Valdez sigue afinando la política monetaria

[Escrito el 29 de junio de 2023] 

El Banco Central de la República Dominicana redujo 25 puntos básicos a la tasa de interés de referencia, llevándola de 8% a 7.75%. Además, disminuyó 75 puntos básicos a la tasa de interés overnight, colocándola en 6.75%. Ese movimiento de tasas de interés revela que el gobernador Héctor Valdez quiere lograr simultáneamente que sigan bajando las tasas de interés de mercado y que los bancos presten el excedente de recursos líquidos que tienen depositados en el Banco Central.

Cabe recordar que la tasa de interés de política monetaria influye directamente sobre las tasas de interés activa y pasiva, por lo cual, la disminución de 25 puntos básicos reducirá el nivel de las tasas de interés de equilibrio de la economía dominicana.

La disminución de la tasa de interés de política junto a la inyección de liquidez del Banco Central, que significa un cambio de postura monetaria de una restrictiva a una más normal, ha reducido en menos de treinta días la tasa de interés activa promedio ponderado de los bancos múltiples en 377 puntos básicos, situándose en 12.12% en junio. La tasa de interés pasiva de los bancos múltiples también se ha reducido, pero en menor magnitud, pasando de 10.36% en mayo a 9.47% en junio, una reducción de 89 puntos básicos.

Por otro lado, la decisión de disminuir en 75 puntos básicos la tasa de interés overnight, que es la que paga el Banco Central a las instituciones bancarias sobre los depósitos de corto plazo,  promoverá que los bancos saquen el excedente de recursos líquidos depositados en el organismo emisor, o por lo menos una parte, y los conviertan en créditos a los agentes económicos privados.

La menor tasa de interés activa promedio ponderado y la disponibilidad de fondos prestables se traduce en mayor demanda agregada de bienes y servicios, tanto por el lado del consumo como de la inversión. Ese resultado cobra una gran importancia en la actualidad, pues en los primeros cinco meses del año el Indicador Mensual de Actividad Económica (IMAE) arroja un crecimiento promedio interanual de apenas 1.4%, muy lejos del 4% que desea el gobierno dominicano y proyecta el Fondo Monetario Internacional que se registrará en 2023. Para alcanzar esa tasa de crecimiento, la economía dominicana tendría que expandirse 5.8% como promedio interanual en el período junio-diciembre, lo cual no es imposible, pero es poco probable dado el entorno económico internacional.

Seguirán subiendo las tasas de interés hasta que se rompa algo

[Escrito el 28 de junio de 2023]

Una frase muy conocida por los economistas dice: “Cuando la Reserva Federal comienza a subir la tasa de interés, continúa hasta que algo se rompe.” Lo que se suele romper es la economía, situándose en un estado de aumento de desempleo y recesión. Reducir la tasa de inflación sin que se genere una recesión económica es un verdadero arte, dominado por pocos gobernadores de bancos centrales.  

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, declaró hoy en Portugal que es probable que esa institución siga aumentando la tasa de interés de referencia en las próximas reuniones de política. A la fecha, la probabilidad de que en la reunión de julio aumente en 25 puntos básicos la tasa de interés es igual a 79.4%. Powell señaló que “Aunque la política es restrictiva, puede que no sea lo suficientemente restrictiva y no ha sido restrictiva durante el tiempo suficiente.”

Los técnicos de la Reserva Federal estiman que el producto interno bruto de Estados Unidos crecerá 1% y la tasa de desocupación subirá a 4.1% en 2023. No obstante, si la tasa de interés sigue subiendo en lo que queda de año, por ejemplo, hasta 5.75%, es muy probable que la economía entre a un estado de recesión y el desempleo sea mayor.

El deterioro del ritmo de crecimiento económico se agravaría si los bancos deciden reducir su nivel de crédito como mecanismo de protección ante el muy probable deterioro de la capacidad de pago de sus clientes, que desembocaría en un aumento de la cartera morosa y reducción de la solvencia bancaria. Peor aún, Gita Gopinath, la subdirectora del FMI, advirtió que si las mayores tasas de interés provocan una crisis financiera sistémica, los bancos centrales deberán sacrificar su lucha contra la inflación.

Por su parte, Christine Lagarde, la presidenta del Banco Central Europeo, señaló en el simposio anual de esa poderosa entidad bancaria, que será necesario subir más las tasas de interés para llevar la inflación, actualmente en 6.1%, a su meta de 2%. Andrew Bailey, el gobernador del Banco de Inglaterra, declaró algo similar, pues su inflación es 8.7%.

