Posibles escenarios de la guerra entre Rusia y Ucrania

[Escrito el 25 de febrero de 2022]

El profesor de la Universidad de Chicago, Paul Poast, autor del libro Economía de la Guerra, identifica cuatro posibles escenarios de la guerra provocada por la decisión de Rusia de invadir a Ucrania.

Primer escenario, se establece un gobierno pro-ruso en Kiev, apoyado por fuerzas militares rusas. Ese no sería un equilibrio estable, pues es muy probable que se origine una guerrilla urbana que dificulte la gobernabilidad y que Rusia se “empantane en un atolladero militar.” En el segundo escenario Rusia se anexa a Ucrania, que desaparece como Estado independiente. Tercero, los rusos, ante la victoria en Ucrania, deciden recuperar todos los territorios de la antigua Unión Soviética. Esto desestabilizaría a Europa completa e involucraría de lleno a los Estados Unidos. Y cuarto escenario, Rusia reorienta la confrontación hacia los países del Báltico miembros de la OTAN y que antes eran parte de la Unión Soviética, escalando la guerra a niveles mundiales.

El profesor Poast considera que el escenario resultante dependerá de las ansias de poder de la dirigencia rusa y de qué tan fácil resulte vencer militarmente a Ucrania, pues esto puede llevar hacia un rápido escalamiento, como lo sucedido cuando Hitler derrotó a Polonia con la táctica de guerra relámpago (Blitzkrieg).

Ojalá que se llegue pronto a una negociación diplomática que minimice la pérdida de vidas humanas. Esto se lograría en el corto plazo si se entiende que, a pesar de la invasión rusa a Ucrania, no se ha llegado a un punto de no retorno tal como se define en la Teoría de la Guerra de Rubicón, presentada por los profesores Dominic Johnson de la Universidad de Edimburgo y Dominic Tierney del Swarthmore College. Basándose en esa teoría, se argumenta que la victoria rusa pudiera generar en ese país un exceso de optimismo y confianza que reduciría las posibilidades de una solución negociada, llevando a que, como indica el profesor Poast de la Universidad de Chicago, una pequeña guerra se convierta en una gran guerra.

En todos los escenarios citados la situación económica mundial se deterioraría, aumentando los precios de los combustibles y de los alimentos. La situación se complica al tomar en consideración el arsenal nuclear ruso. La entrada de la OTAN, o de los Estados Unidos, elevará el riesgo de que pueda ocurrir un ataque con armas con mayor poder destructivo. Un desenlace verdaderamente terrible para la humanidad.

Los efectos sobre la economía dominicana de la invasión rusa a Ucrania

[Escrito el 24 de febrero de 2022]

El mundo recibió esta madrugada la noticia de que el poderoso ejército ruso inició sus operaciones en territorio de Ucrania, bombardeando áreas militares estratégicas y penetrando con tanques de guerra por diversos pasos fronterizos. Ese evento puede impactar a la República Dominicana tanto por el lado de la oferta como por el de la demanda.

Ucrania es el quinto productor de maíz y el séptimo de trigo del mundo. Rusia, por su parte, es el principal suplidor de trigo. La guerra en ese territorio y las sanciones de los Estados Unidos y Europa a Rusia pudieran reducir significativamente el flujo de esos productos al mercado internacional, provocando el aumento de sus precios. Ese incremento de costos implicará en la República Dominicana un aumento del precio de la harina, el pan, la carne de pollo y cerdo, los huevos, entre otros alimentos de consumo masivo.

Por otro lado, los precios del gas natural, del petróleo y sus derivados acelerarán su ritmo de crecimiento. Alemania detuvo el gasoducto de gas natural Nord Stream 2 y el Reino Unido apela a que toda Europa deje de consumir el gas natural -que representa el 40% de la demanda europea- y petróleo ruso -que suple una tercera parte del consumo europeo-. Hoy el precio del barril de crudo superó, por primera vez desde 2014, los 100 dólares. Para la República Dominicana esto significa mayores precios en las estaciones de expendio de gasolina, gasoil y GLP, lo cual se traduce en mayor costo de transporte.

