Análisis del proceso de renegociación del contrato con Aerodom

[Escrito el 30 de noviembre de 2023; actualizado el 11 de diciembre de 2023]

La empresa Aeropuertos Dominicanos Siglo XXI, Aerodom, opera los seis aeropuertos del pueblo dominicano bajo un contrato de concesión firmado en 1999. Aerodom es propiedad desde el año 2016 de Vinci Airports, una empresa francesa, que es el mayor operador de aeropuertos privados del mundo. Esa empresa tiene presencia en trece países, operando eficientemente más de 70 aeropuertos. La firma Indra ALG, firma internacional contratada por el gobierno dominicano para auditar la operación de la concesión aeroportuaria, ha confirmado que Aerodom gestiona eficientemente los aeropuertos estatales. Específicamente revela en el informe: “En términos de ingresos comerciales y costes operacionales es una operación alineada con las mejores prácticas del continente comparables (en términos de tráfico).”

A cambio de esa concesión, Aerodom ha realizado inversiones auditadas por una suma superior a los 450 millones de dólares para mejorar la infraestructura aeroportuaria estatal, cumpliendo simultáneamente con un conjunto de obligaciones tributarias que le han convertido en uno de los principales contribuyentes de la República Dominicana, situándose su tasa de tributación efectiva entre las más elevadas. Por concepto de impuesto sobre la renta, Aerodom pagó ente 2015 y 2023 un total de 263.4 millones de dólares, equivalente a 15 mil millones de pesos a la tasa de cambio actual. Ese pago hace que Aerodom sea el principal contribuyente de impuesto sobre la renta de la industria aeroportuaria. En otras palabras, esa empresa contribuye más al fisco que cualquier otro aeropuerto privado aun cuando esas empresas privadas reciban más pasajeros.

Renegociación vs. Licitación

Un análisis del proceso de renegociación realizado por el gobierno dominicano comparado con uno de licitación pública internacional lleva a concluir que la renegociación y ampliación del plazo de vigencia del contrato de concesión actual es la decisión óptima para el Estado.

El objetivo del gobierno dominicano es seleccionar un operador aeroportuario de calidad mundial que le permita maximizar el monto de las inversiones a ser realizadas para modernizar la infraestructura aeroportuaria estatal y simultáneamente maximizar los ingresos a recibir por el Estado.

Las restricciones que deben ser tomadas en consideración son: (1) La necesidad de realizar las inversiones en la infraestructura aeroportuaria por más de 300 millones de dólares antes de 2030; y (2) la vigencia del contrato actual de concesión aeroportuaria hasta 2030 con la obligación de ejecutar un gasto de capital solo para el mantenimiento de la capacidad operativa actual. Se estima que por el Aeropuerto Internacional de las Américas José Francisco Peña Gómez -el AILA- llegarán al país en el año 2030 alrededor de 8.5 millones de personas. Si no se realizan nuevas inversiones en la construcción de una nueva terminal no habrá posibilidad de recibir adecuadamente ese flujo de pasajeros, impactando negativamente a la industria turística nacional, principal fuente de divisas del país.

Para alcanzar el valor óptimo del objetivo del gobierno y consideradas las restricciones, las autoridades deben minimizar el costo y el plazo requerido para iniciar la inversión en nueva infraestructura aeroportuaria antes de 2030. Para esto tienen dos opciones: (1) terminar por adelantado la concesión actual con Aerodom; o (2) extender el plazo de la concesión con el compromiso de que Aerodom realice las inversiones que se requieren antes de 2030.

Terminar por adelantado la concesión aeroportuaria actual implicaría un costo para el Estado de más de seiscientos millones de dólares, pues se le estaría quitando a Aerodom un derecho a la operación de esos aeropuertos lo que reduce su flujo de ingresos y capacidad de cumplir con sus compromisos financieros con bonistas extranjeros. Esa opción no es recomendable, pues deterioraría las finanzas públicas y afectaría negativamente la imagen del país frente a la inversión extranjera. La segunda opción, que significa extender el período de la concesión -un evento que se establece en el contrato vigente- le permitiría al Estado recibir en los próximos meses ingresos por concepto de canon por una suma que asciende a 775 millones de dólares y asegurar que entre 2025 y 2030 se inviertan 250 millones de dólares en la construcción de la nueva terminal del AILA. Esta opción es mucho mejor.

En segundo lugar, el valor óptimo para el gobierno se logra cuando se maximiza el flujo de efectivo a recibir durante el período de la concesión. Ese flujo depende del tráfico de pasajeros y de la tarifa en dólares, que en el contrato se acordó mantener constante en términos reales. Ese flujo de visitantes está asociado con la capacidad del operador aeroportuario de negociar con aerolíneas nuevas rutas comerciales desde y hacia el país. La presencia de Vinci Airports ha permitido mejorar el tráfico de visitantes, elevando significativamente la cantidad de líneas áreas que operan en el país. Esto significa que en el proceso de licitación la empresa Aerodom -Vinci Airports- tendría la mejor propuesta al comparar con cualquier otro competidor, sea local o internacional.

En tercer lugar, el valor óptimo se alcanza cuando se minimiza la tasa de descuento del flujo libre de efectivo. Asumiendo que las autoridades decidieran terminar por adelantado el contrato -lo cual he señalado tendría un elevado costo para el Estado- y se lanzara una licitación para seleccionar un operador aeroportuario, todos los posibles participantes, al no conocer con precisión las condiciones del mercado local, utilizarían en su propuesta una tasa de descuento superior a la que utiliza Aerodom. Por tanto, el valor presente de la propuesta de otros oferentes, tanto de inversiones como de pagos al Estado en forma de impuestos y de canon, sería menor que lo acordado con Aerodom en el contrato renegociado.

Es imprescindible tomar en consideración que el proceso de optimización también requiere que exista una competencia constante en los servicios aeroportuarios. En el país existen tres aeropuertos privados internacionales que operan eficientemente debido a la competencia que significa la presencia de Aerodom en el mercado local. Además de eficiencia, la competencia mejora la calidad de los servicios, establece el precio mínimo posible en los servicios aeroportuarios y eleva la calidad de la experiencia del usuario de esos servicios.

