El FMI pronostica un aterrizaje suave

[Escrito el 30 de enero de 2024]

La posibilidad de que ocurriese una recesión económica global en 2024 era la mayor preocupación derivada de la ejecución de una política monetaria restrictiva para reducir la inflación. Puedo afirmar que “era la mayor preocupación” porque de acuerdo con el más reciente informe de Perspectivas de la economía mundial (informe WEO) del Fondo Monetario Internacional (FMI) es muy probable que se logre reducir la tasa de inflación sin que sea necesario provocar una reducción acentuada en la demanda agregada y, en consecuencia, sin que se registre una recesión económica caracterizada por un aumento de la tasa de desocupación.

El FMI proyecta que el producto interno bruto global se expandirá en 3.1% en 2024, tasa de variación que, a pesar de que es 0.7 puntos porcentuales por debajo del promedio alcanzado en las dos décadas previo a la pandemia del Covid-19, está muy lejos de ser una recesión.

Al separar por tipos de economía y regiones destaca que el crecimiento del PIB de las economías avanzadas se reducirá ligeramente al pasar de 1.6% en 2023 a 1.5% en el presente año. En ese bloque de economías hay que resaltar a Alemania que cayó en recesión el año pasado, al variar su valor agregado en -0.3%, y se prevé que se expandirá en 0.5% en 2024.

Latinoamérica y el Caribe, dentro del marco de economías emergentes y en desarrollo, tendrá una caída significativa de su tasa de crecimiento. El FMI proyecta que la tasa de expansión de la actividad económica de esa región se reducirá de 2.5% en 2023 a 1.9% en 2024. En los próximos días se dará a conocer el dato del crecimiento económico proyectado para la República Dominicana, que muy probablemente se mantenga alrededor de 4.5%.

El desempeño de la economía global se caracterizará como un aterrizaje suave porque la recuperación de la estabilidad de precios a nivel global no provocará una recesión generalizada. Se prevé que la reducción de la tasa de inflación hacia un nivel cada vez más cercano a su meta permitirá a los bancos centrales iniciar el cambio de postura monetaria hacia una menos restrictiva, manteniendo ancladas las expectativas de inflación.

El mercado estima con una probabilidad de 85% que la Reserva Federal de Estados Unidos, el banco más importante del mundo, comenzará el ciclo de reducción de su tasa de interés de referencia a partir de la reunión de mayo próximo. El Banco Central Europeo es probable que lo inicie en verano y luego lo hará el Banco de Inglaterra. El nuevo entorno monetario de esas tres importantes economías desarrolladas elevará el ritmo de crecimiento económico global sin que se produzcan aumentos de precios, a menos que se registren perturbaciones -como sería el escalamiento del conflicto bélico en el Medio Oriente- que desestabilicen las cadenas de suministro y eleven los precios de los bienes alimenticios básicos y los combustibles.

La economía reacciona a la política monetaria

 [Escrito el 29 de enero de 2024]

El crecimiento del producto interno bruto (PIB) se aceleró en diciembre del año pasado. De acuerdo con los estimados realizados por el Banco Central de la República Dominicana, el indicador mensual de actividad económica (IMAE) se expandió en diciembre a un ritmo interanual de 4.7%, situándose el crecimiento promedio de todo el año en 2.4%. Esa variación del PIB se situó dentro del rango de 2% a 2.5% que proyecté hace meses y muy cerca del 2.3% de mi estimación puntual.  

La aceleración del producto interno bruto es el resultado del cambio de postura de la política monetaria realizada a partir de la reunión de finales de mayo pasado. La inyección de 184 mil millones de pesos de liquidez, que se colocaron a los agentes económicos privados en forma de préstamos a tasas de interés no mayores al 9%, provocó que la actividad económica registrara un crecimiento promedio de 3.4% entre julio y diciembre.

A pesar de que el ritmo de crecimiento observado en el año completo fue menos de la mitad del potencial de 5%, hay que destacar que en el cuarto trimestre la expansión promedio fue de 4.2%. Esa variación contrasta considerablemente con la tasa de crecimiento promedio de 1.2% registrada en el período enero-junio del año pasado. Ese desempeño es una confirmación de que la política monetaria produjo un impacto positivo sobre el ritmo de creación de valor agregado.

