La inflación sigue dentro de su rango meta

[Escrito el 12 de octubre de 2023]

El Banco Central de la República Dominicana informó recientemente que el índice de precios al consumidor (IPC) registró una variación mensual de 0.43 % en septiembre de 2023. Con ese resultado, la inflación interanual a septiembre se colocó en 4.41 %, manteniéndose dentro del rango meta de 4.0 % ± 1.0 %.

La inflación subyacente, que excluye los alimentos y combustibles, registró una variación mensual de 0.37 % en septiembre. En términos interanuales, se situó dentro del objetivo establecido en el programa monetario al registrar 4.68 %, una variación menor al 4.82 % de agosto. La tasa de inflación subyacente está estrechamente vinculada a la política monetaria, por lo cual se puede señalar que esa tendencia a la baja de la inflación subyacente revela que las medidas monetarias adoptadas entre noviembre de 2021 y mayo de 2023 están teniendo resultados positivos.

El grupo de alimentos y bebidas no alcohólicas fue el que mayor incidencia tuvo en la variación del IPC en septiembre. De acuerdo con el Banco Central, el índice de precios de ese grupo de bienes registró una variación de 1.07%; es decir, más del doble de la tasa de inflación de septiembre. Las autoridades del Ministerio de Agricultura podrían ejercer un papel importante en la reducción de la inflación en los próximos meses si mejorasen la oferta de los alimentos a precios competitivos.

El aumento observado en los precios de los alimentos tuvo un impacto muy negativo sobre los segmentos de población más pobres. La tasa de inflación del primer quintil en septiembre, esto es, del 20% de población de menores ingresos, fue de 0.56%. En contraste, la tasa de inflación del quinto quintil, esto es, del 20% más rico, fue de apenas 0.25%. Esto se explica porque el componente de alimentos y bebidas no alcohólicas tiene una mayor participación en el consumo total de los pobres que de los ricos.  

Por último, cabe destacar que a septiembre la expectativa de inflación se mantiene en el entorno del 4%, que es el centro del rango meta. Esto implica que los agentes económicos tienen confianza en la política monetaria, traduciéndose esto en la credibilidad en el peso dominicano y el sostenimiento de la estabilidad de precios.

Claudia Goldin, la nueva Nobel de Economía

[Escrito el 22 de octubre de 2023]

La profesora de la Universidad de Harvard, Claudia Goldin, ha sido galardonada con el Premio Nobel de Economía por sus aportes al estudio de la brecha de ingresos y participación laboral entre hombres y mujeres. Un tema ampliamente estudiado mediante el uso de técnicas econométricas que permiten determinar el porqué la mujer, a pesar de tener un nivel educativo similar o superior al de su contraparte masculina, recibe un ingreso 20% menor.

En su libro “Entendiendo la brecha de género: Una historia económica de la mujer americana” publicado en 1990 la profesora Goldin demostró que la evolución de la participación laboral de la mujer casada no creció de forma lineal en esos dos siglos, sino que lo hizo como una U. Alrededor de 1810 la mujer tenía una participación relativamente elevada y ocupada en actividades agrícolas, luego bajó cuando se expandió el sector industrial alrededor de 1880, y después de la Segunda Guerra Mundial comenzó a subir sostenidamente en una economía de servicios; apoyándose en el acceso a la educación, las expectativas de desarrollo personal, su responsabilidad dentro del hogar y la introducción al mercado de la pastilla anticonceptiva.  

Junto a su coautor y esposo, Lawrence Katz, también profesor de la Universidad de Harvard, Claudia Goldin escribió numerosos estudios en los que analiza la forma en que la mujer aborda el tema de tener simultáneamente una carrera y su familia. Y esto la lleva a publicar en el año 2021 un libro de divulgación sobre ese tema (“Carrera y Familia”), en el que presenta la evolución de la lucha de la mujer universitaria para tener una carrera profesional exitosa y al mismo tiempo tener una familia con hijos. En ese contexto, identifica algunas carreras que son más “codiciosas,” pues exigen más tiempo laboral a la semana, dificultándole a la mujer alcanzar su objetivo, perpetuando la disparidad entre los ingresos de los hombres y de las mujeres. Por eso hace recomendaciones para que se registren cambios en la forma en que se trabaja y se valora el cuidado en el hogar, para así tener mayor igualdad de pareja y género.

Los escritos de la profesora Goldin los he utilizado desde los años noventa, pues he tenido la oportunidad de calcular la brecha de ingresos y participación laboral por sexo en la República Dominicana. En el caso dominicano, la brecha de ingresos por sexo supera el 25%; esto significa que controlando por educación, edad, experiencia laboral, actividad económica, estado civil, jefatura del hogar, entre otras variables, la mujer recibe un ingreso que solo representa tres cuartas partes de lo que recibe un hombre.

