La Reserva Federal aumentará las tasas de interés en 2023

[Escrito el 16 de junio de 2021] 

Las nuevas proyecciones macroeconómicas de los Estados Unidos, que revelan un ritmo de crecimiento económico más acelerado y una mayor tasa de inflación para este año, llevaron hoy a 13 de 18 funcionarios de la Reserva Federal a señalar que las tasas de interés aumentarán a partir de 2023. La reacción de los mercados bursátiles fue a la baja. El Dow Jones retrocedió 0.8%; el S&P 500 cayó 0.5%; y el Nasdaq descendió 0.2%. De manera simultánea, el rendimiento de los bonos del Tesoro a 10 años subió de 1.498% a 1.569%.

Hacia finales de 2023 se espera que la tasa de interés de los fondos federales suba de casi cero a 0.6%. Esto influirá tanto sobre la tasa de interés activa -a la cual prestan los bancos- como sobre las pasivas -que reciben los depositantes-. Con relación al programa de compra de bonos, no se informó el inicio de su desmonte, lo cual incrementaría también la tasa de interés de los títulos del Tesoro y bonos hipotecarios.

La aceleración de la tasa de inflación, que se colocó en mayo en un 5% en términos interanuales, fue clave en la decisión de las autoridades monetarias de adelantar a diciembre de 2023 la fecha en que se registrará el primer aumento de la tasa de interés de política. Ese mensaje, del principal banco central del mundo, se trasladó rápidamente hacia sus pares a nivel global. Esa fecha define el límite superior del horizonte temporal para que se registre un aumento de la tasa de interés en otros países. El límite inferior será determinado por las condiciones macroeconómicas particulares de cada economía. En caso de que un país tenga un proceso acelerado de aumentos de precios en este año o el que viene, es altamente probable que su banco central eleve su tasa de interés antes que la Reserva Federal.

Hoy, miércoles, el banco central de Brasil elevó en 75 puntos básicos su tasa de política, colocándola en 4.25%. Es el tercer aumento en lo que va de año, con el objetivo de reducir las presiones inflacionistas -que se manifiesta en una inflación interanual a mayo de 8%- y hacer que retorne a  su rango meta de 2.25%-5.25%.  

 El presidente de la Reserva, Jerome Powell, sigue pensando que la inflación actual es transitoria y que convergerá a la meta de un 2% en un futuro no lejano. No obstante, afirmó que el organismo que dirige cuenta con las herramientas necesarias para asegurar que las expectativas de inflación no se alejen mucho de la meta. Después de todo, la estabilidad de precios corre por las venas de los banqueros centrales.

¿Subirá el precio del petróleo a 100 dólares el barril?

[Escrito el 15 de junio de 2021]

Un grupo de operadores pronosticó hoy que el precio del petróleo pudiera llegar en los próximos meses a los 100 dólares. Esto contrasta con el pronóstico del ministro Ito Bisonó, que señaló en enero pasado que a partir de marzo bajarían los precios de los combustibles. La realidad es que los precios de esos productos han exhibido una tendencia positiva, llegando hoy a costar el barril de petróleo 72.49 dólares.

El desajuste entre la demanda y la oferta, debido a la recuperación de la economía y a la baja inversión en nueva capacidad de producción, que ha pasado de 400 mil millones de dólares -hace cinco años- a menos de 100 mil millones de dólares, lleva a los expertos a proyectar que el precio seguirá subiendo. De acuerdo con el Financial Times, los ejecutivos de Vitol, Glencore, Trafigura y Goldman Sachs, grandes jugadores del mercado de combustible, opinan que la falta de inversión futura en nueva oferta, dada la demanda prevista en los próximos años, colocará el precio del barril de petróleo por encima de los 100 dólares.

Entre el 17 de agosto de 2020 y hoy, el precio del crudo se ha incrementado en un 78.6%, al pasar de 40.59 dólares a 72.49 dólares el barril. El gobierno del presidente Abinader ha enfrentado esas alzas manipulando el precio de paridad de importación para congelar el precio de venta local, algo que -tal como comenté ayer- no está permitido por la legislación actual que grava los combustibles, pero que es bien visto y recibido por el pueblo dominicano.

