puesta en marcha de Punta Catalina. Esa empresa italiana conoce el más mínimo detalle de esas máquinas y tiene el personal especializado para operarla adecuada y eficientemente, así como los contactos con los fabricantes y el conocimiento para darle el mantenimiento preventivo necesario para que se mantengan operando y en línea de manera continua.

El apoyo de Tecnimont en O&M transferirá conocimientos precisos al equipo técnico actual y le ayudará a minimizar los errores de operación, elevando la cantidad de horas que podrán estar en línea las dos unidades de esa poderosa central eléctrica. Cabe destacar que cada día de operación de Punta Catalina representa casi 700 mil dólares de beneficios directos para esa empresa.

Afortunadamente, en este mes de octubre la actual administración de Punta Catalina, encabezada por Celso Marranzini, tomó la decisión de contratar a Tecnimont para que supla servicios de asesoría de O&M. Dado el compromiso que tiene esa firma con el buen desempeño de Punta Catalina, estoy seguro de que hará un excelente trabajo, constituyendo un paso de avance en la gestión del buque insignia del sistema eléctrico nacional.

Desempeño económico a septiembre 2022

[Escrito el 24 de octubre de 2022]

El gobernador del Banco Central, Héctor Valdez Albizu, presentó la semana pasada los principales indicadores macroeconómicos de la República Dominicana. A pesar de un entorno internacional convulso y con tendencia recesiva, la economía dominicana mantiene buenos fundamentos que se traducen en un notable ritmo de crecimiento económico y en una trayectoria descendente de la tasa de inflación.

El Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE) arrojó una variación acumulada de 5.4% en los primeros nueve meses del año, explicada la mayor parte por la fuerte recuperación del turismo. Ese resultado lleva a las autoridades del Banco Central a proyectar que para el año completo el PIB se expandirá en un rango comprendido entre 5% y 5.5%, zona en la cual cae el crecimiento potencial.

El papel jugado por el Banco Central en el sostenimiento de la estabilidad macroeconómica y la confianza en el peso dominicano ha sido clave. El ajuste oportuno de la tasa de interés de referencia y el desmonte gradual del estímulo monetario han hecho que los agentes económicos perciban que existe un férreo compromiso con la desaceleración del ritmo de variación de los precios, manteniéndose ancladas las expectativas de inflación.

A diferencia de lo que ocurre en diversos países avanzados y en desarrollo, el peso dominicano se ha apreciado con relación al dólar en 7% entre diciembre de 2021 y septiembre de 2022.  Ese resultado se explica en parte por la entrada de divisas por concepto de remesas familiares, turismo, exportaciones de zonas francas industriales, exportaciones nacionales e inversión extranjera, lo cual ha permitido que las reservas internacionales netas oscilen alrededor de los 14 mil millones de dólares.

La adecuada política monetaria y la apreciación del peso han ayudado a que la tasa de inflación modere su comportamiento en los meses de agosto y septiembre, registrando el IPC variaciones mensuales de 0.21% y 0.29%, respectivamente. A septiembre, la tasa de inflación interanual se situó en 8.63% y las autoridades monetarias proyectan que cerrará en diciembre en torno a 7%, situándose en el rango meta de 4%±1% hacia mediados del año próximo.

El gran reto es mantener la credibilidad fiscal en 2023. El deterioro de las finanzas del sector eléctrico, provocado por el aumento de los costos de generación de electricidad y el incremento del porcentaje de pérdidas por mala gestión de la cantidad comprada, facturada y cobrada de electricidad, eleva el déficit del sector público consolidado. 

Para evitar que aumente el endeudamiento gubernamental, las autoridades deberán reducir la inversión pública, que ya se encuentra por debajo del promedio de años anteriores. Lo anterior se complica por la etapa preelectoral del ciclo político, que presionará al gobierno a que cumpla promesas de campaña, en particular las obras de infraestructura. Esto pudiese desembocar en un incremento del déficit del sector público, resultado que sería mal visto por un mercado de capitales que exigirá el año próximo a los bonos soberanos dominicanos con vencimiento a diez años una tasa de rendimiento de, por lo menos, 9.25%

Lecciones de la caída de Liz Truss

 [Escrito el 20 de octubre de 2022]

Hoy renunció la primera ministra del Reino Unido Liz Truss. La presión creada por el fracaso de su propuesta de recorte de impuestos, que beneficiaba principalmente a los más ricos, fue demasiado para ella. No bastó la destitución de su ministro de Hacienda, Kwasi Kwarteng, tampoco fue suficiente que el nuevo ministro de Hacienda, Jeremy Hunt, echara hacia atrás esa reforma fiscal. Los mercados financieros, los políticos de oposición e incluso los miembros de su partido pidieron su cabeza. Y hoy la obtuvieron, convirtiéndose Liz Truss, electa el pasado 5 de septiembre, en la primera ministra del Reino Unido más efímera.  

