Desempeño financiero del Gobierno Central hasta abril 2022

[Escrito el 10 de mayo de 2022]

A pesar de los subsidios que se otorgan a los combustibles y alimentos, el desempeño financiero del Gobierno Central hasta abril de este año ha sido bueno. El resultado financiero, que se define como la diferencia entre ingresos y gastos totales, arrojó un saldo positivo ascendente a 6,314 millones de pesos. Esto contrasta con el déficit de casi 175 mil millones de pesos que se presupuestó para el año completo.

Los ingresos corrientes se encuentran en 11% por encima del nivel presupuestado. El monto anualizado de ese tipo de ingresos gubernamentales asciende a 915 mil millones de pesos, superando en 90 mil millones de pesos lo aprobado en el presupuesto. Dado que las tasas impositivas no han aumentado, ese mayor nivel de ingresos corrientes se explica por la ampliación de la base imponible, que combina el incremento de las cantidades de bienes y servicios, explicado por el mayor dinamismo económico, con precios más elevados, estrechamente vinculados con la inflación importada.

Al igual que sucedió en 2021, los ingresos de capital se encuentran muy por debajo de lo presupuestado. Si se anualiza el nivel de ingreso de capital alcanzado hasta abril se tiene como resultado que ese ingreso apenas representa un 5.6% de la meta presupuestada.

Los gastos corrientes, excluyendo el monto correspondiente a intereses de la deuda pública, se encuentran un 8% por debajo de lo presupuestado. No obstante, de acuerdo con los datos publicados por la DIGEPRES, las transferencias corrientes a empresas públicas no financieras a otras instituciones públicas, que incluyen parte de las transferencias al sector eléctrico y para el subsidio a los combustibles, se encuentran en términos anualizados un 34% por encima de lo presupuestado. Es muy probable que ese porcentaje suba mucho más hacia finales de año si los precios internacionales de los combustibles se mantienen elevados.

Los gastos de capital, como construcciones en proceso y activos fijos, se encuentran muy por debajo de lo establecido en el presupuesto. Algo similar pasó en 2021. Hasta finales de ese año, el gasto de capital se mantuvo también por debajo de la suma presupuestada, pero en noviembre y diciembre pegó un salto extraordinario quedando cercano al monto presupuestado. En este año 2022, el gasto de capital anualizado en base a la ejecución hasta abril representa apenas el 52.9% del gasto de capital presupuestado. La pregunta que habría que hacerse es si a final de año se acelerarán nuevamente o no los gastos de capital, que son clave para el sostenimiento del ritmo de crecimiento de la economía y más en un entorno con tasas de interés más elevadas.

Y vuelve a caer Wall Street

[Escrito el 9 de mayo de 2022]

Hoy, los principales índices bursátiles volvieron a caer. El Dow retrocedió 654 puntos, equivalente a una caída de 2%. El S&P 500 descendió 3.2% y el Nasdaq cayó 4.3%.

En lo que va de año la pérdida de riqueza financiera, la que se tiene invertida en acciones, bonos y otros instrumentos financieros ha sido brutal. Para que tengan una idea de la pérdida del valor del portafolio de acciones, el Dow, que recoge el comportamiento bursátil de 30 grandes empresas que cotizan en Estados Unidos, ha retrocedido 11.9%. El S&P 500, que es una medida más amplia del mercado, pues recoge la evolución bursátil de 500 grandes empresas, ha caído 16.8%. Y el Nasdaq, con las principales tecnológicas a la cabeza, se ha achicado en un 26.6%.

Una secuencia de eventos explica el deterioro de los índices bursátiles en este año. La disrupción de la cadena de suministro provocada por el covid-19, el descenso de la oferta de alimentos y combustibles provocado por la guerra en Ucrania y la recuperación acelerada de la demanda estimulada por la combinación de políticas expansivas, tanto monetaria como fiscal, son eventos que se han traducido en el aumento de la tasa de inflación a niveles no vistos en varias décadas.  

Esto ha llevado a los bancos centrales a cambiar su postura monetaria hacia una más restrictiva, elevando las tasas de interés de referencia y de mercado. En el caso de los Estados Unidos se proyecta el apriete monetario más fuerte desde inicios de este siglo, elevándose la probabilidad de que la economía entre en recesión. La consecuencia inmediata de esa expectativa es el desprendimiento de las acciones, pues se prevé una desaceleración de los beneficios de las empresas y un menor valor presente de su flujo de efectivo.

