El Banco Central Europeo también sube su tasa de interés

[Escrito el 28 de julio de 2023; actualizado al 1 de agosto de 2023]

El Banco Central Europeo, institución que maneja la política monetaria de la eurozona, aumentó 25 puntos básicos a su tasa de interés de referencia, la de depósitos, llevándola a 3.75%. Ese movimiento era previsible, pues la tasa de inflación todavía se encuentra muy por encima de la meta del 2%.

A junio, la tasa de inflación de la eurozona se situó en 5.5%, reduciéndose a 5.3% en julio. Ese nivel implica que la tasa de interés de referencia en términos reales tiene un valor negativo, lo cual significa que falta camino por recorrer para reducir la demanda agregada de bienes y servicios y, en consecuencia, disminuya más rápido la tasa de inflación. No obstante, hay que reconocer que el trabajo del Banco Central Europeo ha sido exitoso, pues hace poco más de un año la tasa de inflación llegó a un pico de 10.6%.

En la actualidad, la tasa de inflación en la mayoría de los países de la eurozona es mucho menor que ese pico. Luxemburgo (1%), Bélgica (1.6%) y España (1.6%) tienen una tasa de inflación por debajo de la meta de 2%. Las economías de mayor tamaño, como Alemania (6.8%), Francia (5.3%) e Italia (6.7%), entre otras, registran variaciones de precios que se encuentran por encima de la meta establecida por el Banco Central Europeo.

Christine Lagarde, la presidenta de esa poderosa e influyente institución monetaria, declaró que en la próxima reunión de política monetaria a celebrarse en septiembre “Existe la posibilidad de un aumento, y existe la posibilidad de una pausa” con relación a la tasa de interés de referencia. Esa afirmación es distinta a la posición presentada en la reunión de junio en que se señaló que se colocaría la tasa de interés en un nivel que fuese lo suficientemente restrictivo como para reducir la tasa de inflación a la meta de 2%.

En esta ocasión se coloca sobre la mesa la posibilidad de que se haga una pausa, pues se tiene confianza de que la inflación se encuentra sobre una trayectoria convergente hacia la meta. Esto cobra una gran importancia, dado que, a diferencia de Estados Unidos, el producto interno bruto de la eurozona retrocedió en el cuarto trimestre de 2022 y en el primero de 2023, creciendo apenas un 0.3% en el segundo trimestre de este año, lo cual implica que nuevos aumentos de la tasa de interés de referencia pudieran desembocar en el aumento del desempleo y el deterioro de las condiciones de vida de su población.

El crecimiento económico de Estados Unidos da la pelea

[Escrito el 27 de julio de 2023]

La economía de los Estados Unidos sigue mostrando una extraordinaria capacidad de expansión. A pesar de que la Reserva Federal ha elevado la tasa de interés de referencia a su mayor nivel en 22 años, la economía estadounidense ha logrado mantener el pleno empleo y, simultáneamente, reducir la tasa de inflación de un pico de 9.1% en junio de 2022 a 3% en junio de este año.

El producto interno bruto real se expandió a un ritmo intertrimestral anualizado de 2.4% en el segundo trimestre de 2023, superando el 2% registrado en el primer trimestre del año. El consumo redujo su tasa de crecimiento de 4.2% a 1.6% del primer al segundo trimestre, pero la tasa de variación de la inversión privada subió de 0.6% a 7.7% en el mismo período. Ese comportamiento de la actividad económica, que se observa pese al incremento de las tasas de interés, reduce la probabilidad de que en el segundo semestre ocurra una recesión.

Lamentablemente, esa noticia positiva sobre el crecimiento económico le da espacio a los halcones monetarios para que sigan con su política de apriete monetario. La Reserva Federal ha colocado en el rango que va de 5.25% a 5.5% la tasa de interés de referencia, empujando hacia arriba la tasa de interés de todos los instrumentos financieros, pero, según los halcones de la Reserva, no lo suficiente como para llevar la tasa de inflación a la meta de 2%. Por eso desean que antes de que cierre el año 2023 se apruebe un nuevo aumento de la tasa de interés para reducir la demanda agregada y enfriar el mercado laboral, lo cual se traduciría en una mayor tasa de desempleo.