En esos dos casos se entiende que sea necesario aumentar sus respectivas tasas de interés de política monetaria, pues se encuentran en términos reales en territorio negativo, lo cual significa que no están en un nivel lo suficientemente restrictivo. En el caso de la Reserva Federal, pienso que no es necesario aumentar más la tasa de interés, dado que la inflación y su expectativa están por debajo de la tasa de interés nominal y, por lo tanto, la tasa de interés real es positiva, lo que seguirá reduciendo la demanda y la inflación en los próximos meses.

Impacto de la industria y el comercio en la economía dominicana

[Escrito el 27 de junio de 2023]

Hoy se publicó un estudio elaborado por el excelente economista y buen amigo, Magín Díaz, en el que se analiza el impacto de los sectores asociados al Ministerio de Industria y Comercio y Mipymes sobre la economía dominicana.

Los sectores identificados dentro del ámbito de influencia del Ministerio de Industria y Comercio son: Zonas Francas; Industria Manufacturera local; Comercio; Construcción; Transporte y almacenamiento; y Otros servicios.

El impacto de esos sectores sobre la actividad económica se mide por su aporte a la variación del producto interno bruto (PIB). De acuerdo con el estudio, los sectores económicos bajo análisis aportaron el 58.5% del crecimiento acumulado del PIB en el período 2021-2022 y explican dos terceras partes de las ventas totales de la economía. Cabe destacar el aporte de 17% del sector construcción al crecimiento del PIB, el cual se explica por el significativo peso y productividad que tiene en la economía dominicana, ponderación que en 2022 se mantuvo por encima del 15% del PIB.

Las actividades productivas dentro del ámbito del Ministerio de Industria tienen un papel preponderante en la generación de divisas. De acuerdo con el citado estudio, el 78.6% de las exportaciones de bienes, se le computa a esas actividades, resaltando el extraordinario papel de las manufacturas de Zonas Francas con 55.4%. Más todavía, las actividades relacionadas con el Ministerio de Industria fueron receptoras del 38% del total de la inversión extranjera directa en el período 2021-2022.

La evolución del mercado de trabajo depende de cómo les vaya a esos sectores productivos. Alrededor de dos terceras partes del total de la población ocupada percibe sus ingresos en negocios -destacándose el comercio- que se colocan en “la órbita” del Ministerio de Industria y Comercio. El 62.2% de los ingresos que reciben los trabajadores se genera en esas actividades.

El comportamiento de las finanzas gubernamentales está estrechamente vinculado con el volumen de actividad productiva de esos sectores muy relacionados con el Ministerio de Industria y Comercio. Alrededor del 40% de las recaudaciones de la Dirección General de Impuestos Internos proviene de esas actividades. Y, de acuerdo con el estudio, esos sectores pagan casi el 60% de la carga tributaria “efectivamente soportada por las empresas.”

Dado que el Ministerio de Industria y Comercio y Mipymes es el encargado de formular políticas, regulaciones y medidas de control que afectan el desempeño de múltiples actividades productivas, una buena gestión es clave para el crecimiento económico potencial, empleo y bienestar de la República Dominicana. Así las cosas, se puede concluir señalando que el ministro Ito Bisonó tiene una gran responsabilidad.

Las finanzas públicas dominicanas según el FMI

[Escrito el 26 de junio de 2023]

El Fondo Monetario Internacional proyecta que el nivel de endeudamiento del sector público consolidado como porcentaje del PIB llegará a su nivel prepandémico en el año 2027. De acuerdo con las estimaciones del organismo emisor, en 2023 la deuda del sector público consolidado se situará en 56.5% del PIB, reduciéndose gradualmente hasta llegar a 52.9% del PIB en el año 2027, nivel que se coloca ligeramente por debajo del registrado en 2019.

El crecimiento del producto interno bruto en términos reales, que el FMI estima en 4% en este 2023, y que a partir del año próximo lo proyecta alrededor del 5%, explica gran parte de la reducción estimada de la deuda pública consolidada en los próximos años. Si no fuera por ese elevado ritmo de crecimiento del PIB real, la deuda del sector público consolidado como porcentaje del PIB seguiría subiendo.

Esto se explica porque el saldo de las finanzas públicas seguirá registrando un déficit como porcentaje del PIB. Cabe destacar que el nivel de la presión tributaria, que se mantendrá durante los próximos años por debajo del 14%, dificulta que mejore el saldo de las finanzas públicas.

De hecho, el Fondo estima que el déficit del sector público no financiero se reducirá en 0.9 puntos porcentuales del PIB, pasando de 3.1% del PIB en 2023 a 2.2% en 2027, debido principalmente a que el monto del subsidio al sector eléctrico se reducirá de 1% del PIB en 2023 a 0.1% en 2027; es decir, en 0.9 puntos porcentuales del PIB. La gran pregunta es si se reducirá el déficit de las distribuidoras de electricidad en los próximos años, pues se estima como un evento proco probable el aumento de la tarifa de electricidad.