Como era previsible, la tasa de cambio del peso al dólar también reaccionó a la modificación de la postura de la política monetaria. Entre el 31 de mayo y el 29 de diciembre de 2023 esa variable subió en 6.2%, pasando de 54.84 a 58.26 pesos por dólar. La apreciación registrada en los primeros cinco meses del año pasado permitió que la tasa de cambio solo subiera en 3.3% entre diciembre de 2022 y diciembre de 2023.

Un dato que debe ser tomado en consideración es que, aun cuando hubo un cambio de la postura monetaria hacia una menos restrictiva a finales de mayo, el Banco Central logró mantener ancladas las expectativas de inflación alrededor de la meta del 4%±1%. La tasa de inflación interanual a diciembre se colocó en 3.6%, que se encuentra ligeramente por debajo del centro del rango meta.

Para asegurar la estabilidad de precios y de la tasa de cambio el Banco Central le dará seguimiento a las decisiones de la Reserva Federal. Pienso que mientras el banco central de Estados Unidos no baje su tasa de interés se mantendrá inalterada la tasa de interés de referencia en la República Dominicana.

Sigue reduciéndose la inflación en Estados Unidos

[Escrito el 26 de enero e 2024]

La tasa de inflación interanual medida como la variación relativa del índice de precios de gastos del consumo privado en Estados Unidos cerró a diciembre en 2.6%. El componente subyacente de la tasa de inflación, el que excluye los precios de los alimentos y costos de la energía, cerró el año en 2.9%.

 A pesar de que todavía se encuentra por encima de la meta del 2%, la trayectoria de esa variable permite señalar que la política monetaria aplicada por la Reserva Federal está ayudando a que la tasa de inflación vaya reduciéndose. De hecho, la tasa de inflación anualizada de los siete meses más recientes arroja como resultado menos de 2%, lo cual significa que es cuestión de tiempo -cuatro o cinco meses- para llegar al nivel que quiere alcanzar el banco central estadounidense.

Ante esa información, el mercado ha fortalecido su expectativa de que la tasa de interés de referencia comenzará su ciclo a la baja a partir de marzo. No obstante, pienso que las autoridades de la Reserva Federal van a esperar la información del mercado laboral de enero y febrero antes de tomar esa decisión, pues preferirán estar seguros de que la variación de los salarios no lleva un ritmo que presione hacia arriba la inflación a través de los costos laborales.

La Reserva Federal quiere evitar que la inflación se acelere y que entonces se tenga que revertir el proceso de reducción de la tasa de interés. Por eso lo más probable es que la tasa de interés de política monetaria comience a bajar en mayo de este año, cuando se prevé que la inflación se encuentre anclada alrededor de 2%.

La economía estadounidense se acelera

 [Escrito el 25 de enero de 2024]

El producto interno bruto de Estados Unidos se expandió en 3.3% en el cuarto trimestre del año pasado. Esto llevó a la economía más grande del mundo a crecer 3.1% en todo 2023, mostrando una resiliencia verdaderamente extraordinaria. Con ese comportamiento queda desterrado, por ahora, el fantasma de la recesión económica que merodeó por numerosos centros académicos, pasillos de oficinas de inversionistas privados, edificios gubernamentales e instituciones internacionales.

A pesar del vertiginoso aumento de la tasa de interés de la Reserva Federal, que subió como un cohete en muy poco tiempo al pasar de casi 0% a 5.33%, las actividades económicas pudieron mantener un buen desempeño económico. El mercado laboral se mantuvo en pleno empleo, cerrando diciembre con una tasa de desocupación de 3.7% y los salarios expandiéndose a una tasa anual de 4.1%.

La tasa de inflación sigue siendo la piedra en el zapato, aun cuando se observa una tendencia a la baja. Medida por la variación relativa del índice de precios al consumidor, la tasa de inflación interanual a diciembre se situó en 3.4%, todavía lejos de la meta del 2%. El 26 de enero se publicará el índice de precios de gastos de consumo, medida preferida por la Reserva Federal, y se verá si la tasa de inflación medida en base a ese índice, que a noviembre fue de 2.6%, se sigue acercando o no de manera rápida al 2%.