A esa realidad la denominé el “impuesto a la maternidad.” Por eso recomendé hace más de una década una modificación al Código Tributario para que la mujer, ahora debo añadir la mujer biológica para evitar que la medida propuesta provoque distorsiones en la decisión de género de los agentes económicos, enfrente una menor tasa efectiva de impuesto sobre la renta. Esa modificación tributaria compensaría la discriminación que existe contra la mujer en el mercado laboral dominicano.

Sobre las nuevas proyecciones del FMI

[Escrito el 10 de octubre de 2023]

En su informe de octubre sobre las perspectivas económicas, el Fondo Monetario Internacional proyecta que el crecimiento global seguirá siendo bajo en este año y el próximo. De acuerdo con sus estimados, se prevé que el producto interno bruto global crecerá 3% en 2023 y 2.9% en 2024, ambas tasas por debajo del promedio de 3.8%. 

Ante esa información, Gita Gopinath, subdirectora gerente del FMI, declaró: “Hay poco margen para errores de política, desde derrotar la inflación, lograr la sostenibilidad de la deuda, estimular la productividad y abordar la fragmentación y los choques climáticos.” Y Pierre-Olivier Gourinchas, economista jefe y director del Departamento de Investigaciones, recomendó la ejecución de reformas estructurales que aceleren la capacidad de crecimiento económico en un entorno de tasas de interés elevadas.

Los países de economía avanzada registrarán un pobre desempeño en esos dos años debido a los efectos del apriete monetario. El Fondo proyecta que este año crecerán solo 1.5%, resaltando Alemania que registrará una recesión al caer su producto interno bruto en 0.5%. La eurozona apenas se expandirá en 0.7%, debido a la recesión alemana y al bajo crecimiento de Italia. Estados Unidos tendrá un mejor crecimiento, situándose en 2.1% en 2023, pero con una tendencia a la baja, pues sólo se expandirá en 1.5% el año que viene.

Los países de economía emergente y en desarrollo tendrán un crecimiento de 4% en 2023 y 2024. China y la India se expandirán en este año en 5% y 6.3%, respectivamente. Para el año 2024 se proyecta que India tendrá un crecimiento económico similar, pero China se desacelerará, situándose su crecimiento en 4.2%. Rusia se recuperará en 2023 frente a la recesión registrada en 2022, alcanzando una expansión de 2.2%.

El FMI proyecta que la región de América Latina y el Caribe seguirá desacelerándose. Después de haber alcanzado un crecimiento de 4.1% en 2022, se prevé que este año y el próximo crezca 2.3%.

Para el caso de la República Dominicana, el Fondo estima que el producto interno bruto crecerá 3% en 2023. Lamentablemente, esa proyección del FMI no toma en consideración que a agosto el indicador mensual de actividad económica arroja un crecimiento promedio de 1.5%. Si se toma en cuenta que para alcanzar un crecimiento del 3% se requiere que la economía crezca 6% como promedio en el período septiembre-diciembre, la probabilidad de que se alcance la proyección del FMI es casi cero. Lo más probable es que se registre un crecimiento entre 2% y 2.5%.

Posibles consecuencias económicas de la guerra Israel-Hamas

[Escrito el 9 de octubre de 2023]

El mundo se estremeció durante el fin de semana. El salvaje y sorpresivo ataque de la organización terrorista Hamas contra Israel ha elevado a una posición extrema la tensión en Medio Oriente. El escalamiento de ese conflicto bélico a otros países de la región, en particular Irán, pudiese provocar, además de terribles pérdidas de vidas humanas, un alto costo económico a nivel global.

El sábado pasado, los terroristas de Hamas localizados en Gaza bombardearon, asesinaron y secuestraron a población civil israelita. Más de 700 personas fueron víctimas de la barbárica incursión bélica de los palestinos en Israel. Ante ese ataque, el primer ministro Benjamín Netanyahu declaró el estado de guerra y anunció el inicio de la retaliación con un masivo ataque aéreo que ya ha cobrado la vida de 500 personas en Gaza.

De acuerdo con informaciones preliminares, Irán ayudó a Hamas a preparar el ataque contra Israel. Esto puede agravar el conflicto, pues Israel pudiese bombardear y declararle la guerra a ese poderoso país islámico. Ese ataque pudiese involucrar a otros países árabes que se vean en el compromiso de intervenir en favor de Irán.