El choque de la política monetaria, que tiene como meta actual reducir la tasa de inflación que a septiembre se colocó en 10.1%, con una política fiscal que elevaría el déficit de las finanzas públicas fue percibido por los mercados como una grave inconsistencia de política económica. El resultado inmediato fue el aumento de la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro británico, lo cual redujo el valor de mercado de esos instrumentos financieros, deteriorando el valor de los fondos de pensiones.

Para evitar que colapsara el mercado de deuda pública, el Banco de Inglaterra tuvo que anunciar e iniciar la compra de títulos de deuda por la suma de 65 mil millones de libras esterlinas. Dado que esa medida elevaría la cantidad de circulante, los mercados percibieron que la tasa de inflación seguiría aumentando, haciendo más difícil el trabajo del banco emisor.

El caso de Liz Truss es una muestra del costo de la inconsistencia de la política económica, lo cual cobra una mayor importancia y sensibilidad en tiempos de crisis.

El margen de maniobra para países de economías en desarrollo es todavía menor. En 2022, las tasas de rendimiento de los títulos de deuda soberana han aumentado de forma significativa. En el caso de la República Dominicana, la tasa de rendimiento de los bonos soberanos a diez años era de 4.64% al inicio de 2022. Al 19 de octubre, títulos con ese horizonte de vencimiento tienen tasas de rendimiento que oscilan entre 8.92% y 9.01%. Esos datos confirman mis pronósticos que presenté hace unos meses sobre la tasa de rendimiento que se registrará hacia final de este año, entre 9% y 9.25%, y la que prevalecerá durante los primeros meses de 2023, entre 9.25% y 9.5%.

Para evitar que las alzas de esas tasas de rendimiento sean más acentuadas, el gobierno del presidente Abinader debe impedir que se le vaya de las manos el déficit del sector público, lo cual implica un férreo control de las finanzas del sector eléctrico. Espero que sea exitoso.

El colapso del Ponzi de Mantequilla

[Escrito el 19 de octubre de 2022]

Tal como señalé el pasado 12 de septiembre al analizar un video en el cual Mantequilla prometía duplicar cada doce días el monto de la inversión inicial, ese modelo de negocios se trataba de un esquema Ponzi que más temprano que tarde colapsaría. Lamentablemente, no me equivoqué, pues el Ponzi de Mantequilla quebró, incumpliendo sus irracionales promesas. Espero equivocarme con relación al otro pronostico que realicé, que es tan lúgubre que prefiero no repetirlo.

Por otro lado, quiero aprovechar para recordarles el comentario que realicé el 22 de abril de 2014 sobre cómo detectar un esquema Ponzi para que usted no se deje engañar.

Las variables que definen la solvencia de esos negocios son las siguientes. La tasa de interés prometida a los inversionistas. La tasa de interés nominal que realmente obtiene el negocio, la cual en muchos casos es igual a cero. El ritmo de acumulación de nuevos depósitos o inversiones. Y, por último, la tasa de retiro de recursos del fondo, en caso de que puedan ser retirados.

Nótese que un banco es un negocio que recibe fondos que son remunerados a una tasa pasiva que es inferior a la tasa de interés activa que cobran a los clientes. Además recibe depósitos a un ritmo que,  en promedio, es superior a la tasa de retiro de depósitos. Eso significa que un banco, bien administrado, es un fondo que puede mantenerse creciendo indefinidamente de manera solvente.

Por otro lado, tómese el caso de un negocio que atrae recursos prometiendo una tasa de retorno superior a la que cobra. Ese fondo iría disminuyendo a menos que el ritmo de los depósitos sea muy superior a la tasa de retiro. La mayor entrada de recursos permitiría al fondo pagar el retorno extraordinario con los nuevos depósitos. Se trata del típico Ponzi.