El hecho de que la tasa de inflación esté todavía por encima de la meta y que la economía esté acelerando su ritmo de crecimiento económico reduce la probabilidad de que en marzo la Reserva Federal reduzca su tasa de interés. Después de haber superado el 70%, la probabilidad de que inicie en marzo el ciclo de reducción de la tasa de interés de política se ha reducido a 50%. Mientras, la probabilidad de que la tasa baje a partir de mayo se sitúa en 92%.

A pesar de que las tasas de interés se mantendrán por más tiempo altas, el mercado de capitales sigue avanzando. Hoy volvieron a subir los tres principales índices bursátiles de Estados Unidos, incluyendo el Nasdaq, aun cuanto Tesla, que para mí es una gran burbuja, perdió 12% de su valor de mercado por la noticia de que se prevé una reducción del ritmo de crecimiento de sus ventas. Por cierto, en lo que va de año el precio de su acción ha descendido 26%. Mala noticia para los inversionistas que siguen apoyando a Elon Musk.

¿Qué está sucediendo en el mercado cambiario?

[Escrito el 24 de enero de 2024]

Por lo general, la tasa de cambio del peso con relación al dólar tiende a subir en enero. En este año ese comportamiento estacional se está amplificando por el hecho de que desde mayo de 2023 se inició un cambio de postura de la política monetaria hacia una menos restrictiva.

La liberación de más de 170 mil millones de pesos de liquidez y la reducción de 150 puntos básicos a la tasa de interés de referencia son dos elementos de política monetaria que se traducen en un incremento de la demanda de dólares. Entre el 31 de mayo de 2023 y el 24 de enero de 2024, algo menos de ocho meses, la tasa de cambio subió en 7.7%, al pasar de 54.84 a 59.08 pesos por dólar. Ese ritmo de depreciación es mucho mayor que el rango histórico de pérdida de valor del peso anual que va de 3% a 4%.

Una depreciación similar se registró entre el 31 de marzo y el 30 de noviembre de 2020. La tasa de cambio subió en esos ocho meses en 8.2%, pasando de 53.93 a 58.36 pesos por dólar. En ese período también se ejecutó una política monetaria expansiva mediante la cual el Banco Central liberó algo más de 200 mil millones de pesos de liquidez y redujo la tasa de interés de referencia en 150 puntos básicos, llevándola de 4.5% a 3%.

Esto confirma que en economía no hay almuerzo gratis. Las autoridades monetarias flexibilizaron la política monetaria a partir de mayo para estimular el crecimiento económico, lo cual logró al llevar la tasa anual de expansión de la actividad económica de 1.2% a 2.3%, lo que significa que en el cuarto trimestre del año se alcanzó un crecimiento promedio superior al 4%. El costo de la reactivación de las actividades de construcción, comercio y manufactura local ha sido un mayor ritmo de depreciación del peso frente al dólar.

El Banco Central tiene diversos instrumentos que utiliza regularmente para reducir la pérdida de valor de la moneda nacional con relación al dólar. El aumento de la tasa de interés de referencia, la colocación de certificados de inversión a mayores tasas de interés, la venta de reservas internacionales y el aumento del encaje legal son algunos de esos instrumentos.  

Con relación a la tasa de interés hay que destacar que la diferencia actual entre la tasa de interés de referencia del Banco Central y la tasa de la Reserva Federal es de apenas 1.7%. Esto no solo contrasta con el promedio histórico de 4.5%, sino que es menor que el promedio de 3.2% registrado entre abril y noviembre de 2020.

Esa realidad monetaria me lleva a recomendarle a las autoridades del Banco Central que esperen a que la Reserva Federal inicie su ciclo de reducción de la tasa de referencia para seguir disminuyendo, si lo consideran necesario, la tasa de interés en el país. De lo contrario, el peso dominicano seguiría depreciándose a un ritmo por encima de lo normal, impactando desfavorablemente la estabilidad de precios.

Recomendaciones de la OCDE y del BID a favor de la competencia

 [Escrito el 22 de enero de 2024}

La Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos (OCDE) y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) encabezaron el examen inter-pares de la ley y la política de competencia de la República Dominicana. Esa ley, que crea la Comisión Nacional de Defensa de la Competencia, se promulgó en 2008 y, con el nombramiento del Director Ejecutivo en 2017, se aplica de manera plena, habiéndose sancionado una empresa por abuso de posición dominante.

