Se acabó la era de bajas tasas de interés

[Escrito el 29 de junio de 2022] 

Los gobernadores de los bancos centrales de Estados Unidos, Unión Europea y el Reino Unido dejaron claro hoy que “se acabó la era de bajas tasas de interés e inflación moderada.” Hace meses señalé que si usted tenía algún proyecto de inversión o consumo, aprovechase las bajas tasas de interés de ese momento, pues no se volverían a ver por mucho tiempo.

Los gobernadores o presidentes Jerome Powell, Christine Lagarde y Andrew Bailey señalaron en la conferencia anual de política económica del Banco Central Europeo que su principal meta es reducir la tasa de inflación.

Powell, el presidente de la Reserva Federal, indicó que él estaba más preocupado por el riesgo de no detener la inflación, que por la posibilidad de que el aumento de la tasa de interés lleve la economía a una recesión. “El error más grande que se podría cometer… sería no restaurar la estabilidad de precios,” sentenció Powell, cuyo principal objetivo es mantener ancladas las expectativas de inflación y así reducir la tasa de inflación que a mayo se colocó en 8.6%.

Esto cobra una gran importancia en un entorno caracterizado por múltiples choques de oferta -como son la pandemia del covid-19 y la invasión de Rusia a Ucrania- y una rápida recuperación de la demanda agregada, que se han traducido en aumentos exponenciales de los precios de los combustibles y alimentos en los mercados internacionales. Obviamente, esto ha perjudicado más a los países en desarrollo, como la República Dominicana.

Christine Lagarde, la presidenta del Banco Central Europeo, aun cuando quiere enfrentar la inflación, que en mayo se colocó en 8.1%, señaló hoy que aumentará las tasas de interés de política monetaria de manera gradual. Esto se explica por el efecto recesivo que tiende a provocar la disminución del suministro de gas natural y petróleo ruso. Alemania, principal economía europea, importaba el 55% del gas natural que utiliza de Rusia y enfrenta la posibilidad de quedarse sin ese combustible hacia finales de este año. Esto llevaría a esa economía, y probablemente a toda la zona euro, a una recesión.  

Andrew Bailey, el gobernador del Banco de Inglaterra, que enfrenta una tasa de inflación superior al 9%, señaló que las consecuencias de la guerra en Ucrania se manifiestan en mayores precios. Es muy probable que en las próximas reuniones de política, aumente la tasa de interés de referencia en 50 puntos básicos en vez de los 25 puntos básicos que se había incrementado en reuniones anteriores.

En el caso de la República Dominicana también se ejecutan medidas monetarias, como el aumento de la tasa de interés de referencia, con el objetivo de mantener ancladas las expectativas de inflación, lo cual facilitará que la tasa de inflación converja a su meta de 4%±1%.   

La importancia del compromiso con la credibilidad fiscal

[Escrito el 28 de junio de 2022] 

El gobierno dominicano ha estado colaborando en la lucha contra la inflación mediante el establecimiento de subsidios a los combustibles y determinados alimentos. Esto ha permitido que la tasa de inflación sea de tres a cuatro puntos porcentuales menor a la que pudo haberse registrado al mes de mayo. Como en economía no hay nada gratis, el aporte del gobierno dominicano a la reducción de la inflación es un aumento del gasto corriente y, manteniendo todo lo demás constante, un incremento del déficit fiscal y del endeudamiento público.

Un déficit de las finanzas públicas que se perciba como muy elevado, dado el valor presente del saldo fiscal de largo plazo, puede deteriorar la calificación crediticia del gobierno y elevar la prima de riesgo a pagar sobre la deuda pública. Esto crea un círculo vicioso que puede desembocar en el incumplimiento de la deuda pública.  

Para evitar ese evento es imprescindible que los gobiernos tengan un fuerte compromiso con la sostenibilidad fiscal. Ese compromiso significa que el gobierno esté dispuesto a ejecutar los planes fiscales, por ejemplo, aquellos que implican una mejora de las recaudaciones mediante la ampliación de las bases impositivas, incremento de tasas tributarias o reducción de la evasión impositiva. Asimismo, que se comprometa a reducir el gasto público, en particular aquellos que menos resultados tengan a favor del bienestar de la sociedad.

La credibilidad fiscal se logra enviando un claro mensaje de que el gobierno tiene la capacidad de ejecutar esas medidas que permitan alcanzar sus objetivos de corto y largo plazo, en particular, tener un valor presente del saldo fiscal superior al nivel actual de la deuda pública.

En un interesante estudio, elaborado recientemente por los economistas del FMI, Juan Carlos Hatchondo, Leonardo Martínez y Francisco Roch, se determinaron los beneficios de ese compromiso con la sostenibilidad fiscal. De acuerdo con sus estimados, un gobierno que sea fiscalmente responsable logra tener un menor nivel de deuda, menor riesgo de incumplimiento, menor nivel y desviación estándar de la prima de riesgo, menor costo de financiamiento y, por lo tanto, mayor valor de mercado de la deuda pública.

Esto lleva a concluir que es recomendable enviar un mensaje de que, a pesar de que existe un déficit público en el corto plazo, se adoptarán las medidas necesarias para reducir el déficit público y mejorar la sostenibilidad fiscal. Para esto hay que señalar que se adoptarán las medidas tributarias y de gasto público necesarias para alcanzar un saldo fiscal compatible con un nivel óptimo de deuda pública, lo cual cobra una mayor importancia en un entorno económico caracterizado por mayores tasas de interés.

La India se aprovecha de las distorsiones del mercado de petróleo

[Escrito el 27 de junio de 2022] 

En el marco de una reunión del G7, el presidente de Francia, Emmanuel Macron, promovió que se incrementase la producción de petróleo con el objetivo de reducir su precio internacional. Esa medida beneficiaría a los países importadores netos de petróleo, reduciendo la tasa de inflación a nivel global.