Para detectarlo simplemente evalúe la sostenibilidad quitando de la ecuación la entrada de nuevos depósitos. Si el cálculo arroja que el fondo no puede pagar los intereses prometidos entonces se trata de un Ponzi. Y salga corriendo como el diablo a la cruz.

Los casos de TelexFree y Odmun fueron esquemas Ponzi que se pusieron en marcha en el país y tuvieron el mismo final, el colapso y la pérdida de los ahorros de los inversionistas.

Vaya a lo seguro, sólo deposite su dinero en instituciones reguladas y supervisadas por las autoridades monetarias. Esos depósitos están asegurados de acuerdo con lo que establece la legislación monetaria nacional, lo cual significa que sus chelitos están protegidos.

La importancia de contratos de gas natural a largo plazo

[Escrito el 18 de octubre de 2022] 

El ministro de Energía de Qatar, Saad Al-Kabbi, señaló hoy que su país, el mayor exportador de gas natural licuado del mundo (junto a Estados Unidos y Australia), priorizará el suministro a los clientes que ofrezcan comprar bajo contratos de largo plazo. Ese es un mensaje directo a Europa que pretende conseguir en Qatar un suministro que sustituya al gas ruso.

El ministro Al-Kabbi advirtió que el desabastecimiento de gas natural será más severo durante 2023. De acuerdo con declaraciones recogidas por el Financial Times, si el presidente Putin no comienza a suplir gas natural a Europa, que representaba el 40% del consumo de esa región, la crisis podría prolongarse hasta 2025. Los europeos han estado adquiriendo parte del combustible a través de los gasoductos de Noruega y Argelia, pero esa oferta no es suficiente, por lo cual necesitan importar gas natural licuado de Estados Unidos, Qatar, Australia o de dónde sea.

Casi tres cuartas partes de la producción de gas natural de Qatar se coloca en Asia bajo contratos de largo plazo, lo cual permite el flujo de efectivo necesario para financiar la infraestructura requerida para llevar a cabo el proceso de licuefacción y almacenamiento del gas natural. Para suplirle gas natural licuado a Europa en la magnitud suficiente para sustituir el gas ruso habría que realizar nuevas inversiones en instalaciones de licuefacción, almacenamiento y transporte.

En febrero de este año, justo después de la invasión de Rusia a Ucrania, el ministro Al-Kaabi declaró que en el mercado de gas natural se estaba registrando un aumento del precio debido “fundamentalmente a la falta de inversiones y esto llevará tiempo para ponerse al día.” Hoy reiteró esa información al señalar que a nivel mundial no existen proyectos de importancia que aumenten la disponibilidad de gas natural licuado hasta 2025. En ese año la empresa Qatargas, formada por QatarEnergy y ExxomMobil, aumentará su producción en 16 millones de toneladas por año y se proyectan nuevas inversiones que expandirán su capacidad de producción de 77 millones de toneladas a 126 millones de toneladas en 2027.

En las declaraciones del ministro Al-Kabbi quedó claro que los países que se beneficiarán de esa nueva oferta de gas serán aquellos que firmen un contrato a largo plazo. Ese es un mensaje directo para los europeos cuyo interés es resolver el desabastecimiento del gas ruso, pero basándose en contratos a corto plazo, pues luego sustituirán ese combustible por energía renovable.

Así las cosas, es muy probable que Qatar le dé prioridad a los países que ofrezcan comprarles bajo un contrato de largo plazo, tal como pudo conseguir la empresa AES para sus plantas AES Andrés y DPP mediante un contrato a 20 años con BP Petroleum. Para poder conseguir un contrato de gas natural a largo plazo la empresa generadora de electricidad necesitaría un contrato de compra-venta de energía con las empresas distribuidoras de electricidad también de largo plazo. Ojalá no sea muy tarde.   

El 21 de octubre de 2022, River Davis, columnista del WSJ, escribió un artículo sobre la importancia que tienen los contratos de gas natural a largo plazo para Japón. Esos contratos han permitido al mayor importador de gas natural licuado del mundo obtener un suministro estable (de Australia, Malasia, Qatar y Estados Unidos, entre otros) a precios muy por debajo del mercado spot. 

