Noticias positivas y negativas de la eurozona

[Escrito el 31 de octubre de 2023]

El desempeño de la eurozona, conformada por 20 países que comparten el euro como moneda común, es clave para la República Dominicana, pues, junto a los demás países que completan la Unión Europea, es una fuente importante de turistas.

La semana pasada el Banco Central Europeo decidió dejar inalterada su tasa de interés de política monetaria en 4%. Esa decisión detuvo la serie de diez incrementos consecutivos aprobados por ese organismo monetario para reducir la tasa de inflación, que superó hace un año el 10%.

Un banco central tiene más información que el público en general, por lo cual sus decisiones siempre estarán mejor fundamentadas. Hoy se publicó que la tasa de inflación interanual a octubre se colocó en 2.9%, contrastando con la inflación de 4.3% registrada a septiembre. Esa reducción de la inflación se explica por el descenso de los precios de los combustibles con relación al mismo mes del año pasado y por la disminución de la inflación del grupo de alimentos.

Es obvio que el Banco Central Europeo tenía esa información cuando decidió mantener inalterada su tasa de interés de referencia. Pero también conocía la desaceleración de la demanda agregada de bienes y servicios que se está registrando en la eurozona, que se tradujo en una contracción de 0.1% en el producto interno bruto en el tercer trimestre de este año en comparación con el trimestre previo. Ese pobre desempeño económico eleva la probabilidad de que la eurozona entre en una fase de recesión hacia finales de 2023 o a principios del año próximo.

Ante el descenso de la actividad económica es lógico que las autoridades monetarias hayan decidido detener el ciclo de aumentos de la tasa de interés de referencia. El Banco Central Europeo debe esperar a que todo el efecto de la política monetaria, que siempre tiene un rezago, se manifieste sobre la actividad económica y los precios. Seguir subiendo la tasa de interés sería un suicidio económico, pues conduciría a la eurozona de manera casi cierta a una recesión económica, situación muy perjudicial para la población.

Sobre el crecimiento económico

[Escrito el 30 de octubre de 2023]

El Banco Central publicó el detalle sobre el crecimiento sectorial de la economía dominicana. De acuerdo con sus estimaciones, el producto interno bruto aceleró su ritmo de crecimiento en el tercer trimestre del año, lo cual está asociado con el cambio de postura monetaria iniciado a partir de finales de mayo.

En el primer semestre la economía creció en promedio 1.2%. Específicamente, en el primer trimestre del año el producto interno bruto se expandió 1.4% y en el segundo trimestre 1%. De forma contrastante, en el tercer trimestre del año el producto interno bruto varió en 2.6%, llevando la economía a crecer 1.7% en los primeros nueve meses del año.

La aceleración económica registrada en ese período se explica por la recuperación del sector construcción, que es la actividad con la mayor ponderación en el producto interno bruto. La liberación de 126 mil millones de pesos que se colocaron a los agentes económicos a tasas no mayores a 9% favoreció la actividad de construcción, expandiéndose en 5.5% en el tercer trimestre. Esa es una recuperación muy importante si se toma en cuenta que en el primer semestre ese sector se contrajo en promedio en -2.6%.

El sector turismo siguió aportando al crecimiento del producto interno bruto. En el tercer trimestre del año su valor agregado se expandió en 9.4%. Esa actividad productiva es la que más aporte ha realizado al crecimiento económico en 2023.

Los sectores que explican el bajo crecimiento observado en este año son: manufactura local, manufactura de zonas francas, comercio y minería. Se puede prever que en los próximos meses el comercio y la manufactura local mejorarán su crecimiento debido a la flexibilización de la política monetaria. Si esto se acompaña con un aumento de la inversión pública, el crecimiento económico del segundo semestre de este año será mucho mejor que el registrado en los primeros seis meses.

