La pobreza se reduce, pero sigue elevada

[Escrito el 29 de mayo de 2023]

Recientemente el Ministerio de Economía, Planificación y Desarrollo puso a circular el Boletín de Estadísticas Oficiales de Pobreza Monetaria en República Dominicana 2022. En ese informe se actualiza la metodología de estimación de la pobreza y desigualdad de ingresos y se obtiene como resultado que la incidencia de la pobreza monetaria se redujo de 30.7% en 2021 a 27.7% en 2022.

Ese nivel de pobreza registrado el año anterior es superior al prepandémico, específicamente al correspondiente a 2019, que se situó en 25.8%. Esto demuestra que la incidencia de pobreza, aun cuando se ha reducido, sigue siendo más elevada que antes de que el covid-19 golpeara la economía nacional. 

La metodología que se utilizaba anteriormente se elaboró en 2012, fundamentándose en la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de los Hogares de 2007. La metodología actual utiliza la Encuesta Nacional de Gastos e Ingresos de los Hogares realizada en 2018 y publicada por el Banco Central en 2020. Esto implica la inclusión de un nuevo patrón de consumo e ingresos de los hogares, incluyendo transferencias en especie, como el Programa de Alimentación Escolar.

Esos nuevos datos de consumo permitieron cuantificar nuevas líneas de pobreza, no sólo a nivel nacional, urbano y rural, como existía previamente, sino a nivel de macrorregiones con mayor precisión. Esa nueva información permite determinar con mayor precisión cuál es la cantidad de hogares que tienen ingresos por debajo de la línea de pobreza y, por tanto, son considerados como pobres. A nivel nacional, la línea de pobreza general por hogar para 2022 se colocó en 22,176 pesos mensuales. Y al hacer el cálculo a nivel de macrorregiones se obtiene que la región norte o Cibao es la que tiene menor incidencia de pobreza con 21.3% y la región Ozama es la que presenta mayor pobreza con 34.1%.

La reducción de la pobreza registrada entre 2021 y 2022 se explica por la disminución de la desigualdad de ingresos y por el aumento del ingreso laboral promedio de los hogares. Esto se logró mediante el incremento del empleo en ese período, lo cual le brindó la oportunidad a las personas de un mismo hogar a una fuente adicional de ingresos laborales.

Quiero concluir señalando que, para que la pobreza se reduzca de manera acelerada y permanente hay que mejorar el nivel educativo de la población. El reto comienza en elevar la calidad del magisterio. Un buen maestro se mide por lo que aprenden los estudiantes. El pobre desempeño que alcanzan los estudiantes dominicanos en las pruebas estandarizadas internacionales, como la prueba PISA que evalúa el conocimiento de matemáticas, ciencias y lectura comprensiva, revela que hay un gran camino por recorrer.

Se acerca un evento económico muy peligroso

[Escrito el 25 de mayo de 2023]

A pesar de que no hay un acuerdo con la Casa Blanca sobre el techo de la deuda federal, los miembros de la Cámara de Representantes se fueron de receso de fin de semana largo correspondiente al Día de los Caídos que se conmemora el 29 de mayo. Lamentablemente unos días después, hacia el primero de junio, se pudiera registrar un evento económico terrible: el incumplimiento de la deuda pública y la incapacidad de realizar gastos regulares, como los correspondientes a la seguridad social.

El efecto inmediato de ese evento sería la degradación de la calificación crediticia de esos títulos financieros. Es muy probable que las principales firmas calificadoras no sólo degraden su calificación, sino que le mantengan una mala calificación aun cuando se llegue a un acuerdo días después.

El presidente Joe Biden ha señalado que el incumplimiento de la deuda nacional no es una opción y que ha estado sosteniendo conversaciones productivas con el presidente de la Cámara de Representantes, el republicano Kevin McCarthy. Janet Yellen, la secretaria del Tesoro declaró que el impago de la deuda sería un evento catastrófico, no solo a nivel nacional sino global. Imagínense el impacto que tendría sobre el portafolio de los agentes económicos individuales e institucionales, como la banca, que los títulos del Tesoro considerados -hasta ahora- libre de riesgo registren una pérdida sustancial de su valor debido a un aumento significativo de su nivel de riesgo. 

La Casa Blanca y el Congreso no se han puesto de acuerdo en los recortes de gastos que exigen los republicanos a cambio de aprobar un aumento del techo de la deuda federal, que se sitúa en 31.4 millones de millones de dólares. Los republicanos quieren que se adopten medidas por el lado de los gastos que permitan reducir el déficit público y generar una trayectoria descendente de la deuda. Biden ofrece dejar constante el gasto no militar el año próximo, mientras que los republicanos quieren un recorte.

Cada vez que Biden y McCarthy salen de una reunión y declaran que no hay acuerdo los mercados bursátiles retroceden, destruyéndose riqueza financiera. Y se prevé que si llega el primero de junio sin acuerdo sobre el techo de la deuda es muy probable que se produzca un impacto tan negativo que la economía y los mercados tardarán mucho tiempo en recuperarse, sobre todo porque sería una muestra de la irresponsabilidad e incapacidad de llegar a acuerdos de la clase política estadounidense.

