Reformas para mejorar el ingreso salarial

[Escrito el 28 de agosto de 2023]

En la República Dominicana se observa desde hace años que el ingreso salarial promedio crece menos que el producto interno bruto per cápita. Esto significa que los propietarios del capital, los dueños de empresas, que en promedio tienen mayor nivel de riqueza que los asalariados, aumentan sostenidamente su participación en la distribución de ingresos de mercado. Esa evidencia la comentó el doctor Andrés Dauhajre, hijo en un artículo publicado en el periódico El Caribe y que lleva por título “La convergencia de la minoría.”

Para modificar ese resultado económico, que beneficia a los más ricos, es necesario adoptar reformas estructurales que aceleren el ingreso promedio de los asalariados.

La primera reforma debe elevar el nivel de productividad de los trabajadores. Esto implica mejorar la calidad del maestro dominicano, quien debe ser capaz de transferir más conocimientos a los niños que posteriormente se convertirán en trabajadores con mayor capital humano.

Al mismo tiempo es indispensable adoptar acciones que incrementen el retorno del capital humano. En otras palabras, por cada año de estudio se debe recibir un mayor nivel de ingreso que lo que actualmente se recibe en el mercado. Ese resultado se lograría mediante una reforma laboral que flexibilice el mercado de trabajo, facilite la contratación con horarios parciales y que reduzca el costo de moverse de un trabajo menos productivo a otro más productivo.

Por otra parte, se ha demostrado que la llegada descontrolada de mano de obra haitiana deprime el salario promedio del trabajador con un capital humano similar. Por eso habría que regular esos flujos migratorios, tomando en consideración que existen rentas alrededor de los flujos migratorios que dificultarán la ejecución de esa reforma. Debe destacarse que obtienen rentas los que otorgan visas fuera del marco oficial; obtienen rentas los militares que permiten el paso irregular de inmigrantes por la frontera o en los puntos de chequeo en las carreteras que conectan la frontera con los principales centros productivos o urbanos; obtienen rentas los que colocan y emplean a esos inmigrantes haitianos en fuentes de ingreso, como son fincas, obras de construcción, hoteles en zonas turísticas, puestos de frutas o los posicionan en una esquina para pedir limosnas. 

Por último, pero no menos importante, la concentración de mercados de bienes -sea del proceso productivo o de comercialización- eleva la rentabilidad de los negocios con relación al ingreso salarial. Es imprescindible fortalecer de manera eficiente la política de competencia, para que los márgenes de beneficios y los precios de los bienes se reduzcan.  

La ejecución de ese conjunto de reformas estructurales es una tarea difícil y complicada, pero no imposible. Lo que se requiere es tener un férreo compromiso con una estrategia de desarrollo compatible con una sociedad más justa y, sobre todo, tener el coraje necesario para enfrentar a los grupos de poder que se benefician del statu quo.

Powell sigue con la bipolaridad monetaria

[Escrito el 25 de agosto de 2023]

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, declaró hoy en la conferencia de Jackson Hole, Wyoming, que seguirá subiendo la tasa de interés de política monetaria si la economía no se desacelera lo suficiente como para reducir más rápido la inflación. En otras palabras, Powell quiere que aumente el desempleo y que la economía crezca mucho menos que el potencial de 2%.

Esa posición de Powell está relacionada con el error que cometió en 2021 cuando señaló que el proceso inflacionario era transitorio. Esto le llevó a mantener por un tiempo excesivo la tasa de interés de referencia cercana a 0%, estimulando la demanda privada al mismo tiempo que el presidente Biden aumentaba el gasto público.

Por esa equivocación, Powell quiere mantener ahora una postura monetaria muy restrictiva, la cual se refleja en una tasa de interés de referencia real de 2.9%. Esa tasa supera la tasa de interés neutra real que arroja el nivel compatible con la estabilidad de precios y el pleno empleo, la cual no es observable, pero se estima alrededor de 2%. Esto permite señalar que la política monetaria de Powell es lo suficientemente restrictiva como para reducir la inflación en el largo plazo.

No obstante, Jerome Powell sostiene que la inflación sigue siendo elevada y que, por lo tanto, mantendrá la tasa de interés de referencia en un nivel elevado por un tiempo prolongado. Y según sus palabras lo hará hasta que “estemos seguros de que la inflación está descendiendo de manera sostenible hacia nuestro objetivo [del 2%].”