La importancia de la credibilidad fiscal

[Escrito el 17 de octubre de 2022]

Lo ocurrido recientemente en el Reino Unido confirma que los mercados de capitales valoran mucho la sostenibilidad fiscal. La propuesta de rebaja de impuestos presentada por el pasado ministro de Hacienda, Kwasi Kwarteng, provocó un rápido deterioro de la libra esterlina con relación al dólar y un significativo aumento de la tasa de interés de los títulos de deuda pública. Para evitar el colapso de los fondos de pensiones, el Banco de Inglaterra anunció la compra de deuda pública de largo plazo por decenas de miles de millones de libras esterlinas.

El nuevo ministro de Hacienda del Reino Unido, Jeremy Hunt, echó hoy hacia atrás la propuesta de rebaja de impuestos e incluso señaló que los subsidios a la energía serían focalizados y por menor cantidad. Esa decisión favorece la sostenibilidad de las finanzas públicas y tiene como meta recuperar la credibilidad fiscal. Los mercados reaccionaron positivamente a esa noticia. 

El gobierno dominicano debe aprender de esa experiencia, en especial si se toma en consideración las condiciones externas que afectarán negativamente la economía local en 2023.

En ese contexto cabe destacar que el Fondo Monetario Internacional proyecta una fuerte desaceleración económica e incluso recesión en muchos países. El PIB de Estados Unidos apenas registrará un crecimiento de 1%; Alemania caerá 0.3%; Italia retrocederá 0.2%; y, en términos agregados, la eurozona solo crecerá 0.5%. Eso implica menores ingresos de divisas para la República Dominicana por concepto de remesas, turismo, y exportaciones nacionales y de zonas francas.

Por otro lado, la tasa de interés de política monetaria de los Estados Unidos seguirá subiendo hasta mediados del año próximo. La probabilidad de que la tasa de interés de referencia se sitúe en diciembre entre 4.50% y 4.75% supera el 60%. El aumento de las tasas de interés en los mercados internacionales se ha traducido en un significativo incremento, por ejemplo, de la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos a diez años, la cual cerrará el presente año por encima del 9%; esto es, el doble de la tasa existente al inicio de 2022.

El problema más grave que atenta contra la credibilidad fiscal de la República Dominicana es el deterioro de las finanzas del sector eléctrico. Algunas generadoras de electricidad que producen con gas natural, al no tener renovado su contrato de compra-venta de energía, no tendrán acceso a ese tipo de combustible y tendrán que generar electricidad con diesel, cuyo costo por millón de BTU duplica al del de gas natural. Dado el actual sistema de tarifa eléctrica, las empresas distribuidoras no podrán trasladar al consumidor ese mayor costo. Si a esa presión deficitaria se añade que las pérdidas entre energía comprada y cobrada por las EDE ha subido de 30% a 39% entre los primeros siete meses de 2019 y el mismo período de 2022, se puede proyectar que para 2023 el déficit eléctrico superará los 1,600 millones de dólares que se prevé alcance este año, a menos que se generalicen los apagones en todo el país.  Ese deterioro de las finanzas públicas será mal visto por los mercados de capitales.

La inflación sigue persistente

[Escrito el 13 de octubre de 2022]

La tasa de inflación interanual a septiembre se situó en 8.2% en los Estados Unidos. Ese nivel es casi igual al 8.3% registrado al mes de agosto, lo cual sugiere que la inflación medida por la variación del índice de precios al consumidor se resiste a bajar, a pesar del significativo incremento de la tasa de interés llevado a cabo por la Reserva Federal desde marzo de este año.

La inflación subyacente, la que excluye los precios de los combustibles y alimentos, se colocó a septiembre en 6.6%, la mayor variación observada desde agosto de 1982. La aceleración de la inflación subyacente se explica por el aumento de los precios de los servicios, entre los que resaltan alquiler de vivienda, servicios de salud, billetes aéreos, entre otros.  

La persistencia de la tasa de inflación llevará a las autoridades monetarias estadounidenses a incrementar en noviembre la tasa de interés en, por lo menos, 75 puntos básicos. De ocurrir ese aumento, cuya probabilidad es 96%, sería la cuarta ocasión en que se ajusta hacia arriba en 75 puntos básicos, dejando claro que la voluntad de Jerome Powell y su equipo de la Reserva Federal es reducir la tasa de inflación, aun cuando ese apriete monetario provoque una fuerte desaceleración económica o una recesión en 2023.