La inflación dominicana llega al rango meta

[Escrito el 24 de mayo de 2023] 

Héctor Valdez Albizu, gobernador del Banco Central, anunció hoy que la tasa de inflación interanual a mayo se colocaría dentro del rango meta de 4%±1%. Ese resultado se alcanzó un mes antes de lo proyectado inicialmente por las autoridades monetarias y abre la posibilidad de que se adopten medidas monetarias que estimulen el crecimiento de la economía en la segunda parte de este año.

En un discurso pronunciado frente a los miembros de la Asociación de Industriales de la Región Norte, el gobernador Valdez indicó que ese logro “otorgaría los espacios necesarios para que el Banco Central adopte oportunamente medidas que contribuyan a relanzar el crecimiento durante el resto del año, preservando la estabilidad macroeconómica.”

Esa afirmación cobra una gran importancia dado que durante el primer trimestre del año el producto interno bruto registró un crecimiento de 1.4%. Para que se alcance un crecimiento anual de 4%, cifra proyectada por el Banco Central y por el FMI, habría que crecer en los próximos tres trimestres alrededor de 4.9% en promedio. Esa cifra se encuentra en torno al ritmo de crecimiento potencial, objetivo que requeriría para ser alcanzado la flexibilización de la  política monetaria y que se registre simultáneamente un aumento de la inversión pública, manteniéndose ancladas las expectativas de inflación.

Ese cambio de postura monetaria del Banco Central se facilitaría si la Reserva Federal mantiene inalterada su tasa de interés de referencia. Actualmente, la probabilidad de que en la reunión de junio la Reserva Federal mantenga su tasa entre 5% y 5.25% es de casi 73%. La semana pasada Jerome Powell señaló que la crisis de la banca regional y la reducción del crédito bancario acentuarían la desaceleración del crecimiento económico estadounidense, lo cual le permite estimar a las autoridades que el nivel de tasa de interés requerido para hacer converger la tasa de inflación a la meta es menor al que previamente habían proyectado.

Ese entorno monetario que se observa en los Estados Unidos, unido a la incertidumbre creada por el desacuerdo entre la Casa Blanca y el Congreso sobre el aumento del techo de la deuda federal, hace que mantener la tasa de interés de referencia sin cambios en la reunión de junio de la Reserva Federal sea un evento casi seguro.

Así las cosas, imagínese que usted tiene en el plato a un bateador de poder, como Albert Pujols o Alex Rodriguez, quien encuentra a un hombre en primera base y el juego se pierde por una carrera, ¿qué tipo de swing piensa que haría el bateador? ¿Un simple toque de contacto? Conociendo al gobernador Héctor Valdez, pienso que, con la cautela que lo caracteriza, se irá a lo profundo.

Las recomendaciones del FMI para enfrentar la inflación

[Escrito el 23 de mayo de 2023] 

En su más reciente visita al país, el Fondo Monetario Internacional reconoció el éxito del Banco Central en su lucha contra la inflación, destacando el régimen de metas de inflación, y recomienda que continúe aplicándose una política monetaria adecuada que garantice que la inflación siga convergiendo hacia el rango meta.

En una reciente presentación realizada en Brasil por la profesora Gita Gopinath, la segunda a bordo del FMI, indicó que los países de economías emergentes y en desarrollo iniciaron el ciclo de apriete monetario antes y de manera más agresiva que las economías avanzadas. Esto le ha permitido un buen comportamiento macroeconómico, pero sugiere mantener una política monetaria restrictiva que permita enfrentar la persistencia de la inflación que es generada por la inflación de segunda ronda proveniente de mercados laborales muy apretados. Además recomienda que se ejecute un apriete fiscal que ayude a reducir la inflación y disminuir la deuda pública.

En el caso de la República Dominicana, el Banco Central inició el proceso de alza de su tasa de interés en noviembre de 2021, cuatro meses antes que la Reserva Federal, lo cual permitió mantener ancladas las expectativas de inflación, acumular reservas internacionales y acentuar la credibilidad en el peso dominicano. Esa adecuada y oportuna política monetaria logró reducir la tasa de inflación interanual de un pico de 9.64% en abril de 2022 a 5.15% en abril de 2023, una variación muy cercana al límite superior de la meta de inflación. Actualmente la tasa de interés de referencia en términos reales es mayor a 3.5%, nivel que ha reducido la demanda agregada, lo que se manifiesta en un ritmo de crecimiento económico actual por debajo del potencial, quitándole presión a la tasa de inflación.

Estados Unidos también ha logrado alcanzar una tasa de interés de referencia real positiva, al situarse su tasa de política en 5.25% y tener una expectativa de inflación por debajo de 3%. Esa situación monetaria, y la restricción crediticia provocada por la incertidumbre que arropa a su banca regional, ha elevado la probabilidad de que en la reunión de junio la Reserva Federal decida mantener inalterada su tasa de interés.

En contraste, en el Reino Unido, afectado por una acentuada inflación de segunda ronda, se registra una variación de precios interanual de 10.1% y la expectativa de inflación se sitúa por encima de 5%. Un agravante es que la tasa de interés de referencia es de apenas 4.5%, lo cual arroja como resultado que la tasa de interés de referencia en términos reales se encuentra en territorio negativo. Algo similar sucede en la eurozona con la tasa de interés real, por lo cual, el Banco de Inglaterra y el Banco Central Europeo deberán seguir aumentando su tasa de interés, tal como sugiere el Fondo Monetario Internacional.