A pesar de esas palabras y para no parecer un halcón puro, que es el funcionario que defiende la política monetaria restrictiva, Powell señaló que se procederá con cuidado dado que la Reserva Federal se encuentra “en la etapa final de su campaña para erradicar el peor choque inflacionario en décadas.”

Powell sabe -y lo debe tomar en consideración- que la política monetaria provoca sus efectos económicos con rezago. Es decir, el aumento de la tasa de interés va teniendo su influencia sobre los precios y la actividad económica durante varios meses. En ese contexto debe destacarse que una parte importante de los préstamos se otorgó a largo plazo -por ejemplo 30 años- y a tasas de interés fijas, por lo que la nueva y elevada tasa de interés solo afectaría a los nuevos proyectos de inversión y decisiones de consumo. Eso significa que el impacto negativo del apriete monetario de Powell no se ha sentido totalmente. Y cuando se sienta, pues habría una acentuada caída del empleo y de la tasa de inflación. Espero que Powell no cometa un nuevo error provocando una recesión.  

Caen las acciones por posibles alzas de tasas de interés

 [Escrito el 24 de agosto de 2023]

Los tres principales índices bursátiles de Estados Unidos retrocedieron hoy. El Dow descendió 374 puntos, equivalente a una caída de 1.1%. El S&P 500 disminuyó 1.4% y el Nasdaq, que refleja el comportamiento de las empresas tecnológicas, perdió 1.9% de su nivel.

La razón de ese comportamiento negativo es la posibilidad de que la Reserva Federal siga subiendo su tasa de interés de referencia. Aun cuando el mercado le asigna una probabilidad de un 81% al evento que consiste en que el banco central estadounidense hará una pausa en el manejo de su tasa de interés en la reunión de septiembre, sigue sobre la mesa la posibilidad de que antes de que finalice el año -sea en la reunión de noviembre o en la de diciembre- se incremente 25 puntos básicos adicionales a la tasa de interés de referencia, llevándola al rango que va de 5.5% a 5.75%.

Susan Collins, presidenta del banco de la Reserva Federal de Boston, declaró hoy en la conferencia de política monetaria que se lleva a cabo en Jackson Hole, Wyoming, que es posible que se necesiten mayores aumentos de la tasa de interés de referencia para reducir la inflación a la meta del 2%. Mañana viernes hablará Jerome Powell en Jackson Hole y se espera tener más certeza sobre cuáles serán los próximos movimientos de la política monetaria de Estados Unidos.

Ante las declaraciones de Collins las tasas de rendimiento de los títulos del Tesoro registraron un comportamiento ascendente. La tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a 2 años superó el 5%; la tasa de las Notas del Tesoro a 10 años se situó en 4.2%; y la tasa de los préstamos hipotecarios a 30 años subió a 7.23%, la mayor tasa desde 2001.  

Esas noticias son negativas para la República Dominicana. Las tasas de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos han estado subiendo, impactando negativamente sobre la sostenibilidad de las finanzas públicas. Además, mayores tasas de interés a nivel global y local implican menor crecimiento económico. Esto hará que sea más probable que el crecimiento del producto interno bruto de la República Dominicana se sitúe en el rango que va del 2% al 3% en 2023. Un crecimiento muy por debajo del potencial de 5%.

Perspectivas del crecimiento económico en República Dominicana

[Escrito el 21 de agosto de 2023]

Esta semana se celebrará en Estados Unidos una importante reunión en la que participarán los representantes de los principales bancos centrales del mundo. Se trata de la conferencia de Jackson Hole en Wyoming, donde se espera que el viernes hable Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal. Todos los inversionistas están atentos a lo que dirá Powell, pues quieren alguna pista sobre si la tasa de interés de política monetaria de Estados Unidos volverá a subir antes de que finalice este año.

Para la República Dominicana esa información es muy valiosa, pues condicionaría la capacidad del Banco Central de seguir estimulando el crecimiento económico. Si Powell insinúa que todavía falta seguir apretando la política monetaria para asegurar que la tasa de inflación llegue a la meta del 2% en un tiempo adecuado, las autoridades monetarias dominicanas no podrán seguir reduciendo la tasa de interés de referencia en lo que queda de año. Esto limitaría el crecimiento de la demanda agregada interna y, por tanto, reduciría el ritmo de crecimiento del producto interno bruto y del empleo.