Mientras eso sucede, la India, aprovechándose de la guerra en Ucrania, ha estado comprando petróleo ruso por debajo del precio de mercado. La ministra de hacienda de la India, Nirmala Sitharaman, señaló que la compra de petróleo ruso con descuento, que puede llegar hasta 37 dólares por barril con relación al precio de referencia, es una medida positiva para su país. Y afirmó que es de interés nacional comprar petróleo donde sea más barato.

Olvida la ministra de la India que, la posibilidad que tiene su país de comprar petróleo con un descuento de esa magnitud se debe a las sanciones que han impuesto Estados Unidos y sus aliados europeos a Rusia debido a la invasión de Ucrania y la masacre de su pueblo. Espero que el gobierno de India haya visto la noticia que hoy Rusia lanzó un misil a un centro comercial en Ucrania, localizado lejos del frente de batalla, provocando muertes de civiles.

Antes de la guerra, la India compraba en Rusia alrededor de 30 mil barriles de petróleo por día. Después de los acuerdos con Rusia, de acuerdo con el Wall Street Journal, le compra en promedio 1 millón de barriles por día a un costo muy por debajo del precio de mercado, costo que sí tienen que pagar países en desarrollo como la República Dominicana. Esas compras de petróleo con descuento le facilitan parte de la liquidez que necesita de manera urgente Rusia para seguir su guerra en Ucrania.

A mí no me sorprendería que la India sea sancionada por Estados Unidos y sus aliados europeos, pues es una barbaridad aprovecharse de la guerra en Ucrania para comprar petróleo ruso a precios por debajo de lo establecido por el mercado. Debe tomarse en cuenta que la India, al comprar petróleo con descuento, mientras el resto del mundo lo paga más caro, gana competitividad y puede exportar más fácil. Los países que sientan que la decisión de la India es distorsionante del comercio internacional, podrían someter la aprobación de aranceles transitorios a las importaciones provenientes de la India, antes de que éstas quiebren a los sectores productivos nacionales.

¿Tiempo para comprar acciones?

[Escrito el 24 de junio de 2022]

Los tres principales índices bursátiles estadounidenses avanzaron hoy. El Dow Jones subió 823 puntos, equivalente a un incremento de 2.7%. El S&P 500 avanzó 3.1% y el Nasdaq se incrementó 3.3%. Esta semana bursátil, la mejor en mucho tiempo, el S&P 500 registró un aumento acumulado de 6.5%.

Los analistas afirman que esa mejora se debe al hecho de que los precios actuales de las acciones ya toman en consideración el apriete monetario que ejecuta la Reserva Federal. Esto implica que las cotizaciones actuales, que han caído en 19% con relación al pico de enero, ya descuentan el hecho de que se proyecta que la tasa de interés de referencia superará el 3% al cierre de 2022.

Aquí cabe preguntar si los precios de las acciones ya han llegado a su mínimo o si seguirán bajando en los próximos días. Esto es clave para saber si es conveniente o no comprar acciones ahora y esperar a que sus precios suban para obtener ganancias de capital. Recuerde que si usted quiere hacerse rico debe saber comprar barato y vender caro. En otras palabras, debe comprar cuando se espera que los precios suban y vender cuando se espera que los precios bajen.

Algunos expertos señalan que el mercado bursátil actual no ha tocado fondo. Asumen que la recesión, que provocará el apriete monetario que realiza la Reserva Federal, reducirá las ventas y, en consecuencia, disminuirá el flujo libre de efectivo de las empresas, repercutiendo negativamente sobre el valor de las acciones. Ante esa expectativa lo ideal seria no comprar acciones, sino esperar un poco más hasta que el mercado bursátil refleje un mayor deterioro en el precio de las acciones. Quienes más se beneficiarían de esa posibilidad serían los inversionistas más jóvenes, quienes tienen más tiempo para esperar a que los precios de las acciones bajen todo lo que vayan a bajar, para luego comprar.

Otros expertos piensan que los datos económicos recientes reflejan la desaceleración de la economía y, por lo tanto, permiten asegurar que el apriete monetario no será más duro de lo que actualmente se proyecta. Esto, unido al hecho de que la información del apriete actual ya se integró al precio de las acciones, permitiría pensar que el precio de las acciones llegó a su punto más bajo, en promedio obviamente, pues los precios de algunas acciones podrían bajar aun cuando el índice bursátil aumente. Si esa expectativa resulta ser correcta, entonces éste sería el momento oportuno para utilizar el efectivo que se tenga disponible para comprar acciones. Y sentarse a esperar a que suba su precio en los próximos años, para ganarse un buen dinero. Nuevamente, los jóvenes serían los más beneficiados, pues tienen la capacidad de esperar más tiempo.   

Powell luchará contra la inflación, aunque provoque una recesión

[Escrito el 23 de junio de 2022]

En 1958, el economista neozelandés, William Phillips, graduado en la London School of Economics, publicó un interesante estudio en el cual analizó la relación entre el desempleo y la tasa de variación de los salarios monetarios en el Reino Unido. Posteriormente, se sustituyó la variación de los salarios por la tasa de inflación, conociéndose esa relación entre el desempleo y la inflación como la Curva de Phillips.

Hoy en el Congreso de los Estados Unidos, los legisladores le preguntaron a Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, cómo enfrentaría la desaceleración de la economía si el aumento de la tasa de interés no reduce rápido la tasa de inflación. En otras palabras, los congresistas estadounidenses quieren saber qué tipo de política monetaria ejecutaría Powell si la subida de tasas de interés reduce la demanda agregada y eleva el desempleo, quedándose la tasa de inflación muy por encima de la meta del 2%.

Powell, con la sangre fría que debe tener un buen gobernador de banco central, señaló: “Nosotros no podemos fallar. Nosotros realmente tenemos que reducir la inflación.” El mensaje quedó claro, aun cuando el apriete monetario, que se expresa a través de aumentos sucesivos de la tasa de interés de referencia hasta colocarla entre 3% y 3.25% hacia finales de 2022, provocase una recesión y un aumento del desempleo, la Reserva Federal no haría nada para reactivar la economía.