Así las cosas no cabe duda de que la renegociación con Aerodom, Vinci Airports, es la decisión óptima para el pueblo dominicano, pues arroja un valor de la función objetivo muy superior al que se obtendría de una licitación.   

Valor de la concesión y beneficios para el Estado

La firma Indra ALG estimó bajo diversos escenarios el valor de extensión de la concesión al año 2060 y calculó que el valor máximo a recibir por el Estado se sitúa en 1,925 millones de dólares. En el proceso de renegociación el gobierno acordó medidas que le permitirán recibir alrededor de 2,051 millones de dólares. Esa suma se descompone en: ingresos por canon, 775 millones de dólares; inversiones aeroportuarias, 830 millones de dólares; ingresos adicionales por participación en ingresos brutos, 446 millones de dólares. 

A esa cifra hay que añadir a favor del Estado el pago por concepto de impuesto sobre la renta de Aerodom, que en términos nominales ascendería a los 2,600 millones de dólares en el período comprendido entre 2023 y 2060. Esto permite confirmar que la negociación con Aerodom permitirá maximizar el nivel de recursos para el Estado Dominicano de la concesión de sus seis aeropuertos. Un punto a favor del Estado es que la renegociación servirá de marco de referencia para futuras negociaciones de otras concesiones aeroportuarias.

¿Existe un peaje sombra en el contrato?

En un contrato de concesión, como el de gestión de los aeropuertos estatales, se establece que el operador realiza inversiones y aportes monetarios por adelantado al Estado. A cambio recibirá un flujo de ingresos a lo largo de un período determinado, que le generará un valor presente neto acordado entre las partes. En caso de que exista un cambio sustancial en las condiciones contractuales, sea por fuerza mayor -como lo ocurrido durante el covid-19 que disminuyó dramáticamente la actividad económica global- o por una decisión gubernamental -como un incremento significativo de los impuestos o cambio regulatorio- las partes deben ponerse de acuerdo para que se recupere el equilibrio económico.

En el contrato renegociado con Aerodom se establece, al igual que se incluye en el contrato vigente firmado en 1999 y en todos los contratos en que una de las partes realiza un aporte por adelantado de recursos a la otra parte, que si existen eventos imprevistos que produzcan cambios materiales se pueden solicitar modificaciones que permitan alcanzar nuevamente el equilibrio económico o las condiciones contractuales financieras acordadas.

¿En qué consistiría la compensación? Pudiera ser una ampliación del período de la concesión en el plazo que sea necesario para recuperar el mismo valor presente establecido en las condiciones iniciales compatibles con el adelanto de recursos que Aerodom realizó al Estado Dominicano.

Lo anterior significa que la compensación no es un peaje sombra porque el Estado no tendría que pagar un monto adicional de recursos, sino una medida que le permitirá a la empresa recuperar con su flujo de ingresos operativos el valor que fue afectado por el evento de fuerza mayor o cambio de las condiciones contractuales iniciales.

En conclusión, la renegociación con Aerodom asegurará una buena gestión de los aeropuertos estatales; aumentará la capacidad y calidad de los servicios aeroportuarios tal como requiere la creciente llegada de visitantes; y maximizará los ingresos del Estado provenientes de la concesión, tomando en consideración que se trata de una empresa de inversión extranjera que ha demostrado una extraordinaria responsabilidad en el cumplimiento de sus obligaciones tributarias.  

Sobre los aportes de Aerodom al Estado Dominicano

[Escrito el 29 de noviembre de 2023]

La empresa Aeropuertos Dominicanos, Aerodom, opera los seis aeropuertos del pueblo dominicano bajo un contrato de concesión firmado en 1999. A cambio de esa concesión ha realizado inversiones millonarias para mejorar la infraestructura aeroportuaria estatal y cumple con un conjunto de obligaciones tributarias que le han convertido en uno de los principales contribuyentes de la República Dominicana.

Aerodom es propiedad de Vinci Airports, una empresa francesa, que es el principal operador de aeropuertos privados en el mundo. Vinci Airports tiene presencia en trece países, operando eficientemente más de 70 aeropuertos.

Por concepto de impuesto sobre la renta, Aerodom pagó ente 2015 y 2023 un total de 263.4 millones de dólares, equivalente a 15 mil millones de pesos a la tasa de cambio actual. Ese pago ha convertido a Aerodom en el principal contribuyente de impuesto sobre la renta de la industria aeroportuaria. En otras palabras, esa empresa contribuye más al fisco que cualquier otro aeropuerto privado aun cuando esas empresas privadas reciban más pasajeros.

Por concepto de Itbis, Aerodom envió entre 2015 y 2023 a la Dirección General de Impuestos Internos un monto ascendente a 51.9 millones de dólares, equivalente a casi tres mil millones de pesos a la tasa de cambio vigente. Al comparar con otros aeropuertos privados, algunos de los cuales tienen los servicios exentos de Itbis, queda claro que Aerodom es el principal contribuyente de esa figura impositiva.

Al tomar en cuenta que Aerodom también realiza retenciones impositivas a sus empleados, cumpliendo además con las obligaciones establecidas en el Sistema de Seguridad Social y con las de Infotep, entre otras, su aporte total al Estado Dominicano realizado entre 2015 y 2023 se situó en 341.4 millones de dólares, equivalente a 19,500 millones de pesos a la tasa de cambio actual. 

A pesar de ser el principal contribuyente de la industria aeroportuaria, el presidente Luis Abinader encontró una vía para elevar todavía más el aporte de Aerodom al pueblo dominicano. Dado que el extraordinario aumento del flujo de pasajeros que transita por los aeropuertos estatales ha creado la necesidad de realizar inversiones que amplíen la infraestructura aeroportuaria a la brevedad posible, se colocó sobre la mesa la renegociación del contrato firmado en 1999 entre Aerodom y el Estado Dominicano.