El escalamiento de ese conflicto bélico pudiese provocar la ruptura de la cadena de suministro y la destrucción de la capacidad de producción de petróleo crudo. Irán, miembro de la Organización de Países Exportadores de Petróleo, produce diariamente 3.3 millones de barriles de petróleo, ocupando la séptima posición entre los principales productores del mundo.

Esto significa que el involucramiento de Irán -y posiblemente otros países árabes- en el conflicto de Israel con Palestina, reducirá la oferta de petróleo, provocando un aumento en su precio. Hoy, que se registra una creciente ofensiva de Israel en Gaza con el objetivo de borrar de la faz de la tierra a Hamas, el precio del West Texas Intermediate llegó a subir más de 4%, pasando de 82.81 dólares por barril a 86.45 dólares. En caso de que Israel decida bombardear a Irán o que Estados Unidos apriete el grado de sanciones a esa nación, el precio del petróleo superaría fácilmente los 100 dólares por barril.

El alza de los precios de los combustibles sería un impacto de oferta negativo, que se traduciría en un deterioro de los términos de intercambio y mayor inflación. El deterioro de los términos de intercambio equivale a una transferencia de riqueza de los importadores netos de combustibles, como la República Dominicana, hacia los países productores de petróleo, como los miembros de la OPEP. Mientras, el aumento de la tasa de inflación a nivel internacional implicará mayor tasa de interés y menor ritmo de crecimiento económico. Dos eventos muy negativos para la economía dominicana.

Un presupuesto que requiere más inversión pública

[Escrito el 5 de octubre de 2023]

El Poder Ejecutivo presentó en el Congreso Nacional el Proyecto de Ley de Presupuesto General del Estado 2024.

Una revisión rápida permite señalar que es un presupuesto que tiene como objetivo apoyar a los segmentos más pobres y vulnerables a través del gasto social. En ese contexto, sigue siendo el presupuesto de la educación preuniversitaria, con una suma de casi 300 mil millones de pesos, equivalente al 4% del PIB, el componente más importante. Pero también hay inversiones importantes en salud, vivienda y subsidios, entre otras partidas que beneficiarán a quienes menos tienen.

En términos macroeconómicos se puede señalar que el presupuesto tiene un déficit similar al de años anteriores. Se proyecta un nivel de ingresos equivalente a 15.4% del PIB y un gasto total por 18.5% del PIB, arrojando un déficit de 231,313.1 millones de pesos, equivalente a 3.1% del PIB. El financiamiento de ese déficit se obtendrá principalmente mediante la emisión de bonos soberanos que se colocarán en el extranjero y en el mercado local.

El documento de presupuesto revela que las empresas distribuidoras de electricidad siguen siendo un barril sin fondo. El gobierno destinará 86,392 millones de pesos a subsidiar a esas empresas electricidad, suma que representa el 37% del déficit previsto para 2024. Las autoridades también presupuestaron 10 mil millones de pesos para subsidiar a los combustibles, cifra que puede ser baja si el precio del barril de petróleo se mantiene el año próximo en el entorno de los 90 dólares.

Un aspecto que debe ser tomado en consideración es que el monto presupuestado como gasto de capital es de apenas 2.1% del PIB. Algunos expertos recomiendan para países como la República Dominicana una inversión pública de 5% del PIB. Esto confirma que será necesario ejecutar una reforma tributaria si se desea elevar ese componente del gasto público.

Una reforma tributaria no significa mayores tasas impositivas. De hecho, si se iguala la eficiencia recaudatoria de la República Dominicana al promedio de la región se pudiera elevar el nivel de ingresos tributarios en 4 puntos del PIB, sin que sea necesario incrementar las tasas de los impuestos. Por otra parte, hay que revisar y reducir las exenciones que generan un gasto tributario que se estima ascenderá a una cifra equivalente a 4.6% del PIB en 2024.

Esos dos puntos sugieren que la reforma tributaria debería tener como objetivo aumentar las recaudaciones con recursos provenientes de los bolsillos de los que actualmente no pagan impuestos o pagan muy poco, teniendo la capacidad de pagar mucho más.  

Aumentos de tasas de interés y pobre desempeño bursátil

[Escrito el 3 de octubre de 2023]

Los tres principales índices bursátiles de Estados Unidos registraron hoy caídas importantes. El Dow tuvo su peor día desde marzo, retrocediendo 431 puntos, equivalente a una variación de -1.3%; el S&P 500 cayó 1.4%; y el Nasdaq, que refleja el comportamiento de las empresas tecnológicas, descendió 1.9%.