El principal objetivo del banco central estadounidense es mantener ancladas las expectativas de inflación. Powell afirmó que desea ver evidencia clara de que la tasa de inflación comienza a converger hacia la meta del 2% antes de cantar victoria. La famosa Curva de Phillips, que se sabe tiene sus limitaciones, permite señalar que si se quiere menos inflación se debe estar preparado a tener más desempleo. Y que el costo en términos de desempleo se minimiza si se mantienen ancladas las expectativas de inflación.

Así las cosas, se puede señalar que la probabilidad de que haya una reducción de la tasa de interés de política monetaria para reanimar la economía, en caso de que haya recesión económica, es casi cero. La Reserva Federal de Powell no aprobará una reducción de tasas de interés hasta que baje la inflación. Por tanto, se prevé que el costo del endeudamiento externo para los países en desarrollo, como la República Dominicana, seguirá subiendo en los próximos meses. Ese dato debe ser tomado en consideración por el gobierno del presidente Abinader, y más en la coyuntura actual que permite prever un aumento del déficit público provocado por los subsidios a los combustibles, alimentos y sector eléctrico.

Rusia golpea donde más duele

[Escrito el 22 de junio de 2022]

Vladimir Putin, el jefe de Rusia, sabe golpear donde más duele económicamente. La invasión rusa a Ucrania ha provocado aumentos generalizados de precios de alimentos y combustibles a nivel global. Las sanciones económicas de Estados Unidos y sus aliados europeos han sido respondidas con recortes de combustibles -petróleo, gas natural y carbón-, así como con la disrupción de la cadena de suministro de alimentos y fertilizantes.

Ese choque de oferta se ha unido a los efectos por el lado de la demanda, provocados por políticas monetarias y fiscales expansivas, para generar la mayor tasa de inflación en cuarenta años en los Estados Unidos. A mayo, la tasa de inflación medida por el cambio relativo del índice de precios al consumidor se colocó en 8.6%. Y lo mismo sucede en Europa, con una inflación de 8.1% y en el Reino Unido con 9.1%.

Putin ha estado recortando el suministro de gas natural a Europa como reacción a las sanciones impuestas contra Rusia. La semana pasada recortó en 60% la capacidad de suministro del principal gasoducto a Alemania, nación que importaba el 55% de su gas natural desde Rusia. La menor disponibilidad de gas natural ha hecho que Alemania decida poner en marcha, por lo menos por dos años, 10 gigavatios de capacidad de generación de electricidad producida con carbón. Esto es equivalente a 13 unidades de generación del tamaño de la Central Termoeléctrica Punta Catalina.

La Agencia Internacional de Energía advirtió que el suministro de gas natural ruso a Europa podría desaparecer hacia finales de año. Ese recorte implica un gran reto para Europa, dado el aumento de la demanda que se registra en invierno. El jefe de esa Agencia, Fatih Birol, prevé que ese recorte de gas natural ruso es una medida para aumentar la capacidad de presionar a Europa y debilitar su apoyo a Ucrania.

Por el lado de la disponibilidad de alimentos, también hay un golpeo sistemático ruso. Además de tener bloqueado el acceso al puerto de Odesa, principal vía de salida de granos desde Ucrania hacia Europa y el resto del mundo, Rusia ha estado bombardeando la infraestructura alimentaria de Ucrania. El objetivo de esos ataques rusos es reducir la capacidad exportadora de Ucrania, lo cual repercute inmediatamente sobre el nivel de precios internacional de granos y aceite de girasol. Actualmente hay 18 millones de toneladas métricas de granos almacenadas en silos que no pueden salir de Ucrania y corren el peligro de dañarse o ser destruidos por ataques rusos. Definitivamente, Putin sabe golpear donde más duele, en el estómago y el bolsillo de la gente.

¿Habrá recesión en los Estados Unidos?

[Escrito el 21 de junio de 2022]

A finales del año pasado se pronosticaba que el producto interno bruto (PIB) de los Estados Unidos crecería alrededor de 4% en 2022. A junio de este año, la Reserva Federal, que ha cambio su postura monetaria de expansiva a una más restrictiva, proyecta que el crecimiento del PIB será de sólo 1.7%, y se observa que cada mes que transcurre ese valor estimado se va reduciendo. Aquí cabe preguntar si esa tendencia a la desaceleración provocará que la economía termine en recesión.

Una encuesta aplicada en mayo a directores y presidentes de empresas localizadas en Estados Unidos y publicada por el Wall Street Journal arrojó como resultado que, la probabilidad de que este año se registre una recesión económica es de 44%. De acuerdo con ese prestigioso medio de comunicación, ese nivel de probabilidad solo ocurre cuando la economía se encuentra en el umbral de una recesión o cuando ya lo está. Debe tomarse en cuenta que esos resultados, al haber sido levantados en mayo, no toman en consideración el incremento inesperado de 75 puntos básicos aprobado por la Reserva Federal a mediados de junio y que impactarán negativamente con mayor intensidad la demanda agregada.

A pesar de la desaceleración económica, que esos empresarios proyectan podría llevar el crecimiento del PIB de este año a 1.3%, el mercado laboral se encuentra todavía cerca del pleno empleo. La tasa de desocupación a mayo es de 3.6% y la Reserva Federal pronostica que cerrará el año en el entorno de 3.7%, estimando un rango de la tasa de desocupación con límite superior de 4%.

Esos datos tienen una gran importancia para la República Dominicana, por la gran relación que existe entre ambas economías. Por cada punto porcentual que crece Estados Unidos, la economía dominicana se expande entre 1.7 y 2.5 puntos porcentuales. Esto significa que si los Estados Unidos crece 1.7% en 2022, tal como a junio pronostica la Reserva Federal, la economía dominicana se expandiría entre 2.9% y 4.3%.

Actualmente, el gobierno dominicano estima que el PIB crecerá en 5% en 2022, esto implica que se expandiría por encima del límite superior del rango que se proyecta en base al crecimiento económico estadounidense. Ese resultado puede alcanzarse si se mantienen ancladas las expectativas de inflación y se asegura un entorno macroeconómico favorable a la expansión de la actividad privada.  