A la República Dominicana le conviene que Estados Unidos siga expandiéndose y que su mercado laboral se mantenga en el entorno del pleno empleo. El aumento de las remesas familiares que se registra en el período 2022-2023 está asociado al dinamismo de la economía estadounidense, principal fuente de esas divisas. El buen desempeño del mercado laboral brinda a los dominicanos residentes en Estados Unidos la oportunidad de obtener un empleo y tener la capacidad de apoyar a sus familias que viven en el país. Además, esas remesas, que este año superarán los diez mil millones de dólares, ayudan a acumular reservas internacionales y a mantener la estabilidad cambiaria, facilitando así el trabajo del Banco Central.

Powell sube la tasa de interés e insinúa que seguirá haciéndolo

[Escrito el 26 de julio de 2023]

La Reserva Federal de Jerome Powell volvió a la carga. Después de haber pausado en la reunión de junio el alza de la tasa de interés de política monetaria, la Reserva incrementó en 25 puntos básicos esa tasa, situándola en el rango que va de 5.25% a 5.5%. En realidad, el mercado ya había descontado ese movimiento, pues la probabilidad de que subiera 25 puntos básicos era de 99%. Lo que el mercado no prevé, por lo menos hasta hoy, es que se registren más incrementos de la tasa de interés de referencia en lo que queda de año. Lamentablemente, Powell no dejó eso claro.

De acuerdo con el presidente de la Reserva Federal, se le dará seguimiento a los nuevos datos macroeconómicos que llegarán antes de la reunión de septiembre, para determinar si será necesario o no un nuevo aumento de la tasa de interés. A pesar de que la inflación a junio se colocó en términos interanuales en 3%, medida como la variación relativa del índice de precios al consumidor, Powell desea que en las próximas ocho semanas se observe un debilitamiento de la economía y un deterioro del mercado laboral que presione hacia abajo la variación de los salarios y, en consecuencia, la inflación subyacente de servicios. Esto es equivalente a caminar sobre el filo de la navaja que pudiera desembocar en una recesión.

Aquí cabe preguntar, ¿con los datos macroeconómicos actuales, es necesario que siga subiendo la tasa de interés de referencia? Dada la inflación de 3% o la expectativa de inflación de los próximos doce meses de 2.47%, se puede determinar que la tasa de interés de referencia en términos reales supera de manera holgada la tasa de 2% que se requiere para mantener la estabilidad de precios.

Por otro lado, si se utiliza la Regla de Taylor para determinar la tasa de interés de referencia necesaria para reducir la inflación se puede concluir que, con el más reciente aumento de 25 puntos básicos, la tasa de interés ha llegado a un nivel lo suficientemente restrictivo como para seguir empujando la tasa de inflación del 3% registrada a junio hacia la meta del 2%.

Así las cosas, a mi entender no sería necesario incrementar más la tasa de interés de política monetaria; la cual se colocó en el mayor nivel de los más recientes 22 años.

La posibilidad de que Powell aumente en septiembre la tasa de interés condiciona la política monetaria de los países emergentes y en desarrollo, entre ellos, la República Dominicana. Específicamente, coloca una restricción al proceso de normalización de la política monetaria que inició en mayo pasado el Banco Central con el objetivo estimular el crecimiento de la economía dominicana. Por ese motivo, concluyo señalando que la ambigüedad de Powell es una perturbación de alto costo para los dominicanos.  

El FMI prevé mayor crecimiento global, pero sigue bajo

[Escrito el 25 de julio de 2023] 

El Fondo Monetario Internacional publicó sus proyecciones macroeconómicas a nivel global basadas en los datos disponibles al momento del cierre del informe de julio. Según esa institución, el crecimiento del producto interno bruto (PIB) global será de 3% en 2023 -ligeramente superior al 2.8% publicado en abril pasado-, pero sigue por debajo del 3.5% registrado en 2022, así como del promedio histórico.

Los países avanzados apenas crecerán 1.5%; 1.2 puntos porcentuales menos que la tasa de variación del PIB del año anterior. Según el FMI, el producto de Estados Unidos se expandirá 1.8%, una proyección que supera significativamente el 1% estimado para este año por la Reserva Federal.