Al mismo tiempo, el aumento de la tasa de interés reduce el valor de los títulos de renta fija, como los títulos del Tesoro, los bonos corporativos o los hipotecarios. Esto hace que los inversionistas se desprendan de esos títulos acelerando la caída de su precio y el aumento de la tasa de rendimiento. En el caso de los títulos del Tesoro a diez años, la tasa de rendimiento ha subido de 1.63% a 3.04% entre enero y mayo de este año, empujando hacia arriba todas las tasas de interés del mercado de capitales.

La economía de la eurozona sigue deteriorándose

[Escrito el 6 de mayo de 2022]

La eurozona, compuesta por 19 miembros de la Unión Europea que comparten el euro como moneda común, sigue deteriorándose. La tasa de inflación interanual al mes de abril marcó un récord, colocándose en 7.5%. Esta información eleva la probabilidad de que en julio próximo el Banco Central Europeo, encabezado por Christine Lagarde, aumente la tasa de interés de política monetaria.

Lo grave es que el aumento de la variación de precios no se debe, esencialmente, al incremento de la demanda, sino a choques por el lado de la oferta. Además de los coletazos del covid-19, que siguen deteriorando la cadena de suministro -especialmente el eslabón chino-, la guerra de Ucrania se traduce en aumentos significativos de los precios de los combustibles y los alimentos.

A esto se añade la desaceleración del ritmo de crecimiento económico. En el primer trimestre de 2022 se estima que la tasa de crecimiento de las actividades fue de 0.2%, ligeramente por debajo de 0.3% que registró el cuarto trimestre del año pasado. Alemania, la principal economía de Europa, creció en 0.2% y con eso evitó caer en recesión, pues el trimestre anterior había retrocedido en 0.3%. Italia no pudo mantenerse a flote y su economía retrocedió en el período enero-marzo en 0.2%.

A pesar de las noticias relacionadas con la desaceleración económica a nivel global, el precio del petróleo sigue por encima de los cien dólares por barril. Esto sugiere que el mercado del crudo y sus derivados es actualmente dominado por el lado de la oferta. Lo cual se complicará cuando Europa apruebe el embargo al petróleo ruso.

Debe destacarse que el aumento de las tasas de interés del Banco Central Europeo repercutiría negativamente sobre el crecimiento económico de la eurozona. Asimismo, el aumento de 50 puntos básicos de la de la tasa de interés por la Reserva Federal y el retiro de liquidez que provocará el descenso de la cantidad de bonos que posee ese organismo emisor, reducirá la demanda agregada, consumo e inversión, impactando desfavorablemente al ritmo de crecimiento económico a nivel global.  

Se desploma Wall Street como reacción al apriete monetario

[Escrito el 5 de mayo de 2022] 

Ayer, cuando los inversionistas recibieron la noticia de las características del apriete monetario de la Reserva Federal, el mercado bursátil subió, registrando la mayor ganancia desde 2020. Hoy, cuando esa información ha sido totalmente procesada y que se percibe como el apriete monetario más rápido desde el año 2000, se registra una violenta caída provocada por la venta masiva de acciones.

El Dow Jones retrocedió 1,063 puntos, equivalente a -3.1%, variación que eliminó la ganancia de 900 puntos registrada el día anterior. Por otra parte, el S&P 500 cayó 3.6% y el Nasdaq, que recoge el comportamiento de las acciones tecnológicas, descendió 5%. Las caídas de esos índices a lo largo del día fueron mayores, pero mientras se acercaba el cierre de los mercados hubo una pequeña mejoría. De acuerdo con el Wall Street Journal, se trata del peor desempeño bursátil desde 2020.

El retroceso de los precios de las acciones se explica por la expectativa de que las ganancias de las empresas se reducirán, por la caída de la demanda, y porque la tasa de interés, que se utiliza para descontar el flujo de efectivo que generan los negocios, será más alta. Menores beneficios y mayor tasa de descuento es una combinación cuyo seguro resultado es la pérdida de valor de las empresas, lo cual lleva a los inversionistas a desprenderse de sus acciones y preferir mantener más liquidez. Solo cuando los mercados terminen de bajar y llegue la calma, es que los inversionistas volverán a adquirir acciones.