Reglas vs. discrecionalidad en el subsidio a los combustibles

[Escrito el 16 de junio de 2022]

 En marzo de 2022, el gobierno dominicano estableció una regla para el subsidio a los precios domésticos de los combustibles. Esa regla establece que, mientras el precio del barril de petróleo crudo de referencia WTI se mantuviese entre los 85 y 115 dólares, no habría variación en el precio doméstico de los combustibles. No obstante, el Ministerio de Industria y Comercio anunció el viernes pasado la violación de esa regla, pues a pesar de que al miércoles 8 de junio el precio internacional del WTI promedió 119.15 dólares, las autoridades decidieron mantener inalterados los precios domésticos de los combustibles.

El subsidio total por esa medida alcanzó un monto de 1,800 millones de pesos. Eso implica que la decisión de violar la regla tuvo un costo, en el corto plazo, de 400 millones de pesos adicionales, pues la suma del subsidio total cuando el precio promedio del crudo WTI se coloca en 115 dólares por barril se sitúa en el entorno de los 1,400 millones de pesos a la semana.

Si se toma en consideración el costo reputacional, se puede decir que el costo total en realidad es mucho mayor, pues la violación de la regla del subsidio a los combustibles hace que los agentes económicos perciban esa medida de política como temporalmente inconsistente. Esto significa que los consumidores se dan cuenta de que las autoridades están dispuestas a administrar discrecionalmente el subsidio a los combustibles; es decir, cuando el precio del crudo WTI se coloque por encima de los 115 dólares no se incrementarán los precios domésticos en la forma acordada, sino que el gobierno absorbería los costos adicionales.

Las consecuencias negativas de la inconsistencia temporal, generada por la discrecionalidad, fueron presentadas en un brillante estudio por los profesores Finn Kydland y Edward Prescott en 1977, quienes recibieron el premio Nobel de Economía en 2004. A partir de ese análisis, quedó claro que la discrecionalidad es una práctica de política que tiende a arrojar peores resultados, que los que se obtienen aplicando sostenidamente reglas bien diseñadas. 

En este caso, la decisión de no aumentar los precios de los combustibles, tal como ordenaba el cumplimiento de la regla del subsidio a los combustibles, puede provocar la negativa de los consumidores a aceptar futuros incrementos de precios. La consecuencia de ese tipo de comportamiento sería un aumento del monto del subsidio y, en consecuencia, del déficit de las finanzas públicas. El impacto de esa decisión es mucho peor si se toma en consideración que los más ricos son quienes más se benefician de ese subsidio. 

Powell acaba de graduarse como gobernador

 [Escrito el 15 de junio de 2022]

La historia enseña que un buen gobernador o presidente de banco central no debe tener miedo. Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal, demostró hoy que no tiene miedo. El aumento de 75 puntos básicos en la tasa de interés de política monetaria, el mayor incremento desde 1994, pone claro su compromiso con la lucha contra la inflación que afecta a los Estados Unidos y a sus principales socios comerciales, como la República Dominicana.  

Si un gobernador de banco central tiene miedo a la recesión económica que pudiese provocar el apriete monetario requerido para reducir la inflación, no posee lo que se necesita tener para ese cargo. La Reserva Federal de Powell no sólo incrementó en 75 puntos básicos la tasa de interés de referencia, sino que envió una clara señal de que está dispuesta a continuar con ese tipo de incrementos de tasas para reducir la demanda excedente de la economía y combatir exitosamente la tasa de inflación, que se colocó a mayo en términos interanuales en 8.6%. El objetivo de Powell es llevar la inflación a su meta del 2% anual.

Fuente: WSJ

Dado ese nuevo ajuste, que fue aprobado 10 a 1 por los miembros votantes del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés), la tasa de interés de referencia quedará en el rango de 1.5% a 1.75%. En lo que va de año se han realizado cuatro reuniones de ese Comité que define la política monetaria estadounidense y faltan cuatro reuniones más. Esto significa que, dado el ímpetu de lucha contra la inflación, es casi seguro que la tasa de interés de referencia cierre el año por encima del 3%. El Wall Street Journal informó hoy que los 18 funcionarios que participaron en la reunión prevén que la tasa de los fondos federales será incrementada este año por lo menos hasta 3%, quedando la mediana de la proyección en 3.4% para 2022 y 3.8% para finales de 2023.

Esas nuevas tasas de interés implican un significativo aumento del costo del endeudamiento externo para la República Dominicana. Al 14 de junio, la tasa de rendimiento de los bonos soberanos a 10 años se colocó en 8%. Dada la trayectoria prevista de la tasa de interés de referencia de los Estados Unidos y de las Notas del Tesoro a 10 años, es altamente probable que la tasa de rendimiento de los bonos soberanos dominicanos se coloque entre 9% y 9.5% en 2023. Esa nueva tasa de rendimiento tendrá un impacto negativo y muy importante sobre la sostenibilidad de la deuda pública, lo cual llevará indefectiblemente a realizar una reforma tributaria para mejorar la posición financiera del gobierno dominicano.

El gran reto es reducir la inflación sin destruir empleos

[Escrito el 14 de junio de 2022] 

El Banco Central de la República Dominicana, al igual que otros bancos centrales, ha reorientado su política monetaria hacia la lucha contra la inflación. El aumento de la tasa de interés de referencia reducirá la demanda agregada y tenderá a disminuir el ritmo de crecimiento económico. El gran reto de esa nueva postura monetaria es reducir la inflación sin que aumente, significativamente, la tasa de desocupación.

Existe una relación estrecha entre el crecimiento económico y la creación de empleo. En el caso de la República Dominicana se ha estimado que, cuando la economía crece en el entorno de su tasa potencial del 5%, se crea suficiente empleo como para absorber la población que entra a ser parte de la población económicamente activa. Si en este año 2022 se logra reducir la inflación y se alcanza un crecimiento económico cercano al ritmo potencial, la tasa de desocupación se quedaría relativamente constante.