Esa proyección para el caso estadounidense implícitamente significa una menor probabilidad de que ocurra una recesión en el segundo semestre de 2023. El buen desempeño de los principales índices bursátiles, como el S&P 500 que ha subido 19% en lo que va de año, pone de manifiesto que el mercado prevé que la inflación seguirá reduciéndose hacia la meta del 2% sin que sea necesario provocar una recesión y un significativo aumento de la tasa de desempleo. Esa es una buena noticia para la República Dominicana, pues un mercado laboral estadounidense en pleno empleo -como ocurre en la actualidad- se traduce en mayores remesas familiares hacia el territorio dominicano.

De acuerdo con el FMI, la eurozona, que actualmente se encuentra en recesión técnica, registrará un crecimiento de 0.9%. El producto de Alemania, principal economía de esa región, caerá en 0.3% en 2023, mientras que Francia e Italia crecerán 0.8% y 1.1%, respectivamente. España registrará un crecimiento de 2.5%; menos de la mitad de lo que se expandió el año pasado.

El Fondo proyecta que el PIB de los países emergentes y las economías en desarrollo se elevará en 4%, exactamente el mismo ritmo de crecimiento de 2022. Los dos países más poblados del mundo, China y la India, se expandirán en 5.2% y 6.1%, respectivamente.

América Latina tendrá un peor comportamiento, al pasar su ritmo de crecimiento de 3.9% en 2022 a solo 1.9% en 2023. Se proyecta que Brasil y México crezcan 2.1% y 2.6%, respectivamente, ambas tasas por debajo de lo observado en 2022. El producto de Argentina caerá 2.5% este año, acentuándose el proceso de empobrecimiento de su gente.

El informe de proyecciones económicas del FMI deja de incluir a muchos países, entre los cuales se encuentra la República Dominicana. En el más reciente documento del Fondo en que se incluye la economía dominicana se proyecta un crecimiento de 4%. A mi entender ese resultado es un evento poco probable, pues, dado el crecimiento de 1.4% alcanzado en los primeros cinco meses del año, sería necesario que el PIB se expanda durante el resto del año por encima del ritmo de crecimiento potencial anual, lo cual será difícil de alcanzar dado el entorno económico internacional.

La Reserva Federal aumentará su tasa de interés nuevamente

[Escrito el 6 de julio de 2023]

Las tasas de rendimiento de los títulos del Tesoro subieron hoy significativamente, reflejando la elevada probabilidad de que la Reserva Federal aumente en este mes nuevamente la tasa de interés de política monetaria.

El positivo desempeño del mercado laboral estadounidense en mayo dejó claro que las autoridades estadounidenses apretarán más las condiciones monetarias para reducir la demanda de bienes y servicios, presionando hacia abajo de forma más acelerada la tasa de inflación que a mayo en términos interanuales se situó en 4%, el doble de la meta.

De acuerdo con declaraciones de algunos miembros de la Reserva Federal, como Lorie Logan, presidenta de la Reserva de Dallas, se prevé como un evento casi seguro que la tasa de interés de política monetaria suba en la reunión de este mes en 25 puntos básicos, situándose en el rango que va de 5.25% a 5.5%. Los mercados estiman que la probabilidad de que ese evento ocurra el próximo 26 de julio es igual a 91.8%.

Ante esa expectativa, los inversionistas vendieron acciones y provocaron una importante caída en los principales índices bursátiles. El Dow Jones retrocedió 366 puntos, equivalente a 1.1%; el S&P 500 cayó 0.8%; y el Nasdaq se redujo 0.8%.

La curva de tasas de rendimiento de los títulos del Tesoro se mantiene en una posición invertida, lo cual sugiere un entorno en que se puede registrar una recesión económica. La tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años subió a 4.04% y la tasa de las Notas del Tesoro a dos años se colocó en 5%; una diferencia negativa de casi 100 puntos básicos. Cuando la tasa de interés de corto plazo se encuentra por encima de la tasa de interés de largo plazo se señala que existen condiciones para que la actividad económica se reduzca en los próximos meses, elevándose la probabilidad de que ocurra una recesión económica.