El Fondo Monetario Internacional proyecta que el producto interno bruto de los Estados Unidos pasará de crecer 5.7% en 2021 a sólo 1.6% este año y 1% en 2023. Y no se descarta la posibilidad de que en ese período entre en recesión. Para el caso de la eurozona, el Fondo proyecta que apenas crecerá 0.3% en 2023. Alemania e Italia, economías muy afectadas por la reducción de la oferta de gas natural ruso, registrarán caídas de 0.3% y 0.2%, respectivamente. Ese comportamiento de las actividades productivas presionará a la baja la tasa de inflación en la zona euro, que llegó en septiembre a la cifra récord de 10%.

En la República Dominicana, la tasa de inflación interanual a septiembre se situó en 8.63%, un punto porcentual por debajo del pico de 9.64% registrado en abril de este año. Si no se ocurren perturbaciones externas adicionales, se proyecta que la tasa de inflación cierre el año alrededor de 7%, convergiendo a la meta de 4%±1% a mediados de 2023. Dado que la inflación subyacente de septiembre fue de 0.5%, nivel superior al consistente con una tasa anualizada de 4%, se prevé que las autoridades monetarias sigan ajustando hacia arriba gradualmente su tasa de interés de referencia hasta que llegue al entorno de su nivel neutral. 

Al borde de una nueva intervención militar en Haití

[Escrito el 12 de octubre de 2022] 

Los Estados Unidos se prepara para intervenir militarmente el territorio haitiano. El subsecretario de Estado para Asuntos del Hemisferio Occidental de los Estados Unidos, Brian A. Nichols, visitará hoy y mañana Puerto Príncipe junto al Teniente General Andrew Croft, Comandante Militar Adjunto del Comando Sur (SOUTHCOM). Esa delegación, acompañada de asesores en temas de narcotráfico y defensa, se reunirá con el Primer Ministro Ariel Henry, el Grupo Montana, líderes del sector privado y grupos de la sociedad civil para discutir una estrategia que permita mejorar la seguridad en ese territorio.

La necesidad de desplegar la ayuda necesaria para enfrentar la propagación del cólera, que el gobierno haitiano no puede llevar a cabo debido a las acciones de las bandas, será la razón para la intervención militar. Como mensaje preliminar, el servicio de Guardia Costera de los Estados Unidos ha enviado un poderoso buque a patrullar las costas de Puerto Príncipe.

La intervención militar estadounidense provocará nuevos flujos migratorios desde Haití hacia la República Dominicana. Esto significa que el gobierno del presidente Luis Abinader debe prepararse para enfrentar las consecuencias económicas. Los gastos en que incurrirá el gobierno dominicano serán elevados, no solo por concepto de movimientos de tropas hacia la frontera y por la compra de los equipos necesarios para un enfrentamiento adecuado con los miembros de bandas haitianas que pasarán al territorio dominicano, sino por concepto del incremento de la demanda de servicios sociales de los haitianos que pasarán irregularmente al territorio dominicano.

En ese contexto quiero recordarles un artículo escrito por Moisés Naím el 17 de enero de 2010 en el periódico español El País a propósito del terremoto que afectó Haití ese año. De acuerdo con Naím, Haití no tenía la capacidad de absorber la abundante ayuda internacional que estaba llegando. Por eso recomendó que había que ayudar a su gobierno a tener la capacidad de “ofrecerle los servicios básicos a la población” entre los que citaba agua, electricidad, salud. Lamentablemente, más de una década después, Haití está en peores condiciones, pues el control de las calles está en manos de las bandas y de los narcotraficantes.

Tal como pronosticó Naím en ese entonces, “la catástrofe de Haití va a estimular aún más la emigración de haitianos a la República Dominicana, aumentando la presión social y las demandas sobre los ya desbordados servicios públicos.” Ante esa posibilidad, el escritor venezolano recomendó a la comunidad internacional que ayudaran a la República Dominicana a soportar ese tsunami migratorio, que de hecho ha sucedido, pues basta con pasearse por los centros urbanos o zonas rurales para ver la extraordinaria densidad de la población de origen haitiano. Espero que ahora llegue esa cooperación.