La OCDE y el BID recomiendan que se adopte un marco común de competencia, que se aplique a todos los sectores económicos, incluyendo al financiero, al de telecomunicaciones y al eléctrico. Actualmente el análisis del comportamiento competitivo de esas tres actividades es tarea de sus reguladores y supervisores. En el informe se recomienda que haya una buena coordinación entre Procompetencia y los reguladores para que se cumpla la normativa de competencia.

También se recomienda adoptar un régimen general de control ex ante de las fusiones, que según los evaluadores esté en línea con las normas de la OCDE y las mejores prácticas internacionales. En ese punto pienso que habría que hacer un análisis más profundo del porqué el control ex ante de las fusiones no se incluyó en la ley vigente, dándose prioridad al abuso de posición dominante, pues no es malo ser una empresa grande, sino portarse de manera anticompetitiva.

El informe que se presentó hoy recomienda el desarrollo de herramientas para detectar los carteles. El uso de métodos econométricos y de aprendizaje automático permite detectar si hay empresas que operan como un cartel, fijando precios o realizando acuerdos anticompetitivos en perjuicio de los consumidores.

Algo muy importante que se recomendó es que las sanciones a ser aplicadas deben ser significativas para que tengan poder de disuasión, tanto de las prácticas anticompetitivas como de la falta de entrega oportuna de información veraz solicitada por Procompetencia a la empresa bajo investigación. Actualmente, la multa máxima, que es una función del salario mínimo, es de un millón de dólares. La multa debe tomar en cuenta el tamaño del mercado y el impacto negativo que la práctica anticompetitiva le provocó -o le sigue provocando- al consumidor.  

Por último, pero muy importante, la OCDE y el BID recomiendan que se aumente el presupuesto de Procompetencia para que pueda realizar la contratación del personal necesario para aplicar de la mejor forma posible la ley de competencia en beneficio de los consumidores.

El mercado bursátil sigue subiendo

[Escrito el 19 de enero de 2024]

A pesar de que el Fondo Monetario Internacional y los representantes de los principales bancos centrales indicaron esta semana que la etapa de reducción de la tasa de interés de política comenzaría más cerca del verano que en primavera, los principales índices bursátiles siguieron hacia arriba.

El Nasdaq, empujado por las empresas tecnológicas más innovadoras, subió hoy en 1.6%. El S&P 500, con una amplia representación productiva, avanzó 1.2%. El Dow se incrementó en 395 puntos, equivalente a 1.1%. Tanto el S&P 500 como el Dow marcaron niveles récord, arrojando durante la semana una variación acumulada positiva. 

Las buenas noticias sobre el desempeño de empresas tecnológicas, en particular de la industria del chip y de la inteligencia artificial, compensaron la influencia negativa provocada por la afirmación de que las tasas de interés no bajarán en primavera como proyecta el mercado. Cabe recordar que el valor de las acciones se reduce cuando la tasa de interés sube.

Si los agentes del mercado proyectan que la tasa de interés bajará se puede esperar un aumento del valor de las acciones, elevando su demanda y su precio actual. Pero si la tasa de interés no baja tan rápido como se había previsto entonces se puede llegar a la conclusión de que el precio ha subido más de lo que debía, abriéndose una ventana para que los inversionistas vendan las acciones que poseen. Esa decisión provocaría una reducción en el precio de las acciones.

El positivo comportamiento bursátil registrado esta semana permite señalar que el mercado sigue siendo optimista, dándole un peso importante a la reducción esperada de la tasa de interés. La semana que viene será clave para determinar si el precio de las acciones seguirá subiendo hasta llegar a un pico que se convierta en una meseta o si, por el contrario, el precio de las acciones comenzará a bajar.

Por otra parte, las tasas de rendimiento de los títulos de renta fija han estado subiendo por la expectativa de que la tasa de interés de referencia de la Reserva Federal se mantendrá elevada por más tiempo de lo previsto.  En el caso de las Notas del Tesoro de Estados Unidos a diez años, la tasa de rendimiento en lo que va de año ha subido 20 puntos básicos, pasando de 3.93% a 4.13%.

Esa realidad condiciona la tasa de rendimiento de los bonos soberanos de América Latina y dificulta el trabajo de los bancos centrales que desean estimular el crecimiento económico con una política menos restrictiva.