Ese escenario sería negativo para la República Dominicana. Basta con recordar que la principal fuente de divisas en la actualidad son las remesas, siendo Estados Unidos el origen del 85% de las mismas. Espero que Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, pueda reducir la inflación hasta la meta del 2%, sin que sea necesario provocar una recesión que destruya centenares de miles de puestos de trabajo.

La importancia de la credibilidad de la política monetaria

[Escrito el 5 de julio de 2023]

El ministro de Hacienda, Jochi Vicente, publicó varios tuits de los cuales se desprende la importancia de la credibilidad de la política monetaria para la confianza de los agentes económicos privados en los instrumentos que emite el sector público dominicano.

La política monetaria ejecutada por el gobernador Héctor Valdez ha logrado mantener ancladas las expectativas de inflación en el rango meta que va de 4%±1%. A pesar de los choques externos relacionados con las medidas tomadas a nivel global para enfrentar la propagación del Covid-19 y dado el terrible impacto de la invasión de Rusia a Ucrania, el Banco Central logró que los agentes económicos mantuvieran la confianza en el peso dominicano.

La apreciación de la moneda nacional y la fuerte acumulación de Reservas Internacionales, que superan los 16 mil millones de dólares, equivalente a 13% del PIB y más de seis meses de importaciones, ponen de manifiesto la confianza de los agentes económicos en la política monetaria que se ha ejecutado. La confianza en el peso dominicano se ha traducido, como bien señala el ministro Vicente, en una mayor demanda de títulos públicos emitidos en moneda nacional. No solo se emiten títulos de deuda en dólares, porque los inversionistas, locales e internacionales, confían en la institucionalidad y autonomía de las decisiones del Banco Central.

Hay que señalar que la política monetaria evitó que el país cayera en una recesión económica prolongada en el período 2020-2021, facilitando una rápida recuperación económica. Además, mediante un oportuno y adecuado manejo de la tasa de interés de referencia, se logró contener las presiones inflacionistas sin que el desempleo subiera significativamente.

Debe destacarse que, después de llegar a un pico de 9.64% en abril de 2022, se colocó la inflación en una tendencia hacia la baja, convergiendo a un 4% en junio de este año. El anclaje de las expectativas de inflación y la convergencia de la inflación a su meta permitió, como bien señala el ministro de Hacienda, Jochi Vicente, que la tasa de interés nominal de los títulos de Hacienda se haya podido reducir. Si la inflación hubiese seguido subiendo, las tasas de interés de los títulos del sector público hubiesen seguido hacia arriba de forma acelerada y las condiciones económicas actuales fuesen muy distintas.

El éxito del Banco Central, que se manifiesta en la reducción del costo del endeudamiento público, le otorga mayor sostenibilidad a las finanzas públicas, dándole tiempo suficiente al gobierno del presidente Abinader para diseñar la reforma tributaria que recomienda el Fondo Monetario Internacional y que entiende como indispensable para reducir de forma acelerada la deuda del sector público consolidado.

Analizando las propuestas de Expo Hogar del BanReservas

[Escrito el 4 de julio de 2023] 

Un buen amigo, de esos que se les llama hermano, me pidió que le ayudara a elegir entre las propuestas de préstamos hipotecarios que ofrece el Banco de Reservas dentro del contexto de la feria Expo Hogar. Al ver las propuestas de financiamiento decidí concentrarme en la opción que consiste en una tasa de interés anual de 10% fija por un período de cinco años y en la opción de una tasa de interés de 12% fija por un período de diez años.

El objetivo de mi amigo es obtener un préstamo de cinco millones de pesos por un período de diez años.

Para tomar una buena decisión lo primero que hay que hacer es proyectar lo que sucedería después de que concluya el período de cinco años con tasa de interés fija de 10%. Para esto me basaré en el comportamiento de la tasa de interés anual de los préstamos hipotecarios de la banca múltiple en el período comprendido entre enero de 2013 y junio de 2023.