En el primer trimestre de 2022, la tasa de crecimiento interanual del Indicador Mensual de Actividad Económica fue de 6.1%; es decir, por encima del crecimiento potencial. Y de acuerdo con la Encuesta Nacional Continua de Fuerza de Trabajo, la tasa de desocupación abierta -definida como el porcentaje de desocupados que está buscando activamente trabajo- se redujo en 1.6 puntos porcentuales entre el primer trimestre de 2022 y el mismo período del año anterior, colocándose en 6.4%. Esto sugiere que, a pesar del apriete monetario que comenzó a finales de noviembre de 2021 con el aumento de 50 puntos básicos de la tasa de interés de referencia, la economía sigue moviéndose hacia la tasa de desocupación prepandémica, específicamente hacia el 5.7% registrado en el primer trimestre de 2020.

El total de ocupados se incrementó en 226,730 personas entre el primer trimestre de 2022 y el mismo período de 2021. Esa creación de empleos llevó el total de ocupados a 4.64 millones de personas, igualándose al nivel prepandémico de 4.63 millones de personas registrado como promedio del primer trimestre de 2019 y de 2020.  

La evolución del total de ocupados es clave para mejorar las condiciones de vida de los hogares dominicanos, pues a mayor cantidad de personas ocupadas en el mismo hogar mayor probabilidad de que ese hogar reciba ingresos per cápita por encima de la línea de pobreza. En ese contexto, es interesante señalar que el 73.2% del empleo creado en los últimos doce meses corresponde a mujeres y, en términos de edad, dos terceras partes del empleo creado corresponde a personas con edades entre 25 y 39 años. Ese comportamiento laboral positivo ayuda a amortiguar los efectos negativos que tiene la inflación sobre el bienestar de la gente.

Por último, cabe señalar que, dado el apriete monetario para enfrentar la inflación, toda medida positiva por el lado de la oferta es bienvenida. 

Cae Wall Street, ante posible sorpresa de la Reserva Federal

[Escrito el 13 de junio de 2022]

Los tres principales índices bursátiles cayeron hoy de manera significativa. El Nasdaq, que recoge el comportamiento de los precios de las acciones de empresas tecnológicas, retrocedió en 4.7%. El S&P 500, que refleja la situación general del mercado bursátil estadounidense, descendió en 3.9%. Y el Dow Jones, que se compone de las 30 principales empresas de diversos sectores productivos, perdió 876 puntos, equivalente a una caída de 2.8%.

La venta masiva de acciones llevó al S&P 500 y al Nasdaq a cerrar en territorio bajista dominado por el miedo. En lo que va de año, el S&P 500 ha caído 21.8% y el Nasdaq ha descendido en 31.7%. De manera simultánea se registró un aumento de 20 puntos básicos de la tasa de rendimiento de las notas del Tesoro a diez años, la cual se colocó en 3.38%, el mayor nivel desde finales de 2018.

Los inversionistas prefieren alejarse del riesgo, desprendiéndose de parte de sus acciones y bonos, porque tienen mucha incertidumbre sobre el futuro de la política monetaria de los Estados Unidos. Saben que Jerome Powell, el presidente de la Reserva Federal, ha dicho que el organismo que dirige definirá los próximos movimientos de la tasa de interés de referencia en función del comportamiento de la tasa de inflación. Dado que, a mayo de este año, la tasa de inflación interanual estadounidense se colocó en 8.6%, el ritmo de variación de precios más rápido desde 1981, se prevé que el apriete monetario pudiese ser más severo que el pensado inicialmente.

Hoy circuló por los pasillos de Wall Street el rumor de que la Reserva pudiese sorprender al mercado con un aumento de 75 puntos básicos en la tasa de interés de referencia. Ese sería el mayor ajuste hacia arriba de ese instrumento de política monetaria desde 1994. Una mayor tasa de interés significa menor precio futuro de las acciones y bonos, por lo que los inversionistas prefieren desprenderse lo antes posible de esos instrumentos financieros, provocando el descenso de sus precios. 

Un incremento sorpresivo de 75 puntos básicos enviaría un mensaje contundente a los mercados con relación al compromiso de la Reserva en su lucha contra la inflación. Powell estaría dispuesto a tomar ese tipo de medidas para mantener ancladas las expectativas de inflación y, sobre todo, para que los agentes económicos sigan teniendo credibilidad en las acciones antiinflacionistas de la Reserva Federal.

El último de la fila comienza su apriete monetario

[Escrito el 10 de junio de 2022]

El Banco Central Europeo anunció que en su reunión de julio aumentará en 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia y dejó entrever que en la de septiembre pudiese acelerar el aumento a 50 puntos básicos. El objetivo de ese, muy rezagado, aumento de la tasa de interés de política monetaria es reducir la inflación que en términos interanuales a mayo se colocó en 8.1%.

De esa forma, el Banco Central Europeo se convierte en el último de la fila de los bancos centrales que han decidido, acertadamente, aumentar sus tasas de interés para reducir las presiones inflacionarias. Ese cambio de postura monetaria, de una marcadamente expansiva a una neutral -o restrictiva- es clave para mantener ancladas las expectativas de inflación alrededor de la meta. En el caso de la eurozona, conformada por 19 países que comparten el euro como moneda común, la meta de inflación es 2%, lo cual sugiere que el esfuerzo monetario para recuperar la estabilidad de precios será significativo.

Ante la información de que en septiembre se podría acelerar el ajuste de la tasa de interés de referencia, la tasa de rendimiento de los títulos soberanos de los países miembros de la eurozona aumentó, esto es equivalente a una pérdida de valor de los títulos actualmente emitidos. En Alemania, el bono a diez años subió en 8 puntos básicos, llegando la tasa de rendimiento a 1.43%. En Italia, el bono a diez años subió 16 puntos básicos, colocándose la tasa en 3.61% y la tasa de España subió a 2.62%. Esos movimientos de las tasas de rendimiento reflejan el impulso que se espera tenga en la tasa de interés de equilibrio la decisión del Banco Central Europeo de iniciar su apriete monetario a partir de julio.