Una reforma previsional catastrófica

[Escrito el 22 de mayo de 2023]

La Comisión Bicameral para la revisión de la Ley 87-01 que crea el Sistema Dominicano de Seguridad Social ha evacuado un informe con reformas que provocarán la quiebra del sistema de pensiones de la República Dominicana.

Los senadores y diputados que conforman esa Comisión proponen, mediante la modificación del artículo 35 de la Ley 87-01, que se establezca “un sistema de pensiones público, basado en la modalidad de prestaciones definidas [de reparto] que será administrado por el Ministerio de Hacienda.” Y se indica que dicho sistema afiliará de forma obligatoria a los trabajadores con bajos ingresos. Los trabajadores que pertenecerán al nuevo sistema de reparto serán aquellos que reciben ingresos de hasta cuatro salarios mínimos del sector público, alrededor de 40 mil pesos al mes, quienes representan más del 80% del total de trabajadores.

De acuerdo con el informe de la Comisión, el aporte de los trabajadores al sistema de reparto será de 10.01% del salario cotizable. ¿Y cuáles beneficios supuestamente recibirán? El artículo 45 modificado establece que el sistema de pensiones otorgará prestaciones definidas con tasas de reemplazo que van de 70% a 100% del salario promedio de los últimos doce meses y en función de los años de cotización y de la edad de retiro que inicia a partir de 55 años.

Las tasas de reemplazo que promete el sistema de reparto de esos legisladores no son viables en términos financieros. No existe ningún país en el mundo que otorgue ese porcentaje de prestaciones definidas aportando al sistema de pensiones de reparto un 10.01% del salario cotizable.  

Para que tengan una idea, utilizaré los datos de tasas de reemplazo y de tasas de cotización presentados por el doctor Andrés Dauhajre hijo en un interesante artículo publicado en el periódico El Caribe: Italia, 77% de tasa de reemplazo y 33% de tasa de cotización; Bélgica, 60% y 16.4%; Francia, 59% y 27.5%; Austria, 59% y 22.8%; Suecia, 56% y 21.7%; Noruega, 56% y 20.1%; Holanda, 52% y 25.6%; Alemania, 47% y 18.6%; y Finlandia, 50% de tasa de reemplazo y 24.4% de tasa de cotización; entre otros. Debo mencionar que en esos países la edad de retiro promedio es superior a los 65 años.

Esos datos confirman que la tasa de reemplazo que prometen los miembros de la Comisión Bilateral no se cumplirá, pues obligaría al gobierno a tener que incrementar significativamente la presión tributaria. Basta con señalar que España y Francia destinan el 14% del PIB al sistema de reparto; es decir, un porcentaje igual a la presión tributaria de la República Dominicana.

La aprobación de esas modificaciones al sistema de pensiones tendría graves consecuencias macroeconómicas. Por eso me gustaría que tanto el Ministerio de Hacienda como el Banco Central presenten sus estimaciones del impacto sobre el crecimiento económico, la creación de empleo, la sostenibilidad de las finanzas públicas, la tasa de interés de equilibrio, la viabilidad del refinanciamiento de la deuda pública, la tasa de inflación y la estabilidad cambiaria. Estoy convencido de que el choque económico sería catastrófico.

Las remesas siguen aportando al crecimiento económico

 [Escrito el 18 de mayo de 2023]

Los dominicanos que viven en el exterior son clave para el crecimiento económico de la República Dominicana. El año pasado enviaron un total de 9,857 millones de dólares, una cifra que supera en 2,770 millones de dólares el monto alcanzado en 2019, es decir, antes de la pandemia. Ese resultado confirma que a partir de ese evento se registró un cambio estructural importante en el nivel de esas transferencias familiares.

El promedio mensual de las remesas recibidas en el primer cuatrimestre de 2019 fue de 582 millones de dólares. En contraste, en este año el promedio mensual en ese mismo período ascendió a 823 millones de dólares. En términos acumulados, al mes de abril de 2023 ha llegado al país un total de 3,292 millones de dólares. Esa suma supera en 41% los 2,328 millones de dólares registrado antes de la pandemia e incluso es superior en 2.7% el monto de las remesas familiares que llegaron al país en esos cuatro meses el año pasado.

La evolución de las remesas familiares está estrechamente vinculada con el desempeño del mercado laboral de los Estados Unidos, fuente del 85% de esas transferencias que llegan al país. Actualmente, la tasa de desocupación es de apenas 3.4%, nivel consistente con una situación de pleno empleo. Esa condición eleva la probabilidad de que los dominicanos puedan insertarse en el mercado laboral y obtener mayores ingresos, traduciéndose esto en mayor capacidad de envío de remesas a su gente en el país.

En términos macroeconómicos, las remesas tienen una gran importancia. La magnitud alcanzada en 2022 es equivalente a 8.6% del PIB, una cifra muy significativa que se convierte en demanda agregada. Basta con destacar que ese porcentaje solo es superado por la ponderación que tiene la construcción (15.2%), la manufactura local (11.6%) y el comercio (10.8%) en el PIB. El resto de las actividades productivas tiene una ponderación inferior al que tienen las remesas familiares.