El equipo negociador del presidente Abinader no desaprovechó la oportunidad para elevar los ingresos públicos. A cambio de extender la concesión aeroportuaria, el gobierno recibirá un pago o canon por 775 millones de dólares, suma que será utilizada para ejecutar obras que beneficiarán significativamente al pueblo dominicano. Es la primera vez que un concesionario aeroportuario, público o privado, paga un canon en el país. Al mismo tiempo se acordó que Aerodom realice una inversión de 830 millones de dólares para mejorar la infraestructura aeroportuaria, esto incluye una nueva terminal en el Aeropuerto Internacional de las Américas José Francisco Peña Gómez por 250 millones de dólares. Y otro aporte negociado exitosamente es que si se cumplen ciertas metas de ingreso a partir de 2030, el gobierno recibiría un 20% de esos ingresos adicionales. En resumen, se logró a favor del país una excelente renegociación del contrato de concesión con Aerodom.

¿Por qué se ha reducido la inflación sin destruir empleos?

 [Escrito el 28 de noviembre de 2023]

Los profesores Paul De Grauwe, de la London School of Economics, y Yuemei Ji, del University College London, elaboraron un interesante análisis sobre la inflación registrada en Estados Unidos y en la eurozona después de la pandemia del Covid.

De acuerdo con la investigación de esos profesores, la inflación que arrancó en 2021, y que superó rápidamente el 9% en Estados Unidos y el 10% en la eurozona, se explica por una combinación de choques positivos por el lado de la demanda con choques negativos por el lado de la oferta.

Un dato importante que se resalta en el estudio es que así como subió rápidamente la inflación, así mismo se ha estado reduciendo. Como reacción a una política monetaria restrictiva iniciada en 2022, que aumentó de forma exponencial la tasa de interés de política monetaria de la Reserva Federal y la del Banco Central Europeo, la tasa de inflación interanual a octubre de 2023 en Estados Unidos se situó en 3.2% y 2.9% en la eurozona.

A diferencia del proceso inflacionario que impactó la economía global en los años setenta, la inflación reciente se combinó con una reducción de la tasa de desocupación. Posteriormente, como reacción al aumento de las tasas de interés se redujo la inflación, pero sin que la desocupación aumentase de manera significativa.

Los profesores Paul De Grauwe y Yuemei Ji señalan que la inflación de los años setenta se explica por choques de oferta masivos, pero en el caso de la inflación reciente se debe en mayor medida a un choque positivo de demanda -generado por los estímulos fiscal y monetario- que se tradujo en el aumento simultáneo de precios y empleo. Con relación al choque de oferta negativo provocado por la pandemia del Covid y la invasión de Rusia a Ucrania, los autores señalan que el impacto económico fue menos inflacionario y recesivo debido a que ese choque de oferta fue transitorio. Al reducirse el precio de los combustibles y normalizarse las cadenas de suministro se generó una presión tendente a reducir la inflación.

Por último, pero no menos importante, los profesores De Grauwe y Ji señalan que una de las bondades que ha permitido reducir rápidamente la inflación es que cuando inició ese proceso de variación de precios las expectativas de inflación estaban ancladas en un nivel muy bajo y las autoridades monetarias lograron mantenerlas ancladas cerca del 2%. Ese anclaje, que está relacionado con el fortalecimiento institucional de las autoridades monetarias, ha permitido que la inflación se vaya reduciendo sin producir una destrucción masiva de empleo.   

¿Puede el Banco Central seguir estimulando la economía?

[Escrito el 27 de noviembre de 2023] 

El Banco Central de la República Dominicana ha estado estimulando con éxito el crecimiento económico. A finales de mayo las autoridades cambiaron la postura monetaria de una restrictiva a una menos restrictiva con el objetivo de elevar la demanda agregada de bienes y servicios.

Desde inicios de este año se ha facilitado liquidez a los agentes económicos privados por una suma de 158 mil millones de pesos a tasas de interés no mayores a 9%. Al mismo tiempo se ha reducido la tasa de interés de política en 125 puntos básicos, llevándola de 8.5% a 7.25%.

El indicador mensual de actividad económica estimado por el Banco Central muestra una aceleración del crecimiento de la economía. Entre enero y junio el crecimiento promedio de ese indicador económico fue de 1.2% y entre julio y octubre fue de 2.9%, arrojando un crecimiento promedio de enero a octubre de 1.9%. Esos datos confirman que la política monetaria ha sido exitosa, pues ha logrado elevar el crecimiento de las actividades productivas en un entorno en que la inflación se ha mantenido dentro del rango meta de 4%±1%.

La pregunta que se debe realizar y responder ahora es, ¿puede el Banco Central seguir reduciendo la tasa de interés de política monetaria para que la tasa de crecimiento económico siga subiendo? 

Entre diciembre de 2005 y noviembre de 2023 el promedio de la tasa de interés de política monetaria de la República Dominicana fue de 5.9%, mientras el promedio de la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal de Estados Unidos fue de 1.4%. Esto significa que el promedio de la diferencia entre ambas tasas en ese período es igual a 4.5%.

Esas tasas de interés de política monetaria influyen sobre las tasas activas y pasivas de cada mercado, el dominicano y el estadounidense. Además, su diferencia está relacionada con la expectativa de depreciación del tipo de cambio del peso con relación al dólar. Por lo general, el peso dominicano se deprecia a un ritmo cercano a la diferencia entre las tasas de interés de los instrumentos financieros denominados en pesos y dólares.

En el período que va de diciembre 2006 a noviembre de 2023, el promedio interanual de la tasa de depreciación del peso fue igual a 3.2%. Dado que el promedio de la diferencia entre las tasas de interés fue de 4.5%, esto significa que las autoridades dominicanas fueron muy cautas al mantener una tasa de interés con un nivel que permitía compensar holgadamente la depreciación del peso.

A noviembre de 2023, la diferencia de las tasas de interés es de apenas 1.9%. Ese nivel está por debajo del promedio de la depreciación interanual del peso, por tanto, opino que la tasa de interés de referencia del Banco Central no debería reducirse más hasta que la Reserva Federal comience a bajar su tasa de interés lo cual probablemente ocurrirá a partir de mayo de 2024.   