El Banco Central Europeo detiene su tasa de interés

[Escrito el 26 de octubre de 2023]

Después de 10 aumentos consecutivos, el Banco Central Europeo dejó inalterada su tasa de interés de referencia en 4%. De acuerdo con algunos expertos ese nivel es lo suficientemente restrictivo para lograr que la tasa de inflación converja a su meta del 2%.

Debe destacarse que la política monetaria ejecutada por el Banco Central Europeo ha logrado reducir la tasa de inflación de 10.6% que se situó hace un año a 4.3% a septiembre de 2023. Si no hay un escalamiento de la guerra de Israel-Hamas que provoque una disrupción de la cadena de suministro de combustibles y un significativo aumento de sus precios, se prevé que la tasa de inflación en la eurozona siga reduciéndose en los próximos meses. La pregunta clave por responder es por cuánto tiempo deberá mantenerse elevada la tasa de interés de referencia en la eurozona para llevar la tasa de inflación a la meta del 2%.

En ese contexto debe señalarse que mientras más tiempo se mantenga elevada la tasa de interés, menor ritmo de crecimiento económico se registrará en Europa. El Fondo Monetario Internacional proyecta que la tasa de crecimiento del producto interno bruto de la eurozona será de 1.2% en 2024. Un pobre desempeño si se toma en cuenta que este año se prevé que la economía de esa región europea crecerá apenas 0.7%, cayendo Alemania en recesión.

Ese bajo ritmo de crecimiento económico está repercutiendo negativamente sobre la economía dominicana, en particular, a través de una reducción de la cantidad de turistas europeos. Ojalá que la decisión de mantener inalterada la tasa de interés en la eurozona sea el inicio de una postura de política monetaria que apoye más el crecimiento económico.

Mientras cae Wall Street, aparecen otras oportunidades

[Escrito el 25 de octubre de 2023] 

Ayer comenté que la irracionalidad estaba apoderándose de muchos agentes económicos que intervienen en el mercado de capitales. Señalé que ese comportamiento irracional hace que inversionistas se alejen de los títulos del Tesoro de los Estados Unidos, considerados libre de riesgo, y compren bitcoins, provocando simultáneamente el descenso de los precios de los títulos del Tesoro y un aumento del precio del bitcoin.

Hoy el mercado bursátil sufrió una aparatosa caída. El Nasdaq, que representa el comportamiento de empresas tecnológicas, retrocedió 2.4%. El precio de las acciones de Alphabet, la empresa matriz de Google, descendió 9.6% después de conocerse resultados decepcionantes sobre su negocio de servicios en la nube. Se estima que la empresa perdió un valor de mercado de 166 mil millones de dólares, equivalente a casi 1.4 veces el tamaño del producto interno bruto de la República Dominicana.

Por otro lado, el precio de las acciones de Amazon descendió 5.6%; Meta Platforms, empresa matriz de Facebook, Instagram y WhatsApp, registró una caída de 4.2%; Tesla perdió 1.9%; Oracle descendió 1.7%; y Apple bajó 1.4%.  De manera contrastante, Microsoft registró un alza de 3.1% debido a que se publicaron buenos números de sus negocios.

El S&P 500, que incluye una mayor cantidad de actividades económicas, cayó 1.4% y el Dow descendió 0.3%. Al mismo tiempo en que corría la sangre de esos títulos financieros de renta variable, la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años se situó en 4.96%, manteniéndose una trayectoria oscilatoria con tendencia ascendente, lo que implica un deterioro de su valor de mercado. De hecho hay instrumentos financieros emitidos por el gobierno de Estados Unidos a 30 años que se están vendiendo con un descuento espectacular.  

Lo sorprendente es que mientras los títulos emitidos en Estados Unidos pierden valor, en otros lugares aparecen oportunidades para hacer una buena ganancia de capital. Un amigo, de esas mentes brillantes que trabajan en Wall Street, me llamó la atención sobre el comportamiento de los títulos emitidos por la empresa pública venezolana PDVSA. Me señaló que el precio de esos bonos, que habían llegado a venderse por debajo 10 centavos por dólar, exhibe una ruta ascendente debido al levantamiento del impedimento que Estados Unidos había puesto hace años a la comercialización de esos títulos. Y me indicó que el precio promedio de una reestructuración corporativa en América Latina ronda los 50-60 centavos de dólar, por lo cual los bonos de PDVSA tienen un amplio espacio de apreciación.