Ese organismo monetario debe evitar que la brecha entre las tasas de rendimiento de los títulos emitidos por los países miembros de la eurozona no aumente significativamente. Obsérvese que en el caso de los bonos a diez años, la diferencia entre las tasas de rendimiento de los títulos alemanes e italianos es de 2.18%, la cual es considerada excesivamente grande. El aumento de la brecha de tasa de interés lleva a recordar el período 2012-2013, en el cual se registraron fuertes aumentos del costo del endeudamiento público en Italia, Grecia, Portugal y España, y fue necesario hacer lo hasta imposible para mantener el euro como moneda común en esa importante zona del mundo desarrollado.  

Se desacelera la inflación doméstica

[Escrito el 8 d ejunio de 2022]

La tasa de inflación de mayo fue de 0.49%, el nivel más bajo desde septiembre de 2021 cuando se registró una variación de 0.45%. Esto revela que la tasa de inflación está reaccionando positivamente a la combinación de una postura monetaria más restrictiva con la política de subsidio gubernamental a los combustibles y algunos alimentos.

En términos interanuales, el Banco Central estimó que la tasa de inflación a mayo se colocó en 9.47%, reflejando una disminución con relación al 9.64% registrado al mes de abril. Por otra parte, la tasa de inflación subyacente interanual a mayo, que excluye los componentes volátiles como combustibles y determinados alimentos, se situó en 7.29%.

Desde finales de noviembre el Banco Central ha estado ajustando su tasa de interés de referencia hacia niveles compatibles con la meta de inflación. El objetivo del organismo emisor es mantener ancladas las expectativas para que la inflación doméstica, que ha estado impactada por la inflación importada que se manifiesta por los aumentos de precios internacionales de los combustibles y los alimentos, converja lo antes posible al rango meta de 4%±1%.

Lamentablemente, el comportamiento de los precios internacionales de los alimentos y del crudo y sus derivados no ayuda. En lo que va de junio el precio del crudo se ha mantenido por encima de los 115 dólares, que es el límite superior establecido por el gobierno del presidente Abinader más allá del cual habría que traspasar una parte del aumento de precios a los consumidores de combustibles. Esto implica que, en los próximos días, el Ministerio de Industria y Comercio deberá aprobar aumentos de precios de la gasolina, el gasoil y el GLP. Esto presionará hacia arriba la tasa de inflación, tal como ha estado sucediendo en los Estados Unidos, lo cual llevará a las autoridades monetarias a ser más estrictas en el manejo de su tasa de interés de referencia, pues de lo contrario los más perjudicados con el aumento generalizado de precios serían los más pobres.   

En ese contexto, cabe destacar que los tres principales índices bursátiles de los Estados Unidos retrocedieron hoy debido a la expectativa de cuál fue la tasa de inflación a mayo; dato que se publicará mañana. El Dow retrocedió 638 puntos, equivalente a una variación de -1.9%; el S&P 500 descendió 2.4%; y el Nasdaq cayó 2.8%. Si la tasa de inflación a mayo está por encima de lo deseado por la Reserva Federal, el mercado espera que el apriete monetario estadounidense sea más fuerte. Y eso afectará de forma inmediata el costo del endeudamiento internacional de la República Dominicana.

Suenan los tambores de estanflación

[Escrito el 8 de junio de 2022]

El Banco Mundial proyecta para este año una desaceleración económica y un aumento de la probabilidad de que se registre una estanflación global. Esto significa un período caracterizado por recesión, o contracción económica, junto a una elevada inflación. Ese es el peor de los mundos, pues implica simultáneamente la pérdida de empleos y la reducción del poder de compra de los ingresos. El resultado de ese tipo de evento económico es el deterioro de las condiciones de vida y el aumento de la incidencia de la pobreza.

En su más reciente informe sobre Perspectivas Económicas, el Banco Mundial prevé que el crecimiento mundial se reducirá de 5.7% en 2021 a 2.9% en 2022. Esa última cifra contrasta con el estimado de crecimiento de 4.1% que se había proyectado en enero para este año. Los coletazos de las medidas adoptadas para enfrentar el covid-19, en particular en China, la invasión rusa a Ucrania y los recientes aumentos de tasas de interés constituyen los principales factores que explican la reducción del crecimiento económico.

El Banco Mundial señala que muchos países no podrán evitar una contracción de su producto interno bruto. En otras palabras, a esos países, entre los que se encuentran los importadores netos de combustibles, en particular los más dependientes del gas natural y del petróleo crudo provenientes de Rusia, no le despinta nadie una etapa de recesión o fuerte desaceleración de las actividades productivas.

Ese resultado se une a la persistente inflación, acentuada por los recientes incrementos de precios de los combustibles y alimentos, para crear el reto de política económica más importante desde los años setenta. En la actualidad casi la totalidad de los países de economía avanzada y alrededor del 90% de los países en desarrollo registran una tasa de inflación superior a la meta establecida por su banco central. Por eso la mayoría ya ha aumentado la tasa de interés de referencia.

El organismo financiero internacional proyecta que, el nivel de ingreso per cápita de las economías en desarrollo para este año, se colocará casi un 5% por debajo de su tendencia previa a la pandemia. Esto significa que, si no hubiese ocurrido la pandemia ni la guerra en Ucrania, la población de esos países en desarrollo estuviese gozando de ingresos más altos y mayor grado de sostenibilidad de su deuda pública.

El presidente del Banco Mundial, David Malpass indicó en un reciente artículo que un incremento de la oferta de bienes básicos es la solución a la estanflación. En ese contexto, señaló que es esencial aumentar la oferta de alimentos y de combustibles, entre los que pienso deben encontrarse petróleo crudo y sus derivados, gas natural y carbón mineral. Malpass también recomendó que se eviten las medidas de prohibición a las exportaciones, como recientemente aprobó la India para el caso del trigo, pues esas restricciones comerciales exacerban los aumentos de precios internacionales de esos bienes. Los más perjudicados con esas medidas restrictivas son los países importadores netos de esos alimentos y, en especial, las economías en desarrollo como la dominicana.