Esos mayores costos de producción dificultarán la lucha que los bancos centrales llevan a cabo contra la inflación a nivel global. En consecuencia, el tiempo para alcanzar la meta de inflación será más largo o la tasa de interés requerida será mayor, reduciéndose la demanda agregada, específicamente el consumo y la inversión de los agentes económicos privados. Mayor tasa de interés en los mercados de capitales y menor crecimiento económico internacional impactarían desfavorablemente a la economía dominicana.

La perspectiva de una nueva disrupción de la cadena de suministro a nivel internacional ha provocado un fuerte descenso de los índices bursátiles. El Stoxx 600, que mide el comportamiento bursátil en Europa, se redujo en un 3.5%, reflejando las caídas en Alemania, Francia, Italia y el Reino Unido. El deterioro de la riqueza financiera se traduce en menor consumo y, en consecuencia, en un menor ritmo de crecimiento del PIB a nivel global. Para la República Dominicana, cuya principal fuente de divisas es el turismo, no le conviene ni la guerra ni el deterioro de los ingresos de esa población, en particular de Rusia y Ucrania que son dos importantes puntos de origen de los turistas que visitan al país.

La intensidad de los efectos citados dependerá del grado de escalamiento del conflicto bélico. En el comentario de mañana se analizarán cuatro posibles escenarios. 

La irracionalidad de la guerra

[Escrito el 23 de febrero de 2022]

Rusia, al reconocer como repúblicas independientes dos territorios separatistas de Ucrania, ha dado un paso hacia la guerra. Un nuevo evento destructor de bienestar, que pudiese arropar a todo el mundo. Una vez más queda demostrado que el ser humano no aprende las lecciones de la historia y le encanta cometer errores extremadamente costosos.

La guerra destruye capacidad de producción, de creación de ingresos y bienestar. La pérdida de vidas humanas en un evento bélico es un acto irracional. La desaparición de cerebros significa menor capacidad de resolver problemas que afectan a la humanidad o, a través del arte, de ser partícipe de la obra divina de la creación. Entre esos jóvenes que van a la guerra y que no volverán hay muchos que pudieron ser mejores que un Copérnico, Newton o Einstein. O quizás mejores que un Mozart, Beethoven o Wagner. O tal vez superiores a un Goethe, Cervantes o Shakespeare.

El pueblo de Ucrania será la gran víctima. Es en su territorio que se enfrentarán poderosos ejércitos, capaces de destruir el mundo con su arsenal nuclear. Las autoridades de Ucrania han movilizado a sus reservas y ha declarado el estado de emergencia. ¿Se imaginan ustedes del estado de ansiedad que debe estar viviendo la población que habita en ese país? La impotencia de los padres, al sentir que no podrán proteger a sus hijos en medio de esa guerra, debe ser terrible. Desgarradora.  

Las consecuencias económicas ya se están notando. Los mercados bursátiles, que recogen el valor presente del flujo de beneficios esperado por las empresas cuyas acciones allí se cotizan, han retrocedido de manera significativa. El Nasdaq cayó hoy en 2.6%, y en lo que va de año ha descendido en un 18%. El S&P 500 disminuyó en 1.8%, acumulando un descenso a la fecha de 12%. Y el Dow Jones retrocedió en 1.4%, y en lo que va de año ha caído 9%. Los precios de los combustibles, de los alimentos y sus insumos, aumentarán de forma más acelerada si inicia el conflicto armado. Y todo esto en medio de la peor inflación que se observa en décadas.

Hoy Estados Unidos y Europa adoptaron sanciones económicas contra Rusia. Específicamente establecieron restricciones a las transacciones con deuda soberana rusa, así como a bancos rusos que tienen operaciones en las nuevas repúblicas Donetsk y Lugansk, y restringió la capacidad de hacer operaciones económicas internacionales a los principales funcionarios de Rusia. Alemania detuvo el gasoducto de gas natural Nord Stream 2. Es altamente probable que Rusia responda contra esas sanciones.