Debe quedar claro que ese subsidio generalizado a los combustibles beneficia principalmente a los más ricos, pues son los que tienen mayor participación en el consumo total, ya que utilizan automóviles más grandes que consumen más gasolina premium o calientan sus piscinas o jacuzzi con gas subsidiado. Si el gobierno quisiera beneficiar más a los más necesitados pudiera establecer una transferencia directa a los pobres y vulnerables, utilizando la tarjeta de solidaridad, que les compense por el aumento de los precios a los combustibles.

Por último, quiero destacar que el impacto de un petróleo a 100 dólares sobre la economía dominicana será menor que en el año 2014, cuando el precio superó esa barrera. La presencia de la Central Termoeléctrica Punta Catalina en el mercado eléctrico nacional, que representa el 30% de la demanda total de electricidad del SENI, desplazará alrededor de 6.8 millones de barriles de derivados del petróleo anualmente, lo cual amortiguará el deterioro de la balanza de pagos y cooperará con la estabilidad del tipo de cambio. Ese es otro beneficio más de esa importante obra de infraestructura.   

¿Es legal congelar los precios de los combustibles?

[Escrito el 14 de junio de 2021]

El Ministerio de Industria, Comercio y Mipymes ha estado manteniendo sin variación los precios de los combustibles, amparándose en el Decreto 625-11 que modifica el reglamento establecido mediante Decreto 307-01. Esa medida de “congelar” los precios es muy bien vista y recibida por el pueblo dominicano. La pregunta que hay que hacer y responder es la siguiente: ¿Es legal congelar semanalmente los precios de los combustibles, tal como ha estado haciendo el ministro Ito Bisonó? Para responder esa pregunta hay que analizar la legislación pertinente.

La Ley 112-00, Ley Tributaria de Hidrocarburos, estableció un impuesto al consumo de combustibles y productos derivados del petróleo, fijado en pesos dominicanos por cada galón. En el Artículo 2 se indica que ese impuesto será indexado trimestralmente por el actual Ministerio de Industria y Comercio, poniéndose en vigencia automáticamente. El Decreto 625-11, trata de enfrentar la volatilidad y tendencia ascendente de los precios de los combustibles en el mercado internacional indicando, en su último Considerando, que para esto se requería un “mecanismo de fijación de los Precios de Paridad de Importación más flexible, que permita minimizar el impacto de los incrementos de precios en los mercados internacionales…”

Para alcanzar ese objetivo, el Artículo 5 del Decreto 625-11 establece que “Cuando las variaciones porcentuales intersemanales de los precios oficiales de venta de los combustibles sean superiores al 1%, el Ministerio de Industria y Comercio podrá ajustar el precio de paridad de importación, con el objeto de traspasar sólo parcialmente estos incrementos, generándose una cuenta por pagar con los importadores de hidrocarburos cuyo pago no excederá el ejercicio fiscal en el que se contraiga.” Esa afirmación demuestra que el congelamiento de precios no está permitido, solamente se permite el amortiguamiento de su incremento.

La decisión del ministro Ito Bisonó, que me imagino toma en coordinación con los ministros de Hacienda y de Economía, impacta negativamente las finanzas públicas. Solo en la semana del 12 al 18 de junio de 2021, la medida de congelar los precios del GLP, gasolina premium y regular, gasoil óptimo y regular, entre otros, generó una deuda, no prevista en la Ley de Presupuesto, de 269 millones de pesos con los importadores. Estimo que la deuda actual total por ese concepto debe ser de miles de millones de pesos.

Dado que mantener los precios de los combustibles sin variación no es legal y que impacta negativamente las finanzas públicas, le recomiendo al ministro Ito Bisonó que envíe al Congreso Nacional un proyecto de ley que modifique la Ley 112-00, que le permita congelar discrecionalmente esos precios y que reduzca el nivel actual de los impuestos sobre los combustibles. El presidente Abinader prometió el 27 de Febrero pasado, ante la Asamblea Nacional, enviar una modificación a esa ley. Le exhorto al ministro Bisonó que se monte sobre esa promesa y logre una modificación que le proteja.

Inflación en todas partes del mundo, pero transitoria

 [Escrito el 11 de junio de 2021]

El Wall Street Journal publicó un artículo hoy que tenía como frase inicial: “la inflación está en todas partes.” Y así es, la rápida recuperación global, estimulada por la combinación de una política monetaria flexible con una fiscal expansiva, se ha traducido en un aumento de la demanda agregada que supera, en algunos sectores, la oferta disponible de bienes y servicios. El resultado de ese exceso de demanda es un aumento de precios por encima de la tendencia de largo plazo.