Menor crecimiento e inflación persistente es lo que proyecta el Fondo

[Escrito el 11 de octubre de 2022] 

El Fondo Monetario Internacional señaló que la economía global se está desacelerando, manteniéndose la inflación en el mayor nivel observado en varias décadas. La invasión de Rusia a Ucrania, el aumento de los precios de los combustibles, la desaceleración de China y el elevado costo de la vida son factores que operan en contra del buen desempeño económico.

En su informe de Perspectivas de la Economía Mundial se pronostica que la tasa de crecimiento del producto interno bruto mundial se reducirá de 6% en 2021 a 3.2% en 2022. Al mismo tiempo se proyecta que la tasa de inflación pasará de 4.7% a 8.8% en el mismo período. En 2023, la variación de los precios seguirá por encima de la meta de inflación de muchos países, situándose en 6.5%, mientras que el ritmo de crecimiento seguirá reduciéndose hasta colocarse en 2.7%.

De acuerdo con los estimados del Fondo, Estados Unidos, principal socio comercial de la República Dominicana, crecerá 1.6% en este año y 1% en 2023. El PIB de la economía dominicana se expandirá de acuerdo con ese organismo internacional en 5.3% en 2022 y 4.5% el año próximo. Esas variaciones proyectadas del PIB nacional serán superiores a las que alcanzará Latinoamérica, las cuales se estiman en 3.5% en 2022 y 1.7% en 2023.

Por el lado de la inflación, el FMI proyecta que Estados Unidos cerrará en 6.4% en 2022 y 2.3% en 2023. Esos resultados sugieren que ese organismo estima que la política monetaria restrictiva que aplica la Reserva Federal disminuirá la tasa de inflación y que hacia finales de 2023 se colocará en un nivel cercano a la meta del 2%. En el caso de la República Dominicana, el Fondo prevé que la tasa de inflación se sitúe en 8% y 4.9% en 2022 y 2023, respectivamente. No obstante, con relación al año 2022 se puede señalar que, dado que a septiembre la inflación acumulada es 6.01%, es muy probable que a diciembre la tasa de inflación nacional cierre en una cifra más cercana al 7%.  

Debe destacarse que, junto a la aplicación de una política monetaria consistente con la estabilidad de precios, el FMI recomienda la adopción de reformas estructurales por el lado de la oferta que aumenten la productividad y disminuyan la inflación. Esas medidas son muy importantes, pues reducirían la intensidad del apriete monetario necesario para que la inflación converja a su meta en el horizonte de política.

Enfrentando adecuadamente múltiples crisis

[Escrito el 10 de octubre de 2022]

La elevada probabilidad de recesión global, la inflación muy por encima de la meta de los bancos centrales, la guerra en Ucrania, la disrupción de los mercados de combustibles y alimentos, los coletazos de la crisis del Covid-19, la crisis climática, el aumento de la pobreza y el nerviosismo de los mercados de capitales ante el deterioro de las finanzas públicas son factores identificados por el Fondo Monetario Internacional que afectan a la economía mundial. 

De acuerdo con el Fondo, los gobiernos deben enfocarse en tres prioridades para estabilizar sus economías.

La primera, continuar con una estrategia inteligente de lucha contra la inflación. La directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, advierte que no apretar lo suficiente la demanda de bienes y servicios puede acarrear que la inflación se mantenga elevada y se pierda el anclaje de las expectativas. La consecuencia de ese resultado sería inflación más elevada y mayores tasas de interés en el futuro y, por lo tanto, menor nivel de bienestar. Pero también señala que un apriete monetario demasiado fuerte y rápido puede desembocar en una recesión prolongada, lo cual tampoco es deseable. Una buena gestión de la política monetaria es fundamental para reducir la inflación, minimizando el impacto negativo sobre las condiciones de vida de la población.

La segunda prioridad es mantener una política fiscal responsable, que proteja a los vulnerables sin que provoque un aumento de la inflación. La focalización de los subsidios es un elemento clave de una buena y sostenible política fiscal. Los subsidios generalizados no son sostenibles ni efectivos, pues mantiene artificialmente elevada la demanda de esos productos.