Hace unos días señalé que para este año 2023 se puede proyectar que el rango más probable de crecimiento económico será de 2.8% a 3.3%. Dado que el crecimiento promedio del PIB en el primer semestre fue de 1.2%, para que se alcance una expansión de 3.3% tendría que lograrse que los sectores productivos crezcan a una tasa promedio de 5.5% en el segundo semestre. Esa variación del valor agregado implica crecer por encima del ritmo potencial de 5%, lo cual, a mi entender, es poco probable que se logre dado el entorno económico internacional.

Aquí cabe preguntar, ¿será posible que el PIB crezca en 2.8% este año? Para alcanzar esa variación tendría que lograrse un crecimiento de 4.5% en el segundo semestre. La probabilidad de alcanzar ese objetivo implica una mejora significativa del sector construcción, comercio y manufactura. El mejor desempeño de esas actividades productivas no es imposible, pero es difícil en lo que queda de año.

Para que tengan una idea, si el PIB crece en el segundo semestre a una tasa promedio de 3%, algo muy probable, el crecimiento para el año completo será de 2.1%. Esto significa que, a menos que comience a cambiar la política monetaria a nivel internacional hacia una postura menos restrictiva, es muy probable que se cumplan -hacia la baja- los pronósticos que hace el Fondo Monetario Internacional sobre la desaceleración de la economía mundial.

¿Seguirán subiendo las tasas de interés a nivel global?

[Escrito el 17 de agosto de 2023]

Larry Summers, profesor de Economía de la Universidad de Harvard, declaró recientemente que la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro de los Estados Unidos a diez años seguirá subiendo hasta 4.75%. Hoy osciló alrededor de 4.3%, 45 puntos básicos por encima del nivel registrado en la cuarta semana de julio.  

La tasa de interés de los préstamos hipotecarios a 30 años, cuyo comportamiento está asociado con el rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años, superó el 7%. Esa es la tasa más alta en los 20 años más recientes, impactando desfavorablemente el mercado de bienes raíces y la inversión en activos fijos en general.

Diversos factores explican el aumento de la tasa de interés de los títulos a largo plazo en Estados Unidos. Por un lado, se prevé que, a pesar de que la tasa de inflación se haya reducido significativamente, la Reserva Federal mantendrá altas las tasas de interés por un período prolongado para asegurar que la inflación converja a la meta del 2%. Por otro lado, los agentes económicos comienzan a percibir que no habrá recesión económica y, en consecuencia, la curva de rendimiento invertida comenzará a normalizar su pendiente de negativa a positiva, lo que significa que aumentará la tasa de interés de los títulos de largo plazo con relación a los de corto plazo.

El aumento de las tasas de interés ha tenido un impacto negativo sobre el precio de las acciones. En lo que va de agosto, el Nasdaq ha retrocedido 7.2%; el S&P 500 ha caído 4.8%; y el Dow ha disminuido 3.1%.

En Europa las tasas de rendimiento de los títulos de deuda también han estado subiendo porque se prevé que el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo mantengan su actual postura monetaria restrictiva por más tiempo. En el Reino Unido la tasa de rendimiento de los títulos a diez años se colocó en 4.75%, en Italia 4.41%, en España 3.75% y en Alemania 2.71%. Esas mayores tasas de interés repercutirán negativamente sobre la demanda agregada y, por tanto, disminuirán el ritmo de crecimiento de la economía.

La República Dominicana no escapa a esos movimientos internacionales de tasas de interés. La tasa de rendimiento del bono soberano dominicano a diez años ha estado sobre una pendiente positiva desde finales de julio, subiendo de 6.8% a 7.2% al 16 de agosto. Y en cuanto a la tasa activa promedio ponderado, después de bajar de 15.9% a 12.4% entre mayo y junio, ha vuelto a subir llegando a un promedio de 14% en lo que va de agosto.  

Argentina al borde del colapso

[Escrito el 15 de agosto de 2023]

Argentina es un país rico en recursos naturales. No solo en aquellos bienes que tienen demanda tradicional, sino en aquellos que se utilizan actualmente para la producción de nuevas tecnologías. Lamentablemente, la tradición es ver a su población sufrir por la ejecución de una mala política económica.

Resultados que se repiten continuamente en la economía argentina son: gasto público excesivo; aumento del déficit de las finanzas públicas y del endeudamiento gubernamental; descontrol de los agregados monetarios; pérdida de credibilidad de las autoridades fiscales y monetarias; depreciación acelerada de la moneda nacional; incremento exponencial de la inflación; deterioro del poder de compra de los ingresos de la población; desaceleración o contracción de la actividad económica y del empleo; deterioro de las condiciones de vida de la gente; incumplimiento del pago de la deuda; ajuste severo y empobrecedor de las finanzas públicas. Y el ciclo vuelve a comenzar. 