Cayó Zhao, tal como pronostiqué hace un año

[Escrito el 23 de noviembre de 2023] 

Hace un año comenté que la falta de regulación y de supervisión se vendía como uno de los beneficios del negocio de los cripto activos. Muchos de los participantes de ese mercado se regocijaban al decir que sus transacciones financieras eran rápidas, eficientes y estaban fuera del control de los gobiernos y de las autoridades monetarias internacionales. Y señalé que miles de millones de dólares, euros, libras esterlinas fueron colocados en ese espacio cripto, creando una inmensa burbuja que debió haber explotado hacía mucho, pero que no lo había hecho porque la promoción basada en celebridades -deportistas, artistas, modelos-estimuló su expansión y permanencia en el tiempo.

Justo después se desplomó FTX, una de las principales plataformas de intercambio de “criptomonedas” que llegó a tener un valor de 32 mil millones de dólares. Su fundador y principal ejecutivo, Sam Bankman-Fried, ha sido encontrado culpable de cometer un fraude colosal en contra de los clientes de FTX y se espera una sentencia que lo coloque de por vida en la cárcel.

En ese mismo comentario indiqué que no me sorprendería que Binance, la mayor plataforma de criptomonedas del mundo, propiedad de Changpeng Zhao también colapsara. Esta semana Zhao se declaró culpable de haber violado las leyes contra lavado de activos en Estados Unidos. Ese crimen lo ha colocado fuera de Binance y por ese acto ha aceptado pagar una multa de 4.3 miles millones de dólares, pagar una multa penal de 50 millones de dólares y es probable que reciba una sentencia que lo lleve a la cárcel.

Las actuaciones de los señores Bankman-Fried y Zhao revelan que las criptomonedas no cumplen las reglas y funciones de lo que se conoce como dinero. Lo primero que hay que resaltar es que no son emitidas por un banco central que las regule y supervise. Las criptomonedas pueden ser emitidas por cualquier entidad privada. Por otro lado, no cumplen con ser medio de pago eficiente, pues los costos de transacción son elevados. Tampoco son unidad de cuenta porque hoy valen 25 y mañana 35, lo cual dificulta definir precios en base a esos activos. La excesiva volatilidad hace que sea un suicidio económico utilizar las criptomonedas como depósito de valor, a menos que se utilicen como una apuesta de casino sin fundamento alguno.

Así las cosas, ¿para qué sirven las criptomonedas? Los actos criminales de FTX y Binance revelan que esas plataformas de intercambio de criptomonedas se utilizan fundamentalmente para realizar transacciones ilegales, como lavado de activos, derivados de operaciones de terrorismo, narcotráfico, corrupción, o evasión de impuestos. Por eso prefiero que se sigan desarrollando las monedas digitales respaldadas por bancos centrales, como serían el dólar, el euro o el peso digitales.

Algunas lecciones para evitar crisis bancarias

[Escrito el 22 de noviembre de 2023]

Luis de Guindos, vicepresidente del Banco Central Europeo, declaró al Financial Times que los riesgos para la estabilidad financiera siguen siendo elevados debido al menor ritmo de crecimiento económico, la desaceleración del mercado inmobiliario, el endurecimiento de las condiciones de los préstamos y el aumento de los préstamos impagos.

Las autoridades monetarias europeas le están dando mucho seguimiento a las condiciones de los bancos, pues no quieren sorpresas cómo las creadas por las quiebras de varios bancos regionales en Estados Unidos -Silicon Valley Bank, Signature Bank y First Republic- y por el espectacular colapso del Credit Suisse, el segundo banco más grande de Suiza.

De la quiebra de esos bancos se desprende que es imprescindible mantener la confianza de los depositantes en esas entidades. Una adecuada política macroprudencial y una buena credibilidad en el trabajo de las autoridades monetarias -incluyendo al supervisor bancario- son elementos clave para que los agentes económicos mantengan la confianza en las instituciones de intermediación financiera.

La estabilidad del valor de los activos de los bancos -como bonos corporativos o soberanos- y un nivel de patrimonio consistente con los resultados de las pruebas de estrés, que se realizan asumiendo que el banco es impactado por choques económicos, políticos o medioambientales de magnitud extraordinaria, ayuda a que los depositantes sientan que sus recursos están bien respaldados. La confianza de los depositantes reduce significativamente la probabilidad de una corrida bancaria, lo cual evita que un banco se desplome por una hemorragia de liquidez.

Una de las preocupaciones del Banco Central Europeo es el impacto que tendrá sobre la rentabilidad de la banca un período prolongado de altas tasas de interés. La política monetaria restrictiva, que se requiere para reducir la inflación y llevarla a la meta del 2%, deteriorará la calidad de la cartera de préstamos de la banca al elevar su morosidad e incumplimientos. Ese deterioro, que se ha estado registrando desde mediados de 2022, obliga a las entidades financieras a incrementar sus provisiones, traduciéndose en una reducción de su nivel de rentabilidad. Para evitar que ese ese evento repercuta excesivamente sobre la banca se deben adoptar medidas que permitan reducir sus costos y mejorar la eficiencia en el proceso de intermediación financiera.

El espinoso debate sobre la dolarización en Argentina

[Escrito el 21 de noviembre de 2023]

La victoria de Javier Milei en la carrera presidencial de la Argentina pone de nuevo sobre la mesa el tema de la dolarización. Su triunfo refleja que ese pueblo está cansado de los errores de política económica que se desprenden de la dominancia fiscal; esto es, cuando los déficits gubernamentales se financian con emisiones monetarias. Errores que han sido cometidos por la clase política tradicional desde los años setenta y se han traducido en hiperinflación, depreciación acelerada de la moneda, elevadas tasas de interés, recesión, desempleo y empobrecimiento.

El presidente electo Milei propone disminuir impuestos, recortar gastos, reducir el déficit público y dolarizar la economía con lo cual se eliminará la máquina de imprimir dinero local.

El profesor Iván Werning del Instituto Tecnológico de Massachusetts en una presentación que realizó a través de Zoom en la Universidad de Princeton identificó los beneficios, peligros y retos de la dolarización en Argentina.

El principal beneficio de la dolarización es que permite una reducción rápida de la inflación, mejorando el proceso de asignación de recursos, lo cual favorece el crecimiento económico.