El aumento de las tasas de rendimiento de los títulos de renta fija provocó ese mal desempeño bursátil. La tasa de rendimiento de las Notas del Tesoro a diez años subió hasta 4.8% durante las operaciones del día. Ese es el mayor nivel registrado desde agosto de 2007, lo cual sugiere que la política monetaria de la Reserva Federal se mantendrá en una posición restrictiva por más tiempo de lo proyectado inicialmente. Cabe recordar que cuando sube la tasa de interés se reduce el valor presente del flujo de efectivo de los instrumentos financieros, como son las acciones, cayendo los precios que se cotizan en el mercado. 

El incremento de las tasas de interés de las Notas del Tesoro a diez años ha hecho que la inversión de la curva de rendimiento haya llegado a su menor nivel desde marzo de 2023. Una curva de rendimiento está invertida -o pendiente negativa- cuando la tasa de interés de largo plazo -por ejemplo a diez años- se coloca por debajo de la tasa de interés de una de menor plazo -como es la de dos años. La diferencia entre esas dos tasas de rendimiento llegó en julio a estar por encima de los 100 puntos básicos, situándose hoy en solo 38 puntos básicos.

El repunte del ritmo de creación de empleo en agosto se tradujo en expectativas de mayores tasas de interés. En agosto hubo 9.6 millones de puestos vacantes, superando los 8.9 millones de julio. El mercado tenía previsto que el apriete monetario de Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, reduciría en agosto la demanda de trabajo a 8.8 millones y no fue así. Ese resultado del mercado laboral hizo que se proyecte que la tasa de interés seguirá subiendo.

En los próximos días se publicarán más informaciones sobre la evolución del desempeño de la actividad económica en Estados Unidos y se determinará si las expectativas de los agentes económicos sobre el alza de las tasas de interés son correctas o no. Mientras se aclaran las aguas, basta con decir que esos movimientos de las tasas de interés en Estados Unidos constituyen un choque de oferta negativo para la República Dominicana.

De lo monetario a lo fiscal

[Comentario Noti 2 de octubre de 2023]

El gobierno quiere que la economía dominicana crezca un 3% en el año 2023. El Banco Central, después de haber reducido la tasa de inflación al rango meta, inició desde finales de mayo un cambio de postura monetaria para estimular la demanda agregada y así aumentar el ritmo de crecimiento económico. A partir de ahora le toca a la política fiscal adoptar acciones que expandan el producto interno bruto.

La semana pasada el Banco Central decidió hacer una pausa en el proceso de reducción de la tasa de interés de política monetaria, dejándola en 7.5%. Cabe recordar que en mayo de este año esa tasa se situaba en 8.5%, lo cual implica que se ha reducido en 100 puntos básicos además de haberse liberado más de 120 mil millones de liquidez. La reciente decisión de las autoridades monetarias dominicanas se explica por la intención de la Reserva Federal de seguir aumentando su tasa de interés de política, situándola antes de que termine el año en el rango que va de 5.5% a 5.75%.

Dado que la diferencia entre las dos tasas de interés de referencia, la de Estados Unidos y la dominicana, sería considerablemente menor al 4.5% que se ha registrado como promedio desde diciembre de 2005, la decisión del Banco Central de hacer una pausa en la disminución de su tasa de interés es muy prudente. Estoy convencido de que cuando desaparezca la incertidumbre que provoca la “bipolaridad monetaria” que exhibe la Reserva Federal, las autoridades monetarias dominicanas seguirán reduciendo su tasa de interés.

En lo que desaparece esa perturbación proveniente de Estados Unidos, las autoridades dominicanas deberían utilizar la política fiscal para estimular el crecimiento económico. Al 22 de septiembre, el nivel de gasto de capital ejecutado equivale en términos anualizados a 1.8% del PIB. Esa cifra está por debajo del 2.3% del PIB que se presupuestó por ese concepto a finales de 2022 para ser ejecutado en 2023 y es mucho menor que el 2.8% del PIB al que se subió en el presupuesto complementario. Esto confirma que hay recursos presupuestados disponibles para acelerar significativamente la inversión pública en el último trimestre de este año.

El aumento del gasto de capital o inversión pública ayudaría a que el PIB crezca en un nivel más cercano al 2.5% que al 2%, que según mis cálculos es actualmente la tasa de crecimiento económico con mayor probabilidad de ocurrencia. La tasa de crecimiento de 3% que las autoridades gubernamentales habían proyectado para 2023 requeriría un crecimiento del indicador mensual de actividad económica superior al potencial entre septiembre y diciembre, lo cual tiene una probabilidad de que ocurra cercana a cero.