El mercado cambiario es un desastre. La cotización del dólar en el mercado negro -o libre- registró una depreciación de un 18%, situándose en 705 pesos por dólar, alejándose mucho más del tipo de cambio oficial de 361 pesos por dólar. Las autoridades incrementaron la tasa de interés a 118% para controlar la debacle del peso, pero ese nivel no será suficiente si se toma en consideración que se proyecta una inflación anual en el entorno de 180%. Y esa presión cambiaria e inflacionaria ocurre días antes de que el Directorio del Fondo Monetario Internacional apruebe un desembolso de 7,500 millones de dólares al gobierno argentino.

En esas elecciones primarias resultó favorecido con el 30.1% el economista liberal Javier Milei, quien tiene un discurso en contra del statu quo que ha gobernado Argentina por décadas. De ganar las elecciones presidenciales de octubre, Milei ha prometido reducir el gasto público y dolarizar la economía. Además ha señalado que le pondrá fin a “la clase política parasitaria que está hundiendo el país.”

El partido Juntos por el Cambio, con Patricia Bullrich a la cabeza, obtuvo el 28.3%. La Bullrich promete que desmantelará el legado populista del peronismo y kirchnerismo, e indica que adoptará las medidas necesarias para estabilizar la economía.

El candidato oficialista y actual ministro de Economía, Sergio Massa, quien obtuvo el 27.2% en las primarias, está luchando para evitar que la economía colapse en sus manos. Pero poco puede hacer, pues si ejecuta alguna medida fiscal que ayude a estabilizarla cavaría su tumba política.

Lo ideal para el país es adelantar las elecciones y que un nuevo gobierno se encargue de iniciar el ajuste económico. Desafortunadamente, el capital político que tendrá el nuevo incumbente desde el inicio será muy bajo, pues el nivel de sufrimiento económico a que ha sido sometido el pueblo argentino es tan intenso que poca capacidad habrá para aguantar las necesarias medidas de ajuste económico.

Requisitos para llegar a grado de inversión

[Escrito el 14 de agosto de 2023]

El Ministerio de Hacienda desea que la deuda soberana dominicana llegue a ser calificada como grado de inversión. Eso le permitiría al país colocar deuda en los mercados internacionales a menor tasa de interés y mayor plazo. Alcanzar esa meta sería muy beneficioso no sólo para el gobierno, sino también para el sector privado. 

Para transitar de una calificación especulativa, como la BB actual que asigna S&P Gobal Ratings o de Ba3 que asigna Moody’s, y pasar a la calificación de grado de inversión se necesita cumplir con tres elementos.

El primero, una reforma tributaria que eleve, por lo menos en cuatro puntos porcentuales del PIB, la presión tributaria. Eso significa que, además de la ley de responsabilidad fiscal, se requiere mejorar las recaudaciones para tener la capacidad de reducir la deuda pública a un porcentaje del PIB cercano al 40%. Hay que recordar que en mayo pasado el FMI le solicitó al gobierno dominicano que reduzca las exenciones, incremente la base imponible e implemente la ley de responsabilidad fiscal. Y en su revisión de la economía dominicana, que presentó recientemente en el informe del Articulo IV, proyectó que en el año 2024 se aprobaría una reforma tributaria que le generaría por lo menos dos puntos del PIB de recaudaciones adicionales al gobierno a partir del siguiente año.  

El segundo elemento necesario para alcanzar una calificación de grado de inversión es una reforma del sector eléctrico que elimine o reduzca a un mínimo su déficit financiero, lográndose su viabilidad económica. El agujero negro de las tres distribuidoras de electricidad sigue creciendo. Las pérdidas por concepto de electricidad servida y no facturada ni cobrada llegan a niveles que obligaron al gobierno central a transferir más de 1,500 millones de dólares a esas empresas en 2022. Ese déficit es totalmente incompatible con la sostenibilidad de las finanzas públicas.

El tercer elemento para alcanzar el grado de inversión es la capitalización del Banco Central. Esto implica que el gobierno se comprometa y cumpla un programa de transferencias de recursos al organismo emisor para fortalecer su posición patrimonial. Esto mejoraría su capacidad de gestión de la política monetaria y fortalecería el esquema de metas de inflación.

Si esos tres puntos se cumplen, la deuda soberana dominicana alcanzaría grado inversión, beneficiando a todos los agentes económicos con menores tasas de interés y mayor crecimiento económico.