Así las cosas, ojo por ojo, pronto se quedarán ciegos todos en este mundo, creado por Dios para unos fines mucho mejores que la guerra.

Detalles sobre el crecimiento económico y la inflación durante la pandemia

[Escrito el 22/2/22]

La economía dominicana, medida por su producto interno bruto (PIB), se expandió en un 12.3% en 2021 con relación al año anterior y, si se compara con el producto de 2019, el crecimiento económico fue de 4.7%. Con esas variaciones, calculadas en base a las estimaciones del PIB realizadas por el Banco Central usando la misma metodología de años anteriores y que ha sido avalada por organismos internacionales, se puede determinar que la tasa de crecimiento promedio geométrico del período 2019-2021 se colocó en 2.3%.

Ese desempeño económico fue uno de los mejores de América Latina, según las cifras más recientes publicadas por cada país. Cabe destacar que Nicaragua y Guatemala alcanzaron tasas de 3.7% y 3.1%, respectivamente. Chile, la estrella de la región sudamericana, registró un crecimiento promedio geométrico de 2.7%. Paraguay, 2.1%; Costa Rica, 1.6%; Colombia, 1.2%. Por otra parte, varios países registraron variaciones promedio negativas, resaltando Bolivia, -2.4%; Ecuador, -2.3; México, -1.9%, entre otros.

Al comparar la tasa de crecimiento promedio de 2.3% alcanzada por la República Dominicana, con el promedio registrado en el período 1992-2019 se observa que se encuentra por debajo de su potencial, que es de 5.5%. Esto revela que la economía dominicana ha mejorado, pero falta todavía mucho trabajo por delante para recuperar el producto que se dejó de generar por la pandemia del covid-19.

Esa desviación del crecimiento económico con relación a la tendencia de largo plazo sugiere que una parte significativa de la inflación de 2019-2021, que se colocó como promedio anual en 7%, se explica por factores externos, como son los derivados de la disrupción de la cadena de suministros, el aumento de los precios de los combustibles e insumos básicos para la producción de alimentos, y el alza de los fletes, entre otros. Sin esos factores exógenos, provocados por la pandemia y las tensiones geopolíticas, es altamente probable que, con una tasa de crecimiento promedio del PIB de 2.3%, la tasa de inflación promedio anual hubiese quedado por debajo de 3.2%.

Al descomponer por sectores o actividades económicas se observa que las mayores tasas de crecimiento promedio en el período 2019-2021 fueron: Manufactura de Zonas Francas, 8.2%; Salud, 5.9%; Construcción, 4.9%; Manufactura Local, 4%; Comercio, 3.6%; y Agropecuario, 2.7%. De ese grupo seleccionado, sólo Manufactura de Zonas Francas y Salud se colocaron por encima de la tasa de crecimiento de largo plazo. Esa es otra evidencia, ahora a nivel desagregado, que sugiere que la presión sobre los precios domésticos se debe preponderantemente a la inflación importada. Afortunadamente, la política económica ejecutada en ese período ha logrado mantener la confianza en el peso dominicano, lo cual ha amortiguado el efecto de los precios internacionales sobre la inflación local.

Las políticas prioritarias del Fondo Monetario Internacional

[Escrito el 21 de febrero de 2022]

Kristalina Georgieva, director gerente del Fondo Monetario Internacional, presentó recientemente un interesante análisis de la situación económica internacional que incluye tres políticas prioritarias para alcanzar una recuperación económica sólida a nivel global.

Antes de comentar esas recomendaciones del Fondo, es necesario resumir los riesgos e incertidumbres que atentan contra el crecimiento económico. El covid-19, aun cuando se considera que va de salida, sigue afectando la cadena de suministro, provocando un desequilibrio entre oferta y demanda de bienes que se traduce en aumentos significativos de precios. Las tensiones geopolíticas, el aumento de los precios de los combustibles y la expectativa de que los principales bancos centrales ajustarán pronto las tasas de interés han aumentado el grado de volatilidad de los mercados de capitales, creando un entorno desfavorable al crecimiento económico.