Al mismo tiempo, la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años subió a 3.04%. Ese comportamiento refleja las expectativas de la trayectoria de la tasa de interés de referencia. Ayer comenté que los inversionistas se preguntan qué tanto subirá la tasa de política monetaria, que fue incrementada por la Reserva Federal hasta el rango de 0.75% y 1%. Hasta ahora se tiene como expectativa que esa tasa de referencia se colocará hacia finales del año próximo en el entorno de 3.25%.

Para colmo, el precio del petróleo volvió a subir, colocándose el West Texas Intermediate en 108.40 dólares. Cabe recordar que por cada dólar que sube el precio del petróleo las cuentas externas dominicanas se deterioran en algo más de 50 millones de dólares anuales. Y que, con ese precio, el gobierno dominicano debe subsidiar con más de 1,100 millones de pesos a los consumidores para que no suba el precio doméstico de las gasolinas, gasoil y GLP.  

La Reserva Federal ejecuta el apriete monetario

[Escrito el 4 de mayo de 2022]

La Reserva Federal, el banco central de los Estados Unidos, ejecutó hoy el anunciado apriete monetario. El organismo emisor aprobó a unanimidad el aumento de la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos. Ese es el mayor incremento de tasas en una sola reunión registrado desde finales del año 2000, lo cual colocó la tasa de política monetaria en el rango que va de 0.75% a 1%.

Al mismo tiempo, Jerome Powell, el presidente de la Reserva, señaló que a partir del próximo mes comenzaría a ejecutarse el programa de reducción de títulos del Tesoro y bonos hipotecarios que están en el balance de ese organismo. En vez de vender los títulos en el mercado, las autoridades permitirán que los bonos venzan sin reinvertir el monto líquido en nuevos títulos. En junio, julio y agosto se reducirá en 47,500 millones de dólares cada mes el monto de los bonos. De septiembre en adelante se reducirá en 95 mil millones de dólares al mes. Esto contraerá la liquidez del mercado financiero, aumentará la tasa de interés de equilibrio, quitará presión al mercado de trabajo y salarios, presionará hacia abajo la demanda agregada de bienes y servicios y, en consecuencia, disminuirá la tasa de inflación.

La decisión de hoy confirma el cambio de postura de la política monetaria hacia una más restrictiva. En una rueda de prensa celebrada a las 2:00 de la tarde, Jerome Powell, el presidente de la Reserva, reiteró que su principal objetivo es reducir la tasa de inflación lo más rápido posible y llevarla hacia la meta del 2% en los próximos años.

Para alcanzar ese objetivo, Powell señaló que sobre la mesa de discusión hay incrementos de tasas de interés de 50 puntos básicos en las dos próximas reuniones del Comité de Mercado, pero descartó que se realicen aumentos de 75 puntos básicos. La reacción del mercado bursátil fue positiva. El Dow Jones avanzó en 932 puntos, equivalente a un aumento de 2.8%. El S&P 500 se incrementó en 3% y el Nasdaq lo hizo en 3.2%. [El 5 de mayo de 2022 esos tres indicadores bursátiles cayeron estrepitosamente.]

Los inversionistas se preguntan qué tanto subirá la tasa de referencia. Hasta ahora tienen como expectativa de que se colocará hacia finales de año próximo en el entorno de 3.25%. Cabe señalar que entre 2004 y 2005 pasó de 1% a 5.25%. Y que más atrás alcanzó valores muy fuera de lo normal, como 11.5% en 1984 y 20% en 1981. Niveles de tasas de interés de política que es mejor ni recordarse, pues ese período se denominó la Década Pérdida de América Latina.

Crecimiento económico y amortiguamiento de los choques de oferta

[Escrito el 3 de mayo de 2022]

El producto interno bruto de la República Dominicana ha seguido creciendo, aun cuando la economía ha sido impactada por aumentos de precios internacionales de los combustibles y alimentos. De acuerdo con los estimados del Banco Central, la tasa de crecimiento interanual del período enero-marzo alcanzó un 6.1%, que se coloca por encima del 5% que se ha proyectado en el marco macroeconómico y que es cercano a la tasa de crecimiento potencial.