En ese período, en el cual se ejecutó una política monetaria basada en metas de inflación, la tasa de interés hipotecaria promedio fue igual a 11.3% y la mediana igual a 11.4%, con una desviación estándar de 1.1%. Esa información histórica me permitió determinar que la probabilidad de que la tasa de interés de los préstamos hipotecarios supere el 13.5% se sitúa en el entorno del 2%. 

Para comparar ambas propuestas financieras del BanReservas, calculé el valor presente, del pago de intereses anual por un período de diez años que se haría en cada propuesta de financiamiento.

En el caso del préstamo de cinco millones de pesos con una tasa de interés de 12% anual fija por diez años, el valor presente del pago de intereses, calculado con una tasa de descuento de 10%, ascendería a 2,624,732 pesos.

En el caso del préstamo de cinco millones de pesos con una tasa de interés de 10% anual fija por cinco años y a partir del sexto año y hasta el décimo año con una tasa de interés promedio de 13.5% anual, el valor presente del pago de intereses, calculado con una tasa de descuento de 10%, ascendería a 2,330,581 pesos; es decir, 294,151 pesos menos que la propuesta de tasa interés de 12% fija por diez años.

Esos resultados revelan que la decisión financiera óptima para mi amigo es tomar el préstamo con la tasa de interés de 10% fija por cinco años. ¿Cuál nivel de tasa de interés a partir del sexto año en la segunda propuesta haría que las dos opciones fueran exactamente iguales? Les dejo ese cálculo de tarea, pero les adelanto que ese nivel tiene una probabilidad de ocurrencia cercana a 0%.  

Sobre el comportamiento laboral antes y después de la pandemia

[Escrito el 3 de julio de 2023] 

El Banco Central publicó los resultados de la Encuesta Nacional Continua de Fuerza de Trabajo para el primer trimestre de 2023. El promedio móvil de cuatro períodos trimestrales revela que la tasa de desocupación tiene una tendencia descendente. Al comparar el promedio de los cuatro trimestres comprendidos entre el segundo trimestre de 2019 y el primer trimestre de 2020 con el promedio de esos mismos cuatro trimestres de los años 2022 y 2023, se observa que la tasa de desocupación abierta disminuyó en 1.1 puntos porcentuales, pasando de 6.1% a 5%.

Es preciso destacar que en esas fechas también se registró un descenso de la tasa global de participación, lo que implica que, como porcentaje de la población en edad de trabajar, una menor cantidad de personas se encuentra en el mercado laboral; en otras palabras, en ese período se redujo el porcentaje de población económicamente activa con relación a la población en edad de trabajar. El promedio de la tasa global de participación registrado en el período comprendido entre el segundo trimestre de 2019 y el primer trimestre de 2020 fue de 64.7%, superando en 1.5 puntos porcentuales el porcentaje promedio registrado en los mismos cuatro trimestres de 2022 y 2023.

La reducción de la población económicamente activa -como porcentaje de la población en edad de trabajar- es un evento negativo. Por un lado, significa una tendencia hacia la baja del crecimiento del producto interno bruto potencial per cápita, a menos que se logre un aumento compensatorio de la productividad laboral. Y, por otro lado, implica que cuando esas personas que están en sus casas decidan entrar o regresar al mercado de trabajo habría un aumento de la tasa de desempleo, presionando hacia abajo la tasa de crecimiento del salario promedio de la economía.

Los datos de la encuesta también revelan que el aumento de la ocupación después de la pandemia del covid-19 fue mayor en actividades informales. La tasa de ocupación informal promedio de los cuatro trimestres mencionados del período 2019-2020 fue de 55.1%, subiendo a 57.2% en los mismos trimestres de los años 2022-2023. De manera complementaria, la tasa de ocupación formal promedio pasó de 45.3% antes de la pandemia a 42.8% después de ese terrible evento.

Lamentablemente, al descomponer por sexo se observa que la mujer exhibe una menor tasa global de participación laboral que su contraparte masculina, 50.9% vs. 76.7%. Además esa tasa cayó más para la mujer que para los hombres en los trimestres promedios analizados entre 2019 y 2023 (-1.7pp vs. -1.1pp).  Estos resultados revelan la importancia de intervenciones públicas que faciliten la inserción de la mujer en el mercado laboral.