El desempeño fiscal a mayo de 2022

[Escrito el 7 de junio de 2022] 

La Ejecución del Gasto del Gobierno Central entre el primero de enero y el 27 de mayo de 2022, publicado por La Dirección General de Presupuesto, revela que el resultado financiero se encuentra en una mejor posición que la presupuestada. En función de los datos a mayo se puede señalar que, si el gasto público mantiene ese mismo ritmo durante todo el año, el resultado financiero sería un superávit de más de 40 mil millones de pesos. Ese saldo contrasta considerablemente con el déficit presupuestado que fue de casi 175 mil millones de pesos. ¿A qué se debe la diferencia entre esos dos números?

Por el lado de los ingresos, si se anualizan los datos registrados hasta finales de mayo, el Gobierno Central recibiría un total de 932,364 millones de pesos, esto es un 7% por encima de lo presupuestado. Esa cifra se descompone en variación de gastos corrientes y gastos de capital. Los ingresos corrientes anualizados se colocarían en 929,985 millones de pesos, superando en 105,075 millones de pesos el nivel presupuestado.

Por el lado de los gastos, los datos anualizados revelan que se gastaría alrededor de 891,946 millones de pesos, quedando por debajo del monto presupuestado en más de 154 mil millones de pesos. De esa caída en el gasto, un total de 62,418 se debe a una subejecución del gasto de capital. Esto implica que sólo se ha ejecutado el 55.6% de lo que debió haberse ejecutado. El año pasado ocurrió algo similar con el gasto de capital, el cual entre noviembre y diciembre subió a un ritmo nunca registrado, principalmente por la realización de transferencias a instituciones públicas y fideicomisos que ejecutan recursos públicos.

El gasto corriente, excluyendo los intereses de la deuda, que se presupuestó en 712,469 millones de pesos también presenta una subejecución ascendente de 60 mil millones de pesos. La totalidad de esa menor ejecución del gasto corriente se explica por la reducción del gasto de consumo. En términos anualizados, los pagos de intereses de la deuda se colocaron por debajo del presupuesto en 31,891 millones de pesos.

Ese comportamiento de los gastos corrientes se destaca al tomar en consideración que, el gobierno ha tenido que destinar por varios meses más de 1,300 millones semanales para subsidiar el consumo de combustibles y otros miles de millones de pesos para hacer lo mismo con los precios de los alimentos y fertilizantes.

Buenas y malas noticias económicas al cierre de la semana

[Escrito el 3 de junio de 2022] 

Estados Unidos, principal socio comercial de la República Dominicana, añadió en mayo 390 mil nuevos empleos. Ese crecimiento es inferior a los 436 mil empleos creados en abril y menor que el promedio mensual registrado durante 2021. Algunos analistas opinan que esa desaceleración refleja un enfriamiento de la principal economía del mundo. A pesar de esa afirmación, se puede señalar que la tasa de desocupación se mantuvo en 3.6%, que es prácticamente pleno empleo.

Hay que destacar que la creación de puestos de trabajo en los Estados Unidos es compatible con el envío de mayores remesas familiares hacia la economía dominicana. El Banco Central estima que el 85% de los 3,206 millones de dólares recibidos en el primer cuatrimestre de este año proviene de esa poderosa nación. Ese monto de remesas supera en casi 880 millones de dólares el nivel registrado en los primeros cuatro meses de 2019, lo cual puede estar reflejando el mayor salario promedio y un cambio en el patrón de envío de remesas.

Lamentablemente, no todo es positivo. Hoy, al observar el comportamiento de los tres principales índices bursátiles, se podría señalar que inversionistas compraron la narrativa de la desaceleración económica y su posible impacto sobre el precio de las acciones. El Dow retrocedió 1.1%; el S&P 500 cayó 1.6%; y el Nasdaq descendió 2.5%. Por otro lado, la tasa de rendimiento de las notas del Tesoro a diez años cerró en 2.94%, mostrando una tendencia ascendente que arrancó la semana en 2.74%. Esa subida de la tasa de rendimiento de los títulos del Tesoro se traduce en un aumento del costo de endeudamiento soberano dominicano en los mercados internacionales.

Otra noticia negativa para el país lo es el aumento del precio del barril de petróleo crudo que abrió la semana en 115 dólares y cerró en 120 dólares. Ese precio del West Texas Intermediate (WTI) superó el límite superior del rango, que va de 85 dólares a 115 dólares, establecido por el gobierno dominicano para mantener fijo el precio de los derivados del petróleo. El Ministerio de Industria y Comercio anunció que decidió mantener constante los precios de la gasolina, gasoil y GLP, destinando 1,355 millones de pesos en subsidios, porque al miércoles de esta semana el precio del WTI promedió 113.88 dólares por barril. Dado el precio de 120 dólares al cual cerró hoy, es muy probable que a partir de la semana próxima se registre un nuevo conjunto de precios en las estaciones de expendio de combustibles del país.

La Reserva Federal lista para un apriete más fuerte

[Escrito el 2 de junio de 2022]

La Reserva Federal, el banco central de los Estados Unidos, generalmente realiza incrementos de un cuarto de punto porcentual en la tasa de interés de referencia. Sin embargo, en la reunión de mayo el Comité Federal de Mercado Abierto decidió incrementarla en 50 puntos básicos, algo que no hacía desde el año 2000. Esto sugiere el interés del organismo emisor de mover más rápido esa tasa de interés para reducir la inflación lo antes posible.

En las minutas de la más reciente reunión de la Reserva, institución que recibió esta semana un respaldo total del presidente Joe Biden, quedó claro que es casi seguro que en cada uno de los encuentros del Comité a celebrarse en junio y julio también se incremente la tasa de interés en 50 puntos básicos. Al conocerse esa noticia los mercados bursátiles descontaron rápidamente esa información, registrando caídas importantes.

Hoy, la vicepresidenta de la Reserva, Lael Brainard advirtió que, si la inflación no se desacelera lo suficiente en los próximos meses, no se descarta que en la reunión de septiembre también se realice un ajuste hacia arriba de 50 puntos básicos. Y añadió que, si se desacelera la variación de los precios los ajustes de la tasa de interés se realizarán de forma más lenta, recalcando que su trabajo es reducir la inflación a la meta del 2%.