Pero la sustitución del peso por el dólar tiene costos importantes. Se pierde la política monetaria como instrumento para la estabilidad macroeconómica, se evapora el señoreaje y ya no existe un prestamista de última instancia ante una posible crisis bancaria. También se pierde la posibilidad de devaluar el peso para promover las exportaciones. La experiencia de la crisis económica sufrida por Grecia, España, Italia y Portugal entre 2010 y 2015 muestra el costo de no poseer moneda propia y, por tanto, de no tener la posibilidad de devaluarla en medio de una perturbación externa o interna.

La dolarización tiene costos adicionales si hay escasez de la moneda estadounidense. De acuerdo con el profesor Werning el banco central de Argentina no tiene los dólares suficientes para realizar la conversión a una determinada tasa de cambio peso/dólar. Esto pudiera provocar un aumento del tipo de cambio y de los precios antes de que se apruebe la dolarización, como resultado de la crónica de una dolarización anunciada. Y señala que si se dolariza habrá una falta de dólares en manos de la población, lo cual implica que la economía tendrá un bajo nivel de liquidez que pudiera desembocar en menor consumo y en una recesión.

El profesor Guillermo Calvo de la Universidad de Columbia, que tampoco está de acuerdo con la dolarización que propone Milei porque en este contexto pudiera provocar una hiperinflación, en 1999 indicó cómo se puede realizar una dolarización mediante un acuerdo con la Reserva Federal que le permita compartir el monto del señoreaje. Una propuesta similar realicé en 1990 para la República Dominicana.

Todo lo anterior sugiere que para que la dolarización funcione es necesario reducir el déficit fiscal y realizar un acuerdo con la Reserva Federal para conseguir la liquidez en dólares. Esto es clave para que haya un claro compromiso de que la dolarización será una decisión irreversible, minimizando la probabilidad de darle marcha atrás como sucedió con la caja de convertibilidad aplicada en los años noventa, mediante la cual también se renunciaba a tener una política monetaria independiente.

Por un buen mantenimiento de la infraestructura pública

[Escrito el 20 de noviembre de 2023]

La tragedia ocurrida en el paso a desnivel de la avenida 27 de Febrero con avenida Máximo Gómez producto del fenómeno atmosférico que impactó el país el sábado 18 de noviembre es un llamado de atención a la sociedad dominicana sobre la importancia de que se ejecute un buen mantenimiento a la infraestructura pública. La seguridad de la población debe ser uno de los principales objetivos de todo gobierno y, por tanto, hay que adoptar medidas de conservación de la infraestructura para que tengan siempre un estado que minimice la ocurrencia de accidentes que cobren vidas humanas.

A lo largo del tiempo toda infraestructura pública sufre un deterioro de su utilidad y valor, proceso que se denomina depreciación. Ese deterioro, que ocurre a diferentes tasas en función del tipo de activo, reduce el aporte de la infraestructura al crecimiento económico. Por ese motivo es indispensable que se asignen recursos públicos para llevar a cabo dos tipos de mantenimiento que reducirán la tasa de depreciación: el mantenimiento del activo para extender su vida útil y capacidad; y el mantenimiento rutinario, que permite que la infraestructura opere eficientemente y con el grado de seguridad compatible con el bienestar de la gente.

Los políticos deben reconocer que es indispensable llevar a cabo un buen mantenimiento de la infraestructura pública. El primer paso debe ser asignar la misma importancia al corte de cinta que se lleva a cabo cuando se inaugura una obra de infraestructura que al mantenimiento que se realiza a la obra sin que los votantes vean ese trabajo. El segundo paso es fortalecer técnicamente a las instituciones encargadas de gestionar esas infraestructuras para que puedan levantar un inventario dinámico del estado de cada una de ellas, mediante el cual se determinaría el mantenimiento predictivo, preventivo y correctivo que debe ejecutarse. El tercer paso es asignar los recursos presupuestarios necesarios para ejecutar de forma continua y oportuna las actividades de conservación.

Autopistas, carreteras, avenidas, líneas de metro, puentes, puertos, aeropuertos, plantas de generación de electricidad, líneas de transmisión y distribución eléctrica, acueductos y presas, son solo algunas obras de infraestructura pública que deben recibir un buen mantenimiento. En ese contexto, se estima que la inversión anual en mantenimiento de infraestructura vial en la República Dominicana debe presupuestarse entre 0.25% y 0.3% del PIB, equivalente a un suma que oscila entre 300 y 350 millones de dólares. Aunque parezca elevado, hay que tomar en consideración que la posposición de ese tipo de inversión reduce su aporte al desarrollo económico y eleva la probabilidad de accidentes mortales, cuyo costo para la familia tiende al infinito. 

La menor inflación estadounidense es buena noticia

[Escrito el 15 de noviembre de 2023]

La disminución de la inflación en Estados Unidos se acentuó en octubre. En términos interanuales la variación del índice de precios de esa poderosa economía se situó en 3.2%, medio punto porcentual por debajo de la cifra registrada en septiembre. Ese comportamiento le envía un mensaje a las autoridades de la Reserva Federal de que la inflación sigue su camino hacia la meta del 2%, por lo que no será necesario seguir elevando la tasa de interés de política monetaria.

La reacción del mercado bursátil a la desaceleración de la variación de los precios fue positiva. El Dow, el S&P 500 y el Nasdaq avanzaron significativamente, pues los agentes económicos perciben que el ciclo de aumentos de tasas de interés ha llegado a su fin. En consecuencia, se prevé que a partir de ahora aumente el valor presente de los flujos de caja que generan los instrumentos financieros y, por tanto, que su valor tienda a subir. Esa expectativa se traduce en mayor demanda de instrumentos financieros, elevando su precio en el mercado.

La probabilidad de que la Reserva Federal deje inalterada la tasa de interés de referencia en su reunión del 13 de diciembre es de casi 95%; una probabilidad similar tiene de que se mantenga sin cambios en la reunión del 31 de enero de 2024. La gran pregunta por responder es, ¿Para cuándo se prevé que comenzará a bajar esa tasa de interés de política, que influye sobre la tasa de rendimiento del resto de los instrumentos financieros? El mercado le asigna una probabilidad de 70% a que comience a bajar a partir de mayo de 2024.