Visto ese entorno macroeconómico, el FMI presenta sus recomendaciones de políticas.

La primera consiste en redoblar esfuerzos en la lucha contra el covid-19. En ese aspecto hay que reconocer el excelente trabajo realizado por el gobierno del presidente Abinader, que ha logrado aplicar más de 15 millones de dosis de vacunas, beneficiando a casi 5.9 millones de dominicanos que ya tienen dos dosis. El organismo internacional estima que hacia el año 2024 se habrá registrado una pérdida de producto interno bruto acumulada a nivel global de casi 13.8 millones de millones de dólares. Y cuantifica que la pérdida de escolaridad, productividad y empleo provocada por esa pandemia representará a los jóvenes, de países ricos, emergentes y pobres, un monto de 17 mil millones de dólares a lo largo de sus vidas. El aumento del gasto social y la ejecución de programas de tutorías para los estudiantes pudieran ayudar a reducir ese impacto negativo.

La segunda política recomendada por el Fondo es la aplicación de una postura monetaria más restrictiva para enfrentar la inflación. Se prevé que la Reserva Federal de los Estados Unidos aumente su tasa de interés en marzo, al igual que lo hizo a finales del año pasado el Banco de Inglaterra. Se espera que el Banco Central Europeo esté preparado para hacerlo en cualquier momento. En el caso de la República Dominicana, el gobernador del Banco Central, Héctor Valdez, decidió, de manera correcta y oportuna, iniciar el cambio de la postura monetaria, subiendo la tasa de interés de referencia en 200 puntos básicos entre noviembre de 2021 y enero de este año. La reducción de la volatilidad cambiaria, una marca de fábrica de Valdez, ha logrado amortiguar el impacto de la inflación externa sobre la inflación nacional.

Por último, el Fondo recomienda a los países que adopten medidas que favorezcan la sostenibilidad fiscal.  La mejora de los ingresos y la disminución de gastos no necesarios reduciría el monto requerido de financiamiento público. Esto es clave para la reducción de la deuda pública y la estabilidad macroeconómica.

Análisis de la nueva emisión de bonos soberanos

[Escrito el 17 de febrero de 2022]

El Ministerio de Hacienda colocó ayer bonos soberanos por la suma de 3,564 millones de dólares. Esos recursos se usarán para financiar el déficit público del año 2022 y para hacer una operación de gestión de pasivos.

La emisión de bonos se realizó en dos tramos. El primero con vencimiento al año 2029 y cupón de 5.5%. El segundo con vencimiento al 2033 y cupón de 6%. Al analizar la evolución entre enero y febrero de este año de la tasa de rendimiento de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos y de la prima de riesgo que paga la deuda soberana dominicana, se observa que, si el Ministerio de Hacienda hubiese colocado esa deuda en la primera semana de enero, se hubiese ahorrado alrededor de 68 puntos básicos en la tasa de interés o cupón, equivalente a 24.2 millones de dólares anuales, suma que asciende a un total de 218.1 millones de dólares durante la vigencia de ambos tramos. Es una lástima que esa deuda no se colocase a inicios de enero, pues desde finales del año pasado se sabía que la tendencia de las tasas de interés era, y sigue siendo, positiva. [Cabe recordar que en enero de 2021 se colocaron 2,500 millones de dólares de bonos. Mil millones de dólares a 9 años con a una tasa de 3.875% y 1,500 millones de dólares a 20 años a una tasa de 5.3%.]

Es extraño que el vencimiento de esa nueva deuda soberana haya sido de 7 y 11 años. Si se toma en consideración que la curva de rendimiento en los Estados Unidos se ha estado aplanando, es probable que en términos relativos se hubiese podido colocar la deuda dominicana con un mayor vencimiento y una mejor tasa de interés. Basta con observar que en la actualidad existen bonos dominicanos con vencimiento al año 2060, es decir, con plazo de vencimiento de 38 años.