A pesar de ese mensaje más restrictivo, los mercados bursátiles registraron variaciones positivas. El Nasdaq, compuesto por empresas tecnológicas, avanzó 2.7%; el S&P 500 ganó 1.8%; y el Dow se elevó 1.3%. Ese comportamiento quizás refleje la percepción de que las fuertes caídas bursátiles registradas desde inicios de año han creado las condiciones para comprar acciones a buen precio. Otros inversionistas pueden pensar que las actividades económicas se están “enfriando” y que, en consecuencia, la tasa de inflación se desacelera, por lo cual no sería necesario un apriete monetario más acentuado. Ya veremos si la fuerza de esos argumentos es suficiente como para evitar que el mercado cierre mañana a la baja.   

A pesar de los choques externos, la economía crece

[Escrito el 1 de junio de 2022]

La economía dominicana está enfrentando severos choques externos. Afortunadamente, “políticas [económicas] bien secuenciadas,” que iniciaron en marzo de 2020 y seguido desde entonces hasta el presente, han ayudado a minimizar el impacto recesivo del covid-19, apoyado la recuperación de las actividades productivas y amortiguado el efecto de los choques por el lado de la oferta provenientes del exterior.

En el período enero-abril de 2022 el indicador mensual de actividad económica (IMAE) registró un crecimiento promedio de 5.8%. Esa tasa de crecimiento se coloca por encima del ritmo potencial, llevando al Banco Central a proyectar un crecimiento de un 5% para el presente año. Esa expansión del PIB permite crear la cantidad suficiente de puestos de trabajo para absorber el incremento de la población económicamente activa anual.

Ese comportamiento del mercado de trabajo reduciría el impacto negativo que tiene la inflación sobre los hogares dominicanos, pues eleva la probabilidad de que en un hogar haya más de una persona generando ingresos laborales. Al aumentar el monto total de ingresos por hogar, se compensa el deterioro del poder de compra de los ingresos provocado por los incrementos de los precios internacionales de los alimentos y combustibles.

El aumento de las remesas familiares también ha favorecido el sostenimiento de la demanda agregada y, por tanto, estimulado el crecimiento económico. En el período enero-abril de este año, las remesas llegaron a 3,206 millones de dólares, superando en casi 880 millones de dólares el monto recibido por ese concepto en 2019.

Actividades que registraron muy buen desempeño en el primer cuatrimestre del año son: hoteles, bares y restaurantes (39.9%); manufactura de zonas francas (8.2%); transporte y almacenamiento (8.2%); comunicaciones (7.6%); salud (7.4%); comercio (7.1%); servicios financieros (6.5%); y construcción (4.6%). El turismo y zonas francas están estrechamente vinculados con el entorno internacional, lo cual implica un reto para las autoridades, públicas y privadas. Este es el momento de trabajar intensa y coordinadamente para que, en caso de haya un achicamiento del pastel global, la parte que le toque a República Dominicana no se reduzca.

Una de las principales metas del gobierno del presidente Luis Abinader es mantener la estabilidad macroeconómica, que es clave para la inversión y creación de empleo. La credibilidad del Banco Central y una adecuada política monetaria mantendrán ancladas las expectativas de inflación, y hará converger la tasa de inflación a la meta en el horizonte de política. Esa estabilidad macroeconómica le permitiría al sector privado soportar lo mejor posible los terribles choques de oferta externos, que impactan negativamente sobre la economía dominicana y el bienestar de nuestra gente. 

Sigue la lucha contra la inflación doméstica

 [Escrito el 31 de mayo de 2022]

El Banco Central de la República Dominicana se mantiene firme en la lucha contra la inflación. El gobernador Héctor Valdez Albizu sabe que la inflación es el impuesto más regresivo, pues perjudica con mayor intensidad a los segmentos más pobres y vulnerables de la población. Por ese motivo, y dentro del marco de la estrategia monetaria basada en metas de inflación, las autoridades decidieron incrementar la tasa de interés en 100 puntos básicos, llevándola de 5.5% a 6.5%.

El gobernador Valdez quiere mantener ancladas las expectativas de inflación. Eso es fundamental para evitar efectos de segunda ronda, es decir, aquellos movimientos que estimulan nuevos aumentos de precios después de haber ocurrido el impacto de la inflación importada. Si se mantienen ancladas las expectativas de inflación, la tasa de inflación observada convergerá más rápido hacia la meta establecida por el Banco Central, que para el caso dominicano es 4%±1%.

En su comunicado de política publicado el 31 de mayo, el Banco Central señaló que la decisión de incrementar en 100 puntos básicos la tasa de interés de referencia se fundamenta en “una evaluación exhaustiva del comportamiento reciente de la economía mundial y su impacto sobre la inflación, influenciada por los recientes conflictos geopolíticos y el choque de costos global.” La persistencia de la inflación importada, producto de alzas sostenidas de los precios de combustibles y de bienes primarios alimenticios, es el principal factor que explica la inflación doméstica, que en términos interanuales a abril llegó a 9.64%.

En esta oportunidad se añadió en el comunicado de política que los ajustes en las tarifas de servicios privados y públicos domésticos han estado incidiendo en el alza de la inflación y, en particular, sobre la inflación subyacente, que excluye los componentes más volátiles de la canasta y se ha colocado en 7.25% en abril. Ese comportamiento de los precios justifica aún más el ajuste de la tasa de interés de referencia, que reducirá la demanda agregada nacional, léase consumo e inversión, quitándole presión a la variación de los precios de bienes y servicios.

Además, el aumento de la tasa de interés en el país evitará que el incremento de la tasa de interés en los Estados Unidos, que viene ejecutando la Reserva Federal desde marzo pasado y que, probablemente lleve la tasa de referencia al final del año al entorno del 3%, provoque que los agentes económicos nacionales sustituyan instrumentos financieros denominados en pesos por aquellos denominados en dólares. Asegurada la estabilidad cambiaria, con una adecuada política monetaria, se evitarían presiones internas adicionales sobre los precios domésticos y su volatilidad.