A pesar de que el Fondo resalta la importancia de la ley de responsabilidad fiscal para mejorar el saldo de las finanzas públicas, la realidad es que se necesitará una reforma tributaria. El FMI señala que, a pesar de la existencia de elevadas tasas impositivas, la República Dominicana tiene una muy baja presión tributaria; una de las menores de la región. Por ese motivo recomienda una reforma tributaria que eleve en 2 puntos porcentuales del PIB las recaudaciones gubernamentales.

La reforma propuesta por el Fondo debe modernizar la administración tributaria, reducir la evasión y mejorar así el poder recaudatorio, la eficiencia y la equidad del sistema tributario. Esto incluye la eliminación o reducción de las exenciones del Itbis, del impuesto a la propiedad y de otros impuestos, así como la racionalización de los incentivos tributarios y la disminución del límite de renta exenta del impuesto sobre la renta de personas físicas.

El incremento de las recaudaciones tributarias se traduciría en un aumento de la inversión pública, en una suma anual equivalente a 0.6 puntos porcentuales del PIB, y en una reducción de la deuda pública en 5 puntos del PIB hacia el año 2030. Queda preguntar, ¿para cuándo se aprobará esa reforma tributaria?

Entendiendo las decisiones de los bancos centrales

Escrito el 22 de junio de 2023]

La estabilidad de precios es una condición necesaria para el crecimiento económico sostenido. El objetivo principal de los bancos centrales es mantener la inflación en un nivel cercano a una meta predeterminada, que es de 2% en varios países desarrollados. Cuando la inflación se encuentra por encima de la meta se eleva la tasa de interés de política monetaria hasta un nivel que supere la expectativa de inflación. Esto permite entender las recientes decisiones que han tomado diversos bancos centrales.

El Banco de Inglaterra incrementó 50 puntos básicos su tasa de interés de referencia, llevándola a 5%. Su tasa de inflación interanual a mayo fue de 8.7%, muy superior a la meta de 2%, lo cual significa que en términos reales el nivel de la tasa de interés de referencia se encuentra en territorio negativo. En consecuencia, a menos que la inflación descienda de manera acelerada, las autoridades monetarias británicas seguirán subiendo la tasa de interés en las próximas reuniones.

El Banco Nacional de Suiza aumentó 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia, colocándola en 1.75%. La tasa de inflación es 2.2%, lo cual implica que en términos reales la tasa de interés de referencia es negativa. No obstante, es muy probable que con el nivel actual de tasa de interés la tasa de inflación siga bajando hasta converger a la meta de 2%. 

El banco central de Noruega, el Norges Bank, incrementó 50 puntos básicos su tasa de interés de referencia, situándola en 3.75%. Dado que su tasa de inflación interanual a mayo fue de 6.7%, se puede señalar que la tasa de interés de referencia en términos reales es negativa. Esto permite proyectar que en las próximas reuniones de política habrá nuevos aumentos de esa tasa de interés de referencia hasta llevarla a un nivel que sea consistente con una trayectoria que haga converger la inflación a la meta del 2%.

El Banco Central Europeo subió su tasa de interés en 25 puntos básicos hasta 3.5%, nivel que está por debajo del 6.1% que registró la tasa de inflación interanual a mayo. Dado que la tasa de interés en términos reales es negativa se prevé que la tasa de interés siga aumentando en los próximos meses.

El 14 de junio, la Reserva Federal pausó su política de alzas de tasas de interés de política monetaria, que se mueve en el rango que va de 5% a 5.25%. Con una inflación interanual a mayo de 4%, queda claro que la tasa de interés real está en territorio positivo. En consecuencia, no sería necesario nuevos aumentos de la tasa de interés, sino dejar que la tasa de inflación siga bajando gradualmente hasta que llegue a la meta de 2%. Por eso sorprende que Jerome Powell haya indicado que habrá dos nuevos aumentos de tasas de interés en este año. Parece ser que quiere que se cumpla la regla de la Reserva Federal que establece que la tasa de interés se sube hasta que algo se rompe, como sería una grave recesión económica. Ojalá ese evento no ocurra. 

Powell, lo hace de nuevo

[Escrito el 21 de junio de 2023]

Se ha establecido, mediante estudios econométricos, que el actual presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, tiene menor credibilidad que sus antecesores, Ben Bernanke y Janet Yellen. La evidencia empírica demuestra que las declaraciones de Powell generan incertidumbre, impactando negativamente sobre el desempeño del mercado bursátil.

En el informe semestral de política monetaria presentado por Powell al Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes, el presidente de la Reserva reiteró que ese organismo tiene el firme compromiso de reducir la tasa de inflación. Por ese motivo, indicó, al igual que lo hizo en la rueda de prensa del 14 de junio, que la tasa de interés en los próximos meses será mayor que el nivel actual. Esto se traduce en un menor valor esperado de los instrumentos financieros, lo cual hace que los agentes económicos se desprendan de acciones y de títulos de renta fija.