A mayo, la tasa de inflación en los Estados Unidos subió a 5%. Esa es la mayor tasa de variación de precios en los 13 años más recientes. A nivel global, incluyendo a China, se observa un incremento generalizado de precios de bienes básicos y manufacturas, empujando hacia arriba el índice de precios al consumidor de cada nación.

La pandemia del covid-19 limitó la capacidad de producción, contrayendo el gasto de capital de las economías. Esto ha provocado que el proceso de recuperación de la demanda encuentre a los mercados con un bajo nivel de inventario, presionando hacia arriba los precios de los metales, madera, alimentos, petróleo y derivados, entre otros. 

Dado que la inflación actual se explica por el hecho de que la recuperación de la oferta se encuentra rezagada frente a la demanda, se puede afirmar que la inflación que se observa será transitoria. En los próximos meses se registrará un incremento de la producción de bienes y servicios que permitirá satisfacer la demanda y acumular nuevamente inventarios a los niveles pre-pandémicos.

Ese ajuste dinámico entre la oferta y la demanda de bienes y servicios hará disminuir la tasa de inflación hasta colocarla en el entorno de la meta de cada organismo emisor. En el caso de los Estados Unidos, las expectativas de inflación se mueven hoy alrededor del 2.3%, lo que permite proyectar que la tasa de inflación convergerá a 2%. En el caso de la República Dominicana, la inflación convergerá en el horizonte de política monetaria al 4%, que es la meta que por años ha mantenido el Banco Central y en torno a la cual están ancladas actualmente las expectativas de inflación.

El Corredor de la Núñez, primer agujero financiero

[Escrito el 10 de junio de 2021]

El senador Antonio Marte, presidente de la Central Nacional de Organizaciones del Transporte (Conatra), señaló que el Corredor de la Núñez de Cáceres no es rentable debido a la reducción de los pasajeros y el alza de los combustibles. En consecuencia, solicitó a las autoridades que les transfieran recursos públicos para compensar ese déficit financiero.

Ese Corredor es una alianza público-privada enmarcada por la ley No. 63-17, de Movilidad, Transporte Terrestre, Tránsito y Seguridad Vial de la República Dominicana. De acuerdo con el senador Marte, en el acuerdo con el gobierno se fundamentó en una proyección de 12,000 pasajeros diarios y que sólo se están montando entre cinco y seis mil pasajeros. Por tanto, afirma que hay una reducción de siete mil pasajeros con relación a lo proyectado, que afecta significativamente su viabilidad financiera, la cual se agrava debido al aumento del precio del gasoil de 130 pesos por galón a 185 pesos.

Lo planteado por Antonio Marte revela que esa alianza público-privada constituye el primer agujero financiero -de ese tipo- del gobierno de Abinader.

De esa experiencia se desprenden varias lecciones que deben ser tomadas en consideración para futuras relaciones del gobierno con el sector privado, como las que se desarrollarán en los próximos meses en el marco de la Ley 47-20 de Alianzas Público-Privadas.

En primer lugar, la selección del socio privado debe hacerse mediante la competencia entre los posibles oferentes. Esto asegurará el mejor acuerdo posible a favor del Estado.

Hay que establecer claramente la distribución de los riesgos entre el sector privado y el público. Es necesario acordar, por ejemplo, que, en caso de que no haya suficientes ingresos, el gobierno se hará cargo del completivo necesario para cubrir los gastos operativos y del servicio de la deuda que se incurrió para ponerlo en funcionamiento, pero no del retorno del capital privado invertido.

Los acuerdos deben incluir que el sector privado debe absorber parte de los riesgos, lo cual lo estimulará a operar eficientemente el servicio. Esto será positivo para las partes y los usuarios del servicio.   

Por último, el contrato entre las partes debe ser preciso e incluir todos los posibles escenarios de mercado. De esa manera nadie tendrá que salir a la prensa a solicitar pagos adicionales. El contrato es el que debe hablar y permitir la solución de cualquier problema de manera rápida y transparente.