Para el Banco Central de la República Dominicana esa trayectoria de la tasa de inflación de Estados Unidos es muy positivo. Que se detenga definitivamente el ciclo de aumentos de tasas de interés le quitaría presión a la tasa de interés en el país, facilitándole el trabajo a las autoridades monetarias dominicanas, quienes pudieran manejar su arsenal monetario de manera flexible con el objetivo de seguir estimulando el crecimiento de la economía.

Espero que la bipolaridad monetaria, que se manifiesta en declaraciones contradictorias de parte de algunos miembros de la Reserva Federal que encabeza Jerome Powell, desaparezca del escenario. Insistir en que es posible que se necesite un nuevo aumento de la tasa de interés de política crea incertidumbre que se traduce en una volatilidad excesiva de la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a 10 años; instrumento financiero que es la referencia para la mayoría de los bonos a nivel mundial, entre ellos el bono soberano dominicano.

El gobierno aumenta el valor de la concesión aeroportuaria

[Escrito el 14 de noviembre de 2023]

El presidente Luis Abinader anunció al país que su administración renegoció exitosamente la concesión de los aeropuertos propiedad del Estado operados por Aerodom. De acuerdo con sus palabras, el gobierno logró un acuerdo mediante el cual el país recibirá cuantiosos recursos por diversos conceptos que serán utilizados para expandir la infraestructura aeroportuaria nacional, así como para realizar obras a favor del pueblo dominicano.

El primer monto que será recibido por el gobierno a partir de esta renegociación corresponde a un canon o pago inicial de 775 millones de dólares por el derecho a la operación por el plazo extendido de la concesión. Entre las obras a ejecutarse con esos recursos se encuentran: asfaltado de las calles de las comunidades de La Caleta, Boca Chica, zonas aledañas al Aeropuerto de las Américas José Francisco Peña Gómez, el Gran Santo Domingo y otros municipios; la vía expresa desde la Plaza de la Bandera hasta la avenida 6 de Noviembre; una solución vial expresa desde la avenida de los Próceres hasta la avenida Jacobo Majluta; una solución vial desde la avenida República de Colombia a la avenida Monumental; un puente levadizo sobre el río Ozama; y otro paralelo al puente Francisco J. Peynado; entre otras.

El acuerdo también incluye una inversión de 830 millones de dólares a ser realizada por Aerodom que se utilizarán para mejorar la infraestructura de los seis aeropuertos concesionados. Entre esas inversiones se destaca la construcción de una nueva terminal por la suma de 250 millones de dólares en el Aeropuerto Internacional de las Américas José Francisco Peña Gómez, buque insignia del sistema aeroportuario dominicano, que le permitirá manejar holgadamente los 8.5 millones de pasajeros que se estima llegarán al país hacia el 2030 por ese aeropuerto.

A las cifras anteriores hay que añadir los recursos que recibirá el Estado correspondientes hasta el 20% de los ingresos brutos anuales de la concesión aeroportuaria, partida que logró obtener el gobierno en la renegociación. Y si se añaden los ingresos por concepto del 27% de impuesto sobre la renta, se puede estimar que el gobierno recibirá durante la concesión más de tres mil millones de dólares.

A partir de hoy toda concesión aeroportuaria, sea de aeropuertos públicos o privados, tiene un nuevo valor a favor del Estado Dominicano, lo cual representa un incremento de la riqueza del pueblo dominicano. En consecuencia, esta renegociación marca el inicio de un nuevo formato de otorgamiento y valorización de las concesiones aeroportuarias en la República Dominicana.

Agarrando la reforma laboral por los cuernos

[Escrito el 13 de noviembre de 2023]

En la República Dominicana existe un mercado laboral segmentado. Por un lado se encuentra el mercado de trabajo formal en el cual los agentes económicos deben cumplir con las regulaciones establecidas en la Ley No. 16-92, Código de Trabajo; con la normativa tributaria impuesta en la Ley 11-92, Código Tributario; y con las regulaciones de la Ley No.87-01, que crea el Sistema Dominicano de Seguridad Social, entre otras normativas. Por otro lado se encuentra el mercado de trabajo informal, donde el grado de cumplimiento de lo establecido en esas leyes es casi nulo.

Actualmente, más del 55% de los perceptores de ingresos se gana la vida en el mercado laboral informal. De esa realidad se desprende que la economía dominicana necesite realizar modificaciones a las normativas laborales, tributarias y de seguridad social si se desea que un mayor porcentaje de los agentes económicos pasen de operar en el mundo informal hacia el formal.  

Específicamente, la reforma laboral implica cambios al Código de Trabajo con el objetivo de hacer más flexible el mercado de trabajo. Una mayor facilidad de contratación y despido del personal se traduciría en mayor nivel de empleo y en una productividad laboral más alta. La reducción del costo de transacción en el proceso de movimiento de un puesto de trabajo a otro haría que las personas se desplacen hacia otras ocupaciones que les permitan alcanzar una mayor productividad y, por tanto, ingresos laborales más altos.

La modificación del régimen actual de auxilio de cesantía es un componente indispensable de la reforma laboral. Ese régimen tal como existe ata excesivamente a las personas al puesto de trabajo, aumentando el costo de su movilidad hacia otro empleo donde pudiese tener una mayor productividad e ingreso.

El auxilio de cesantía, cuyo monto se otorga cuando el empleador ejerce el desahucio y en función de la cantidad de años laborados y del salario promedio de los doce meses más recientes, debe ser eliminado y sustituido por un seguro de desempleo, a ser pagado por el empleador.

Dado que el auxilio de cesantía no es un evento cierto, sino que depende de la probabilidad de ser despedido, se pudieran reconocer los años trabajados bajo el régimen laboral actual y calcular una suma a ser pagada al trabajador por el empleador como un bono que tomará en consideración: el salario promedio de los doce meses más recientes; la cantidad de años trabajados; la regla de días a ser pagados por cada año trabajado según el artículo 80 del Código de Trabajo; y un factor menor a la unidad que refleje la probabilidad de ser despedido.