Las remesas también influyen significativamente sobre la estabilidad cambiaria. Su volumen ayuda a financiar una parte significativa del déficit de la balanza comercial, reduciendo el déficit de la cuenta corriente de la balanza de pagos. Eso le quita presión al mercado de divisas, tiende a fortalecer el peso frente al dólar y coopera con el control de la tasa de inflación.

Ante esa realidad, no hay suficientes palabras para agradecer a nuestros hermanos que viven y trabajan en el extranjero, dejando su corazón clavado en tierra dominicana. 

El peligro de la inflación de segunda ronda

[Escrito el 17 de mayo de 2023]

La persistencia de la inflación, o el sostenimiento de una variación elevada de los precios por un tiempo prolongado, está asociada a los incrementos salariales que se originan como reacción a la inflación. A ese efecto se le denomina inflación de segunda ronda (o segunda vuelta) y es un fenómeno económico peligroso, por el costo social que implica su eliminación.

El gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, reconoció que el Reino Unido está luchando contra una espiral de salarios y precios, la cual ayuda a mantener elevada la tasa de inflación. De acuerdo con el gobernador Bailey, los aumentos de precios de la energía y alimentos se han trasladado a incrementos de los salarios, que en promedio ascienden en términos interanuales a 5.8%. Una variación casi tres veces superior a la meta de inflación de 2%.

La tasa de inflación interanual a marzo se colocó en 10.1%, cinco veces superior a la meta de inflación. La tasa de inflación subyacente, que excluye los precios de la energía y alimentos, se situó en 6.2%, tres veces superior a la meta. La expectativa de inflación se mantiene por encima de 5%, lo cual significa que la tasa de interés de referencia en términos reales se mantiene en territorio negativo. En consecuencia, no hay otro camino que no sea aumentar la tasa de interés nominal para reducir la demanda agregada, específicamente los componentes de consumo e inversión. Esto implica una caída de la actividad económica, un aumento de desempleo y empeoramiento de las condiciones de vida de los británicos.

Cabe destacar que en la reunión del Comité de Política Monetaria celebrada el 10 de mayo se decidió aumentar en 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia, situándola en 4.5%. Y ante la existencia de inflación de segunda ronda, el gobernador Bailey señaló que seguirá subiendo la tasa de interés hasta llevar la inflación a la meta del 2%. Viendo esos números, queda claro que al Banco de Inglaterra le falta mucho camino por recorrer en su lucha contra la inflación.

El techo fiscal preocupa a los mercados

[Escrito el 16 de mayo de 2023]

La falta de acuerdo entre la Casa Blanca y el Congreso de Estados Unidos sobre el techo de la deuda federal está provocando mucho nerviosismo en los mercados bursátiles. Los tres principales índices volvieron a retroceder ante la posibilidad de que en junio el gobierno estadounidense no pueda pagar los intereses ni hacer un refinanciamiento de su deuda. Y no es para menos, pues ese evento sería catastrófico a nivel global.

El Dow retrocedió 336 puntos, equivalente a una caída de 1%. El S&P 500 descendió 0.6% y el Nasdaq cayó 0.2%. Los bonos gubernamentales registraron un aumento de su rendimiento, lo que implica una reducción de su precio. La tasa de rendimiento de la nota del Tesoro a 2 años subió 7 puntos básicos y la tasa de la nota del Tesoro a 10 años subió 3 puntos básicos.

El nerviosismo que afecta a los agentes económicos que participan en el mercado bursátil irá aumentando mientras más se acerque la fecha en que se llegue al techo de la deuda federal. El presidente de Estados Unidos, Joe Biden, está en conversaciones con el presidente de la Cámara de Representantes, el republicano Kevin McCarthy, pero todavía no se llega a un acuerdo, pues los republicanos quieren que Biden se comprometa a recortar los gastos a cambio del aumento del techo de la deuda.

La caída en el precio de las acciones y de los bonos es un reflejo de que los inversionistas están aumentando su posición en efectivo. Esto significa que prefieren tener su portafolio lo más liquido posible para evitar perder dinero si el gobierno no puede cumplir con sus obligaciones financieras.

Para economías en desarrollo y mercados emergentes, como República Dominicana, el incumplimiento de la deuda de Estados Unidos aumentaría significativamente la tasa de interés de la deuda soberana. Esto repercutiría negativamente sobre la sostenibilidad de la deuda pública, reduciendo el ritmo de crecimiento de la economía. Esa sería una situación muy perjudicial para toda la población.

Ojalá que Biden y el Congreso se pongan de acuerdo antes de que se llegue al techo de la deuda que se estima será el primero de junio, para que ese poderoso país no caiga en la categoría de república bananera.

La importancia del turismo en el crecimiento económico

[Escrito el 15 de mayo de 2023]

El más reciente informe del Banco Central sobre el desempeño económico revela que el sector turismo fue la fuente de crecimiento más importante en el primer trimestre de este año. Si no hubiese registrado la expansión de las actividades vinculadas con el turismo, el crecimiento del producto interno bruto hubiese caído por debajo de 0.6%; esto es, alrededor de una décima parte del ritmo potencial.

La actividad de hoteles, bares y restaurantes explicó el 58% de la variación del producto interno bruto (PIB) trimestral. Ese resultado se obtiene al multiplicar el peso de 5.7% que tiene ese sector en el PIB por la variación de 14.2% que arrojó en el período que va de enero a marzo de 2023 y, posteriormente, dividir ese resultado entre el crecimiento de 1.4% que registró el PIB en ese horizonte temporal.