La tercera prioridad es adoptar medidas que eviten una salida de capitales de los mercados emergentes y economías en desarrollo. Un buen manejo de la deuda pública, que permita enviar a los mercados de capitales un mensaje de sostenibilidad de las finanzas públicas reduciría la probabilidad de que se detenga la refinanciación de la deuda pública externa. La experiencia de los años ochenta permite recordar que para evitar que los países menos desarrollados caigan en una recesión acentuada se necesita mantener el acceso a los mercados de capitales.

Por último, quiero añadir a esas prioridades del Fondo la importancia de mantener un entorno macroeconómico saludable para que la banca siga operando de manera adecuada. En ese contexto, quiero terminar este comentario con una cita del profesor Ben Bernanke, quien fue galardonado hoy junto a los profesores Douglas W. Diamond y Philip H. Dybvig con el Nobel de Economía, para hacer hincapié en la importancia de evitar que las múltiples crisis actuales desemboquen en una crisis bancaria.  

“Instituciones que evolucionan y se desempeñan bien en tiempos normales pueden convertirse en contraproducentes durante períodos en que choques exógenos y errores de política sacan a la economía de su curso. El mal funcionamiento de instituciones financieras durante el inicio de la década de 1930 ejemplifica ese punto.” Bernanke, JPE (1983)

La economía dominicana crece contra viento y marea

[Escrito el 5 de octubre de 2022]

El crecimiento económico de la República Dominicana, medido por la variación del Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE), sigue mostrando un comportamiento positivo. De acuerdo con los estimados del Banco Central, el IMAE registró una variación interanual acumulada de 5.5% en los primeros ocho meses de este año. Ese dato significa que la economía sigue expandiéndose por encima del ritmo de crecimiento potencial que se sitúa alrededor del 5%, proyectándose para final de año que el PIB crecerá en el rango que va de 5% a 5.5%.

El notable desempeño económico alcanzado hasta agosto cobra una gran importancia si se toma en consideración el entorno que rodea a la economía dominicana. El aumento sincronizado de las tasas de interés en los mercados de capitales, la desaceleración económica global, la amenaza de recesión económica, la incertidumbre del escalamiento del conflicto bélico entre Rusia y Ucrania, la destrucción de trillones de riqueza financiera, y los elevados precios internacionales del petróleo y de los alimentos básicos son factores que presionan hacia la baja del crecimiento del PIB de la República Dominicana.

Al descomponer sectorialmente la variación del IMAE registrada de enero a agosto, se tiene como resultado que Hoteles, Bares y Restaurantes es la actividad que ha arrojado el mayor ritmo de crecimiento con relación al mismo período del año anterior, alcanzando la cifra de 31.2%. Ese crecimiento del turismo explica una tercera parte de la subida del IMAE. Otras actividades con muy buen desempeño en ese período son: salud, 11.3%; transporte y almacenamiento, 7.1%; manufactura de zonas francas, 7%; y Comercio, 6.5%.  

El gran reto de la administración del presidente Abinader será mantener el ritmo de crecimiento económico durante 2023. Para ese año se proyecta, con una elevada probabilidad, que la economía global entre en recesión. En ese escenario, Estados Unidos, principal socio comercial de la economía dominicana, y Europa, una de las principales fuentes de demanda de servicios turísticos del país, tendrán un comportamiento que se traducirá en menores niveles de consumo de bienes y servicios. Si a esa situación por el lado de la demanda se le añade un período de elevadas tasas de interés en los mercados internacionales y precios elevados de los combustibles -en caso de que la OPEP+ siga recortando su nivel de producción-, no cabe duda de que 2023 será un año muy difícil para la economía dominicana.

Que se forme un club de compradores de petróleo

[Escrito el 4 de octubre de 2022]

El cartel del petróleo, el mismo que desde los años setenta se ha tragado miles de millones de dólares provenientes de los países importadores netos de combustibles, quiere que el precio del crudo vuelva a subir. No aceptan que el precio se mantenga por debajo de los 100 dólares y por eso piensan reducir la producción.

Se prevé que mañana miércoles los miembros de la OPEP+, que incluye a Rusia, anuncien en Viena un significativo recorte de su oferta. El objetivo de Rusia, que ha eliminado gran parte del suministro del gas natural a Europa, es lograr que sus socios del cartel acepten un recorte de producción que podría ser de hasta 2 millones de barriles por día. Esa posibilidad ha hecho que entre el 26 de septiembre y el 4 de octubre el precio del crudo WTI se haya incrementado en 12.4%, al pasar de 76.71 dólares a 86.22 dólares por barril. Ese nuevo incremento de precios hará más difícil el control de la inflación a nivel global.