Me imagino que algunos amigos ya se están preparando para irse a pescar esas oportunidades de inversión especulativa.

De las Notas del Tesoro al Bitcoin

[Escrito el 24 de octubre de 2023]

Los mercados financieros, conformados por seres humanos, exhiben periodos de irracionalidad. Durante ese período los precios de algunos instrumentos financieros pueden convertirse en burbujas, al crecer como la espuma sin tener un fundamento sólido que lo sustente. Por otro lado, otros instrumentos financieros, incluso con muy poco nivel de riesgo, pueden perder valor hasta llegar a provocar la quiebra de los tenedores de esos títulos, como pasó hace unos meses con algunos bancos regionales estadounidenses.

El rápido incremento de la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años, que se colocó la semana pasada en 5%, el mayor nivel desde 2007, pone de manifiesto que se vive actualmente uno de esos períodos de irracionalidad. Lamentablemente, esa irracionalidad ha sido alimentada por la incertidumbre creada por la bipolaridad monetaria de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal. Cada vez que Powell habla después de la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto aumenta el nerviosismo del mercado de capitales, pues no se puede determinar hacia dónde va la política monetaria del banco más importante del mundo.

Debe recordarse que cuando aumenta la tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro, que son instrumentos financieros libre de riesgo, se reduce su precio del mercado. En otras palabras, lo que se está registrando desde finales de mayo es que los agentes económicos tienden a desprenderse de esos títulos, lo cual reduce su precio, obligando a las autoridades del Tesoro a tener que elevar la tasa de interés de los nuevos títulos a ser emitidos.

La irracionalidad no se queda en vender los títulos que están libre de riesgo como las Notas del Tesoro, pues muchos agentes económicos que componen el mercado de capitales han estado comprando bitcoins. Están comprando un instrumento financiero que se dice ser moneda, pero no lo es, pues debido a su volatilidad excesiva no es un buen depósito de valor ni tampoco una adecuada unidad de cuenta.

Esos inversionistas irracionales están comprando bitcoins, elevando su precio significativamente, a pesar de todo el riesgo que tiene ese y todos aquellos que se denominan cripto activos, como los que desapareció Sam Bankman-Fried, el antiguo jefe de FTX y, por lo cual, irá preso. Para que tengan una idea, hoy el precio del bitcoin se movió alrededor de los 33,849 dólares el mayor nivel en 17 meses. Ya se verá si la irracionalidad coloca su precio nuevamente en el entorno de los 64 mil dólares que registró en noviembre de 2021 o si vuelve a explotar como lo hacen todas las burbujas.

La economía responde a la política monetaria

[Escrito el 23 de octubre de 2023]

Héctor Valdez Albizu, gobernador del Banco Central de la República Dominicana, pronunció hoy un discurso en el que señaló que el indicador mensual de actividad económica se expandió en 3.1% en septiembre. Ese ritmo de crecimiento es el más elevado en este año, situándose su variación acumulada en los primeros nueve meses del año en 1.7%. 

Los datos del crecimiento confirman que la economía dominicana está reaccionando positivamente al cambio de postura monetaria iniciado a finales de mayo de este año. La flexibilización de la política monetaria incluye una reducción de 100 puntos básicos de la tasa de interés de política monetaria, la cual pasó de 8.5% a 7.5%. Además se crearon líneas de liquidez de desembolso rápido y se liberaron recursos del encaje legal que permitieron colocar 126 mil millones de pesos a los agentes económicos, la mayor parte a tasas no mayores de 9% anual.