El buen comportamiento del turismo se destaca mucho si se toma en consideración que se logró en medio de un entorno internacional que exhibe una marcada desaceleración económica. El Fondo Monetario Internacional proyectó que este año el crecimiento promedio de las economías avanzadas pasará de 2.7% a sólo 1.3%, resaltando Estados Unidos con 1.6% y la eurozona con apenas 0.8%. Esa desaceleración económica repercute negativamente sobre la demanda de actividades de ocio de los agentes económicos, entre ellas las turísticas.

Afortunadamente, y gracias al trabajo conjunto de los sectores público y privado, el turismo sigue mostrando un buen ritmo de expansión. En el mes de abril, llegaron al país 681,567 turistas, superando en un 9% el nivel alcanzado en 2022 y en 17% el registrado en 2019. Al añadir ese resultado a los datos del primer trimestre se tiene que en los primeros cuatro meses del año llegó al territorio dominicano un total de 2,757,810 turistas, superando en 25% el nivel de 2022 y en 17% el de 2019.

Si a la llegada de turistas por vía aérea se le añaden los 987,665 excursionistas llegados por vía marítima se tiene como resultado que, en esos primeros cuatro meses del año, llegó al país un total de 3,745,475 personas. En términos relativos esa cifra supera en 36% el nivel de 2022 y en 28% el de 2019.

Esos resultados confirman que República Dominicana constituye un caso de éxito en el turismo a nivel mundial.   

La inflación estadounidense se reduce, pero sigue alta

[Escrito el 11 de mayo de 2023] 

De acuerdo con el Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, la variación interanual del índice de precios al consumidor a abril se colocó en 4.9%. Ese dato es ligeramente inferior a la inflación de 5% registrada en marzo y mucho menor que el pico de 9.2% alcanzado en junio de 2022, pero sigue siendo más del doble de la meta de 2% establecida por la Reserva Federal.

El índice de precios subió en 0.4% en abril con relación a marzo. En términos anualizados es equivalente a una tasa de inflación de 4.9%. Ese incremento de abril contrasta con el 0.1% registrado en marzo, lo cual revela que la inflación sigue moviéndose por encima del objetivo de la Reserva Federal.

La tasa de inflación subyacente interanual, la que se obtiene cuando se excluyen los precios de alimentos y energía, fue de 5.5%. Incrementos de los precios de los autos usados y de servicios -relacionados con el aumento de 4.4% en los salarios- son factores que explican la inflación de abril.

La gran pregunta que hay que responder es, ¿Cuál será la reacción del banco central estadounidense ante la información de una elevada tasa de inflación el mes pasado y un mercado laboral que sigue en pleno empleo, con una tasa de desocupación de apenas 3.4%? ¿Mantendrá constante la tasa de interés de política monetaria en su próxima reunión de junio o la subirá en 25 puntos básicos, como lo hizo en la reunión de mayo?

La respuesta a la pregunta es clave para la República Dominicana. Si la Reserva Federal decide realizar una pausa en su política de apriete monetario, dejando inalterada su tasa de interés de referencia que actualmente se sitúa en el rango que va de 5% a 5.25%, se abriría una ventana para que el Banco Central pueda reducir a más tardar a julio su tasa de interés de referencia que se coloca actualmente en 8.5%. Esa decisión se traduciría en mayor inversión y consumo, promoviendo el crecimiento de la economía dominicana.

Es muy probable que al momento de decidir, las autoridades monetarias de Estados Unidos tomen en consideración las tres quiebras de bancos regionales que han sufrido este año y la incertidumbre que afecta a otros bancos similares. A mayor tasa de interés, mayor estrés tendrán las entidades financieras, lo cual pudiera desembocar en una crisis crediticia que lleve la economía a una recesión. Y la ocurrencia de ese evento sería perjudicial a nivel global.

JP Morgan afirma que el Banco Central bajará su tasa de interés

[Escrito el 10 de mayo de 2023]

El banco más grande de Estados Unidos, JP Morgan, acaba de coincidir con mis proyecciones. De acuerdo con su más reciente informe sobre la economía dominicana, la unidad de investigación de esa gigantesca entidad financiera ha señalado que el Banco Central de la República Dominicana comenzará a reducir su tasa de interés de referencia en julio, tal como pronostiqué hace varias semanas.

Los expertos de JP Morgan resaltan como positivo que se haya reducido la tasa de inflación interanual a abril a 5.15%, nivel muy cercano al límite superior de la meta de 4%±1%. Y prevé que en junio la inflación estará dentro del rango meta, confirmándose que la política monetaria dirigida por el gobernador Héctor Valdez realizó, una vez más, su trabajo.

Al igual que señalé al identificar condiciones, locales e internacionales, que justifican el inicio de la rebaja de la tasa de interés de referencia, que actualmente se sitúa en 8.5%, JP Morgan reconoce que el Banco Central tiene espacio para iniciar el descenso de esa tasa de interés tan importante para la economía. Recuerden que esa tasa influye directa y rápidamente sobre la tasa de interés activa, que es la que usted paga al banco por los préstamos, como sobre la tasa de interés pasiva, que es la que el banco le paga a usted por sus depósitos.