Debe destacarse que el precio actual del crudo se encuentra muy por encima del promedio histórico. Específicamente, el precio promedio desde mediados de los ochenta hasta el presente es de 46 dólares por barril; en otras palabras, cuarenta dólares más bajo que el precio actual. Y si se calcula el promedio desde el año 2000 hasta hoy, el precio es cercano a 62 dólares, cifra que incluye el pico de 145 dólares de julio de 2008 y los picos alcanzados en marzo y junio de 2022. 

Ante el abuso de la posición dominante que tiene el cartel de la OPEP+ por el lado de la oferta, los países importadores netos de combustibles, incluyendo a los Estados Unidos, deberían crear un club de compradores con el suficiente poder para contrarrestar la capacidad que tiene ese cartel de influir sobre el precio del crudo. El club de compradores debe lograr que la demanda sea satisfecha adecuadamente y a precios competitivos, lo cual beneficiará a los consumidores de países importadores netos de combustibles, en especial a la población de economías en desarrollo.

En el caso de la República Dominicana, por cada dólar que sube el precio del barril de petróleo las cuentas externas se deterioran en 50 millones de dólares anuales. Un costo económico que deteriora el nivel de bienestar de la gente, sea en el presente, al pagar mayores precios de los derivados del crudo, o sea en el futuro, cuando se tenga que pagar mayores impuestos necesarios para honrar la deuda que se creó como contraparte de los subsidios a los precios de los combustibles y a la tarifa eléctrica.

El gobierno británico reconoce su error e inicia su retirada

[Escrito el 3 de octubre de 2022] 

La primera ministra del Reino Unido, Liz Truss, echó hacia atrás la propuesta que consistía en la reducción de la tasa de 45% que grava la renta de los contribuyentes británicos con mayores ingresos. Esa decisión fue tomada después de que el plan fiscal, presentado por su ministro de Hacienda Kwasi Kwarteng hace 10 días, acentuase la turbulencia económica que se manifestó en una rápida depreciación de la libra esterlina, en el aumento de la tasa de rendimiento de los títulos de deuda pública y en la destrucción de un gran valor de riqueza financiera. Esa perturbación económica obligó al Banco de Inglaterra a anunciar la compra de bonos públicos a largo plazo por la suma 65 mil millones de libras esterlinas para evitar el desplome de su valor de mercado.

La retirada de esa propuesta de disminución de impuestos, que beneficiaría al 1% más rico del Reino Unido, se debió a la intensa crítica de la gente común, a la reacción negativa de los mercados y al ataque de los políticos de oposición e incluso de varios oficialistas quienes dijeron que se trataba de una “operación de novatos.” Ante esa avalancha de críticas, amplificada por la grave crisis económica que afecta a la población, Kwarteng señaló que es normal que el gobierno escuche al pueblo y cambie de parecer. Según el ministro de Hacienda, en la propuesta fiscal hay otros elementos, impuestos y subsidios, que, según él, son positivos para los contribuyentes de menores ingresos y para acelerar el crecimiento de la economía.

Ya se verá si el gobierno de Truss logra hacerse aprobar los demás componentes del plan fiscal, dado el impacto negativo que tienen sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas. Mientras tanto, la libra esterlina se fortaleció hoy frente al dólar y la tasa de rendimiento de la deuda a diez años se redujo. Específicamente, la libra que cayó la semana pasada hasta 1.03 dólares, se situó en 1.12 dólares. El bono británico a diez años, el Gilt, que llegó a 4.58% el pasado miércoles, descendió en 19 puntos básicos y cerró en 3.96%.  

La noticia británica fue bien recibida por los inversionistas internacionales. Después de una terrible semana bursátil, los principales índices bursátiles estadounidenses avanzaron hoy significativamente. El Dow subió 765 puntos, equivalente a 2.7%; el S&P 500 avanzó 2.6%; y el Nasdaq se incrementó en 2.3%. La tasa de rendimiento de los títulos a 10 años, muy importante referencia para la deuda soberana de la República Dominicana, disminuyó en 15 puntos básicos. La mala noticia económica de hoy es que el precio del petróleo WTI subió en casi 5%, situándose en 83.34 dólares por barril.