El aumento de los agregados monetarios y la reducción de la tasa de interés de referencia presionó hacia abajo las tasas de interés. Específicamente, la tasa de interés activa promedio ponderado se redujo en 264 puntos básicos, pasando de 15.89% a 13.25% entre mayo y octubre. Mientras, la tasa de interés pasiva disminuyó en 190 puntos básicos, al pasar de 10.35% a 8.45% entre mayo y octubre.

Esas menores tasas de interés estimulan la demanda de los agentes económicos privados y junto a los 40 mil millones de pesos de liquidez a tasas de interés no mayores al 9% que se destinaron a la construcción, manufactura, exportaciones y agropecuaria han favorecido el crecimiento del producto interno bruto.

Un aspecto que destacar es que la política monetaria ejecutada ha logrado mantener ancladas las expectativas de inflación y la tasa de inflación dentro del rango meta. Con relación al tipo de cambio se observa que desde mediados de agosto hasta la fecha actual el tipo de cambio peso/dólar se mantiene muy estable oscilando alrededor de los 56.85 pesos.

Todo lo anterior permite señalar que el Banco Central ha cumplido exitosamente su trabajo. Entre abril de 2022 y septiembre de este año logró reducir la inflación de 9.64% a 4.4% y ha estimulado el crecimiento económico. El trabajo que falta lo debe completar la inversión pública, que se ejecuta a un ritmo por debajo de lo presupuestado.

El mejor desempeño del gasto de capital es clave por lo siguiente. Si la economía crece en promedio un 3% en el cuarto trimestre del año, la expansión anual del PIB sería de 2%. Si crece 4% en los tres meses que faltan, el PIB crecería 2.3%. Y si crece en lo que queda de año 5%, que es el potencial, la variación del PIB sería de 2.5%. Para alcanzar el 3% que proyecta el FMI y desea el gobierno la economía debería expandirse 7% en el cuarto trimestre del año y eso último tiene, como señalamos hace meses, una probabilidad que tiende a cero. 

El impacto de la inmigración haitiana sobre las finanzas públicas

[Escrito el 19 de octubre de 2023]

De acuerdo con estadísticas oficiales, el 37% de los partos realizados en septiembre de 2023 en la red de salud pública a nivel nacional está conformado por población haitiana. Específicamente, de 10,329 partos realizados, 3,822 beneficiaron a madres de origen haitiano.

Ese dato confirma algo que escribí en 2010 sobre el impacto de la inmigración haitiana sobre las finanzas públicas dominicanas.  En ese estudio, publicado por la Universidad de Alcalá en España, se indicó que los inmigrantes haitianos tienen un nivel de educación similar a la población dominicana que se sitúa en el primer decil de ingresos. Eso significa que son similares, en términos académicos e ingresos laborales, a la población dominicana más pobre.

Ese segmento de la población dominicana paga muy pocos impuestos en términos absolutos. Sin embargo, además de las transferencias públicas directas, como las que se realizan a través de la tarjeta Supérate, esa población demanda y recibe servicios públicos de educación, salud, transporte, entre otros, lo cual hace que sus miembros sean receptores netos de recursos públicos, pues las transferencias que reciben del Estado son superiores al pago de impuestos.

Dado que los inmigrantes haitianos tienen un capital humano similar a los dominicanos pobres y perciben sus ingresos, principalmente, en el mercado informal se puede señalar que el pago de impuestos, como el Itbis o selectivos al consumo, es también inferior a lo que reciben del Estado en forma de servicios públicos, como educación y salud. Esto significa que la población de origen haitiano residente en el país es también receptora neta de recursos públicos.

Visto el peso de la población de origen haitiano en territorio nacional, puede señalarse que la República Dominicana, con una presión tributaria de apenas 14%, es el país a nivel global que más colabora, en términos relativos, con el bienestar de ese grupo poblacional. Los médicos y maestros dominicanos pueden confirmar esa realidad, pues son ellos los que brindan esos servicios sociales fundamentales para las personas de menores ingresos.