Dado que la expectativa de inflación para los próximos doce meses se encuentra por debajo de 5%, la tasa de interés de referencia en términos reales, que se define como la tasa nominal menos la inflación, es mayor a 3.5%. Ese nivel está por encima del requerido, que por lo general se mueve alrededor de 2%, para que la economía mantenga simultáneamente la inflación en el rango meta y un crecimiento económico más cercano al potencial y compatible con la reducción de la tasa de desempleo. En consecuencia, se puede proyectar que la tasa de interés nominal de referencia del Banco Central comenzará a bajar a más tardar a julio hasta situarse en los próximos meses en un rango que iría de 6.5% a 7%.

Ese cambio en la postura monetaria es fácil de entender si se toma en consideración que, una vez sometida la inflación a la obediencia, crear las condiciones para alcanzar un mayor ritmo de crecimiento económico sería la prioridad del gobernador Héctor Valdez.  

La inflación se dirige hacia el rango meta

[Escrito el 9 de mayo de 2023] 

El Banco Central anunció que la tasa de inflación interanual a abril se colocó muy cerca del límite superior del rango meta, al reducirse a 5.15%; el nivel más bajo desde octubre de 2020. El índice de precios al consumidor (IPC) aumentó 0.24% con relación a marzo, equivalente a una tasa de inflación anualizada de 2.9%. Es el tercer mes consecutivo que la variación mensual del IPC se sitúa en términos anualizados por debajo del 3%.

La tasa de inflación interanual en la República Dominicana se encuentra por debajo de la mediana de América Latina. Paraguay, El Salvador, México, Honduras, Uruguay, Perú, Guatemala, Chile, Nicaragua, Colombia, Venezuela y Argentina registran variaciones de precio por encima. Mientras, solo Panamá, Costa Rica, Ecuador, Bolivia y Brasil registran una tasa de inflación por debajo de la dominicana.  

La inflación subyacente, la que se obtiene al excluir del análisis los precios de los alimentos, combustibles y servicios con precios regulados, también disminuyó. A abril se situó en términos interanuales en 5.83%, el nivel más bajo desde julio de 2021. La variación mensual fue de 0.32%, equivalente a una tasa anualizada de 3.9%.  

Esos resultados confirman que la política monetaria ejecutada por el gobernador Héctor Valdez está controlando la inflación. El cambio de la postura de política hacia una más restrictiva, al pasar la tasa de interés de referencia de 3% a 8.5% entre noviembre de 2021 y octubre de 2022, ha reducido la presión que ejerce la demanda agregada sobre la variación de los precios. La apreciación del peso frente al dólar y la disminución de la inflación importada, en particular la proveniente de los Estados Unidos, principal socio comercial de la República Dominicana, son elementos que han colaborado significativamente con la reducción de la tasa de inflación en el país. 

De acuerdo con los datos anteriores, se puede pronosticar que antes de junio de este año la inflación convergerá al rango meta de 4%±1%. Si ese evento se une a la decisión de la Reserva Federal de pausar el aumento de su tasa de interés de referencia en su reunión de junio, es altamente probable que a más tardar a julio el Banco Central comience a bajar la tasa de interés de política monetaria. Esa medida aceleraría el ritmo de crecimiento económico en el segundo semestre del año, favoreciendo la creación de empleo y bienestar.

Ante el borde del precipicio fiscal estadounidense

[Escrito el 8 e mayo de 2023]

La discusión sobre el techo de la deuda federal de los Estados Unidos entre la Casa Blanca y el Congreso puede provocar un nuevo evento de crisis global. Llegar a ese límite máximo de endeudamiento, que pudiera ocurrir el primero de junio, significa que el gobierno estadounidense no tendría efectivo para pagar salarios, pensiones o incluso honrar los intereses de la deuda pública.

Janet Yellen, la secretaria del Tesoro de los Estados Unidos, ha declarado que si el Congreso no eleva el techo de la deuda federal, que actualmente se coloca en 31.4 millones de millones de dólares, se pudiera generar una crisis constitucional con repercusiones económicas y financieras catastróficas. Un incumplimiento de la deuda pública de los Estados Unidos provocaría que su tasa rendimiento no sea considerada como libre de riesgo, sufriendo a partir de ese momento una rebaja de su calificación crediticia y un significativo aumento del costo de endeudamiento.

Los congresistas republicanos desean que se apruebe una reducción de gastos, que ellos consideran no importantes, a cambio de elevar el techo de la deuda. Durante la presidencia de Barack Obama fue necesario ceder ante el Congreso mediante el recorte de gastos para lograr que se incrementase el techo de la deuda pública. En 2011, la calificadora S&P redujo la calificación del gobierno estadounidense, lo cual aumentó en 1,300 millones de dólares el costo del servicio de la deuda en ese año.

En esta ocasión el presidente Joe Biden no quiere aceptar el recorte de gastos. Si la Casa Blanca no llega a un acuerdo con el Congreso, se especula sobre la posibilidad de que la administración Biden invoque la Decimocuarta Enmienda a la Constitución de los Estados Unidos que permitiría seguir emitiendo deuda para pagar a los beneficiarios de la seguridad social, a los tenedores de bonos y a los empleados gubernamentales, entre otros. La Sección 4 de esa Enmienda establece: “La validez de la deuda púbica de los Estados Unidos, autorizada por ley, incluyendo deudas contraídas para el pago de pensiones…, no deberá ser cuestionada.” Como se observa, ese artículo puede ser sujeto de múltiples interpretaciones por expertos constitucionalistas, lo cual puede ser una opción “no buena,” como la calificó la secretaria Yellen.