Esa suma sería depositada por el empleador en un período de dos años en una cuenta a ser gestionada por una entidad especializada en inversiones con el objetivo de que el trabajador pueda aumentar su nivel de riqueza financiera. Ese monto, a diferencia del ahorro previsional, pudiera ser utilizado por el trabajador cuando quiera o lo necesite, ya sea para iniciar un negocio o para consumir bienes y servicios.

Además de la eliminación del auxilio de cesantía, hay otras modificaciones a realizarse al Código de Trabajo, pero esas las presentaré en comentarios futuros. Marquen la página.

Una superintendencia de bancos más cercana a la gente

[Escrito el 8 de noviembre de 2023]

Alejandro Fernández W. era muy conocido cuando fue nombrado Superintendente de Bancos. En agosto de 2020 tenía centenares de miles de seguidores en sus redes sociales, lo cual le permitía llevar a cabo de manera impactante una intensa actividad de educación financiera.

En tres años como líder de la Superintendencia de Bancos ha logrado diversos hitos. Entre ellos se puede citar el crecimiento sostenido de la banca, que en base a diversas métricas es actualmente más grande, rentable, solvente, líquida y con mayor capacidad de manejar adecuadamente los riesgos de crédito, mercado, cambiario, liquidez y operativo. Basta con leer el más reciente informe sobre la estabilidad financiera elaborado por el Banco Central para confirmar que el sistema financiero nacional es resiliente ante choques adversos, severos y extremos.

Esos resultados que acabo de citar son los que todo Superintendente de Bancos, responsable de una supervisión que promueva una buena gestión operativa y de riesgos, debe tratar de alcanzar. Pero Alejandro Fernández W. quiere que su legado lo complemente otros hitos importantes: una Superintendencia institucionalmente más técnica y fuerte, más cercana al usuario de servicios financieros y, sobre todo, protectora de sus derechos.

En ese contexto cabe destacar la puesta en marcha de ProUsuario Digital, que es una aplicación web y móvil que facilita el acceso a la información de los productos financieros y a los servicios ofrecidos por ProUsuario. Esa aplicación, que ya tiene alrededor de 225 mil usuarios registrados, le permite a las personas comparar sus indicadores financieros con el promedio de otros usuarios del sistema financiero que tienen características similares a las que posee el solicitante de la información. Además, le brinda a los clientes una orientación financiera objetiva y técnica, le facilita el contacto con la Superintendencia, por ejemplo para que el cliente sepa si tiene alguna cuenta inactiva olvidada, y permite presentar fácilmente reclamaciones, quejas y denuncias. En general, desde agosto de 2020 la Superintendencia de Bancos ha realizado 253 mil contactos con usuarios, por todos los canales de comunicación disponibles, y se han recibido casi 15 mil reclamaciones, arrojando una opinión favorable en el 70% de los casos.

Por último, la gestión de Alejandro Fernández W. se ha enfocado en devolver dinero a los depositantes de entidades quebradas e intervenidas en el pasado. En tres años se ha devuelto a 2,579 depositantes una suma de 325 millones de pesos. Y esto se ha logrado mediante una buena disposición de los activos que se habían recibido cuando quebraron esas instituciones financieras. Me imagino la cara de sorpresa y la gran satisfacción que exhibieron los depositantes de bancos quebrados en los años ochenta o en los noventa cuando recibieron la noticia de que la Superintendencia de Bancos les iba a devolver sus chelitos. Seguro fue un evento inolvidable.

Recomendaciones del FMI para elevar el crecimiento económico

[Escrito el 7 de noviembre de 2023]

Hoy el Fondo Monetario Internacional recomendó a los países del G20 un conjunto de medidas económicas para elevar el ritmo de crecimiento económico. En ese grupo, que representan alrededor del 85% del producto interno bruto global, se encuentran países muy avanzados, como Estados Unidos, Alemania y Japón, y economías emergentes y en desarrollo muy grandes y pobladas, como China, India, y Brasil. 

Importantes y oportunas son las propuestas realizadas por ese organismo internacional, pues se deberán ejecutar en un entorno económico en que la política monetaria sigue siendo restrictiva. De hecho, la mayoría de esos países mantendrán elevadas por un tiempo relativamente prolongado sus tasas de interés en términos reales para llevar la tasa de inflación hacia su meta. Ante la existencia de un entorno de altas tasas de interés, el Fondo recomienda a los países del G20 que adopten medidas que permitan el fortalecimiento de sus finanzas públicas, reduciendo los gastos y aumentando los ingresos tributarios, para crear colchones que aseguren la sostenibilidad de la deuda pública.

Las reformas estructurales deben incluir las que mejoren el nivel de eficiencia de los mercados de bienes y de trabajo. La reforma laboral debe traducirse en mayor flexibilidad de entrada y salida del mercado de trabajo, con el objetivo de incrementar la productividad laboral y reducir los costos laborales unitarios. Esa reforma laboral, unida a reformas que permitan un mayor grado de competencia en los mercados de bienes, estimulará el crecimiento económico. 

De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, los impedimentos estructurales como la ineficiencia en la gestión pública, una gobernabilidad débil y la corrupción deben ser enfrentados. Al mismo tiempo recomienda que se eliminen las regulaciones excesivas para que así pueda ser más fácil abrir y operar negocios en un ambiente que promueva el comercio internacional, la inversión extranjera y la competitividad.

A los países en desarrollo, pero más pequeños, como la República Dominicana, también les convendría seguir esas recomendaciones, pues son indispensables para lograr un crecimiento económico sostenido. Cabe recordar que el incremento de los ingresos es una condición necesaria para mejorar la calidad de vida de la población, en particular, de los grupos más vulnerables.

Sobre la estabilidad del sistema financiero dominicano

[Escrito el 6 de noviembre de 2023]

El Banco Central de la República Dominicana elaboró un estudio que revela que el sistema financiero dominicano es resiliente ante choques adversos, severos y extremos. Esos resultados se obtuvieron a partir de la aplicación de pruebas de estrés a las entidades financieras que sugieren que “están adecuadamente capitalizadas y no presentan evidencia de vulnerabilidades significativas que puedan conducir a la interrupción generalizada de la prestación de servicios financieros en el corto plazo.”