En muchas ocasiones he señalado la estrecha relación entre el crecimiento de la economía dominicana y el de los Estados Unidos. He señalado que, por lo general, por cada punto que crece el PIB estadounidense el de la República Dominicana se expande entre 1.5 y 2 puntos porcentuales. Esto se confirma una vez más al comparar el crecimiento interanual de los Estados Unidos, que fue 3.6%, con el de la República Dominicana que fue 6.1%, lo cual arroja una relación de 1 a 1.7.

Cabe destacar que, al comparar con el PIB desestacionalizado del trimestre justo anterior, que comprende los meses de octubre a diciembre de 2021, la economía estadounidense retrocedió 1.4%, después de haber crecido 6.9% en ese cuarto trimestre del año pasado. Sin embargo, el IMAE promedio desestacionalizado dominicano del primer trimestre se mantuvo relativamente igual al del trimestre justo anterior, variando únicamente 0.02%.

Esto pone de manifiesto que la economía estadounidense, en la cual no se han aplicado medidas de amortiguamiento a los choques de oferta, registró un peor desempeño, pues su PIB no sólo desaceleró su ritmo de crecimiento, sino que se contrajo con relación a los tres meses anteriores. En la República Dominicana, el no traslado a los consumidores finales de todo el incremento de los precios internacionales de los combustibles es uno de los factores que explica que el IMAE promedio desestacionalizado no cayera, sino que se desacelerara de 11.7% a 0.02%. Esto permite preguntar: ¿hasta cuándo podrá el gobierno mantener el subsidio a los combustibles?

La publicación de la cifra del crecimiento económico se realizó cuando se encuentra en el país la misión del Artículo IV del Fondo Monetario Internacional. Ese equipo del FMI se encarga de evaluar anualmente los detalles sobre el desempeño económico de cada país miembro, lo cual ofrece informaciones sobre la ejecución de las políticas monetaria y fiscal que permiten determinar la sostenibilidad del balance de las finanzas públicas y de las cuentas externas. Me imagino que uno de los temas que tocará esa misión del Fondo, cuando visite el Ministerio de Hacienda, será la sostenibilidad del subsidio a los combustibles.

El costo del endeudamiento sigue subiendo

[Escrito el 2 de mayo de 2022]

El 22 de abril pasado comenté que la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos a diez años había subido 200 puntos básicos en lo que iba de año, colocándose en 6.63%. Asocié ese incremento de la tasa de rendimiento de los bonos a las expectativas de cambio de postura de la política monetaria de los Estados Unidos, que desde finales del año pasado se estaba moviendo de ser expansiva a una más restrictiva. Por eso se elevó la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años hasta 2.92%; esto es, 130 puntos básicos por encima del nivel de enero.

Hoy la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro a diez años superó el 3%, el mayor nivel desde noviembre de 2018. Esa subida implica que el costo de endeudamiento de la República Dominicana en los mercados internacionales seguirá aumentando. De hecho, el viernes 29 de abril la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos a 10 años subió a 7% y, dado lo ocurrido hoy [2 de mayo] en los mercados de bonos, debe haber superado esa marca. [Al 2 de mayo subió a 7.23%.]

¿Seguirá subiendo la tasa de interés en los Estados Unidos? Lamentablemente, sí. Ese comportamiento ascendente de la tasa de interés refleja el objetivo de la Reserva Federal de controlar la tasa de inflación que afecta a los Estados Unidos, la cual, medida por la variación interanual a marzo del IPC, subió a 8.5%, el mayor nivel desde finales de 1981. Para alcanzar ese objetivo se incrementará esta semana la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos y quedará claro el mensaje de las autoridades monetarias de que harán todo lo que sea necesario, en materia de tasas de interés y de contracción de liquidez, para reducir la tasa de inflación.

El impacto sobre la actividad económica será más acentuado en la medida en que se prolonguen los choques de oferta, como la cuarentena en China por el covid-19 y la guerra en Ucrania. Esos choques elevan los costos de producción y los precios, haciendo más difícil el trabajo de los bancos centrales, los cuales tendrán que aumentar más la tasa de interés para alcanzar una determinada meta de inflación. Esa tasa de interés de referencia más alta, que se traduce en mayor tasa de interés para todo tipo de préstamos, implica desempleo y pobreza, principalmente en países con mercados laborales que todavía se encuentran en la etapa de recuperación de la contracción económica provocada por las medidas adoptadas para enfrentar la pandemia.