La operación de Hacienda aumentó la deuda en casi 13 mil millones de pesos

 [Escrito el 9 de junio de 2021]

El Ministerio de Hacienda realizó ayer una operación de manejo de pasivos que aumentó la deuda pública en 12,779.7 millones de pesos. Lamentablemente, el ministro de Hacienda quiso vender la idea de que esa operación es positiva porque redujo el monto a pagar en el período 2022-2027, dejando de lado que el pueblo dominicano tendrá que pagar posteriormente una mayor cantidad.

La operación financiera consistió en cambiar títulos del Ministerio de Hacienda que suman 92,427 millones de pesos por dos nuevos bonos ascendentes a la suma de 105,206.7 millones de pesos.

Lo que sí es cierto es que esa operación quita presión a las finanzas públicas en el mandato del presidente Abinader. El menor servicio de la deuda, en particular lo correspondiente al pago de intereses, implica menor déficit fiscal. Ese resultado reduce la necesidad de realizar en el corto plazo una reforma tributaria por la magnitud que se requiere para recuperar la sostenibilidad de la deuda pública. Esto sugiere que la estrategia del gobierno de Abinader es que la reforma tributaria la haga el gobierno que lo sustituya. En otras palabras, el que venga atrás que arree.

No es correcta la afirmación de Jochi Vicente de que ese canje le da mayor sostenibilidad a la deuda pública. A pesar de que los nuevos títulos se colocaron a menores tasa de interés que los cancelados, lo cual se explica por la política monetaria que ha ejecutado Héctor Valdez en el Banco Central desde marzo de 2020, el monto de la nueva deuda emitida es mayor y, por tanto, no ha mejorado su sostenibilidad de largo plazo. La única forma de mejorar la sostenibilidad es mediante una reforma tributaria que disminuya el déficit primario del sector público. Sólo así se logrará un saldo fiscal que permita el desmonte de la deuda pública en los próximos años.

Si el ministro Vicente quiere aprender a reducir la deuda pública, le recomiendo que revise el proceso de recompra de la deuda de Petrocaribe realizada en 2015 por el gobierno dominicano. Esa operación sí disminuyó la deuda pública, pues obtuvo un descuento de 52% sobre el valor facial de la citada deuda, lo cual permitió un ahorro por la suma de 2,094 millones de dólares (3.3% del PIB). Lo anunciado por Jochi Vicente sólo equivale a patear la deuda hacia el futuro, cuando ya no sean gobierno.

La inversión pública sigue deprimida

 [Escrito el 8 de junio de 2021]

Los datos recopilados por la Dirección General de Presupuesto revelan que, a finales de mayo, la inversión pública siguió deprimida. En vez de invertirse una suma acumulada de 51,315 millones de pesos, apenas se había invertido un total de 19,260 millones de pesos. Lo grave es que esa subejecución del gasto de capital ocurre a pesar de que el gobierno exhibe un significativo aumento de las recaudaciones y que además se ha endeudado desde enero por miles de millones de dólares.

Al separar los componentes del gasto de capital, se observa que la construcción en proceso apenas representa el 19.1% del monto que debió registrarse. En los primeros cinco meses del año, el gobierno debió invertir en construcción casi 12,700 millones de pesos y solo invirtió 2,424 millones. Esto es preocupante, pues existe una demanda importante y creciente de infraestructura, como carreteras, caminos vecinales, centros de salud y viviendas, entre otros tipos, que se requiere para elevar el PIB potencial.

De manera contrastante se observa un vertiginoso aumento de los ingresos corrientes del gobierno. Acumulado a mayo se registró la cifra de 332,961 millones de pesos, superando en un 21.6% el nivel de ingresos corriente presupuestado para ese período. A ese notable aumento de las recaudaciones tributarias, hay que añadir los recursos provenientes de préstamos internacionales y bonos soberanos, los cuales en lo que va de año superan los tres mil millones de dólares. Ante esa abundancia de recursos disponibles, cabe preguntar: ¿Por qué el gobierno mantiene tan deprimida la inversión pública?

El doctor Balaguer fue el presidente con mayor capacidad de ejecutar un presupuesto orientado hacia las obras públicas. En sus diversos mandatos siempre mantuvo alejados a los economistas que opinaban en contra de esas inversiones. Le recomiendo al presidente Abinader que repase un poco la historia de los 22 años de gobierno balaguerista, para que se convenza de la importancia de poner en marcha medidas que le permitan expandir significativamente la inversión pública, lo cual es clave para estimular sostenidamente la inversión privada, el empleo y el crecimiento económico.