En el estudio elaborado por el Banco Central se indica que las entidades de intermediación financiera disponen de un capital que supera los 387 mil millones de pesos, equivalente a un 5.7% del producto interno bruto. De acuerdo con el informe, ese nivel de capital es suficiente para enfrentar situaciones de choques extremos, brindándole tranquilidad a los depositantes.

Esos resultados implican que el trabajo de la Superintendencia de Bancos tiende a fortalecer el sistema financiero. Específicamente, la supervisión basada en riesgos que ejecuta la Superintendencia lleva a la banca a adoptar medidas que reducen el riesgo de crédito, de mercado, de liquidez, cambiario, de tasa de interés y operativo. Esto es fundamental para que el sistema financiero cumpla eficientemente y de manera sostenible su papel de ayudar a la transformación del ahorro en inversión, lo cual es un elemento indispensable para el crecimiento económico y el desarrollo de la nación. 

Por otro lado, el informe evalúa el efecto de la política macroprudencial sobre el sistema financiero, concluyendo que las medidas monetarias adoptadas por el Banco Central dentro del contexto de metas de inflación han favorecido la estabilidad financiera. Esto cobra una gran importancia en un entorno internacional en el cual, en el caso de Estados Unidos, algunas entidades financieras regionales confrontaron problemas por un manejo inadecuado de su gestión de riesgo y una política macroprudencial que no evaluó correctamente el efecto que cambios bruscos en la tasa de interés tendría sobre la liquidez y la solvencia bancaria.

Buenas noticias bursátiles

[Escrito el 2 de noviembre de 2023]

El mercado bursátil de Estados Unidos ha reaccionado bien a la decisión de la Reserva Federal de dejar inalterada su tasa de interés de política monetaria. Los inversionistas piensan en su gran mayoría que no habrá más aumentos de esa tasa de interés en lo que queda de año, lo cual tiende a elevar el valor de los instrumentos financieros, como las acciones y los bonos.

El Dow Jones avanzó 564 puntos, equivalente a un aumento de 1.7%. El S&P 500 registró el mejor desempeño desde el mes de abril con una variación de 1.9%. El Wall Street Journal indicó que todos los sectores que componen el S&P 500 avanzaron hoy, resaltando el extraordinario incremento de 9% del precio de las acciones de Starbucks debido a sus buenos resultados financieros. Por último, el Nasdaq, que representa el comportamiento de las acciones de empresas tecnológicas, se elevó en 1.8%.

Ese comportamiento bursátil positivo es una reacción a las palabras pronunciadas ayer por Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal. Del contenido de la rueda de prensa en la cual se da a conocer la decisión de política monetaria se percibe que no será necesario aumentar más la tasa de interés para que la tasa de inflación, que se situó en 3.7% a septiembre, converja a la meta de 2%. Esto no significa que la tasa de interés de referencia vaya a bajar pronto, sino que, finalmente, llegó al techo requerido para mantener la estabilidad de precios.

Hay que señalar que la tasa de rendimiento de los bonos se redujo. Específicamente, la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a 10 años disminuyó en 27 puntos básicos al pasar de 4.93% el pasado 31 de octubre a 4.66% en la tarde de hoy. Cuando baja la tasa de rendimiento sube el precio del bono, por tanto, el precio de mercado de esos instrumentos financieros se elevó generando una ganancia de capital en libros a quienes poseen esos activos en su portafolio de inversiones.

Esas noticias son positivas para la República Dominicana, pues la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a 10 años sirve como referencia a la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos. Si la tasa de Estados Unidos baja y, asumiendo que se mantiene constante la prima de riesgo de la deuda dominicana, la tasa de rendimiento de los bonos nacionales se reduce. Y ese resultado es compatible con una mejora de la sostenibilidad de la deuda pública.

La Reserva Federal pausa nuevamente

[Escrito el 1 de noviembre de 2023]

El banco central más importante del mundo, la Reserva Federal de Estados Unidos, dejó inalterada su tasa de interés de referencia por segunda ocasión consecutiva. Al mismo tiempo quedó claro que se pudieran aprobar nuevos aumentos en el futuro y que esa tasa de política monetaria se mantendrá elevada durante el año próximo para asegurar que la inflación interanual, situada a septiembre en 3.7%, converja a la meta del 2%. 

Esa decisión era un evento casi seguro, pues el mercado había estimado en 99% la probabilidad de que la tasa de interés de referencia se mantuviese en el rango que va de 5.25% a 5.5%. Actualmente, la probabilidad de que esa tasa de interés se mantenga sin cambio en la reunión de la Reserva a celebrarse en diciembre se sitúa en el entorno del 75%. Y el mercado pronostica que se mantendrá así hasta la reunión de mayo, cuando se prevé una reducción de 25 puntos básicos.

Esto significa que la afirmación de las autoridades de la Reserva Federal con relación a dejar las puertas abiertas a nuevos aumentos de la tasa de interés es un “por si acaso” la economía se sobrecalienta y se acelera la tasa de inflación. A pesar de que el producto interno bruto se expandió en 4.9% en el tercer trimestre del año con relación al trimestre previo, se proyecta que en el cuarto trimestre apenas crezca 0.9%.

Esa desaceleración de la actividad económica también se proyecta para 2024. Una tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años de 5%, como alcanzó recientemente, debe reducir la inversión y desacelerar el consumo privado, empujando hacia abajo la tasa de crecimiento del producto interno bruto estadounidense.

Ante esa situación la pregunta que habría que hacerse es cuál sería la reacción del banco central de Estados Unidos en caso de que el aumento de la inflación ocurra no por el lado de la demanda, sino por un choque de oferta, como el que provocaría el escalamiento de la guerra Israel-Hamas y el eventual incremento de los precios de los combustibles. En caso de que su decisión fuese subir más la tasa de interés para enfrentar la inflación aumentaría la probabilidad de que la economía entre en recesión. Un entorno económico negativo a nivel global.