Espero, por el bien de la economía mundial, que se llegue a un acuerdo antes del primero de junio que evite el incumplimiento de la deuda federal y su conversión en “deuda basura.”

Sube la tasa de interés en la eurozona y lo seguirá haciendo

[Escrito el 4 de mayo de 2023]

El Banco Central Europeo incrementó en 25 puntos básicos su tasa de interés de referencia, colocándola en 3.25%. Es el incremento de menor magnitud desde que inició el proceso de cambio de la política monetaria hacia una postura restrictiva. No obstante, Christine Lagarde, la presidenta de ese organismo, señaló que hay mucho camino por recorrer en la lucha contra la inflación, dejando claro que la tasa de interés seguirá subiendo en los próximos meses. 

La posición del Banco Central Europeo contrasta con la de la Reserva Federal, que ayer subió su tasa de interés al rango que va de 5% a 5.25%, al mismo tiempo que se insinuó que habría una pausa en la reunión de junio. En el caso de la eurozona, los expertos proyectan que realizarán dos aumentos adicionales de veinticinco puntos básicos a la tasa de interés de referencia hasta situarla en 3.75% en la reunión de julio. 

La tasa de inflación de la eurozona subió de 6.9% en marzo a 7% en el mes de abril. Esa tasa de inflación está muy por encima de la meta del 2%, lo cual significa que se necesita seguir con el apriete monetario. De hecho, la tasa de interés de referencia en términos reales, calculada utilizando la expectativa de inflación de 4.6%, se encuentra en territorio negativo. Esto lleva a las autoridades del Banco Central Europeo a indicar que será necesario seguir subiendo la tasa de interés para reducir la demanda agregada y presionar hacia abajo la tasa de inflación.

En Estados Unidos, la tasa de inflación a marzo fue de 5% y, aun cuando supera también a la meta del 2%, las autoridades de la Reserva Federal piensan que la tasa de interés real, que supera el 2%, ya se encuentra en un nivel que hará converger la tasa de inflación a la meta para el año próximo. De acuerdo con el presidente Powell, la tasa de interés actual se acerca al nivel que se requiere para que la demanda agregada se reduzca, facilitando que la inflación llegue a su meta.

Dado que hoy se desplomaron las acciones de los bancos regionales, como PacWest cuyo precio cayó 50%, Western Alliance, -38.5% y First Horizon, -33%, se puede señalar que la decisión de pausar las alzas de las tasas de interés cobra una gran importancia para la estabilidad del sistema financiero de Estados Unidos.

La Reserva aumenta en 25 puntos su tasa de interés e insinúa una pausa

[Escrito el 3 de mayo de 2023]

El Comité Federal de Mercado Abierto de la Reserva Federal aumentó, como estaba previsto, 25 puntos básicos a la tasa de interés de política monetaria, llevándola al rango que va de 5% a 5.25%. El objetivo de ese incremento es colocar la tasa de interés en un nivel que ayude a reducir la tasa de inflación que todavía se encuentra muy por encima de la meta de 2%.

Para no perder la costumbre bajo la presidencia de Jerome Powell, el mercado bursátil retrocedió durante la rueda de prensa en que se presentó la decisión de las autoridades de la Reserva Federal. El índice Dow Jones cayó 270 puntos, equivalente a una variación de -0.8%; el S&P 500 descendió 0.7%; y el Nasdaq retrocedió 0.5%.

La tasa de interés de referencia en términos reales supera el 2%. Esa tasa real, que se obtiene al restar la expectativa de inflación de los próximos doce meses, 3%, de la tasa de interés de referencia nominal actual, 5.25%, está por encima de la tasa de interés natural, cuyo nivel es consistente con la estabilidad de precios. La tasa de interés actual presiona hacia la baja la demanda agregada, en particular la inversión, lo cual tiende a reducir la tasa de inflación.

Hasta ahora se ha evitado una recesión en los Estados Unidos. La tasa de desocupación es igual a 3.5%, considerado una situación de pleno empleo. Por cada persona desempleada hay 1.6 vacantes disponibles. Esto confirma que el mercado laboral, aun cuando se está enfriando, sigue bastante apretado. Powell señaló que no piensa que el incremento salarial sea el principal factor que explica la inflación.

No obstante, Powell indicó que la Reserva necesitaría ver un crecimiento económico y un aumento del empleo por encima de lo esperado, así como una aceleración de la tasa de inflación para continuar con el alza de la tasa de interés de política Monetaria. Dado que se prevé que en los próximos meses siga registrándose una desaceleración de las actividades económicas en los Estados Unidos, esa posición del presidente de la Reserva Federal es un indicio de que en la reunión del Comité Federal de Mercado Abierto de junio es muy probable que la tasa de interés de referencia se mantenga constante.

En el caso de la República Dominicana, esa decisión de la Reserva Federal es una condición necesaria para que antes de julio el Banco Central inicie un proceso de flexibilización monetaria que incluirá la reducción de la tasa de interés de referencia.