De acuerdo con la información del Ministerio de Hacienda, de los 3,564 millones de dólares de nueva deuda se utilizaron 1,264 millones de dólares para recomprar 1,100 millones de dólares del flujo de servicio de deuda que vencía en el período 2022-2024. Esto revela que la operación de canje de pasivos implicó un aumento de la deuda dominicana.

Por otro lado, según la nota de prensa, esa entidad señaló: “…esta operación disminuye el costo de deuda en 3 puntos básicos y aumenta la madurez promedio de los bonos en dólares en 0.3 años.” Esa afirmación es limitada y confusa, pues no es lógico que se haya pagado una prima de 164 millones de dólares, equivalente a casi un 15% del servicio de deuda que se saldó por adelantado, para quedarse con una nueva deuda mayor con una tasa de interés similar, pues 3 puntos básicos es apenas un 0.03%, y un plazo de vencimiento ligeramente mayor. Si los datos de Hacienda son correctos, el canje de la deuda no debió realizarse, pues resultó ser una operación muy onerosa para las finanzas públicas.

Sobre la incidencia tributaria de gravar los servicios digitales

[Escrito el 16 de febrero de 2022]

La Dirección General de Impuestos Internos publicó en su portal el Proyecto de Reglamento de Aplicación del ITBIS a los Servicios Digitales de Proveedores Extranjeros. El objetivo de la publicación del Proyecto de Reglamento es recibir comentarios, sugerencias y observaciones de las personas interesadas en el tema.

La pregunta clave sobre ese tema la realiza y responde la DGII en su portal. ¿Los usuarios dominicanos que contraten o consuman esos servicios digitales pagarán ITBIS? Responde la DGII: “No. El ITBIS será pagado por el proveedor internacional. El reglamento no contempla retención sobre el consumo del servicio a los dominicanos.” Esto significa, según la DGII, que “Este Itbis no podrá repercutirse ni compensarse en la República Dominicana…” Lamentablemente, esa respuesta, que suena bonita para los usuarios de esos servicios, es incorrecta.

La teoría de la incidencia tributaria, que mejoró su rigurosidad con un famoso análisis realizado en 1962 por Arnold Harberger, profesor de la Universidad de Chicago, permite entender cuál es el agente económico, consumidor o productor, que finalmente cargará con ese impuesto. La aplicación del ITBIS a los servicios brindados a través del internet afectará los precios y las cantidades en función de la reacción de la demanda y la oferta a los movimientos del precio final que incluirá el ITBIS.

La carga del impuesto recaerá principalmente sobre el lado del mercado con menor sensibilidad a los precios; es decir, con elasticidad precio más baja o más inelástica. Esto significa que, mientras menos elástica sea la demanda de esos servicios, mayor será el incremento del precio que pagará el consumidor cuando se aplique el impuesto, en consecuencia, será éste quien cargará con la mayor parte del ITBIS. Además, debe tomarse en consideración que el traslado del impuesto al precio que paga el consumidor será mayor en la medida en que el suplidor de esos servicios tenga posición dominante en el mercado.

Si, en contraste, la elasticidad precio de la demanda es mayor que la elasticidad precio de la oferta, el productor o suplidor de esos servicios será quien cargue con la mayor parte del impuesto aplicado. Esto implica que el precio, neto de impuestos, que recibiría el productor se reduciría.

En ambos casos, la aplicación del ITBIS reducirá la cantidad de servicios, pues habrá consumidores que no podrán pagar por los mismos, retrocediendo el volumen total de transacciones.

Lo anterior no significa que el impuesto sea regresivo, es decir, que perjudique más a los pobres. Lo que se quiere decir es que la DGII debe informar en su portal lo que es correcto: el ITBIS aplicado a los servicios digitales perjudicará al consumidor localizado en territorio dominicano, reduciéndole su nivel de bienestar. El nivel de regresividad o progresividad de esa intervención fiscal es tema para otro comentario.