El mercado bursátil reaccionó a la baja, a pesar de que la información sobre el posible comportamiento de las tasas de interés era conocido desde la semana pasada. El Dow retrocedió 102 puntos, equivalente a una variación de -0.3%. El S&P 500 descendió 0.5% y el Nasdaq cayó 1.2%, dejando claro que el mayor impacto negativo se registró entre las empresas tecnológicas que son muy sensibles a los movimientos de las tasas de interés.

De acuerdo con el informe de Powell, el crecimiento económico se ha desacelerado por el apriete monetario iniciado en marzo de 2022, proyectándose que el producto interno bruto se expandirá apenas 1% en 2023. Aun cuando la tasa de desocupación se sitúa en 3.7%, que es un nivel considerado como pleno empleo, se observa un enfriamiento del mercado laboral. La inflación, medida como la variación porcentual del índice de precios al consumidor, se ha ido moderando al pasar en términos interanuales de 4.9% en abril a 4% en mayo, pero afirmó que “todavía falta mucho camino” para llegar a la meta de largo plazo de 2%. 

Un aspecto positivo es que las expectativas de inflación se han mantenido ancladas. Esto facilita la convergencia de la inflación a su meta. En adición, el presidente de la Reserva Federal reconoció que los efectos de la política monetaria tienen un rezago sobre las variables económicas, por lo cual hay que esperar a que se registre todo el impacto que tendrá sobre la demanda de bienes y servicios el aumento de 500 puntos básicos aprobados entre marzo de 2022 y mayo de 2023. Es probable que cuando llegue más información sobre la evolución del PIB y del mercado laboral no sea necesario incrementar más la tasa de interés de referencia.

Sobre la colocación de 60 mil millones de pesos

[Escrito el 19 de junio de 2023]

Esta mañana señalé que la probabilidad de que el sistema bancario colocara a los agentes económicos 60 mil millones de pesos en una semana era un número cercano a cero. Un comunicado publicado esta tarde por el Banco Central de la República Dominicana así lo confirma.

En ese documento, la autoridad monetaria aclaró que de los 60 mil millones de pesos entregados a la banca, se han otorgado 1,194 préstamos por la suma de 30 mil millones de pesos a una tasa promedio anual de 8.7%. Esa información permite señalar que el monto promedio de los préstamos otorgados con esa facilidad de liquidez fue de 25.1 millones de pesos, muy superior al tamaño promedio de los préstamos que se colocaron con las facilidades de liquidez aprobadas por el organismo emisor durante la pandemia del covid-19, que fue de 2.3 millones de pesos.

De acuerdo con la información suministrada por el Banco Central, un 62% de esos recursos se destinó a financiar operaciones del sector comercio y MIPYMES, alrededor del 16% se canalizó hacia el sector manufactura y casi 15% se orientó hacia las operaciones del sector construcción. En ese contexto, el comunicado destaca que esos préstamos serán utilizados por las empresas para adquirir insumos y bienes finales, así como para capital de trabajo necesario para expandir sus actividades.

Los 30 mil millones de pesos restantes, a pesar de haber sido desembolsados por el Banco Central a las entidades bancarias, no han sido prestados todavía a los agentes económicos privados. Esa disponibilidad de liquidez, que debe traducirse en un aumento de préstamos adicionales en las próximas semanas, ha estado presionando hacia la baja las tasas de interés. De hecho, la tasa de interés activa promedio ponderado de la banca múltiple pasó de 15.9% en mayo a 11.8% en lo que va de junio, esto significa una reducción de 410 puntos básicos en quince días. Esa reducción es muy significativa, pues ha sido más rápida y de magnitud superior al nivel que sugieren los modelos econométricos que estiman el comportamiento de la tasa de interés activa ante la inyección de liquidez y disminución de la tasa de interés de referencia.

La reducción de la tasa de interés y la disponibilidad de liquidez, tanto por los 30 mil millones de pesos que tiene la banca por colocar de los 60 mil millones de pesos desembolsados por el Banco Central así como por los 34 mil millones de pesos de encaje legal que se liberarán y 25 mil millones de pesos aprobados la semana pasada por concepto de Facilidad de Liquidez Rápida, promoverán el crecimiento del producto interno bruto en los próximos meses.

Lo más importante es que ese estímulo monetario es consistente con el Programa Monetario, asegurándose así que la tasa de inflación se mantenga dentro del rango meta de 4%±1%. El sostenimiento de la estabilidad macroeconómica es el mejor entorno que puede tener el sector privado para expandirse y crear condiciones adecuadas para mejorar las condiciones de vida de la población.