Héctor Valdez prepara sus cañones monetarios

[Escrito el 2 de mayo de 2023] 

El gobernador del Banco Central Héctor Valdez prepara los cañones monetarios para estimular el crecimiento económico tan pronto se cumplan ciertas condiciones locales e internacionales. El más reciente comunicado de la reunión de política monetaria lo expresó claramente. El retorno de la inflación al rango meta del 4%±1% “otorgaría los espacios necesarios para que el BCRD pondere el momento oportuno para la adopción de medidas que contribuyan a que el crecimiento económico retorne gradualmente a su potencial…”

El Banco Central proyecta que la tasa de inflación se coloque en términos interanuales a abril en 5.2%. De no registrarse ninguna sorpresa internacional, como sería el escalamiento de la guerra en Ucrania, la ruptura de la cadena internacional de suministros de bienes por la degradación de las relaciones chino-estadounidenses o el aumento de los precios de los combustibles por un recorte agresivo de la producción de la OPEP+, se puede pronosticar que entre mayo y junio la tasa de inflación de la República Dominicana se sitúe por debajo del 5% que es el límite superior de la meta.

Por otro lado, si la Reserva Federal decide pausar los aumentos de su tasa de interés a partir de junio, se crearía un entorno propicio para que el Banco Central inicie la reducción de la tasa de interés de referencia con el objetivo de presionar hacia la baja a las tasas de interés activa y pasiva. Ese ajuste hacia la baja se complementaría con otras medidas de flexibilización monetaria, como serían: liberación de recursos del encaje legal para estimular actividades productivas con alto multiplicador, como la construcción privada; incremento de los agregados monetarios mediante el manejo adecuado del dinero de alto poder; y acciones para facilitar la reestructuración y renovación de préstamos a menores tasas de interés.

Ese inicio del cambio de postura de la política monetaria es comprensible dado que el crecimiento del producto interno bruto en el primer trimestre fue de apenas 1.4%, muy lejos del ritmo potencial de 5%. Dado que la inversión pública sigue lenta, en términos anualizados el presupuesto ejecutado hasta mediados de abril equivale a solo 1.7% del PIB, es necesario buscar otros mecanismos para estimular la economía. Si esto no ocurre, el crecimiento económico de 4.2% que pronostica el Fondo Monetario Internacional y que desea alcanzar el gobierno del presidente Abinader en este año no se lograría.

Ese reto justifica que el gobernador Héctor Valdez se esté preparando para hacer sonar nuevamente sus cañones monetarios. Y lo hará como siempre, con cautela para que la economía acelere su crecimiento sin crear presiones significativas sobre los precios, cumpliéndose simultáneamente con el objetivo de minimizar la volatilidad de algunas variables clave para la estabilidad macroeconómica, como es el tipo de cambio peso/dólar. 

JPMorgan Chase saca las castañas del fuego

[Escrito el 1 de mayo de 2023] 

JPMorgan Chase, el banco más grande de los Estados Unidos, adquirió esta madrugada, a través de un proceso competitivo, los activos y pasivos del First Republic Bank, evitando así que su quiebra -la segunda más grande en la historia de ese país- siguiese expandiendo el ruido en el mercado bancario. Con esa operación, Jamie Dimon, el principal ejecutivo de JPMorgan vuelve a ser una pieza clave para la estabilidad bancaria, poniéndose los zapatos del viejo JP Morgan, quien evitó que el pánico de 1907 desembocara en el colapso total del sistema financiero de esa nación.

El First Republic Bank, basado en San Francisco (Califormia), fue intervenido hoy por la Corporación Federal de Seguros de Depósito después de haber sufrido una salida de depósitos por 100 mil millones de dólares. Esa masiva hemorragia provocó una debacle en el valor de sus acciones. Específicamente, entre el primero de febrero y el 28 de abril de este año el precio de las acciones perdió casi un 98% de su nivel, al pasar de 144.50 dólares a sólo 3.51 dólares, evaporándose más de 25 mil millones de dólares de su valor de mercado.

Con la adquisición, los accionistas perderán todo el dinero invertido en el First Republic, pero se salvarán los depositantes. De acuerdo con el Wall Street Journal, JP Morgan Chase pagará a la Corporación Federal de Seguros de Depósito 10,600 millones de dólares y asumirá todos los depósitos del First Republic, cuyo monto asciende a 92 mil millones de dólares. Además, adquirirá la mayor parte de los activos del banco intervenido, incluyendo la cartera de préstamos que tiene un valor de 173 mil millones de dólares y el portafolio de instrumentos financieros con un valor de 30 mil millones de dólares. No se asumirá la deuda corporativa emitida por el banco ni las acciones preferidas. Para facilitar la transacción, la Corporación Federal de Seguros de Depósito le otorgará a JPMorgan un financiamiento ascendente a 50 mil millones de dólares por cinco años.

La adquisición de esa cartera de préstamos y de depósitos será muy beneficiosa para JPMorgan, pues el First Republic era un banco con una gran presencia de clientes ricos, entre los que se encuentran los emprendedores de Silicon Valley. Se estima que la transacción brindará un aporte adicional de 500 millones de dólares anuales al flujo de beneficios de un banco que posee activos por 3.7 millones de millones de dólares y depósitos por 2.4 millones de millones de dólares. El precio de las acciones de JPMorgan Chase se incrementó hoy en 2.14%, poniendo de manifiesto que los inversionistas perciben como una buena operación financiera la adquisición del First Republic Bank.